在上一篇專欄里，我預(yù)測(cè)了2012年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，主要結(jié)論包括：第一，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)既不會(huì)硬著陸，也不會(huì)有太高通脹。GDP增速在8.5%左右，CPI增速在3.5%上下；第二，2012年中國(guó)政府將逐漸放松貨幣政策，主要手段是降低法定存款準(zhǔn)備金率與維持較高的人民幣信貸增量，降息的可能性較低；第三，2012年人民幣對(duì)美元匯率可能升值3%左右。之所以重復(fù)上述預(yù)測(cè)，是因?yàn)閷?duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的大致判斷與我們今天要談的話題密切相關(guān)。既然這是《投資者報(bào)》的專欄，想必各位讀者都思考過(guò)這樣一個(gè)問(wèn)題：2012年我們可以買些什么？

由于中國(guó)政府依然實(shí)施著一定程度的資本賬戶管制，對(duì)大多數(shù)中國(guó)投資者而言，要在全球范圍內(nèi)擺布自己的投資組合并非易事。當(dāng)然，投資者可以通過(guò)不少機(jī)構(gòu)提供的QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）產(chǎn)品間接投資于境外資本市場(chǎng)。但近年來(lái)，全球金融危機(jī)頻發(fā)造成的市場(chǎng)動(dòng)蕩，以及2010年匯改重啟以來(lái)人民幣對(duì)美元年均5%左右的升值幅度，造成以人民幣核算的QDII產(chǎn)品收益率乏善可陳。因此，這篇專欄文章主要聚焦于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的投資選擇。

把錢存銀行并非不劃算

當(dāng)前人民幣1年期定期存款利率為3.5%，2011年1月CPI同比增速為4.5%，這意味著人民幣實(shí)際存款利率為-1%。事實(shí)上，2010年2月至2012年1月，人民幣實(shí)際存款利率已經(jīng)連續(xù)兩年為負(fù)。負(fù)存款利率是導(dǎo)致存款搬家（即儲(chǔ)戶將資金從銀行存款轉(zhuǎn)換為其他類型資產(chǎn)）以及近年來(lái)中國(guó)出現(xiàn)股市與房市泡沫的重要原因之一。然而，負(fù)存款利率并不一定就意味著把錢存在銀行不劃算，因?yàn)閺耐顿Y的意義上來(lái)看，更重要的是相對(duì)收益率。例如，2011年上證綜指下跌了約22%，這意味著2011年銀行存款的收益率顯著高于投資于股票指數(shù)的收益率。

同理，2012年，在國(guó)內(nèi)通脹回落、房市量?jī)r(jià)下跌、股市萎靡不振、全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，選擇把資金存在銀行，可能是相當(dāng)明智的。畢竟，在資產(chǎn)價(jià)格仍有可能繼續(xù)下跌之際，持幣待購(gòu)是非常理性的選擇。但實(shí)際存款利率依然為負(fù)的事實(shí)，說(shuō)明將部分資金投資于其他資產(chǎn)，從而在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下適當(dāng)提高整體投資回報(bào)率，依然是非常必要的。

全球金融動(dòng)蕩 投資各取所需

2011年的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)可謂相當(dāng)火爆。普益財(cái)富最新數(shù)據(jù)顯示，2011年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模超過(guò)15萬(wàn)億元，是2010年發(fā)行規(guī)模的兩倍以上。由于銀行理財(cái)產(chǎn)品提供的收益率遠(yuǎn)高于同期定期存款收益率，投資者們趨之若鶩自然不難理解。然而，筆者認(rèn)為當(dāng)前的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)形成了一定的泡沫，2012年可能是調(diào)整之年。理由在于，大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不是向地方政府投融資平臺(tái)提供的貸款，就是向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供的貸款，而當(dāng)前這兩類主體都面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。前者源自銀監(jiān)會(huì)與央行對(duì)地方投融資平臺(tái)貸款的治理整頓，以及部分竣工基礎(chǔ)設(shè)施投資的潛在低收益率，后者源自中國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控仍在持續(xù)。一旦地方投融資平臺(tái)與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商不能取得足夠的利潤(rùn)，這些理財(cái)產(chǎn)品的償付就可能出現(xiàn)問(wèn)題。因此，2012年投資者應(yīng)該對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資格外謹(jǐn)慎。

