【摘 要】隨著我國對文化產(chǎn)業(yè)扶持力度的逐漸加大，數(shù)字動漫產(chǎn)業(yè)作為文化產(chǎn)業(yè)中的一只重要力量，快速走上了資本市場的舞臺。本文通過對包括一些具有代表性的數(shù)字動漫上市公司在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)上市公司的2012年財務(wù)比率的因子分析，得出其業(yè)績的綜合排名，定量、客觀地評價數(shù)字動漫上市公司在文化產(chǎn)業(yè)上市公司的地位和潛力。為投資者及有意上市的數(shù)字動漫企業(yè)提供參考。
　　【關(guān)鍵詞】數(shù)字動漫上市公司 財務(wù)比率 因子分析 綜合業(yè)績評價
　　一 引言
　　全球數(shù)字動漫產(chǎn)業(yè)的年產(chǎn)值已超過2千億美元，與動漫產(chǎn)業(yè)相關(guān)的周邊衍生品產(chǎn)值更是在5千億美元以上。相比之下，我國數(shù)字動漫產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值微乎其微，但數(shù)字動漫發(fā)展空間卻很大。最近幾年，許多學(xué)者也開始關(guān)注數(shù)字動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如，姜錫山（2005）指出，我國已進(jìn)入數(shù)字化時代并探討了我國與發(fā)達(dá)國家在數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的差距，特別提到了數(shù)字動漫的發(fā)展，并且就其存在的問題提出了相應(yīng)的意見和建議。夏光富、劉應(yīng)海（2010）探究了數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)來源，分析了數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)價值鏈，并且以動漫產(chǎn)業(yè)為代表說明數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。吳蒙?010）就動漫劇本、產(chǎn)權(quán)保護(hù)及市場三個方面指出我國動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展存有巨大的市場，等等。在國家的“十二五”規(guī)劃中明確提到“大力發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)……數(shù)字內(nèi)容和動漫等重點文化產(chǎn)業(yè)……”。隨著國家政策的扶持和動漫產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展。如今，資本市場上也逐漸出現(xiàn)了數(shù)字動漫產(chǎn)業(yè)的身影。作為新興產(chǎn)業(yè)，它們的發(fā)展雖說在學(xué)術(shù)界少有研究，但卻備受大眾尤其是投資者的關(guān)注。
　　因此，本文通過選取具有代表性的7家數(shù)字動漫上市公司（即002292奧飛動漫，002261拓維信息，002502驊威股份，300104樂視網(wǎng)，600880博瑞傳播，000917電廣傳媒，600613永生投資），結(jié)合10家文化上市公司，總共18家文化上市公司，進(jìn)行基于上市公司財務(wù)比率的因子分析，旨在對數(shù)字動漫上市公司在如今文化上市公司的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評價，為投資者和有意上市的數(shù)字動漫公司提供一些信息與參考。
　　二 數(shù)字動漫上市公司綜合業(yè)績評價的指標(biāo)選取
　　數(shù)字動漫是進(jìn)入數(shù)字時代以來信息技術(shù)與動畫藝術(shù)相結(jié)合的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中的一項新興產(chǎn)業(yè)，在我國處于發(fā)展的初期。如今，關(guān)于數(shù)字動漫的評價體系尚未形成。但數(shù)字動漫上市公司也屬于上市公司，因此關(guān)于對它的評價可以參考上市公司評價的一些標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行。例如，上市公司應(yīng)遵守財務(wù)公開的原則，定期公布自身的財務(wù)報表，從這些報表的數(shù)字中來反映自身的綜合發(fā)展情況。由于本文旨在對我國數(shù)字動漫上市公司在文化上市公司中的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評價，所以，主要結(jié)合證券投資分析中的比較分析來進(jìn)行評判。因此，選取的指標(biāo)是上市公司2012年3月的一些財務(wù)比率，建立的評價指標(biāo)體系如下：
