節(jié)前最后一個(gè)交易周，大盤跌穿2000點(diǎn)后出現(xiàn)反彈，上證指數(shù)最低探至1999.48點(diǎn)，屬于輕微跌破，表明跌穿2000點(diǎn)還是很艱難的，原因在于做空動(dòng)力在技術(shù)上釋放有些過度。我們可從成交量上找到解釋，以滬市為例，本周三跌穿2000點(diǎn)當(dāng)日，成交金額創(chuàng)下384億的地量水平，基本上是9月7日成交量的三分之一左右。而近年來，滬市的地量基本上就是400億以下，因此，周三創(chuàng)出地量，周四、周五出現(xiàn)大漲，首先可理解為技術(shù)反彈動(dòng)力在起作用。

其實(shí)投資者根本沒有足夠的抄底意愿，催化技術(shù)動(dòng)力的誘因，來自于媒體的相關(guān)利好消息，并在長(zhǎng)假期間也有利好預(yù)期。應(yīng)該說雖然當(dāng)前A股在技術(shù)上已經(jīng)跌得慘不忍睹，但市場(chǎng)的修復(fù)功能已經(jīng)不正常了，沒有利好事件驅(qū)動(dòng)，短線技術(shù)反彈動(dòng)力都很難發(fā)揮出來。一份調(diào)查可真實(shí)反映目前的投資者心態(tài)，根據(jù)鳳凰財(cái)經(jīng)所做的股民調(diào)查顯示，僅約15%的股民看多后市，認(rèn)為大盤跌破2000點(diǎn)將會(huì)反彈；逾40%的股民認(rèn)為會(huì)滬指將跌至前期低點(diǎn)1664點(diǎn)附近；而有28%的股民看低到了2005年的千點(diǎn)大底；最后約16%的股民則選擇了無法看清后市。

上述調(diào)查說明投資者處于極度悲觀的狀態(tài)，相信機(jī)構(gòu)調(diào)查結(jié)果也好不到哪里去，否則，基金就不會(huì)利用9月7日長(zhǎng)陽大幅減倉(cāng)了。我們認(rèn)同否極泰來的道理，也承認(rèn)行情往往在絕望當(dāng)中產(chǎn)生，但問題是市場(chǎng)大多數(shù)投資者并沒有這樣的境界，畢竟巴菲特只有一人，沒有人可以做到。即使二級(jí)市場(chǎng)投資者有這樣的境界，大小非們會(huì)有這樣的境界嗎·因此，我們認(rèn)為在一個(gè)有缺陷的市場(chǎng)中，做空機(jī)制的建立讓這個(gè)市場(chǎng)變得沒有防線，政策才是股市的最后防線。

2000點(diǎn)并沒有特殊的技術(shù)含義，但在投資者心中卻意義重大，不僅僅是“2時(shí)代”和“1時(shí)代”的差異，而在于投資者對(duì)政策的依賴度也會(huì)出現(xiàn)顯著變化。07年10月開始的熊市，運(yùn)行時(shí)間即將屆滿整整五個(gè)年頭，上證指數(shù)從6124點(diǎn)快速暴跌到1664點(diǎn)，經(jīng)歷了暴跌修復(fù)行情之后，上證指數(shù)從09年8月3478點(diǎn)反復(fù)波動(dòng)下跌至1999點(diǎn)。

在熊市五年中，不僅中小投資者損失慘重，機(jī)構(gòu)投資者也虧得一塌糊涂，這已經(jīng)不是投資水平問題，一個(gè)入市必虧的市場(chǎng)，只論虧多虧少，何談投資水平和投資理念！人們不知道按什么標(biāo)準(zhǔn)去買股票，大小非和做空機(jī)制的出現(xiàn)，讓市場(chǎng)的投資標(biāo)準(zhǔn)更加混亂，估值已經(jīng)靠不住了，藍(lán)籌跌得慘不忍睹?？拷?jīng)濟(jì)更加難有說服力，靠資金推動(dòng)被無休止的擴(kuò)容壓制，熊市五年或許已經(jīng)跌出了機(jī)會(huì)，但所有人更加迷茫了，我們需要的是確定性，我們到底要按什么標(biāo)準(zhǔn)投資股市·如果我們不依賴政策，我們又能依賴什么·

