余豐慧：CPI首破2%意味通縮之憂？

7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.8%。食品價(jià)格上漲2.4%，非食品價(jià)格上漲1.5%。

這是兩年半以來CPI首次跌破2%。此前市場(chǎng)紛紛猜測(cè)7月份CPI將回落到2%以下，1.8%符合市場(chǎng)預(yù)期。從各種因素分析，7月份，食品價(jià)格同比上漲2.4%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲約0.78個(gè)百分點(diǎn)。其中：鮮菜價(jià)格上漲8.0%，肉禽及其制品價(jià)格下降6.1%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平下降約0.48個(gè)百分點(diǎn)(豬肉價(jià)格下降18.7%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平下降約0.71個(gè)百分點(diǎn))。蛋價(jià)格下降6.5%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平下降約0.06個(gè)百分點(diǎn)。這主要是受季節(jié)性因素影響，蔬果集中上市，肉禽及其制品銷售淡季所致。從市場(chǎng)情況看，許多蔬菜都回落至1元/ 1市斤左右。同時(shí)，油價(jià)三連降對(duì)物價(jià)回落起到了作用。

但同時(shí)必須看到，煙酒及用品價(jià)格同比上漲3.1%；衣著價(jià)格同比上漲3.3%；居住價(jià)格中的住房租金價(jià)格上漲3.1%，水、電、燃料價(jià)格上漲2.5%，都高于食品價(jià)格同比漲幅。

需要指出的是，在美國(guó)等西方國(guó)家都引入了一個(gè)核心CPI的概念，使得物價(jià)指數(shù)更加科學(xué)合理。核心CPI是指消費(fèi)價(jià)格中變化較為穩(wěn)定的成分，指將受氣候和季節(jié)因素影響較大的產(chǎn)品價(jià)格剔除之后的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。其核心思想是認(rèn)為那些受供給原因暫時(shí)上漲的商品價(jià)格，不影響價(jià)格上漲的長(zhǎng)期趨勢(shì)，為了準(zhǔn)確判斷價(jià)格上漲的長(zhǎng)期趨勢(shì)，應(yīng)該將其影響扣除。一般認(rèn)為是剔除了食品和石油價(jià)格影響的CPI指數(shù)。我國(guó)目前沒有按照國(guó)際慣例實(shí)行核心CPI計(jì)算方法。如果按照核心CPI計(jì)算，那么，7月份CPI應(yīng)該在2%以上。

物價(jià)回落至1.8%，給穩(wěn)增長(zhǎng)提供了寬松的宏觀政策環(huán)境，使得兩難選擇壓力大大緩解。財(cái)稅和貨幣兩大宏觀政策可以不過分顧及通脹因素而適度加力。這給應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑局面提供了難得機(jī)會(huì)，應(yīng)該緊緊把握和抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

CPI回落到1.8%，引發(fā)了中國(guó)可能陷入通縮的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂大可不必。以筆者看，不但不會(huì)通縮，而且對(duì)通脹仍然不可掉以輕心。首先，蔬菜、肉蛋價(jià)格回落是不穩(wěn)定的。未來受季節(jié)性過季和自然災(zāi)害影響，食品類價(jià)格變化起伏將會(huì)很大，隨時(shí)都有直線上漲的可能。其次，隨著階梯電價(jià)的全面實(shí)施，總體價(jià)格是走高的，對(duì)物價(jià)影響不可低估。其三，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)開始反彈，國(guó)內(nèi)油價(jià)上調(diào)在即，成品油價(jià)格重回7時(shí)代是預(yù)料之中的，都將對(duì)物價(jià)起到推高作用。其四，水、氣等資源價(jià)格改革呼聲四起，一旦出臺(tái)，助推物價(jià)回升的可能性非常之大。最后，穩(wěn)增長(zhǎng)要求貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣信貸供給量的增加以及地方的投資沖動(dòng)等都可能對(duì)物價(jià)帶來沖擊。

因此，絕不能因?yàn)?月份物價(jià)指數(shù)回落至1.8%而對(duì)通脹掉以輕心。物價(jià)仍不穩(wěn)定，上漲預(yù)期尚在，貨幣政策工具使用仍要慎重。關(guān)鍵在于分析清楚降準(zhǔn)降息后釋放的流動(dòng)性實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否能夠吸收吸納。如果難以吸納和消化，必將溢出沖擊樓市，推高物價(jià)。

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皮海洲：A股扶不起 需對(duì)癥下藥

8月20日，上證指數(shù)繼續(xù)在創(chuàng)新低的道路上邁進(jìn)，盤中低點(diǎn)2089.02點(diǎn)，不僅跌穿近期市場(chǎng)堅(jiān)守的2100點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)出今年上證指數(shù)新低，而且這也是滬市三年零五個(gè)月來的低點(diǎn)。

在股市新政不斷、利好不斷的情況下，A股市場(chǎng)卻也新低不斷，明顯表現(xiàn)為一種“扶不起”的尷尬。就股市新政來說，今年股市分別就新股發(fā)行制度，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板退市制度進(jìn)行了改變，而且還出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅事宜。而就股市利好來說，更是大大小小利好源源不斷。僅以近期為例，一方面管理層親自出面規(guī)勸投資者“勿殺跌”，另一方面又鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)，動(dòng)員大股東增持，同時(shí)還鼓勵(lì)上市公司員工持股。與此同時(shí)，上交所也出臺(tái)上市公司現(xiàn)金分紅指引，甚至用開通再融資“綠色通道”的方式鼓勵(lì)上市公司高分紅。此外有望給股市帶來1200億元資金“活水”的轉(zhuǎn)融通也有望在本月底推出。

