不可能有一種手法，適用各種市場環(huán)境。

新價值是一家投資風(fēng)格比較激進的公司，我們希望投資風(fēng)格能夠延續(xù)，不希望投資風(fēng)格漂移。

8月17日下午。臺風(fēng)“啟德”登陸，廣州暴雨滂沱。

著名陽光私募廣東新價值的辦公室里，研究總監(jiān)黃云軒的心情正如外邊的天氣，有點焦慮，有點忐忑。新價值也剛剛在股市遭遇了一場“暴雨”：重倉的房地產(chǎn)股大跌，旗下產(chǎn)品虧損嚴重，“冠軍私募”黯然失色。

經(jīng)過思慮再三，接受《投資與理財》記者的采訪，也許正好可以讓黃云軒一吐心聲。

反思

“我們承認做得不夠好”

《投資與理財》：新價值最近虧損比較大，大家都很關(guān)心問題出在哪里？

黃云軒：我們地產(chǎn)股的配置比較重。7月地產(chǎn)股受調(diào)控輿論影響，跌幅比較大，加上地產(chǎn)股今年漲得比較多，獲利盤出逃，導(dǎo)致暴跌。

今年上半年我們一直在調(diào)倉。部分股票打算長期持有，但是最近調(diào)整比較大，損失也較大。

《投資與理財》：新價值目前的倉位還高嗎？

黃云軒：我們的風(fēng)格是集中持股，倉位不低。新價值是一家投資風(fēng)格比較激進的公司，我們產(chǎn)品的波動率會比較大一點，但希望投資風(fēng)格能夠延續(xù)，不希望投資風(fēng)格漂移。投資者對產(chǎn)品的需求不同，有的可能年收益5%就滿足了，有的希望年收益100%，他們也愿意承擔同等的風(fēng)險。我們的目標就是做出自己的特色，滿足激進投資者的需求。

《投資與理財》：新價值在2009年一戰(zhàn)成名，創(chuàng)造了接近2倍的收益奇跡。但是之后業(yè)績平平，與大家的期望值有很大出入，原因是什么？

黃云軒：市場瞬息萬變，私募行業(yè)有各種不同的方法和模型，各種不同風(fēng)格的基金呈現(xiàn)出來。2009年創(chuàng)造了新價值的輝煌。新價值的風(fēng)格比較激進，集中持股，但是2009年之后，我們的規(guī)模由小到大。2009年的成功因素，到了2010年反倒成了拖累。原來很多投資方法與思路已經(jīng)不再適用，需要磨合，又剛好趕上市場變化比較大，兩個因素重合是結(jié)果，導(dǎo)致業(yè)績不佳。

這兩年我們也在不斷反思，適當修正自己的投資，讓投資方法更合理。我們希望在不改變投資風(fēng)格的前提下，摸索出適應(yīng)市場的路子。

《投資與理財》：對于業(yè)績的下滑，你們反思的教訓(xùn)是什么？

黃云軒：2009年鋒芒畢露，投資者對我們的期望值很高。很顯然，現(xiàn)在落差比較明顯。關(guān)注度高，個股報道多，做起投資越難。愛施德等公司業(yè)績大變臉，我們也踩中了一些“地雷股”。雖然話說“常在河邊走，哪有不濕鞋”，但我們還是希望把風(fēng)控工作做得更好一些，努力保證持有人利益。

投資

“市場還沒有到底”

《投資與理財》：你們怎么看當前市場，市場是否已經(jīng)見底，有了觸底反彈的機會？

黃云軒：近期市場不見得見底。經(jīng)濟增長的需求拉力來自投資、出口和消費“三駕馬車“，但它們現(xiàn)在都出現(xiàn)了問題，人們的消費意愿很低，導(dǎo)致GDP動力不足。

這一次調(diào)整的慘烈程度和2005年很相似。2005年、2008年的筑底都在半年以上，單邊下跌觸底。目前底還沒看到。現(xiàn)在與2004年、2005年不一樣，那時候經(jīng)濟向上，有好的公司冒出來；現(xiàn)在反過來經(jīng)濟向下，可能有些細分行業(yè)不錯，但是大環(huán)境下，大部分公司想取得好業(yè)績都很艱難。去年上市公司預(yù)增20%，結(jié)果中報出來，不得不下調(diào)。上市公司業(yè)績不佳，沒有達到預(yù)期，很容易變成“地雷股”。保守是當前比較好的選擇。

《投資與理財》：你們重倉房地產(chǎn)，如何看地產(chǎn)股接下來的走勢？

黃云軒：地產(chǎn)行業(yè)最理想的是，首次置業(yè)的剛需比較大的，量能穩(wěn)住。量穩(wěn)價穩(wěn)，最理想。有量，開發(fā)商才有動力開工，如果開工率低，業(yè)績不可能好。

現(xiàn)在市場比較擔心剛需能推動多久？

房地產(chǎn)的估值已經(jīng)很有吸引力。地產(chǎn)業(yè)股票估值從35倍降到20倍后，現(xiàn)在降到了11、12倍，比2008年還低50%。這些企業(yè)業(yè)績鎖定的程度很高，股價向下的風(fēng)險比較小，我們覺得這是機會。另外，地產(chǎn)股的“粉絲”明顯比銀行多。

