改革開放30多年來，依靠重化工業(yè)帶動的工業(yè)化、引進消化外國技術(shù)引導(dǎo)的現(xiàn)代化、大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資推動的城鎮(zhèn)化，中國經(jīng)濟保持了持續(xù)高速增長。入世以后，參與經(jīng)濟全球化帶來的進出口快速增長成為推動經(jīng)濟的另一個重要引擎。
　　 這種傳統(tǒng)發(fā)展模式的基本特征是：①依靠大企業(yè)、大項目、大基地獲取規(guī)模經(jīng)濟效益；②用壓縮消費的方式保證高投資率；③用出口退稅等多種措施保持企業(yè)的出口競爭力；④通過出讓部分國內(nèi)市場和政府利益（如土地收入、稅收）引進外資，并學(xué)習(xí)外資帶來的先進技術(shù)。
　　 由圖1可見，在2000年－2010年的十年間，重工業(yè)在工業(yè)總產(chǎn)值中的比重由60.2％上升為71.4％，投資率由35.3％上升為48.6％，而最終消費率則由62.3％下降為不足50％。
　　 圖2顯示，1978年－2010年的32年間，凈出口對GDP的貢獻率由－0.3％上升到4％，進出口總額與GDP之比則由9.8％上升為51.2％。外需增長在2001年底入世之后明顯加速，在遭遇2008年國際金融危機之后出現(xiàn)減速。
　　
　　金融轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯
　　 1.中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是金融轉(zhuǎn)型的前提與基礎(chǔ)
　　 在經(jīng)歷了“壓縮式”快速追趕階段、成為世界第二大經(jīng)濟體之后，傳統(tǒng)的發(fā)展戰(zhàn)略和增長機制已經(jīng)難以持續(xù)。其原因主要有以下四點：一是重化工業(yè)所帶來的高消耗、高污染、高排放大大超出了資源環(huán)境的承載能力；二是國際金融危機導(dǎo)致外需急劇收縮且短期內(nèi)難以恢復(fù)，使過去多年高強度投資形成的國內(nèi)產(chǎn)能大量過剩；三是粗放、低效的生產(chǎn)方式難以承受快速上升的勞動力成本壓力，也難以應(yīng)對來自其他新興國家的競爭；四是引進、學(xué)習(xí)外國先進技術(shù)的空間被大大壓縮。問題的核心在于，中國經(jīng)濟在登上中等收入水平的臺階之后，構(gòu)成原有發(fā)展模式的一些要素（包括體制、制度、生產(chǎn)和消費方式、乃至經(jīng)濟社會的組織和管理方式）已不能適應(yīng)新階段的發(fā)展需要。
　　 在這種情況下，中國發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型就成為一件必要和緊迫的事情。這種轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，在于調(diào)整和創(chuàng)新經(jīng)濟的動力機制，激發(fā)市場個體的活力和創(chuàng)造力，提高制度的適應(yīng)性和政府應(yīng)對風(fēng)險的能力，最終實現(xiàn)提升經(jīng)濟整體效率和國家競爭實力的目的。為實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型，需要做到：
　　 ——從依靠大企業(yè)、大項目轉(zhuǎn)向更加注重培育和發(fā)展中小企業(yè)。
　　 ——從重點依靠第二產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)中的重工業(yè)帶動經(jīng)濟，向依靠第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶動轉(zhuǎn)變。既要獲取規(guī)模經(jīng)濟效益，也要注意發(fā)展范圍經(jīng)濟效益；
　　 ——從主要依靠投資和出口拉動經(jīng)濟轉(zhuǎn)向投資、消費、出口協(xié)調(diào)發(fā)展，注意培養(yǎng)消費對經(jīng)濟的拉動能力，保護和提升內(nèi)需；
　　 ——從注重消化吸收外國先進技術(shù)轉(zhuǎn)向注重自主創(chuàng)新，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。