但面對(duì)諸多新股與眾多利好，A股市場(chǎng)還是毅然向新低滑去。這種走勢(shì)讓很多投資者不解。

其實(shí)，這種走勢(shì)實(shí)在是再正常不過了。實(shí)際上，這是A股市場(chǎng)以及投資者開始醒悟的一種表現(xiàn)。A股市場(chǎng)之所以扶不起，是因?yàn)楣芾韺娱_錯(cuò)了藥方。雖然股市利好不斷，但這正如一個(gè)病人一樣，盡管吃了不少藥，打了不少針，甚至中藥西藥都吃遍了，打過了。但因?yàn)椴皇菍?duì)癥下藥，病人的病當(dāng)然好不了，甚至還會(huì)加重病人的病情。目前的A股市場(chǎng)就是如此。

目前股市利好不斷確實(shí)不假，但沒有一個(gè)利好是能救命的。如現(xiàn)金分紅指引，其功效顯然不在眼前，而上市公司回購(gòu)、大股東增持、員工持股計(jì)劃，更是充滿了不確定性，不排除只是一張空白支票。至于新股發(fā)行制度改革更是沒有觸及到實(shí)質(zhì)性問題，而退市制度基本沒有考慮對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，甚至是以犧牲投資者利益為代價(jià)。因此，這樣的新政，這樣的利好，顯然是不能提振股市的。

提振股市需要對(duì)癥下藥。這個(gè)藥首當(dāng)其沖的就是要叫停新股發(fā)行。畢竟股市人氣低迷，投資者信心缺失。在這種情況下，股市最需要的是止血，讓投資者休養(yǎng)生息。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度，完善再融資制度，規(guī)范大小非減持。抑制IPO、再融資、大小非套現(xiàn)三駕馬車對(duì)股市的抽血。然后對(duì)股市綜合治理，讓股市強(qiáng)身健體。股市自然就會(huì)走出低迷狀態(tài)。

但遺憾的是管理層在IPO停發(fā)問題上絲毫不松口，甚至表示停發(fā)新股并不能對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善，表示不能靠停發(fā)新股“救市”，認(rèn)為停發(fā)新股對(duì)提振股市沒有作用。管理層的這種表態(tài)，讓市場(chǎng)看不到管理層停發(fā)IPO的任何希望，這對(duì)投資者的信心是一個(gè)沉重打擊。既然股市融資無底，A股市場(chǎng)自然也就無底了。投資者能夠不被股市表面的利好所迷惑，這正是投資者在經(jīng)過股市洗禮后開始走向成熟的表現(xiàn)。

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邱林：中國(guó)人海外“買啥啥貴”只怪自己傻

中國(guó)人正被越來越多的國(guó)家和企業(yè)當(dāng)成“搖錢樹”，有事沒事都搖上兩下。8月15日，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表題為《中國(guó)，世界上最大的傻瓜？》的文章指出，人人都聽說過投資領(lǐng)域的博傻理論——不管什么資產(chǎn)都不計(jì)價(jià)格地購(gòu)買，不論價(jià)格與其潛在價(jià)值有沒有任何合理聯(lián)系，就指望能轉(zhuǎn)身以更高的價(jià)格賣給某個(gè)更傻的傻瓜。

《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章點(diǎn)到中國(guó)人的痛處。中國(guó)“只買貴的”或“不怕貴”的形象植根于國(guó)際社會(huì)輿論中。在國(guó)外，有人利用中國(guó)企業(yè)“尋求能源安全”不惜高價(jià)買礦的想法給原材料抬價(jià)“買啥啥貴”仿佛成了針對(duì)中國(guó)人的潛規(guī)則。在這些大大小小的“中國(guó)價(jià)格”背后，有假象、有苦衷，也有無奈。

像中國(guó)企業(yè)對(duì)資源類外企進(jìn)行收購(gòu)，有人認(rèn)為這是中國(guó)在利用金融危機(jī)的時(shí)局，積極進(jìn)行海外資本的全球化新布局。由于現(xiàn)在的權(quán)力主要集中在一些跨國(guó)公司手中，因而中國(guó)企業(yè)必須花大價(jià)錢去收購(gòu)其它未被跨國(guó)公司掌握的資源，為的是今后少受世界市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，當(dāng)資源短缺時(shí)使自己更安全。

邱林：中國(guó)人海外“買啥啥貴”只怪自己傻

當(dāng)然，這是業(yè)界人士給中國(guó)企業(yè)海外“買啥啥貴”找到的理由罷了。近期，由于中海油等中國(guó)企業(yè)在海外頻頻出手收購(gòu)?fù)鈬?guó)公司，伴隨而來的中國(guó)人海外“買啥啥貴”又成為坊間議論的熱門話題。

