【摘 要】本文分析了次貸危機(jī)向發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家兩個(gè)層次的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制，得出結(jié)論：次貸危機(jī)向發(fā)達(dá)國(guó)家傳導(dǎo)的主要機(jī)制是金融溢出效應(yīng)，而向發(fā)展中國(guó)家傳導(dǎo)的主要機(jī)制是貿(mào)易溢出效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)；國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制；金融監(jiān)管

次貸危機(jī)自2007年8月全面爆發(fā)以來(lái)，迄今為止愈演愈烈。該危機(jī)發(fā)端于美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的信用違約，隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款違約率的不斷上升，全球性金融危機(jī)初現(xiàn)端倪，投資銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、房地美與房利美等各種類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)倒閉或者被政府接管。隨后，金融危機(jī)演變?yōu)榇笠?guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，給世界各國(guó)造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

一、次貸危機(jī)國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)機(jī)制

在美國(guó)寬松的監(jiān)管制度下，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行大量的金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，其主要機(jī)理就是住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)將抵押貸款出售給證券化機(jī)構(gòu)，由證券化機(jī)構(gòu)將其打包為證券化資產(chǎn)并通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后出售給投資者。其中最為突出的產(chǎn)品就是次級(jí)抵押支持證券MBS和擔(dān)保債務(wù)憑證CDO。MBS是指以抵押貸款組成資產(chǎn)池，以其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還投資者本息的債券；CDO是在MBS的基礎(chǔ)上通過(guò)對(duì)各種高風(fēng)險(xiǎn)固定收益資產(chǎn)的分散型組合達(dá)到充分分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。CDO由于歷史違約記錄較低和相對(duì)較高的長(zhǎng)期固定收益受到了國(guó)際很多商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的追捧。這是在次貸危機(jī)爆發(fā)后各國(guó)金融投資機(jī)構(gòu)遭受損失的重要原因。

除此之外，還有一種重要的金融衍生工具即信用違約互換CDS，它是用來(lái)交易風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的，買(mǎi)方只要向賣(mài)方支付一定保費(fèi)就可以在第三方發(fā)生違約時(shí)獲得賠償，這種風(fēng)險(xiǎn)保障工具受到了歐洲在內(nèi)等很多國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的青睞。當(dāng)美國(guó)房地產(chǎn)泡沫愈演愈烈時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅提高利率，導(dǎo)致貸款人違約增加，貸款機(jī)構(gòu)壞賬規(guī)模不斷擴(kuò)大，收回的抵押房屋增多，導(dǎo)致房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌，次級(jí)抵押債券價(jià)格大幅下降，由此影響到包括國(guó)內(nèi)外投資者在內(nèi)的一連串與次貸交易有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)。次貸危機(jī)開(kāi)始顯露并通過(guò)上述各環(huán)節(jié)傳播到各個(gè)領(lǐng)域。

二、向發(fā)達(dá)國(guó)家的傳導(dǎo)機(jī)制

歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，與美國(guó)的金融市場(chǎng)聯(lián)系密切，在上述背景中也可以看出，歐洲是美國(guó)次貸產(chǎn)品流通的主要市場(chǎng)。在歐洲統(tǒng)計(jì)局發(fā)表的歐盟2007年投資統(tǒng)計(jì)報(bào)告中顯示：2007年，歐盟27國(guó)對(duì)歐盟以外地區(qū)的IDE（對(duì)外直接投資）比上年增長(zhǎng)53%，從2750億歐元增加到4200億歐元。在區(qū)外對(duì)歐盟投資方面，英國(guó)吸收區(qū)外IDE名列第一（870億歐元，27%），其次是盧森堡（500億歐元，16%）、法國(guó)（230億歐元，7%）。這龐大的投資額中很大一部分是歐洲等地發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行對(duì)美國(guó)次貸金融產(chǎn)品的大量投資；此外，這些商業(yè)銀行與雷曼兄弟之間進(jìn)行了大量的衍生產(chǎn)品交易，雷曼兄弟的倒閉使得這些商業(yè)銀行面臨巨大的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)（counterparty risk）；歐洲商業(yè)銀行還通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)保險(xiǎn)公司（例如AIG）出售的信用違約保險(xiǎn)（CDS）來(lái)規(guī)避巴塞爾資本協(xié)議對(duì)自有資本充足率的要求，而美國(guó)保險(xiǎn)公司倒閉后，歐洲商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的窘境。

發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)美國(guó)金融衍生產(chǎn)品的投資，使根源于美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)迅速散布和植根于各世界經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家大型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中，歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體幾乎與美國(guó)同時(shí)陷入困境。一旦商業(yè)銀行集體陷入危機(jī)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將受到強(qiáng)烈沖擊。因此，在次貸危機(jī)中，金融溢出效應(yīng)是危機(jī)向發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)國(guó)家傳導(dǎo)的最重要的方式。

三、向發(fā)展中國(guó)家的傳導(dǎo)機(jī)制

貿(mào)易溢出效應(yīng)的主要機(jī)理是價(jià)格效應(yīng)和收入效應(yīng)。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)銀根緊縮，利率上調(diào)，多家金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)導(dǎo)致各產(chǎn)業(yè)資金鏈斷裂，企業(yè)貸不到款，生產(chǎn)受損甚至倒閉，導(dǎo)致員工收入下降或被迫辭退。證券投資者由于次級(jí)債券價(jià)格下跌亦損失嚴(yán)重。在這種情況下美國(guó)國(guó)內(nèi)需求大幅下降，中國(guó)作為美國(guó)主要進(jìn)口國(guó)之一，對(duì)外貿(mào)易損失較大。由于一些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的銀行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展主要依靠國(guó)外短期資本投資，在次貸危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際流動(dòng)性緊缺，增大了國(guó)際融資成本，使得這些發(fā)展中國(guó)家遭受流動(dòng)性沖擊，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)。

參 考 文 獻(xiàn)

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