【摘 要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，美國金融危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴陷入無序狀態(tài)，金融市場(chǎng)失靈、信用市場(chǎng)失效，全球股市、匯市、債市等的風(fēng)險(xiǎn)傳遞性正在不斷增強(qiáng)，并呈現(xiàn)高度共振。其中最嚴(yán)重的負(fù)面影響表現(xiàn)為直觀的資金損失即出口與投資收到重大沖擊。其次，投資指將資金投入某一活動(dòng)以期獲得更多的財(cái)務(wù)利益，當(dāng)今世界，正處于由工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)過渡階段，在這一過程中，許多產(chǎn)業(yè)將會(huì)沒落，而另一些產(chǎn)業(yè)將會(huì)興起，以往行之有效的一些經(jīng)營理念、管理模式、思維方式，將被淘汰或者更新。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，就要求我們必須慎重選擇投資項(xiàng)目的評(píng)估方法。

【關(guān)鍵詞】全球金融風(fēng)暴；投資項(xiàng)目；評(píng)估方法

一、內(nèi)含報(bào)酬率的概念

內(nèi)含報(bào)酬率是用內(nèi)含收益率來評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)效益的方法。所謂內(nèi)含收益率，就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折線率。

二、內(nèi)含報(bào)酬率法在應(yīng)用中存在的問題

（一）出現(xiàn)多重內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)理論上的缺陷）

1.出現(xiàn)多重內(nèi)含報(bào)酬率的原因。我們一般將投資（現(xiàn)金流出）發(fā)生在期初，以后各年發(fā)生連續(xù)的凈現(xiàn)金流的項(xiàng)目稱為規(guī)則項(xiàng)目（或常規(guī)項(xiàng)目）；然而，有些投資項(xiàng)目的現(xiàn)金投入模式不是這樣的，在整個(gè)項(xiàng)目期聞，現(xiàn)金凈流入與凈流出是交替發(fā)生的，比如，礦山開采在最后階段為了平整廢棄的礦井，需要花費(fèi)大量的資金，使得項(xiàng)目最后的年份出現(xiàn)凈現(xiàn)金流量為負(fù)，也即凈的現(xiàn)金流出。

2.采用內(nèi)含報(bào)酬率法去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些不合理的、或者說錯(cuò)誤的結(jié)果。內(nèi)含報(bào)酬率法就會(huì)低估后期流出資金的現(xiàn)值、高估項(xiàng)目投資收益率，后期流出資金越多，投資收益率的高估程度就越大。在這種情況下，內(nèi)含報(bào)酬率γ不能反映項(xiàng)目投資的實(shí)際收益率。（1）總的來說，內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本率（基準(zhǔn)收益率）方案即可行，但有兩種情況：多個(gè)方案都可行，原始投資額不相同時(shí)，應(yīng)以“投資額（內(nèi)含報(bào)酬率和資金成本率）”大者為優(yōu)。（2）基準(zhǔn)收益率僅是方案的取舍標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)含報(bào)酬率并不一定就在此附近。

（二）計(jì)算比較復(fù)雜

內(nèi)含報(bào)酬率法的最大缺點(diǎn)是計(jì)算過程比較復(fù)雜、繁瑣，有時(shí)采用內(nèi)含報(bào)酬率法去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些不合理的、或者說錯(cuò)誤的結(jié)果。內(nèi)含報(bào)酬率法在手工狀態(tài)下運(yùn)用“逐步測(cè)試法”計(jì)算時(shí)。首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的貼現(xiàn)率。在不使用電子計(jì)算機(jī)，內(nèi)含報(bào)酬率要用若干個(gè)折現(xiàn)率進(jìn)行試算，直至找到凈現(xiàn)值等于零或接近于零的那個(gè)折現(xiàn)率。實(shí)際上，在計(jì)算機(jī)廣泛使用的今天，這個(gè)問題是容易得到解決的。（1）單個(gè)方案的取舍。運(yùn)用NPV法與IRR法對(duì)某個(gè)獨(dú)立方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，NPV大于零時(shí)，也就表明該方案投資獲得的收益將大于投資者要求的基準(zhǔn)收益率，此時(shí)應(yīng)接受該方案。反之則放棄該方案。也就是說，方案可行一定會(huì)同時(shí)滿足兩個(gè)條件：NPV（K=Ko）>0.1RR>Ko。判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行單個(gè)方案的取舍時(shí)，得出的結(jié)論肯定是一致的。（2）多方案選擇時(shí)需要對(duì)它們進(jìn)行排序。在對(duì)投資項(xiàng)目的多個(gè)獨(dú)立或互斥方案進(jìn)行評(píng)價(jià)排序時(shí)，通常要優(yōu)先選擇內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案。但是，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法有時(shí)會(huì)得出不同的結(jié)論，因?yàn)閮衄F(xiàn)值大的方案內(nèi)含報(bào)酬率未必較高，這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生排序矛盾。

三、解決內(nèi)含報(bào)酬率法存在的問題的對(duì)策

（1）穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率的含義：它是指使一項(xiàng)投資方案現(xiàn)金流入現(xiàn)值與按企業(yè)資金成本率貼現(xiàn)的現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的那個(gè)利率。（2）穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算的基本原理：穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率在計(jì)算方法上與內(nèi)含報(bào)酬率只有一點(diǎn)不同，即穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率對(duì)投資引起的現(xiàn)金流出按企業(yè)的資金成本率計(jì)算現(xiàn)值。其理論依據(jù)為：企業(yè)的資金成本一定，項(xiàng)目的投資金額、現(xiàn)金流出時(shí)間一定，項(xiàng)目需補(bǔ)償?shù)耐顿Y總成本不變。穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為：方案的穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的資金成本率，方案可行；反之，方案不可行。穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率在計(jì)算方法上與內(nèi)含報(bào)酬率只有一點(diǎn)不同，即穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率對(duì)投資引起的現(xiàn)金流出按企業(yè)的資金成本率計(jì)算現(xiàn)值。其理論依據(jù)為：企業(yè)的資金成本一定，項(xiàng)目的投資金額、現(xiàn)金流出時(shí)間一定，項(xiàng)目需補(bǔ)償?shù)耐顿Y總成本不變。穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為：方案的穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的資金成本率，方案可行；反之，方案不可行。（3）穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)： 首先穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率真實(shí)地反映了項(xiàng)目實(shí)施后的投資報(bào)酬率，剔出了投資收益對(duì)投資成本的影響，更利于客觀的評(píng)價(jià)項(xiàng)目的投資效果。其次解決了非常規(guī)方案的報(bào)酬率計(jì)算問題。對(duì)于任何形式的投資項(xiàng)目，穩(wěn)健內(nèi)含報(bào)酬率都存在唯一性。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]肖文波.投資決策的方法比較[J].科學(xué)投資.2004（5）

[2]陳育民.投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)[J].中國投資.2003（6）