　　 ——從政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場導(dǎo)向，更多地發(fā)揮市場調(diào)節(jié)和自律作用。
　　 ——從區(qū)域競爭式發(fā)展轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌城鄉(xiāng)，促進不同區(qū)域的良性互動。
　　 從金融與實體經(jīng)濟的關(guān)系來看，實體經(jīng)濟既是金融服務(wù)的對象，又是金融持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，不僅對金融服務(wù)提出了新要求、對傳統(tǒng)金融中介模式提出了挑戰(zhàn)，也為金融發(fā)展提供了更為廣闊的空間。
　　 2.現(xiàn)有金融體系不能適應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要
　　 金融的本質(zhì)職能，是擔(dān)任社會資金交易與交割的樞紐，將有限的資源配置到能夠最有效運用這些資源的領(lǐng)域。但是長期以來，習(xí)慣于傳統(tǒng)發(fā)展方式的中國金融體系已經(jīng)形成了自己的固定模式。
　　其特點，一是在政府主導(dǎo)、集中力量辦大事的發(fā)展路徑下，形成了大銀行主導(dǎo)的間接融資機制；二是偏好于資本密集型工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展，形成了以抵押擔(dān)保物為防范風(fēng)險主要手段的銀行信貸文化；三是銀行經(jīng)營方式趨同，形成了主要依靠存貸利差的贏利模式。在現(xiàn)有體制、機制和信貸文化的環(huán)境之下，資金資源必然流向大型制造企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，而科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)由于缺少抵押品則很難獲得銀行的資金支持。去年以來格外突出的中小企業(yè)融資難、融資貴問題，正是現(xiàn)有金融體系缺陷的集中反映。
　　 金融體系的不適應(yīng)性最終表現(xiàn)為金融服務(wù)效率低下：
　　 第一，資金過剩但實體經(jīng)濟資金供給不足。
　　經(jīng)過多年發(fā)展，中國已經(jīng)由一個資金匱乏的國家發(fā)展成為資金相對充裕的國家。2011年末，我國商業(yè)銀行的貸款余額是1978年的290倍。盡管如此，現(xiàn)有正規(guī)金融體系仍不能滿足實體經(jīng)濟對資金的需求，導(dǎo)致一些地區(qū)地下融資活動十分活躍，大量中小企業(yè)和“三農(nóng)”相關(guān)經(jīng)濟活動只能依靠民間借貸獲得資金。
　　近兩年來，隨著貨幣信貸政策的收緊，資金體外循環(huán)現(xiàn)象愈發(fā)突出，擔(dān)保機構(gòu)、小貸公司、私募基金等也加入了民間高息融資活動。由此使得中小企業(yè)等弱勢群體融資成本急劇上升，提高了社會成本，加劇了資源資金配置的不公平現(xiàn)象（見圖3）。
　　 第二，貨幣過多，但資本化程度偏低。
　　2011年末，M2余額85.16億元，為1978年的957倍；M2占GDP比重則由1978年的24.4％上升為180％。同其他主要經(jīng)濟體系相比，中國已成為單位GDP產(chǎn)出耗費貨幣最多的國家。由于經(jīng)常處于流動性過剩狀態(tài)，中國的通脹壓力長期存在。改革開放33年來，CPI超過2％的年份就有22個，超過5％的年份達到13個。
　　 盡管近幾年資本市場發(fā)展較快，但由于大量資產(chǎn)（如土地、森林、知識產(chǎn)權(quán)、企業(yè)產(chǎn)權(quán)）或者資本化程度不高或者根本沒有資本化，使得我國經(jīng)濟運行不得不過度依賴間接融資市場。
　　 第三，外匯儲備不斷增長但資產(chǎn)海外運用能力不足。
　　上世紀90年代中期以后，我國外匯儲備迅速增長。截至今年3月末，外匯儲備已達3.3萬億美元，比1995年增加了2.5萬億美元，遠遠超過我國需要的合理水平。外匯儲備的過度增長，是我國貿(mào)易項目和資本項目雙順差的結(jié)果，也是經(jīng)濟失衡的表現(xiàn)。