——中海油上月發(fā)布的公告稱，它將以現(xiàn)金151億美元（約合人民幣964.44億元）收購(gòu)加拿大尼克森能源公司。這是迄今為止中國(guó)實(shí)施的最大一樁海外能源收購(gòu)交易，而這比協(xié)議前尼克森公司的股價(jià)溢價(jià)60%以上。盡管中海油出巨資收購(gòu)尼克森，其目標(biāo)卻是一個(gè)因領(lǐng)導(dǎo)層混亂和其中一個(gè)油砂項(xiàng)目的一系列技術(shù)問題而搖搖欲墜的公司。

——中國(guó)最大的汽車零部件制造商之一萬向集團(tuán)將斥資4.5億美元購(gòu)買一家瀕臨破產(chǎn)的電池制造商80%的股份。近年來，為電動(dòng)汽車生產(chǎn)高科技電池的制造商美國(guó)A123系統(tǒng)公司獲得的各種政府補(bǔ)貼和美國(guó)納稅人的援助約5億美元。盡管得到了這些幫助，該公司仍在走下坡路。從這個(gè)意義上說，萬向集團(tuán)花4.5億美元收購(gòu)的這家公司也許是一個(gè)爛攤子。

從這兩個(gè)例子中，我們看到，像中海油和萬向集團(tuán)這樣的中國(guó)企業(yè)，目前在海外收購(gòu)中普遍存在溢價(jià)或估價(jià)過高的問題。從戰(zhàn)略角度而言，短期并不好評(píng)價(jià)中海油收購(gòu)加拿大尼克森公司、萬向收購(gòu)美國(guó)A123公司的效果。也許中國(guó)企業(yè)是正在玩一個(gè)志在長(zhǎng)遠(yuǎn)的游戲。如汽車電池如今沒有商業(yè)價(jià)值，但總有一天會(huì)變重要。

但不管怎么說，在全球經(jīng)濟(jì)處于低迷，各個(gè)產(chǎn)業(yè)波動(dòng)較大的情況下，現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)高溢價(jià)收購(gòu)?fù)馄笪幢貏澦?。更進(jìn)一步分析，中國(guó)企業(yè)在海外收購(gòu)的交易中，完全是自覺或不自覺地被各方利用或玩弄了一番。

首先，國(guó)外公司先炒“中國(guó)概念”。中國(guó)現(xiàn)在被整個(gè)世界視為最有現(xiàn)錢的國(guó)家，加上中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)的胃口與日俱增，只要能吊起一兩家中國(guó)企業(yè)的胃口，則這項(xiàng)買賣一定會(huì)賣出個(gè)好價(jià)錢，甚至天價(jià)也有可能。中國(guó)企業(yè)所表現(xiàn)出的姿態(tài)，大多會(huì)是財(cái)大氣粗、出價(jià)高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一大截。

其次，會(huì)有國(guó)外某些政客或某些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突然發(fā)問：中國(guó)企業(yè)為何出此等高價(jià)？是不是中國(guó)政府為了達(dá)到某種政治或軍事目的而動(dòng)了無形的手？該行業(yè)被來自中國(guó)企業(yè)掌控，未來還會(huì)安全嗎？這種輿論導(dǎo)向，由于各方面的差異，很容易為國(guó)外一些人接受。例如2010年發(fā)生在法國(guó)的雷諾汽車“經(jīng)濟(jì)間諜”鬧劇，造謠者第一時(shí)間就喊出有中國(guó)企業(yè)收買企業(yè)主要是為獲得經(jīng)濟(jì)和技術(shù)情報(bào)，還真有很多人相信。

眾所周知，世界上大多數(shù)企業(yè)和企業(yè)投資者都是以賺錢為目的，但中國(guó)企業(yè)似乎一直在試圖打破這條規(guī)律，而這些努力的代價(jià)就是中國(guó)企業(yè)在國(guó)外的盲目擴(kuò)張與投資。其實(shí)，在現(xiàn)有的世界格局之下，有些項(xiàng)目中國(guó)企業(yè)完全不必去“湊熱鬧”，有些項(xiàng)目中國(guó)企業(yè)則不能“單干”。否則，只會(huì)增加西方對(duì)中國(guó)的戒心和擔(dān)憂，也完全是被賣家當(dāng)槍使。

像中海油這樣的國(guó)有企業(yè)，似乎給人的印象是“窮得只剩下錢”，愿意出高價(jià)收購(gòu)一家加拿大能源公司。不過，話說回來，也許中國(guó)部分企業(yè)太急于證明自己，以至于饑不擇食；也許企業(yè)的決策者太想顯示精明，以至于跟頭連連……果真如此，中國(guó)一些企業(yè)還要花去很多冤枉錢，才能走出“買啥啥貴”、“錢多人傻”的怪圈——只不過，何處才是盡頭呢？

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徐明天：中國(guó)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)成了創(chuàng)傷產(chǎn)業(yè)

記得幾年前我曾經(jīng)在一篇評(píng)論中預(yù)言過三家企業(yè)，一家是無錫尚德，一家是深圳的ABB，還的一家是江南春的分眾公司。當(dāng)時(shí)這三家公司都在美國(guó)剛剛上市圈到最多的錢，或融到最大風(fēng)險(xiǎn)投資，正是如日中天。我預(yù)言他們一定會(huì)出事。

