“這是一個(gè)純投資的項(xiàng)目，沒有抵押擔(dān)保，投資賺錢就賺錢，賠錢就由各委托人按照A、B等級(jí)比例自行承擔(dān)?！比涨?，外貿(mào)信托“一壹影視（一期）集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“一壹影視”）的相關(guān)產(chǎn)品人士對(duì)《投資者報(bào)》記者說。

作為國(guó)內(nèi)首只涉足影視投資的信托產(chǎn)品，一壹影視信托的發(fā)行招致業(yè)內(nèi)諸多討論，繼紅酒、藝術(shù)品之后，影視制作能否成為信托文化投資的下一片藍(lán)海，市場(chǎng)疑問不斷。

8月21日，帶著對(duì)產(chǎn)品的疑問，《投資者報(bào)》記者致電項(xiàng)目運(yùn)作方之一的外貿(mào)信托金融一部，對(duì)方先表示需要請(qǐng)示領(lǐng)導(dǎo)，之后回答不接受采訪。記者調(diào)查顯示，大多外貿(mào)信托的財(cái)富熱線員和客戶經(jīng)理對(duì)此了解不多，并推諉稱已交由代銷機(jī)構(gòu)。

剛性兌付成疑

項(xiàng)目是否已經(jīng)通過審核？上述產(chǎn)品人士表示，一壹影視信托目前已走完內(nèi)部流程，到銀監(jiān)會(huì)只需事后報(bào)備，最終成立要看募集資金是否達(dá)到規(guī)模。

募資1～2億元，期限36個(gè)月，8%的年化基準(zhǔn)核算收益率，如果不是“固定+超額浮動(dòng)分成”的收益模式，一壹影視計(jì)劃對(duì)于高額信托投資者而言，顯然沒什么競(jìng)爭(zhēng)力?！凹兏?dòng)客戶不買，純固定沒有好的風(fēng)控，所以必須拿出一個(gè)好的收益來吸引客戶，同時(shí)有個(gè)固定的保本。”北京某三方機(jī)構(gòu)的財(cái)富總監(jiān)徐浪（化名）對(duì)《投資者報(bào)》記者說。

而對(duì)于這樣一款無抵押無擔(dān)保的輕資產(chǎn)項(xiàng)目，信托經(jīng)理們所關(guān)心的就是，一旦出現(xiàn)虧損，信托公司是按照協(xié)議虧了就虧了，還是要“剛性兌付”？

就此，上述產(chǎn)品人士向本報(bào)記者表示，8%只是收益分配中定的指標(biāo)，并不保證；然而，有信托人士表示，一壹影視實(shí)際是在信托投資型的外表下面內(nèi)嵌了融資型固定收益的影子，而所設(shè)8%的基準(zhǔn)利率就是明顯的參考。

“影視行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，風(fēng)控措施很難到位?！毙磐薪?jīng)理陳鋒（化名）對(duì)《投資者報(bào)》記者說，“8%應(yīng)該要固定兌付，雖然法律文件不會(huì)寫得特別清楚，但只要給出了明確數(shù)字收益率，在實(shí)踐操作中是需要到期兌付的?！?/p>

三大不確定

“傳媒不懂金融，金融不懂傳媒，國(guó)內(nèi)有哪個(gè)影視基金賺錢了？”作為制片人和娛樂公司高管，劉磊（化名）對(duì)此深有感觸。“出名的多，賺錢的少，面對(duì)一個(gè)輕資產(chǎn)行業(yè)，影視基金難募，是業(yè)內(nèi)面臨的一個(gè)很大的困惑。”

“私募影視基金的項(xiàng)目要是好賺錢，國(guó)家為什么不辦？有原因的。”劉磊表示。

在記者的走訪中，對(duì)于一壹影視信托的疑問遠(yuǎn)不止于此，另外還有三大不確定：第一，風(fēng)控欠缺，杠桿過大?！皼]有任何預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)抵押，產(chǎn)品主要風(fēng)控措施是結(jié)構(gòu)化9:1的A級(jí)：B級(jí)受益權(quán)分層?！敝凶诸^的銀行系信托經(jīng)理Sam說。

根據(jù)信托合同，在發(fā)行期滿本信托計(jì)劃募集資金達(dá)到或超過人民幣1億元（A級(jí)受益權(quán)與B級(jí)受益權(quán)對(duì)應(yīng)信托資金比例為9:1），委托人不少于2人，且自然人投資者不超過50人，本信托計(jì)劃成立。