《投資與理財》：接下來，市場的機會可能在哪里？哪些板塊是你們看好的？

黃云軒：當前市場操作難度比以往更高。主題板塊很活躍，但都是游資在炒作。新價值希望堅持長期投資，但當前市場所能發(fā)揮的條件不大具備。白酒行業(yè)一枝獨秀，但是屬于機構(gòu)抱團取暖，目前不一致的聲音也已經(jīng)出來，到底還能走多久，讓人懷疑。

地產(chǎn)、醫(yī)藥、制造業(yè)可以關(guān)注。如果市場起來，我們認為周期性的品種會比較好。比如化工，近期就有表現(xiàn)。比如航運，我們也在長期關(guān)注。市場如果見底，第一波應(yīng)該是周期性的行業(yè)，第二波是藍籌。

現(xiàn)階段我們以調(diào)倉為主，在等待機會。

《投資與理財》：如果看好一個行業(yè)，在選擇個股上有什么好辦法？能談一下新價值的經(jīng)驗嗎？

黃云軒：我們強調(diào)進攻性，喜歡爆發(fā)性比較強的品種。比如行業(yè)出現(xiàn)拐點或向上的時候去買股票，但選的不見得是這個行業(yè)的龍頭，可能是能提價或者馬上會擴大產(chǎn)能的公司。所選的公司應(yīng)該治理比較好，競爭力強，產(chǎn)品前景好，成長空間比較大。如果產(chǎn)品市場占有率太高，我們可能會因為它缺乏成長性而不選擇。這是我們強調(diào)“進攻性”使然，隨波逐流，不是我們的風(fēng)格。

未來

“激進的風(fēng)格不會改變”

《投資與理財》：最近，關(guān)于公募基金私募化的議論很多。它對陽光私募行業(yè)有什么影響？新價值將如何應(yīng)對？

黃云軒：公募基金私募化，私募也會公募化呀。基金法修訂之后，私募也會被納入監(jiān)管。從以后看，大家都是一個平臺、一個政策體系。私募基金公募化，會是以后的趨勢，也是優(yōu)秀私募的方向。

《投資與理財》：目前規(guī)模比較大的私募基金公司，基本都是在牛市市場狂熱的時候發(fā)展起來的。但是，不少后來進入的投資者都賠錢了，你們怎么看？

黃云軒：產(chǎn)品難發(fā)的時候，往往是市場底部，好發(fā)就是頂部。這是樸實的規(guī)律，但是很多人都難以逃脫。大家喜歡看基金過往業(yè)績做投資，但是過往業(yè)績好的時候，往往是頂部也是高位。不過，即使在底部，也很難判斷哪些黑馬能跑出來，這個時候人往往只敢試水，而不敢大規(guī)模買入。

《投資與理財》：新價值接下來的路會怎么走？會因為市場變化或者外界壓力而改變投資風(fēng)格嗎？

黃云軒：新價值是一家投資風(fēng)格比較激進的公司，我們希望投資風(fēng)格能夠延續(xù)，不希望投資風(fēng)格漂移。

我們目前最希望做的是：第一，迎合適應(yīng)市場，保持風(fēng)格。第二，風(fēng)控上加強，減少風(fēng)險。

新價值的目標是在投資上，不管遇到牛市還是熊市，都能保持自己的風(fēng)格。牛市市場向上的時候多賺一點，熊市的時候少虧一點。

投資是個漫長的事，尤其是在弱市保持風(fēng)格比較難，我們希望能保持自己比較激進的風(fēng)格。

《投資與理財》：你覺得一家好的私募基金，投資上應(yīng)該是什么樣的風(fēng)格？

黃云軒：不可能有一種手法，要適用各種市場環(huán)境。有自己的方法，在適合的時候出手，這就是成功。管理人要認清自我，結(jié)合自己的投資優(yōu)點和長處，在市場比較有利于自己的時候，把自己的優(yōu)點發(fā)揮出來，為持有人謀求更大的增值。

黃云軒

廣東新價值投資有限公司研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理。經(jīng)濟學(xué)碩士，證券從業(yè)經(jīng)歷14年。

曾任職于國有投資公司投資經(jīng)理、安信證券（原廣東證券）區(qū)域研究部總監(jiān)。堅信公司內(nèi)涵投資價值是根源，但也要重視市場運作趨勢，通過倉位調(diào)控，來控制投資組合的風(fēng)險，將巴菲特的安全邊際理念和適合中國國情的價值投資理論結(jié)合在一起。結(jié)合不同市場狀況，創(chuàng)建了上漲市、震蕩市和下跌市三種數(shù)量化選股模型，在實際運作中收到良好的效果。

2008年2月起任廣東新價值投資有限公司基金經(jīng)理，現(xiàn)任新價值3期和新價值12號基金經(jīng)理。其管理的穩(wěn)健型產(chǎn)品“新價值3期”自2008年2月成立至2011年底，投資業(yè)績名列全國陽光私募基金3年期排行榜第九位；2010年福布斯中國最佳私募基金。