　　第一，變現(xiàn)能力指標(biāo)。包括X1流動比率（%）、X2速動比率（%）。
　　第二，營運能力指標(biāo)。包括X3存貨周轉(zhuǎn)率（%）、X4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）、X5流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、X6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）。
　　第三，長期償債能力指標(biāo)。包括X7資產(chǎn)負(fù)債率（%）、X8產(chǎn)權(quán)比率（%）、X9有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率（%）、X10已獲利息倍數(shù)（倍）。
　　第四，盈利能力指標(biāo)。包括X11營業(yè)凈利率（%）、X12營業(yè)毛利率（%）、X13資產(chǎn)凈利率（%）、X14凈資產(chǎn)收益率（%）。
　　第五，投資收益指標(biāo)。包括X15每股收益（元）、X16市盈率（倍）、X17每股凈資產(chǎn)（元）。
　　第六，現(xiàn)金流量指標(biāo)。包括X18現(xiàn)金流動負(fù)債比、X19現(xiàn)金債務(wù)總額比、X20營業(yè)現(xiàn)金比率、X21每股營業(yè)現(xiàn)金流量（元）、X22全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（%）。
　　三 數(shù)字動漫上市公司財務(wù)比率的因子分析及綜合業(yè)績評價方法介紹
　　1．財務(wù)比率
　　財務(wù)比率是指同一張財務(wù)報表的不同項目之間、不同類別之間，以及在同一年度不同財務(wù)報表的有關(guān)項目之間的各會計要素的相互關(guān)系。財務(wù)比率是比較分析的結(jié)果，但同時財務(wù)比率分析也是對公司財務(wù)報表進(jìn)行更深層次的比較分析或因素分析的基礎(chǔ)。
　　2．因子分析
　　因子分析是從Charles Spearman在1904年發(fā)表的文章《對智力測驗得分進(jìn)行統(tǒng)計分析》開始的，是用來解決智力測驗得分的統(tǒng)計方法。目前因子分析在心理學(xué)、社會學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科中都得到了成功的應(yīng)用，是多元統(tǒng)計分析中的典型方法之一。
　　因子分析通過研究眾多變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀測數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)，并且用少數(shù)幾個“抽象”的變量來表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。其基本模型如下：
　　Xi＝ai1F1＋αi2F2＋…＋aimFm＋εi （i＝1，2，…，p）
　　其中，F(xiàn)1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m稱為公共因子，εi稱為Xi的特殊因子。這個模型的相關(guān)假設(shè)如下：公共因子與特殊因子是不相關(guān)的；各個公共因子不相關(guān)；各個特殊因子不相關(guān)。
　　模型中的aij稱為因子“載荷”，是第i個變量在第j個因子上的負(fù)荷，表示了Xi對Fi的依賴程度，其絕對值越大，密切程度越高，同時也反映了變量Xi對公共因子Fi的相對重要性。
　　四 我國數(shù)字動漫上市公司財務(wù)比率的因子分析及綜合業(yè)績評價
　　本文選取具有代表性的18家動漫上市公司和文化產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，采用截止2012年3月的季度截面數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)來分析和評價上市公司。