深圳的ABB早就沒有了，它是倒在全力沖刺上市的路上。在倒下之前，ABB是香港回歸10周年慶典晚會(huì)的最大贊助商，還在全國(guó)大規(guī)模開店，大量做廣告。一夜之間就倒掉了。

江南春的公司此后受過挫折，但沒有倒下，現(xiàn)在又起來了。我的觀點(diǎn)是江南春的分眾公司有它存在的空間，但要搞成多么大，就一定出事。

無錫尚德現(xiàn)在終于出事了。經(jīng)過一段時(shí)間的傳言后，昨天媒體曝出它欠債36億美元，要有政府來買單。

無錫尚德也曾經(jīng)因?yàn)樯鲜幸灰贡└?，成為全?guó)首富，書店里賣過他的書，是中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)的榜樣。中國(guó)的首富因股市圈錢總是出事。深圳比亞迪當(dāng)過首富，現(xiàn)在企業(yè)也在挫折之中，巴菲特也牛不起來，股神在中國(guó)也不靈了。三一重工的梁穩(wěn)根，根基也不穩(wěn)，處于裁員風(fēng)暴之中。

為什么列舉這三家，因?yàn)樗麄兌际莿?chuàng)新型企業(yè)，做創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)。無錫尚德是多晶硅太陽能，比亞迪是新能源汽車、三一重工是房地產(chǎn)帶動(dòng)的建筑機(jī)械產(chǎn)業(yè)，裁員的是風(fēng)能產(chǎn)業(yè)。這些都是國(guó)家鼓勵(lì)支持的創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)。江南春的分眾也是創(chuàng)新性，可歸到互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)，ABB則商業(yè)模式創(chuàng)新。

特別是無錫尚德的多晶硅，是近年來國(guó)家扶持力度最大的產(chǎn)業(yè)。全國(guó)各地都建多晶硅產(chǎn)業(yè)園，太多的城市投入到這個(gè)產(chǎn)業(yè)，太多的企業(yè)投入到這個(gè)產(chǎn)業(yè)。

最近接觸一個(gè)紡織企業(yè)的老板，說一些國(guó)內(nèi)大型紡織企業(yè)就是因投入多晶硅產(chǎn)業(yè)而陷入困境。他說前兩年，不論走到哪里，都會(huì)聽到政府的官員說，你怎么還做紡織，來我們這里做多晶硅吧，是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，有好多扶持政策。這位老板說，做紡織已經(jīng)很不光彩，顯得很落后，灰溜溜的，不新潮，都不愿意介紹自己，遞給人家名片，人家會(huì)看半天，這都什么時(shí)代了，怎么還有人做紡織?，F(xiàn)在已經(jīng)是全國(guó)創(chuàng)新，全民多晶硅了。

當(dāng)然投入到多晶硅等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的，就不只紡織行業(yè)的企業(yè)，各行各業(yè)都有。

如此，中國(guó)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)就成了創(chuàng)傷產(chǎn)業(yè)。多晶硅鋪得攤子最大，受損最重。今年以來曝出的老板路跑等，不僅于房地產(chǎn)和高利貸有關(guān)，也與多晶硅有關(guān)。溫州第一批路跑的老板中，就有多晶硅擴(kuò)張過快的企業(yè)。鄂爾多斯的空城之中，就有多晶硅產(chǎn)業(yè)園。今年七月江西賽維欠債300億人民幣由政府買單，消息一出，中國(guó)多晶硅產(chǎn)業(yè)的困境暴露出來。江西賽維也是在美國(guó)上市的公司，也創(chuàng)造了創(chuàng)新企業(yè)的傳奇。

中國(guó)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，都成了首富產(chǎn)業(yè)，成了傳奇產(chǎn)業(yè)，成了一夜暴富的產(chǎn)業(yè)，都是與房地產(chǎn)一樣的政府扶持的支柱產(chǎn)業(yè)。因?yàn)檎龀值慕Y(jié)果，在他們倒閉之后政府還要繼續(xù)扶持承擔(dān)他們的巨額債務(wù)。他們?yōu)槟銈冋腉DP政績(jī)做出了貢獻(xiàn)，政府扶持引導(dǎo)了我們，當(dāng)然損失政府就責(zé)無旁貸。

不論什么東西，為什么在中國(guó)都變了味變了調(diào)？

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張庭賓：人民幣將成為美元主攻新目標(biāo)

被全球投資者翹首以盼一年多的QE3或許正漸行漸遠(yuǎn)，這一次可能是因?yàn)橹袊?guó)。

在2011年4月的時(shí)候，本人曾認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)年6月份QE2結(jié)束之后，在9-10月份有再推QE3的可能，那是因?yàn)?011-2012年度是美國(guó)舊國(guó)債到期的最高峰，分別超過8000億美元和1萬億美元。然而，進(jìn)入8月份后，鑒于瘋狂的黃金市場(chǎng)顯示越來越明顯的調(diào)整信號(hào)，本人調(diào)整了預(yù)判，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)采取相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的美元策略，8月11日，本人發(fā)出了“國(guó)際金價(jià)將迎來中期深幅調(diào)整”的預(yù)警。9月6日，美聯(lián)儲(chǔ)正式推出了扭轉(zhuǎn)操作，黃金、銅、石油等商品大跌。

