套牢許久的人想跑出來，空倉的人又想進(jìn)去，這或多或少有點圍城的味道。

當(dāng)前市場多空雙方劍拔弩張，進(jìn)退失據(jù)，陷入2000點保衛(wèi)戰(zhàn)。目前市場將A股的跌跌不休，歸結(jié)為：一，股票供給過大，由于市場需求不足，大小非解禁帶來股票供給大幅度提升；二，市場信心不足，導(dǎo)致入市資金減少，資金供給有限，股票過剩導(dǎo)致價格下跌；三，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期導(dǎo)致股市走軟，投資者缺少買入看多的理由。

然而，我們認(rèn)為，一些看似有理的論據(jù)往往經(jīng)不起實證的檢驗。

底部在下行通道中構(gòu)筑

巴菲特曾經(jīng)說過，人們貪婪的時候，我恐懼；人們恐懼的時候，我貪婪。目前正好是市場多數(shù)投資者恐懼的時候，市場加速下跌，跌穿了2000點。

表面上看，目前市場距離歷史性的大底越來越近。通過估值對比可知，目前A股市場相對05年及08年兩個底部而言，具有很強(qiáng)的長期投資的誘惑力，但盈利下行周期和國際接軌的因素亦會導(dǎo)致A股中長期估值下行。因此，簡單的估值對比并不具有可靠性。

IPO停發(fā)值得關(guān)注

新股發(fā)行融資額已經(jīng)接近歷史低位，新股發(fā)行雖然還在繼續(xù)，但I(xiàn)PO發(fā)行批文暫停發(fā)放已持續(xù)三周之久，但不久創(chuàng)業(yè)板又重新開始審核。從歷史對比來看，05年、08年兩次歷史大底均出現(xiàn)新股停發(fā)，本次發(fā)行批文停發(fā)盡管并不表示新股停發(fā)，但這仍屬于重要的政策救市釋放的信號。不過未能堅持停發(fā)新股批文，反映監(jiān)管層仍致力于健全新股發(fā)行的市場化的內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制。

9月24日發(fā)行的新股——洛陽鉬業(yè)，投價報告根據(jù)申購情況定價6元，結(jié)果被監(jiān)管機(jī)構(gòu)砍去一半，最后定價3元；發(fā)行股份從5.4億降到2億；募集資金從計劃35億降到6億！而整個10月份僅有一只新股發(fā)行，由此可見監(jiān)管機(jī)構(gòu)呵護(hù)市場的用心良苦。

但目前融資壓力仍未見明顯緩解，更多的情況是，A股仍在高估值融資壓力下被迫接受所謂價值投資的誘惑。如果上市融資被看作是一種合法的掠奪，那么，二級市場的投資注定無法逃避以腳投票的命運。

大小非解禁壓力對市場影響

從過去兩次大小非解禁高峰期與指數(shù)的對比來看，大小非全流通規(guī)模與指數(shù)下跌之間沒有必然的聯(lián)系。反而是在階段性高位解禁規(guī)模最大，市場處于階段性低位，解禁規(guī)模偏低。

2009年第四季度大小非解禁創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到2.48萬億元，而2010年第四季度大小非解禁規(guī)模更是創(chuàng)出3.27萬億創(chuàng)歷史紀(jì)錄。目前市場普遍擔(dān)心中小板和創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅減持可能對市場的負(fù)面影響，我們認(rèn)為這并不是目前市場下跌的主要原因。

股票資產(chǎn)比例嚴(yán)重偏低

中國家庭資產(chǎn)配置存在糾錯的機(jī)會。目前中國家庭在股票資產(chǎn)上的配置比例不過5%，而對應(yīng)美國家庭資產(chǎn)配置比例高達(dá)18%。這就是中美兩國股市走勢的差別所在。

美國QE系列貨幣政策出臺創(chuàng)造了股票市場的虛假繁榮，而中國貨幣寬松推動了房地產(chǎn)市場的泡沫，卻推不動中國股票市場的繁榮。過去10年，黃金價格漲了6倍，而中國房價漲幅亦不過如此。

對美國家庭而言，配置房產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)是主線；對中國家庭而言，配置房產(chǎn)才是效用最大化的。這就是資產(chǎn)市場出現(xiàn)背離的原因，但這種差別是因為兩個國家對房市和股市的差別化態(tài)度導(dǎo)致的。

我們認(rèn)為，按照市場經(jīng)濟(jì)國家的發(fā)展軌跡來看，房地產(chǎn)配置比例不應(yīng)該高于家庭資產(chǎn)的50%，股票資產(chǎn)配置比例不應(yīng)該低于15%。所以，目前中國家庭對股票投資的比例過低，這才是未來市場啟動增量資金的來源。錢從銀行理財產(chǎn)品和房地產(chǎn)市場走出來，流向藍(lán)籌股的市場。

結(jié)合估值、供給及政策導(dǎo)向來看，第四季度的市場環(huán)境有望適度改善，因此，在維穩(wěn)行情主線下，10月初行情或仍可保持適度熱絡(luò)，但整體格局并沒有發(fā)現(xiàn)重大拐點，建議10月中下旬可邊走邊撤，無須戀戰(zhàn)。隨著市場重新走入下跌通道，底部愈加明顯，2013年我們或可適當(dāng)樂觀。