8月14日，正在電子商務(wù)中“燒錢”的蘇寧電器公告稱擬發(fā)不超過80億元的公司債券以補(bǔ)充資本金?？紤]到京東咄咄逼人的價(jià)格挑釁，很多人疑慮，蘇寧債是不是非常危險(xiǎn)？

對這一擔(dān)憂，我的第一反應(yīng)是，對債券持有人而言，蘇寧降價(jià)清倉不算是件壞事，因?yàn)榘l(fā)行人擁有足夠償還債務(wù)的現(xiàn)金是最為重要的。自私地講，公司之后的發(fā)展好壞與債券投資者無關(guān)，所以從變現(xiàn)的角度而言，債券投資者不必為發(fā)行人的虧本清倉而坐立不安。當(dāng)然，股票投資者們可能需要考慮再三。

在現(xiàn)有的44家信用評級為AAA的公司債發(fā)行人中，蘇寧電器以329億元的總負(fù)債排名第19位，以569億元的總資產(chǎn)排名第20位，屬于第三梯隊(duì)中的老大。作為一個(gè)利用渠道優(yōu)勢先買貨后結(jié)算，存貨運(yùn)作接近零現(xiàn)金占用的傳統(tǒng)電器零售商而言，這已經(jīng)算是偉大的成績了。由此，蘇寧債初步展現(xiàn)了在信用層面上成為一只好債的潛質(zhì)。

再看其細(xì)項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。蘇寧的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債雖雙雙處于高位，但這是行業(yè)特點(diǎn)決定的，大量的存貨和因此產(chǎn)生的無息應(yīng)付賬款是家電零售業(yè)不可避免的杠桿特征。而蘇寧的非流動性債務(wù)非常低，僅有11億元，是這44家發(fā)債公司中最低的一個(gè)。最讓人欣慰的則是，蘇寧擁有205億元現(xiàn)金和總計(jì)215億元的貨幣資產(chǎn)。對一個(gè)非流動性債務(wù)僅11.89億元和將最多不過80億元新增長期債務(wù)的公司而言，215億元的現(xiàn)金是多么讓人放心的數(shù)字呀。

截至2012年1季報(bào)，蘇寧電器的負(fù)債率為57.93%，算上47億元的股權(quán)融資，靜態(tài)看蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債率將降至53.51%。如果其一次性發(fā)債80億元，資產(chǎn)負(fù)債率將升至58.86%。而目前蘇寧電器的主要負(fù)債是流動負(fù)債，合計(jì)317.66億元，占整體債務(wù)的96.39%，其中主要債務(wù)是應(yīng)付票據(jù)194億元和應(yīng)付賬款58.68億元，兩者總計(jì)占整體債務(wù)的76.68%。從財(cái)務(wù)層面來看，不論是應(yīng)付票據(jù)還是應(yīng)付賬款，都類似無息負(fù)債，且都是蘇寧與供應(yīng)商之間的貨款。如果剔除這一貨款因素，實(shí)際上蘇寧的債務(wù)估計(jì)僅有10億元左右，對應(yīng)負(fù)債率僅約5%。

結(jié)合蘇寧的資產(chǎn)考慮，其坐擁205億元貨幣資金和120億元存貨，如果說這些都是供貨商的貨及貨款，那么與上述應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付賬款兩相負(fù)債沖抵后，蘇寧還有72億元的富余。此外，蘇寧還有73.56億元的固定資產(chǎn)，主要為房產(chǎn)(62億元)，這些房產(chǎn)目前都沒有作為公司借款的抵押物，如果蘇寧電器發(fā)最多80億元的公司債，完全可以用這些房產(chǎn)進(jìn)行抵押，因此此債券較為安全。這樣一只安全邊際很高的債券，收益率會比較低，我們預(yù)計(jì)可能在5.2%～5.8%之間。

以此反觀京東，沒上市且擁有物流負(fù)擔(dān)就相形見絀了。在這次電商和傳統(tǒng)零售商的價(jià)格大戰(zhàn)中，上市公司和非上市公司的融資成本可能會起到?jīng)Q定性的作用，讓我們拭目以待吧。

延伸閱讀

公開資料：蘇寧上市以來一共完成了四次股票增發(fā)，除今年7月份剛剛完成的47億元增發(fā)外，前三次增發(fā)分別在2006、2008和2009年，金額分別是12.00億元、24.30億元和30.55億元。

蘇寧電器副總裁任峻：發(fā)公司債的融資成本更低，蘇寧內(nèi)部測算顯示，即使發(fā)行80億公司債券，公司的負(fù)債率也低于60%，并不算高。

光大證券：根據(jù)近期發(fā)行的長期公司債票面利率，估計(jì)蘇寧本次發(fā)行的公司債票面利率為 6%；若80億融債規(guī)模全部順利完成，蘇寧2013年以后每年將增加財(cái)務(wù)費(fèi)用約4.8億元。