進(jìn)入2012年，盡管市場(chǎng)屢屢預(yù)期QE3的推出，但本人一直認(rèn)為，美國(guó)已不必美聯(lián)儲(chǔ)直接印刷鈔票購(gòu)買美國(guó)國(guó)債（QE3）——其副作用大，會(huì)導(dǎo)致美元通脹貶值，威脅美國(guó)數(shù)百萬億美元規(guī)模的利率和外匯衍生品的生存。而有了更好的辦法——通過強(qiáng)化對(duì)歐元的攻擊，制造更加嚴(yán)重的歐債危機(jī)，使得歐元區(qū)更多的資金流入美國(guó)，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。果不其然，今年以來，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)不斷，巨額國(guó)際資本流出歐洲，買入大量的美國(guó)國(guó)債，前不久，竟然將美國(guó)十年期國(guó)債收益率壓低到1.42%的不可思議低價(jià)。

在三周前，本人曾再次做出判斷：即7月底的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議不會(huì)推出QE3，但9月份推出的概率較大。這個(gè)判斷的前半段已經(jīng)得到了驗(yàn)證，但現(xiàn)在反思，后半段可能是考慮不周的，即在此做出調(diào)整：9月份，甚至到今年年底，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的概率都不大。

為何做此修正呢？前一次判斷的基本邏輯是，雖然德國(guó)、法國(guó)等國(guó)與危機(jī)國(guó)——西班牙、意大利等國(guó)仍在討價(jià)還價(jià)，但在歐元區(qū)崩潰的壓力下，歐元區(qū)達(dá)成通過歐洲央行印鈔票購(gòu)買危機(jī)國(guó)國(guó)債的妥協(xié)幾成定局，即歐洲央行版QE。倘若如此，歐元區(qū)將至少穩(wěn)定2-3年。屆時(shí)，美元的攻勢(shì)無法再擠壓歐元區(qū)資金流入美國(guó)，則美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買缺口將重現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)推QE3概率增加。

這個(gè)邏輯并沒有錯(cuò)，但是它可能不夠完整。因?yàn)殡m然歐元區(qū)暫時(shí)穩(wěn)定，不會(huì)再有大量的熱錢流入美國(guó)，但是中東、東亞以及其它新型市場(chǎng)國(guó)家仍有大量的熱錢可以流入美國(guó)。同時(shí)，2012年，美國(guó)將有多項(xiàng)減稅政策到期，其財(cái)政缺口將會(huì)減小，到期國(guó)債的數(shù)量也會(huì)下降，美聯(lián)儲(chǔ)QE3的壓力相對(duì)減小。

在以上決定美聯(lián)儲(chǔ)是否推QE3的三要素中，歐元區(qū)穩(wěn)定是QE3的推動(dòng)力；而國(guó)債缺口在2013年收斂是QE3的阻力，最重要的決定因素將是第三個(gè)——美元?jiǎng)萘?duì)中東和新興市場(chǎng)國(guó)家輸出風(fēng)險(xiǎn)是否足夠有力。倘若如此，美國(guó)將把在歐元區(qū)攻勢(shì)的經(jīng)驗(yàn)，復(fù)制到中國(guó)、印度、巴西以及中東各國(guó)身上。

接下來的問題是，美國(guó)是否有足夠的向中國(guó)、印度、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的能力呢？這個(gè)問題的另一面是，上述國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的健康程度是否足以抵抗來自美元?jiǎng)萘Φ倪M(jìn)攻呢？

對(duì)于這個(gè)問題，答案是相對(duì)肯定的——美國(guó)擁有新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是針對(duì)中國(guó)軟肋的三種武器——糧食、石油和戰(zhàn)爭(zhēng)。

中國(guó)有13多億人口，民以食為天，在當(dāng)今中國(guó)大豆、玉米等主糧的對(duì)外依賴度越來越高的情況下，如果國(guó)際糧價(jià)暴漲，將成為激化社會(huì)矛盾；當(dāng)今中國(guó)石油的對(duì)外依賴度已經(jīng)接近60%，而中東石油占到全部進(jìn)口超過40%，中國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備大約為30-40天，若波斯灣被封鎖75天以上，將打亂中國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行；如果周邊出現(xiàn)地緣政治危機(jī)，將對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)泡沫造成重創(chuàng)，樓價(jià)將雪崩，或?qū)⒃斐芍袊?guó)金融系統(tǒng)危機(jī)。

與2008年相比，今天的美國(guó)可以更加自如地使用上述三種武器：1，美國(guó)大力推廣糧食轉(zhuǎn)化為乙醇汽油，已經(jīng)使全球供食用的糧食供給大為減少，操縱糧食價(jià)格將更有力，今年的美國(guó)大旱中國(guó)水災(zāi)又是最好炒作借口，糧價(jià)已經(jīng)在過去2個(gè)月內(nèi)大漲；2，隨著美國(guó)開放近海石油開采、油頁(yè)巖技術(shù)發(fā)展、增加天然氣供給、生物能源和可再生能源的推廣，美國(guó)對(duì)中東的石油依賴度大大下降，現(xiàn)中東進(jìn)口石油僅占美國(guó)石油消費(fèi)量的8%左右，若波斯灣被封鎖，美國(guó)人可以正常使用石油420天。加上奧巴馬選戰(zhàn)情況不妙，他孤注一擲發(fā)動(dòng)對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的概率正提高；3，中國(guó)周邊和東亞的危機(jī)，只要不威脅到美國(guó)本土，它很可能會(huì)火上澆油。