　　而我國企業(yè)和金融機構(gòu)海外資產(chǎn)運用能力的薄弱則使該問題更加嚴重。2011年， 四大銀行除中行外，境外稅前利潤占比多的僅略高于3％，少的不足1％。即便是國際化程度較高的中國銀行，若扣除港澳地區(qū)的貢獻，境外利潤的占比也僅為4％（見表1）。由于海外資金運用能力不高，大量外匯儲備只能用于購買外國國債，而近期十年期美國國債的收益率僅為1.88％。考慮到通脹和美元貶值因素，這種投資實際上是虧損的。
　　 3.中國金融轉(zhuǎn)型的方向和重點
　　 中國經(jīng)濟的加快轉(zhuǎn)型加大了金融體系轉(zhuǎn)型的緊迫性，要求未來的金融體系能夠以更為市場化的方式去幫助解決中國經(jīng)濟發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性矛盾。為此中國金融體系需要實現(xiàn)一系列的轉(zhuǎn)變：
　　 ——將重點為工業(yè)企業(yè)、大客戶提供服務(wù)的偏好轉(zhuǎn)向合理產(chǎn)業(yè)分布、均衡大中小客戶，以及為創(chuàng)業(yè)初期既缺少固定資產(chǎn)、也沒有現(xiàn)金流的科技企業(yè)提供更有針對性、適應(yīng)性的服務(wù)。
　　 ——更有效地發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟的作用，推動科技成果產(chǎn)業(yè)化、促使產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新。
　　 ——拓寬視野，快速應(yīng)對市場需求的變化，由專注于企業(yè)融資服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榘ㄆ髽I(yè)和消費者在內(nèi)的多種類型客戶提供全方位金融服務(wù)。
　　 ——通過多元化的海外資產(chǎn)配置提高外匯儲備二次創(chuàng)造財富的能力，真正讓儲備資產(chǎn)發(fā)揮引導(dǎo)全球資源再配置的作用。
　　 根據(jù)以上要求，中國金融轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)抓住以下三個重點：
　　 第一，著力解決金融資產(chǎn)定價機制和市場優(yōu)勝劣汰機制扭曲的問題，提高金融運作的市場化程度，使金融機構(gòu)真正成為自主運營、自擔(dān)風(fēng)險的市場主體，讓市場在資源配置中發(fā)揮更大的作用。
　　 第二，建設(shè)和完善多層次的金融市場體系，使金融資源能夠順暢地流向經(jīng)濟的不同層次，特別是要改善末梢循環(huán)。
　　
　　 第三，積極發(fā)展資本市場，更多地依靠資本市場來聚集和配置金融資源。這是因為，銀行在標準化和大規(guī)模的環(huán)境下（傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和規(guī)模經(jīng)濟）具有收集和處理企業(yè)信息方面具有優(yōu)勢，但在非標準化（創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)）的環(huán)境下，銀行往往不如資本市場有效率。
　　中國金融轉(zhuǎn)型的難點
　　 1.如何處理好市場發(fā)展與風(fēng)險防范的關(guān)系，加快推進金融改革和創(chuàng)新
　　 長期以來，出于各種原因，我國在處理風(fēng)險與穩(wěn)定的關(guān)系方面存在一定的認識偏差，形成了“以防為主，安全第一”的金融發(fā)展思維，對發(fā)展金融市場可能出現(xiàn)的風(fēng)險容忍度較低。此次國際金融危機爆發(fā)以后更有人認為，中國金融開放度低是受危機沖擊較小的主要原因，為了防范類似風(fēng)險在中國發(fā)生，需要對金融創(chuàng)新嚴加管控。在這種情況下，監(jiān)管部門往往不得不承擔(dān)了過大的風(fēng)險管理責(zé)任，導(dǎo)致對推進金融市場化采取了過度謹慎的態(tài)度。
　　 推動金融轉(zhuǎn)型，必須轉(zhuǎn)變“安全壓倒一切”的思維，因為金融市場化改革必然會在一定時期內(nèi)加大風(fēng)險甚至帶來局部性危機。但是正如一個人在成長過程中不可能不感冒一樣，一個沒有經(jīng)歷過危機的金融體系，不可能具有高效率和抗病力。