值得注意的是，作為優(yōu)先級(jí)的信托投資者出9，投資管理人即次級(jí)投資人出1的比例，次級(jí)對(duì)優(yōu)先級(jí)資金的保障力度非常之弱。

“資金配比過高，B級(jí)是為了保障A級(jí)的安全，當(dāng)然越多越好。”Sam解釋道。而從劉磊的操作經(jīng)驗(yàn)來看，這樣的杠桿也極不合格，“人家都有9了，還要你那1嗎？”

第二，投資目標(biāo)不明確，能否成功實(shí)現(xiàn)是問題。從產(chǎn)品簡(jiǎn)介來看，一壹影視的投資選擇中列出了諸多名導(dǎo)、名片、名編劇、名演員、名機(jī)構(gòu)等，既沒有具體的意向協(xié)議，又沒有成功案例的披露，頗具“紙上談兵”的意味。

“保障措施基本沒有，全靠投資團(tuán)隊(duì)的分散投資?！盨am說。而在接觸過私募基金的劉磊眼里，影視基金就好比中介，一邊找錢，一邊找劇本，報(bào)項(xiàng)目是一回事，能不能投成是另一回事，“前提是人用不用你的錢，好項(xiàng)目不缺錢，為什么要用你的錢？”

一壹影視投資項(xiàng)目不少于8個(gè)，但從信托計(jì)劃預(yù)計(jì)募集的資金來看，劉磊并不樂觀?！?.5億才至多拍一個(gè)中等成本的電影，預(yù)募2個(gè)億的信托能做什么呢？分散加磅的形式理論上行得通，但在實(shí)際操作中，一來主控不了項(xiàng)目，二來極有可能被拒絕，對(duì)于好影視劇來說，加磅會(huì)攤薄利潤(rùn)，資金又不多，誰樂意？”

面對(duì)這樣的情況，上述產(chǎn)品人士也表示，一壹影視信托需要等到募集了資金，項(xiàng)目成立以后才能確定投什么，且也只有投完才有專門的投資合同。

第三，不確定因素居多，團(tuán)隊(duì)和成本難控?！坝耙曂顿Y涉及方方面面，集團(tuán)背景、人員情況、電視網(wǎng)站認(rèn)可度、政策風(fēng)險(xiǎn)等等?！?011年替另一影視公司忙活了半年影視信托失敗的徐浪對(duì)此深有感觸，“資金管理不規(guī)范也是個(gè)問題。房地產(chǎn)找施工隊(duì)、買材料、拿地都是公對(duì)公，賬目清楚；但影視投資，比如搭建舞臺(tái)、找群眾演員，全是現(xiàn)金，沒辦法監(jiān)控資金動(dòng)向?！?/p>

“就拿《南京！南京！》來說，賺錢的都是院線，投資商肯定沒賺錢。”劉磊說。

影視信托風(fēng)控難解決

作為新涉足的行業(yè)，投資影視信托無法解決的疑難居多，但投資影視的金融產(chǎn)品卻并非沒有先例。

“前幾年的銀行貸款，如民生銀行、招商銀行、北京銀行，都已經(jīng)在嘗試做了。之前的銀行是對(duì)單部或多部影片放款，會(huì)控制票房分成賬戶，而這個(gè)產(chǎn)品按照基金化運(yùn)作，是還沒有完全確定的投資項(xiàng)目?！边@是陳鋒的疑慮。

一壹影視項(xiàng)目某種程度上給了徐浪一絲希望，也令他十分納悶。“去年忙的一個(gè)電視劇信托，制片人、導(dǎo)演、劇本、演員等采購(gòu)意向全搞定，資料模式一模一樣，甚至更詳細(xì)，我那商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)測(cè)算一目了然，當(dāng)時(shí)找的中融信托，我、融資方、中融、擔(dān)保公司坐在一起談的，中融讓擔(dān)保公司作擔(dān)保，但擔(dān)保公司覺得無法風(fēng)控，結(jié)果沒做成。”

“它這都能發(fā)，我怎么就發(fā)不了呢？”從事多年資管的徐浪百思不得其解，“現(xiàn)在大勢(shì)是不能讓信托公司兜底，信托想創(chuàng)新，但不知市場(chǎng)買不買賬，去年的電視劇信托，信托想要擔(dān)保公司擔(dān)保，擔(dān)保公司也不傻，擔(dān)保虧了找誰去，最后沒辦下來?！?/p>

采訪的最后，徐浪指出，三年的期限對(duì)于影視投資的周期尚可，如果順利可以賣兩次，但前提是在拍攝結(jié)束、發(fā)行順利的前提下。