與2008年美國(guó)剛剛爆發(fā)金融危機(jī)后相比，如今中美情勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。在過去4年中，美國(guó)不斷向外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，而中國(guó)因人民幣升值、四萬億救市等舉措，制造了中國(guó)樓市的巨大泡沫，嚴(yán)重透支了國(guó)家潛力，嚴(yán)重削弱了國(guó)民財(cái)富積累；隨著既得利益不斷擴(kuò)張，國(guó)際熱錢在國(guó)內(nèi)興風(fēng)作浪，貧富分化和社會(huì)沖突更加嚴(yán)峻；中國(guó)的3萬多億的外匯儲(chǔ)備被深深套牢在美元等債券資產(chǎn)中，國(guó)內(nèi)富裕階層正將大量的財(cái)富向海外轉(zhuǎn)移；加上勞動(dòng)力的劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)，歐債危機(jī)的擴(kuò)大化、美國(guó)再工業(yè)化等外部環(huán)境惡化，中國(guó)既有的 “政府投資主導(dǎo)的對(duì)外依賴型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)盛極而衰。

以上諸多問題集中折射在了中國(guó)A股孱弱中，從2008年的A股最高點(diǎn)上證指數(shù)6124到上周末收盤的2114點(diǎn)，跌去了65.4%，這個(gè)跌幅遠(yuǎn)超過同期其他“金磚三國(guó)”——印度SENSEXZ指數(shù)的16.5%、巴西BVSP指數(shù)的20.07%和俄羅斯RTS指數(shù)的43.1%更麻煩的是，與印度、巴西和俄羅斯放任本幣對(duì)美元的貶值（2011年的高點(diǎn)至上周末收盤，分別下跌26.62%、7.86%和9.9%）不同，中國(guó)央行在人民幣貶值預(yù)期越來越強(qiáng)烈的情況下，人為阻止人民幣貶值，致使更多熱錢在人民幣最高價(jià)被換成美元離場(chǎng)，這無疑將增加中國(guó)的外匯損失，甚至可能造成未來的美元匯兌危機(jī)。這同時(shí)也讓中國(guó)制造在與其它國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)中，處于更加不利的地位。

此外，國(guó)內(nèi)某些“市場(chǎng)化”改革，比如去年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)；今年8月份開放的券商轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)；加之最近允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)開立額外特別銀行帳戶，投資股指期貨和銀行間債券市場(chǎng)，客觀上為國(guó)際熱錢做空中國(guó)提供了更多的手段。

因此，本人對(duì)于未來1-2年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)相當(dāng)不樂觀。也因此而修正預(yù)判：在全面做空中國(guó)之前，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能推QE3，如果那樣，等于在最后的關(guān)頭，美元?jiǎng)萘Ψ胖袊?guó)一馬。

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李?。褐袊?guó)特色的罰款經(jīng)濟(jì)學(xué)

據(jù)央視報(bào)道，“深圳北環(huán)大道是深圳管理最為嚴(yán)格的交通要道，僅8月10日一天，北環(huán)大道就查出各類交通違法行為近3000宗，罰款總額近百萬元。網(wǎng)友推算，深圳交警僅在北環(huán)大道一條路，一年就能收入罰款3億元。對(duì)于罰款為了創(chuàng)收的質(zhì)疑，深圳警方稱，被處罰的罰款全部進(jìn)入財(cái)政的賬戶。”

我們經(jīng)常聽到這樣的話，“罰款并不是目的，只是一種管理的手段?！敝劣诹P款是不是一種目的，我想多數(shù)人心里都很清楚。當(dāng)然，我們希望罰款只是一種管理的手段，而不是目的?？墒呛芏鄷r(shí)候，面對(duì)經(jīng)濟(jì)利益誘惑，往往就錯(cuò)位把罰款當(dāng)做目的了。

即使罰款進(jìn)入財(cái)政賬戶，但是上交之后，將按照一定比例返還。因此，罰款收入越多，得到返還就越多。很多地方，罰款收入都是有任務(wù)，完成不了將影響政績(jī)。這種情況下，他們就會(huì)想盡一切方法增加罰款收入。有的地區(qū)，甚至依靠罰款來發(fā)工資。

據(jù)《新京報(bào)》報(bào)道，“黑龍江貧困縣運(yùn)管站靠罰款發(fā)工資，一年收入300萬?！焙邶埥×值榭h道路運(yùn)輸管理站站長(zhǎng)姚彬海說到，“我這40多人吧，有19個(gè)是省運(yùn)管局的編制，是省運(yùn)管局給錢，工資福利啥都有，但剩下的人，就只能靠罰款了。”

罰款收入不能直接使用，而是全部上交財(cái)政，財(cái)政再給罰款單位撥回來，這就是人們通常說的按照一定比例返還。據(jù)據(jù)《新京報(bào)》報(bào)道，“姚彬海還抱怨說，所有的罰款當(dāng)?shù)刎?cái)政要扣40%，留給站里的只有60%，所以站里也很難?！?/p>