　　1．原始數(shù)據(jù)處理
　　針對新浪網(wǎng)證券之星上的上市公司公布的“利潤表”“資產(chǎn)負(fù)債表”“現(xiàn)金流量表”等財務(wù)報表上的原始數(shù)據(jù)，結(jié)合各個財務(wù)比率的公式計算整理得出分析數(shù)據(jù)。對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。將財務(wù)比率數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，以消除量綱帶來的對數(shù)據(jù)分析的影響，這樣可以使分析更具有實際意義。
　　2．?dāng)?shù)字動漫上市公司財務(wù)比率的因子分析
　　以這18家具有代表性的上市公司為樣本，以它們的標(biāo)準(zhǔn)化的財務(wù)比率為變量構(gòu)造變量矩陣，運用SAS 13.0軟件處理數(shù)據(jù)。取變量共同度 為1，得到樣本變量的約相關(guān)矩陣R*；采用主成分的因子分析法得出約相關(guān)陣的特征根和特征向量，進(jìn)而得出因子載荷矩陣A；采取特征根大于1，結(jié)合特征根帶來的累計貢獻(xiàn)率達(dá)到85%的原則和SAS中的特征根走勢圖，進(jìn)行綜合分析。在此選取六個公共因子，其方差累計貢獻(xiàn)率達(dá)到了84.58%，說明這六個公共因子可以解釋原來21個指標(biāo)描述的84.58%的信息。抓住這六個主要的因子對數(shù)字動漫上市公司的業(yè)績評價，大大簡化了純粹使用財務(wù)比率分析的復(fù)雜性。為了使這六個公共因子的現(xiàn)實意義更明顯，應(yīng)用SAS 13.0軟件再對這六個公共因子進(jìn)行了對大方差旋轉(zhuǎn)法的正交變換，綜合考慮每個變量在這六個因子上的載荷，可以得出公共因子的經(jīng)濟(jì)意義。
　　第一個公共因子解釋了原始變量27.30%的信息在X14、X15、X16上有較大載荷，主要反映了上市公司所有者的投資收益和投資報酬；第二個公共因子解釋了原始變量16.12%的信息在X10、X18、X19、X20、X22上有較大載荷，主要反映了上市公司的現(xiàn)金流動性；第三個公共因子解釋了原始變量14.83%的信息在X8、X17、X21上有較大載荷，主要反映了上市公司帶給股東的利益；第四個公共因子解釋了原始變量13.60%的信息在X1和X2上有較大的載荷，主要反映了上市公司的變現(xiàn)能力，可以考察公司的短期償債能力；第五和第六個公共因子一起解釋了原始變量12.73%的信息在X4、X5、X3、X9上有較大載荷，主要反映了上市公司利用資金的能力。
　　在因子分析中，我們不考慮特殊因子的影響，依據(jù)每個變量X計算出其在公共因子F上的相應(yīng)取值，即將公共因子表示為因子分析中的各個因子的回歸系數(shù)的倒數(shù)和變量的線性組合，也就是因子得分。依據(jù)這六個公共因子的因子得分對這18家上市公司進(jìn)行各個公共因子的單獨排名和對這六個公共因子的綜合排名（見表1）。其中，綜合排名由各個公共因子的貢獻(xiàn)與各個因子的單獨得分加權(quán)計算得出。
　　注：股票名稱帶*的表示數(shù)字動漫上市公司的股票名稱。各個因子的排名都是按照從小到大的分?jǐn)?shù)排名，綜合排名是大到小分?jǐn)?shù)排名。
　　由表1可以看出，奧飛動漫（首家上市的動漫企業(yè)）、拓維信息（手機(jī)動漫的領(lǐng)跑者）、驊威股份（涉足玩具與動漫）、樂視網(wǎng)（網(wǎng)絡(luò)高清動漫集聚地）、博瑞傳播（涉足網(wǎng)游和動漫）、電廣傳媒（網(wǎng)絡(luò)動漫）、永生投資（手機(jī)游戲與手機(jī)動漫）這些數(shù)字動漫上市公司的排名在綜合得分中屬于中等偏上。其中，樂視網(wǎng)和永生投資排在第1和第2名?？傮w看來，數(shù)字動漫上市公司在文化類上市公司中處于中等偏上的地位。
　　分析各個因子排名，數(shù)字動漫上市公司在因子一上的排名普遍靠后，說明分?jǐn)?shù)較高，其中分?jǐn)?shù)前三名的數(shù)字動漫公司是樂視網(wǎng)、博瑞傳播及電廣傳媒。因子一反映的是上市公司的收益情況，在很大程度上反映公司的盈利情況。又因為因子一是包含變量變異性信息最多的因子，說明了盈利能力是決定上市公司綜合業(yè)績的重要因素。而由因子一的排名來看，數(shù)字動漫公司的盈利能力在文化產(chǎn)業(yè)上市公司中處于領(lǐng)先水平。