　　從當(dāng)今一些金融強國的發(fā)展歷史來看，無一沒有經(jīng)歷過金融危機。正是在治理危機的過程中，才積累起有效的監(jiān)管體制和風(fēng)險處置經(jīng)驗。如果因懼怕風(fēng)險而嚴加管制，不僅會抑制金融創(chuàng)新的空間，而且風(fēng)險也不會因此而消失。一旦風(fēng)險積聚到一定程度，就可能以更加具有破壞力的形式爆發(fā)出來。
　　 2.如何妥善處理政府和市場的關(guān)系
　　 出于一些合理和不合理的理由，中國政府對金融行業(yè)和市場準入采取了嚴格管制的方針。從市場準入、金融機構(gòu)的公司治理、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融風(fēng)險處置等各個環(huán)節(jié)，均可以看到政府的身影。
　　在現(xiàn)行體制下，國家事實上為金融機構(gòu)提供了各種顯性保護和隱性擔(dān)保。政府在提供保護的同時又通過行政手段駕馭金融機構(gòu)，管了很多不該管、或不該用行政審批方式管的事情。典型事例是股票上市審批。據(jù)某擬上市企業(yè)介紹，在爭取上市過程中已蓋了170個公章、花費半年以上的時間和幾百萬元。
　　再如，目前中國金融市場分割的問題相當(dāng)突出，以債券市場最為典型。交易所市場、銀行間市場和銀行柜臺市場三個市場在交易方面處于多頭監(jiān)管（涉及相關(guān)政府部門多達六家）和相對分割狀態(tài)，交易主體也是各自獨立、難以互通。由于部門之間協(xié)調(diào)困難，因此盡管呼吁了多年，市場分割的問題至今沒有解決。
　　 這種行政性管制的最終結(jié)果，是導(dǎo)致金融市場主體行為的扭曲。在未來的金融領(lǐng)域中，政府到底應(yīng)該扮演什么角色，應(yīng)該如何發(fā)揮作用，這是一個理論上明白、實踐上卻很不清晰的問題。而且由于牽涉到政治體制改革和少數(shù)部門的利益問題，使得這種關(guān)系的處理更加復(fù)雜。
　　 3.如何提升金融機構(gòu)的素質(zhì)，推動經(jīng)營方式轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的升級
　　 與發(fā)達國家相比，中資金融機構(gòu)的公司治理仍存在較大缺陷，國有資本比重過高。國有金融機構(gòu)的行政化問題突出，一些本應(yīng)市場化的機構(gòu)如證券交易所仍然不能完全按市場機制運作。缺乏有競爭力的經(jīng)營模式，風(fēng)險管理能力相對不足，資本使用效率偏低等也是普遍現(xiàn)象。
　　在這種情況下，降低市場準入門檻、提升市場化程度，有可能帶來惡性競爭，不利于系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。
　　 4.如何解決地方政府金融監(jiān)管能力不足問題，強化對地方性金融機構(gòu)的監(jiān)管
　　 解決當(dāng)前中小微企業(yè)融資難、融資貴的關(guān)鍵，是積極發(fā)展面向中小企業(yè)的“草根金融”。但是隨著大量中小金融機構(gòu)和場外交易的增加，金融風(fēng)險和監(jiān)管難度都將增加。特別是在地方政府金融監(jiān)管人才、經(jīng)驗都不足的情況下，一些小貸公司、融資性擔(dān)保公司的違規(guī)經(jīng)營活動，已經(jīng)產(chǎn)生了一定風(fēng)險。從過去中國金融發(fā)展的歷史看，由于金融機構(gòu)退出機制欠缺，消費者保護機制薄弱，違法違規(guī)行為處罰不力，使得市場競爭經(jīng)常處于秩序混亂－整頓－再度混亂－再整頓的怪圈之中。地方金融機構(gòu)的發(fā)展是否會再度陷入這種怪圈，目前仍是一個不能確定的問題。
　　 總之，提高金融服務(wù)效率，優(yōu)化金融資源配置，這是中國金融體系轉(zhuǎn)型的最基本目標。但由于存在很多障礙，金融轉(zhuǎn)型之路仍然任重道遠。能否妥善應(yīng)對上述障礙，在很大程度上決定了中國金融轉(zhuǎn)型的成敗和金融發(fā)展的進程。
　　 作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長