深圳警方解釋被處罰的罰款全部進(jìn)入財(cái)政的賬戶，這點(diǎn)并沒有錯(cuò)，但是按照一定比例返還，卻故意不說。罰款上交財(cái)政之后，就會(huì)以撥款名義返還罰款單位。只是返還比例高低，存在一些差異。

如果一條道路一年罰款收入達(dá)到3億元，那么中國(guó)這么多道路，一年罰款收入又是多少？其實(shí)，在中國(guó)有各種特色的罰款，確實(shí)多得驚人。江蘇泰興的潘先生開車送親戚送成黑車，結(jié)果被罰款8000元。

據(jù)《東方早報(bào)》報(bào)道，“中央黨校校委研究室副主任周天勇撰文指出，2009年，進(jìn)入預(yù)算內(nèi)的收費(fèi)罰款收入為8962.2億元，有統(tǒng)計(jì)的預(yù)算外收費(fèi)罰款收入大約為7900億元，而無統(tǒng)計(jì)的預(yù)算外收費(fèi)罰款收入估計(jì)在5100億元左右，共計(jì)約為21962億元，超過稅收的三分之一。目前還有不少事業(yè)機(jī)構(gòu)和執(zhí)法機(jī)構(gòu)在實(shí)行不撥款或者差額撥款的管理體制，讓擁有執(zhí)法權(quán)的部門自己想辦法創(chuàng)收。而這無疑加重了企業(yè)和百姓負(fù)擔(dān)?！?/p>

很多時(shí)候，他們打著管理手段的名義，從而進(jìn)行各種罰款?？梢哉f，中國(guó)特色的罰款經(jīng)濟(jì)學(xué)無處不在。因此，我們應(yīng)該明白一點(diǎn)，罰款并不是目的，返還金額比例才是真正目的。

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梅育新：電商大戰(zhàn)是必然也是警示

京東商城與蘇寧易購(gòu)等電商巨頭的“價(jià)格戰(zhàn)”一經(jīng)啟動(dòng)，就吸引了消費(fèi)者和媒體的廣泛關(guān)注，也招致了大量的議論與猜測(cè)，不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、資本市場(chǎng)游戲……，種種傳言漫天飛舞?？梢源_認(rèn)，這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)不屬于不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。根據(jù)《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》第十一條“禁止傾銷”，經(jīng)營(yíng)者不得以排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為目的，以低于成本的價(jià)格銷售商品；而就此次“價(jià)格戰(zhàn)”的參戰(zhàn)流通企業(yè)而言，他們的降價(jià)商品銷售價(jià)不低于進(jìn)貨價(jià)，仍有銷售利潤(rùn)，因此并無“傾銷”之嫌。至于被卷入的生產(chǎn)廠家是否存在被動(dòng)的“被傾銷”，是否被迫將自己對(duì)渠道商的銷售價(jià)降到了生產(chǎn)成本之下，那就是另外一個(gè)問題了。暫且不提這場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”背后是否存在股市操縱的資本市場(chǎng)游戲，也不提電商大戰(zhàn)首日是不是真的只有4.2%降價(jià)卻有超半數(shù)缺貨，從整個(gè)宏觀形勢(shì)來看，應(yīng)該承認(rèn)，這場(chǎng)電商大戰(zhàn)自有其必然性。

“價(jià)格戰(zhàn)”的必然性首先植根于中國(guó)消費(fèi)者高于其它國(guó)家的價(jià)格敏感度。迄今絕大多數(shù)中國(guó)消費(fèi)者在購(gòu)買絕大多數(shù)商品時(shí)更為關(guān)注的是價(jià)格，而不是服務(wù)，未來短期內(nèi)這一點(diǎn)也不會(huì)有根本的改變。任何一個(gè)商家，特別是經(jīng)營(yíng)大量銷售商品的商家，倘若不肯尊重這一事實(shí)而企圖在中國(guó)市場(chǎng)生搬硬套西方國(guó)家據(jù)說很“先進(jìn)”的消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)理念，等待它的就只有失敗。君不見百思買、萬得城、家得寶、百安居……等眾多在中國(guó)市場(chǎng)折戟沉沙的洋店鋪乎？他們的金字招牌之所以在中國(guó)黯然失色，不是因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)封閉，更不是因?yàn)樗麄兊姆?wù)不好，因?yàn)椴簧傧M(fèi)者都認(rèn)為百思買在店面布局、購(gòu)物環(huán)境以及服務(wù)等方面均比內(nèi)資家電零售商出色，歐洲最大電子產(chǎn)品零售商萬得城更是讓人耳目一新，以至于有業(yè)內(nèi)人士譽(yù)之為“家電業(yè)的iPad”；但也正是這種強(qiáng)調(diào)服務(wù)、強(qiáng)調(diào)豪華環(huán)境體驗(yàn)的經(jīng)營(yíng)模式違背了中國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，結(jié)果百思買黯然退出中國(guó)市場(chǎng)，家得寶和百安居大大收縮在華戰(zhàn)線。電商企業(yè)較之實(shí)體店的最突出優(yōu)勢(shì)本來就是價(jià)格，選擇網(wǎng)購(gòu)的消費(fèi)者價(jià)格敏感度總體上本來就高于實(shí)體店消費(fèi)者，這一點(diǎn)更為重要。