這說明，近幾年來，由于國家不斷強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)我國的文化建設(shè)和促進(jìn)動漫業(yè)的發(fā)展，這起到了一定的指導(dǎo)作用，使得數(shù)字動漫上市公司逐漸成為了投資回報較好的行業(yè)之一，逐漸受到了投資者的青睞。同時也說明了其具有更大的可持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Α?br/>　　對于因子二，數(shù)字動漫公司的排名相差懸殊。其中，永生投資分?jǐn)?shù)最高，排名最為靠后；驊威股份分?jǐn)?shù)最低，排名最為靠前。就整體的數(shù)字動漫上市公司來看，排名總體靠前。因子二主要反映了公司的現(xiàn)金流動性，該因子得分越高說明公司的現(xiàn)金流入較多，能夠保證公司償還到期債務(wù)。由此可見，數(shù)字動漫公司在現(xiàn)金流動性上差別較大。整體而言，其流動性在文化上市公司中屬中等偏下水平。
　　數(shù)字動漫公司在因子三和因子四上的排名也大多靠后且分?jǐn)?shù)較高，說明數(shù)字動漫上市公司帶給股東的利益和公司的變現(xiàn)能力，及短期償債能力在文化類上市公司中也屬中等偏上水平，表明數(shù)字動漫上市公司的基本財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。這由單個數(shù)據(jù)也能體現(xiàn)，在選取的18家上市公司中，數(shù)字動漫上市公司的平均每股凈資產(chǎn)達(dá)5.28元，高于文化類上市公司的平均每股凈資產(chǎn)。
　　在反映公司利用資金的能力的第五和第六因子上，數(shù)字動漫上市公司的排名也普遍靠前，說明其得分不高，在所有的文化上市公司中處于中等偏下水平。由此可見，數(shù)字動漫上市公司利用資金的能力還有所欠缺。這與因子二反映的流動性相對較差也有一定的關(guān)系。由于沒有足夠的資金流入，自然利用資金的能力也會大打折扣。
　　數(shù)字動漫產(chǎn)業(yè)在我國起步不久，除了眾多學(xué)者討論的數(shù)字動漫在我國沒有形成很好的產(chǎn)業(yè)鏈的問題以外，有關(guān)數(shù)字動漫企業(yè)籌集資金問題也常常成為企業(yè)的一項難題。
　　3．?dāng)?shù)字動漫上市公司內(nèi)部分析
　　就數(shù)字動漫內(nèi)部上市公司來分析，7家有代表性的數(shù)字動漫企業(yè)排名依次是：樂視網(wǎng)、永生投資、博瑞傳播、驊威股份、奧飛動漫、電廣傳媒和拓維信息。數(shù)字動漫中涉足網(wǎng)絡(luò)手機(jī)動漫的公司相對比傳統(tǒng)的動漫衍生品發(fā)展較好，說明隨著數(shù)字時代和3G網(wǎng)絡(luò)的到來，其對于動漫的發(fā)展提供了一個新的富有挑戰(zhàn)性的舞臺。數(shù)字動漫已然成為今后動漫發(fā)展的新道路。
　　五 結(jié)語
　　通過對以上18家文化上市公司的財務(wù)比率的因子分析，本文比較客觀地反映了如今我國數(shù)字動漫上市公司在文化產(chǎn)業(yè)中處于的地位及其發(fā)展?jié)摿?。將傳統(tǒng)的財務(wù)比率分析與統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析結(jié)合起來，運用因子分析簡化了傳統(tǒng)的分析過程。得出數(shù)字動漫，這一朝陽產(chǎn)業(yè)，已然成為了我國資本市場上的新興力量，其整體的投資回報率高，潛力巨大。但是針對具體的數(shù)字動漫上市企業(yè)來說，卻存在不同，那些與手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系緊密的數(shù)字動漫上市公司，發(fā)展更為迅速，這也說明了數(shù)字動漫與數(shù)字技術(shù)的高度關(guān)聯(lián)性。所以投資者應(yīng)結(jié)合國家文化產(chǎn)業(yè)政策，以及數(shù)字動漫公司的特殊性加以綜合考慮，謹(jǐn)慎投資。而數(shù)字動漫上市公司則應(yīng)注重公司的內(nèi)部調(diào)整，結(jié)合信息技術(shù)的高科技，依據(jù)自身實際注重長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　通過政府政策引導(dǎo)、自身內(nèi)部管理，以及投資者的有效配合來共同推動整個數(shù)字動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
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