黃金是一個(gè)讓人愛(ài)恨交加的投資選擇。2011年全球黃金價(jià)格無(wú)疑坐了一次過(guò)山車。國(guó)際金價(jià)由年初的每盎司1300多美元一度摸高至8、9月份每盎司1900美元，之后又回落至年底的每盎司1500多美元。2011年年底，黃金價(jià)格明顯回落，再加上2012年全球金融市場(chǎng)依然動(dòng)蕩不安，投資黃金似乎依然具有吸引力。然而，黃金價(jià)格有三個(gè)重要影響因素：全球金融動(dòng)蕩、通貨膨脹壓力以及美元匯率強(qiáng)弱。

2012年，全球金融市場(chǎng)依然動(dòng)蕩，這有望推高金價(jià)。但同時(shí)全球通脹壓力回落，美元匯率仍有望逆勢(shì)走強(qiáng)，這將抑制金價(jià)上漲。國(guó)際局勢(shì)的不確定性意味著，在2012年年初大量增持黃金是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高、收益率波動(dòng)較大的選擇。正確的增持黃金方式，或許應(yīng)該像基金定投那樣，逐漸、緩慢地增持黃金，管它金價(jià)如何波動(dòng)，我自持倉(cāng)巋然不動(dòng)。

在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，繼續(xù)購(gòu)買房產(chǎn)是需要勇氣的。從目前來(lái)看，在中國(guó)政府領(lǐng)導(dǎo)人換屆之前，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策不會(huì)全面放松。至少在2012年前三個(gè)季度，全國(guó)范圍內(nèi)的房屋成交量萎縮與房?jī)r(jià)下跌仍將持續(xù)。然而，如果我們相信，中國(guó)的城市化進(jìn)程依然能夠持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，中國(guó)在教育、醫(yī)療等公共產(chǎn)品供給方面的嚴(yán)重失衡格局短期內(nèi)得不到根本改變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度依然有增無(wú)減，中國(guó)政府短期內(nèi)不會(huì)全面開(kāi)放資本賬戶的話，北京、上海等一線城市的房?jī)r(jià)崩盤(pán)（跌幅超過(guò)三成或四成）就只能是個(gè)遙不可及的夢(mèng)想。

這意味著盡管2012年房?jī)r(jià)會(huì)有所下跌，但下跌的程度可能相當(dāng)有限。2008年股市走熊的一段時(shí)間，一線城市房?jī)r(jià)的下跌程度可以作為參照。或許，2012年下半年中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人換屆之際，會(huì)形成一個(gè)購(gòu)入一線城市房產(chǎn)的時(shí)間窗口。

對(duì)股市依然有信心

最后，筆者還是要冒天下之大不韙表個(gè)態(tài)。在各類資產(chǎn)中，我對(duì)股市在2012年的表現(xiàn)最有信心。一個(gè)很重要的原因是，在中國(guó)政府換屆之年，高層或許并不愿意看到所有資產(chǎn)價(jià)格一齊下跌的局面。

過(guò)去兩年中國(guó)股市表現(xiàn)太差，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不符，讓中國(guó)政府很沒(méi)有面子。所謂物極必反，借新證監(jiān)會(huì)主席履職的東風(fēng)，政府可能在供（降低新融資規(guī)模）、求（地方保險(xiǎn)基金入市）與流動(dòng)性（放松貨幣政策）方面提供多方面支撐。此外，目前中國(guó)A股股票的估值非常具有吸引力，無(wú)論從市盈率還是市凈率來(lái)看，都可以說(shuō)目前是中國(guó)股票有史以來(lái)最便宜的時(shí)候。同時(shí)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控背景下，被擠壓出來(lái)的資金可能會(huì)流入股市。當(dāng)前股市仍處于震蕩之中，新一輪上漲趨勢(shì)尚未成型。在這一背景下，投資者們可主要持有防御型股票（例如食品、零售、醫(yī)療等）與估值超低的股票（例如銀行、地產(chǎn)等）。切記，當(dāng)大多數(shù)人對(duì)市場(chǎng)失望、市場(chǎng)前景愈發(fā)慘淡之際，就可能是最好的入市時(shí)機(jī)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，2012年風(fēng)險(xiǎn)最大的投資品種可能是特定的銀行理財(cái)產(chǎn)品，最具有吸引力的投資品種可能是股票（包括股指期貨、防御型股票與低估值股票）。對(duì)黃金的投資應(yīng)該謹(jǐn)慎，2012年年底或許是入手一線城市房產(chǎn)的時(shí)間窗口。當(dāng)然，持幣待購(gòu)也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。