隨著市場再次向下調整，看多和看空的兩類資金開始利用指數(shù)分級基金對賭博弈。這種現(xiàn)象意味著什么？同時，債市經歷過去10個月牛市后，下半場可能如何演進？本周走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓信誠中證500、信誠滬深300指數(shù)分級基金經理吳雅楠、鵬華純債基金經理劉太陽、浦銀安盛幸?；貓髠浝硌﹀P、齊魯錦泉2號集合資產管理計劃投資主辦人張永民將集中對此展開討論。

《投資者報》：市場上幾只交易活躍的指數(shù)分級基金近期出現(xiàn)穩(wěn)健類A份額逆市上漲，杠桿類B份額表現(xiàn)抗跌且溢價率上升，這種現(xiàn)象意味著什么？

吳雅楠：一方面，目前部分分級指基穩(wěn)健類A份額的折價大幅擴大，已具備一定投資價值；另一方面，若市場繼續(xù)下跌并觸發(fā)向下到點折算，部分分級基金的穩(wěn)健份額將獲利較大。因此，看跌后市投資者可適時選擇穩(wěn)健類A份額這一看跌期權；看多后市的投資者，可以投資杠桿類B份額博取放大的反彈收益。

《投資者報》：債市經歷過去10個月牛市后，下半場可能如何演進？

薛錚：去年四季度以來，債市邁上牛市征途，債基也成為上半年“最賺錢”的基金品種。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日，今年以來債券型基金復權單位凈值增長率為5.29%，而股票型基金和混合型基金僅為0.86%和0.64%，債基位列各類基金收益榜首。

當前通脹水平低，經濟疲軟但硬著陸風險小的局面對債券市場十分有利，而且目前流動性拐點已過，這也制約了收益率大幅反彈空間，債市未來仍有較大投資價值。短期債市調整越多，則是創(chuàng)造更多的建倉良機。

目前來看，經濟下行趨勢非常明顯，經濟筑底期將長于市場原先預期。貨幣政策雖有放松，但股市流動性供給仍有明顯不足，未來股市獲取收益難度較大。而反觀債券市場，隨著CPI進一步下行預期增強，出于穩(wěn)增長的需要，三季度降息、降準窗口進一步打開。宏觀經濟面情況和降息周期的開啟，這將有利于債市的發(fā)展。下半年隨著債券市場進一步納入更多的融資主體，品種更加豐富，通過自下而上的研究獲取性價比高的信用債投資依然能夠為投資者帶來可觀的回報。

我們也注意到，今年7月，證監(jiān)會明確叫停一級債券基金和集合信托產品不得成為新股配售對象，至此一級債基告別“打新股”的舞臺，債券型基金回歸“債性”，這引爆了純債券基金的大擴容。

純債型基金產品減小了產品收益與股市的相關性，能體現(xiàn)低風險資產管理工具的特性，同時也便于基金經理發(fā)揮其在債券投研上的專業(yè)優(yōu)勢。由于不參與股票市場和可轉債的投資，也不參與新股申購，純債基金能有效回避股市震蕩帶來的風險，預期風險更小，值得投資者倍加關注。

張永民：由于國際經濟危機遠未結束，甚至某些時候可能還會惡化，中國宏觀經濟減速、實體經濟回報率下降已成為市場共識，社會資金更多流向固定收益類資產，這從長期來看有利于債券市場。

回頭來看，債券市場在經歷了過去10個月的牛市后，下半場將如何演進，確實格外引人關注。央行未來進一步的降息和降準對債券市場將構成實質利好。根據(jù)美林經濟周期的理論，在“經濟下行，通脹下行”的衰退階段，債券市場存在系統(tǒng)性投資機會；此外，存貸款基準利率的下降，一方面有利于釋放流動性供給，另一方面也將會引導債券市場收益率曲線下行，從而支持債券市場小牛行情的持續(xù)。

從短期看，債券市場將呈現(xiàn)震蕩盤整走勢，有利于投資建倉。今年以來，債券市場走出一波牛市行情，但是，由于上半年債券價格漲幅過高，從今年6月中旬開始債市出現(xiàn)調整，到目前為止已經調整了近2個月，債券收益率明顯上升（例如，AA級１年期短期融資券收益率上升了60BP，達到了4.15%），投資價值逐漸顯現(xiàn)。債市短期內仍有可能繼續(xù)震蕩調整，以消化前期獲利盤，但由于宏觀經濟減速背景下的債券慢牛走勢沒有改變，所以這段調整過后仍將延續(xù)牛勢。

從中長期來看，債券市場仍有機會。由于國際經濟危機遠未結束，甚至某些時候可能還會惡化，中國宏觀經濟減速、實體經濟回報率下降已成為市場共識，社會資金更多流向固定收益類資產，同時，為了穩(wěn)定經濟增長，中國未來還將繼續(xù)采取降準或者降息等寬松政策，這從長期來看有利于債券保持慢牛走勢。

從各券種后市機會看，1年以內的短期債券中，企業(yè)短期融資券將優(yōu)于國債、金融債、央行票據(jù)和企業(yè)債；1年以上的債券，流動性好的主要是國債、金融債和央行票據(jù)，企業(yè)債券流動性較差。

劉太陽：未來債券投資收益率可能來源于三方面：一是中長期利率品種的投資機會，近期中長期政策性金融債收益率調整幅度較大，其隱含稅率處于歷史較高水平，后期有望縮窄；二是信用債票息收入，目前部分信用債券票息收益較高，可以為組合提供較為穩(wěn)健的收益；此外，適當?shù)母軛U操作也能提高組合收益?！?/p>