中國(guó)股市自從設(shè)立之初，就帶有明顯的政策痕跡和制度缺陷，05年股權(quán)分置改革之前，股權(quán)結(jié)構(gòu)分置狀態(tài)導(dǎo)致股價(jià)無法從估值角度去衡量，股市的職能基本上是為國(guó)企改革服務(wù)，國(guó)企改制不徹底，樓堂館所都納入上市公司、惡意圈錢、治理結(jié)構(gòu)混亂、大股東掏空上市公司等現(xiàn)象屢見不鮮，這導(dǎo)致大多數(shù)老公司質(zhì)量較差。股權(quán)分置改革后公司治理結(jié)構(gòu)都得到了逐步改善，但大小非取得流通權(quán)的代價(jià)過低（平均10股對(duì)3股），二級(jí)市場(chǎng)基本上成為大股東的套現(xiàn)場(chǎng)，最典型的像梅雁水電，大股東持股比例已減至2.2％。

由于歷史的原因?qū)е轮靼骞镜馁|(zhì)量普遍不高，行業(yè)結(jié)構(gòu)和權(quán)重結(jié)構(gòu)也不合理。由于要建立多層次的市場(chǎng)，后來又創(chuàng)設(shè)了中小板和創(chuàng)業(yè)板，這其中確實(shí)涌現(xiàn)了不少好公司，但由于發(fā)行價(jià)奇高，發(fā)行制度又造就了新的泡沫，真正最大的受益者又是大小非和PE、VC機(jī)構(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)再度成為“圈錢場(chǎng)”和“套現(xiàn)場(chǎng)”。大家可以看看中小板148元發(fā)行的海普瑞現(xiàn)在什么價(jià)，創(chuàng)業(yè)板133倍市盈率發(fā)行的沃森生物上市后的表現(xiàn)。

透過對(duì)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的簡(jiǎn)單回顧，就可以明顯的發(fā)現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)的泡沫來自哪里，市場(chǎng)的缺陷又來自哪里。制度安排以及歷史缺陷成為主要的原因，加上一直以來幾近瘋狂的擴(kuò)容速度，更加重了市場(chǎng)只求數(shù)量、不求質(zhì)量的狀況?，F(xiàn)在上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到2400家以上，數(shù)量眾多，質(zhì)量卻參差不齊，積累的問題一大堆。后面IPO排隊(duì)的近千家，一邊二級(jí)市場(chǎng)要承受大小非減持，一邊卻在制造著新的大小非，洛陽鉬業(yè)36億發(fā)行計(jì)劃被縮減至6億也要發(fā)行，真耐人尋味，如果是好公司，會(huì)這樣嗎·如果大股東只為了取得二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)資格，怎不讓人膽戰(zhàn)心驚·

我們?cè)僬勔幌峦顿Y者結(jié)構(gòu)，最大的籌碼持有者是大小非，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)被大小非減持嚇怕了，長(zhǎng)期持股理念以及投資者教育，真的應(yīng)該從大小非開始。其次是以投資基金為代表的各路基金，比例也就是百分之十幾，剩下的是人數(shù)眾多的中小投資者。A股市場(chǎng)是一個(gè)高度散戶化的投資者結(jié)構(gòu)，而最大的籌碼持有者大小非又是不穩(wěn)定的，如果轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)大規(guī)模鋪開，真不知道是個(gè)怎樣的局面。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比例超過七成，而且大多數(shù)是共同基金之類的長(zhǎng)期持有者，這成為道瓊斯走長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)。

通過對(duì)A股上市公司和投資者結(jié)構(gòu)的簡(jiǎn)單描述，我們已經(jīng)對(duì)于股市有了比較清醒的定位，我們還是一個(gè)很不成熟的新興市場(chǎng)，一個(gè)處在信心危機(jī)中的市場(chǎng)，一個(gè)急需休養(yǎng)生息的市場(chǎng)，一個(gè)時(shí)刻需要政策呵護(hù)扶持的市場(chǎng)?，F(xiàn)在保證金余額只剩下區(qū)區(qū)7000億，連基本的弱平衡都存在缺口，這個(gè)時(shí)候重啟IPO很難讓人理解。正所謂攘外必先安內(nèi)，解決好市場(chǎng)內(nèi)部問題，才談得上繼續(xù)向前發(fā)展，市場(chǎng)化改革的速度一定要慢些，再慢些。