宏觀形勢(shì)更決定了家電企業(yè)需要采取大動(dòng)作以提振消費(fèi)。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性上升，我國(guó)電器及電子產(chǎn)品出口明顯減速，今年前7個(gè)月電器及電子產(chǎn)品出口2585億美元，增長(zhǎng)6.1%；而去年全年出口增幅達(dá)14.7%，其中家電和消費(fèi)類電子產(chǎn)品出口增幅為9%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速，加之次貸危機(jī)高潮時(shí)期出臺(tái)的一系列擴(kuò)大消費(fèi)政策今年到期，家電內(nèi)銷市場(chǎng)增長(zhǎng)失速的壓力甚大，許多A股家電上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)虧損、巨幅下降或增速急劇下滑，有的公司凈利潤(rùn)降幅竟然高達(dá)217.05%。即使是大型行業(yè)巨頭，也倍感壓力：海信電器上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比僅增長(zhǎng)2.72%，蘇寧電器預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比下降20%—30%，……在這樣的情況下，家電企業(yè)采取某種大動(dòng)作以求吸引消費(fèi)者眼球，提振消費(fèi)，聚集人氣，進(jìn)而避免自己在經(jīng)濟(jì)過冬時(shí)節(jié)殘酷的淘汰賽中淪為犧牲品，實(shí)屬必然；而“價(jià)格戰(zhàn)”又是中國(guó)市場(chǎng)上最有效的手段之一，對(duì)于家電企業(yè)而言，不管白貓黑貓，抓住耗子就是好貓。因此，只要此次電商大戰(zhàn)背后不存在違規(guī)的股市操縱問題，不存在蓄意欺詐問題，我們無須對(duì)此過于苛求。

盡管如此，這次電商大戰(zhàn)仍然向業(yè)界和消費(fèi)者發(fā)出了不容忽視的警示。首要的警示是——這種高度依賴于營(yíng)銷的快速擴(kuò)張策略還能持續(xù)多久？我曾經(jīng)提出一個(gè)名詞“超女式營(yíng)銷發(fā)展模式”，即企業(yè)發(fā)展高度依賴于營(yíng)銷而不是管理和技術(shù)的進(jìn)步，而營(yíng)銷的主要內(nèi)容又是高強(qiáng)度的廣告轟炸和各式各樣的作秀。世界上能夠歷久彌新的制造業(yè)名牌企業(yè)，他們的發(fā)展基本上都是以生產(chǎn)管理和技術(shù)研發(fā)的進(jìn)步為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品聲譽(yù)不斷提升，從而形成良性循環(huán)。但我國(guó)不少企業(yè)雖然看到了知名品牌的商業(yè)價(jià)值，但他們塑造知名品牌、推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的方式卻不是依靠不斷改進(jìn)生產(chǎn)管理和技術(shù)研發(fā)，而是能夠短期“見效”的高強(qiáng)度廣告轟炸和作秀，“先建市場(chǎng)，后建工廠”的說法不脛而走。在中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)高成長(zhǎng)的環(huán)境里，這一策略確實(shí)更適合企業(yè)盡快擴(kuò)張、提升市場(chǎng)份額的需要；加之外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與，從事營(yíng)銷、廣告等行業(yè)的機(jī)構(gòu)、學(xué)者極力倡導(dǎo)，更使得這種模式極為流行。在這次電商大戰(zhàn)中，至今仍未盈利的京東商城之所以有底氣發(fā)動(dòng)一次又一次的商戰(zhàn)，就離不開股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持。而股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之所以這么做，之所以容忍自己投資的企業(yè)放手“燒錢”而不計(jì)較由此必然會(huì)加大的虧損額，又是寄希望于提高市場(chǎng)份額，最終在京東商城IPO時(shí)贏得較高的股價(jià)，從而失之公司，收之股民。同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)高成長(zhǎng)，又是上述策略得以成功的基礎(chǔ)。然而，即使不考慮電商企業(yè)的服務(wù)軟肋終將遭遇消費(fèi)者態(tài)度的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，不考慮電商企業(yè)較之實(shí)體店的成本優(yōu)勢(shì)終將因更加密集地使用人力而在擴(kuò)張到一定程度后迎來轉(zhuǎn)折，在中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)率減速、資本市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)消費(fèi)”概念態(tài)度趨向嚴(yán)厲的情況下，企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的上述策略可持續(xù)性幾何？

蒙牛集團(tuán)在中國(guó)乳品市場(chǎng)占有率最高，曾經(jīng)創(chuàng)造了舉世矚目的“誕生1000多天里平均一天超越一個(gè)乳品企業(yè)”的“蒙牛速度”和“蒙牛奇跡”，又是首屆超級(jí)女聲活動(dòng)贊助商，首屆超級(jí)女聲活動(dòng)冠名就是“蒙牛酸酸乳超級(jí)女聲大賽”，它的成長(zhǎng)史就堪稱這種超女式營(yíng)銷發(fā)展模式的典范，但由此帶來的后遺癥也是有目共睹的。那么，我們的電商企業(yè)是否能避免重蹈覆轍呢？

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