如何樹立市場(chǎng)信心·其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是讓市場(chǎng)上漲，漲才是硬道理，只有大多數(shù)投資者賺到錢才會(huì)有信心。資本是逐利的，光宣傳、喊口號(hào)是沒用的，市場(chǎng)有了賺錢效應(yīng)，資金自然會(huì)源源不斷地進(jìn)來。邏輯順序一定是，先有賺錢效應(yīng)才有信心，而不是先有信心后有賺錢效應(yīng)，因此，討論是否救市其實(shí)有點(diǎn)無聊，救市已經(jīng)是基本對(duì)策，無須討論。原證監(jiān)會(huì)主席周正慶近日發(fā)表觀點(diǎn)指出：當(dāng)務(wù)之急是把行情搞上去！這句話切中要害。

其實(shí)現(xiàn)在民間并不缺錢，居民存款規(guī)模高達(dá)40萬億，由于股市缺乏賺錢效應(yīng)，樓市同樣不景氣，因此民間資金基本上涌向銀行和信托理財(cái)產(chǎn)品，目前規(guī)模已經(jīng)超過20萬億，一個(gè)年化收益稍微好一點(diǎn)的產(chǎn)品，基本上一推出就被一搶而空，理財(cái)產(chǎn)品一年之內(nèi)期限的年化收益率一般八個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，貨幣基金和通知存款類年化收益率則更低。

年化收益率4%-8%都能吸引超過20萬億資金追捧，股市跌至目前，潛在的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于各種理財(cái)產(chǎn)品，到處可見10倍PE以下的優(yōu)質(zhì)股票，如果給予一定的政策安排，想必會(huì)吸引國(guó)內(nèi)很多資金入市，比如說，發(fā)行100家保本藍(lán)籌基金，定向投資藍(lán)籌股，想必會(huì)得到普通居民甚至投資經(jīng)驗(yàn)不足的中小投資者青睞。既然認(rèn)為藍(lán)籌股具有罕見的投資價(jià)值，就應(yīng)該采取相應(yīng)的政策安排，根本不用到境外去募資，股市一旦有了賺錢效應(yīng)，國(guó)外資金機(jī)構(gòu)不請(qǐng)自來，兩金入市的構(gòu)想也會(huì)取得突破性進(jìn)展。

我們認(rèn)為十月行情不會(huì)平淡，上期報(bào)告給出了歷史統(tǒng)計(jì)證明。十月份應(yīng)該注意的大事件比較多，對(duì)行情會(huì)產(chǎn)生比較大的影響，比如說：十八大、三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、三季度報(bào)告等，從三季報(bào)的情況看，兩市目前共有970家公司披露三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有397家預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)或盈利，占比僅為40.93%；110家預(yù)平，占比約為11.34%；同時(shí)有463家公司預(yù)降或預(yù)虧，占比約為47.73%。由此可見，十月行情中，個(gè)股的選擇十分重要。

熊市將滿五年，確實(shí)給我們帶來很多需要思考的東西，目前市場(chǎng)的頹勢(shì)急需得到改變，而有能力改變市場(chǎng)的只有政策，政策如何安排基本決定了行情的力度，因?yàn)槭袌?chǎng)技術(shù)面和估值面已經(jīng)具備中級(jí)行情的條件，現(xiàn)在只是缺乏政策來加以催化而已。換句話說1999.48點(diǎn)如果有實(shí)質(zhì)性利好作支撐，并不排除階段性底部的可能，因此，應(yīng)密切關(guān)注政策面的變化。同時(shí)十月份需要關(guān)注的大事件也比較多，這些事件會(huì)對(duì)行情波動(dòng)產(chǎn)生影響。最后，祝大家節(jié)日愉快！身體健康!財(cái)源廣進(jìn)！

（作者系深圳芙浪特首席策略師）