三季度已經(jīng)過半，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力未減，一些新的經(jīng)濟(jì)提振和投資計劃再度登場。
　　8月22日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定取消和調(diào)整314項(xiàng)部門行政審批項(xiàng)目，批準(zhǔn)廣東省在行政審批制度改革方面先行先試。新華社報道稱，此次重點(diǎn)對投資領(lǐng)域、社會事業(yè)和非行政許可審批項(xiàng)目，特別是涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)發(fā)展、民間投資等方面的審批項(xiàng)目進(jìn)行了清理。
　　“穩(wěn)增長”思路在2011年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議出爐，顧及到總需求下滑、4萬億政策之后的產(chǎn)能過剩，今年一季度中央投資謹(jǐn)小慎微。但隨著相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)的明顯走低，穩(wěn)增長的壓力迅速上升。
　　2012年5月之后，中央高層頻下地方調(diào)研，向地方吹風(fēng)，鼓勵地方“有信心”穩(wěn)增長。地方政府亦順?biāo)浦?，接過“穩(wěn)增長”大旗，一方面到北京跑項(xiàng)目，另一方面在當(dāng)?shù)叵雽Σ撸?月以來，各地競相出爐新版投資刺激規(guī)劃。雖然目前尚難準(zhǔn)確統(tǒng)計刺激計劃的總規(guī)模，但以投資刺激主線的思路并沒有根本改變。
　　中央領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研過程中，有企業(yè)家當(dāng)面進(jìn)言，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變職能。國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦在一次內(nèi)部講話中亦談道：要穩(wěn)增長首先得穩(wěn)投資，穩(wěn)投資必須得換機(jī)制，必須實(shí)實(shí)在在搞改革，民營資本才會入場。
　　在“重啟改革”呼聲難以落地的近四年間，由于減稅力度有限，消費(fèi)遠(yuǎn)水難解近渴，投資再度成為穩(wěn)增長的依賴路徑，這亦引發(fā)了多重爭議。
　　比如，占據(jù)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資半壁江山的出口領(lǐng)域投資難為，地產(chǎn)行業(yè)投資受限，重新拾起的基建領(lǐng)域投資，較之2008年4萬億時期的全面放松，也有明顯收窄。而4萬億之后累積的地方債務(wù)，伴隨著經(jīng)濟(jì)“二次探底”過程中財政收入和土地出讓金的大幅下滑，更令地方政府穩(wěn)增長面臨缺米下鍋的窘境。
　　
　　雄心易，基建難
　　雖然備受指摘，基礎(chǔ)設(shè)施的投資潛力，仍然再次被各級政府所看好。
　　2012年3月底開始，特別是5月中下旬，國家發(fā)改委放松項(xiàng)目審批，以湛江鋼鐵項(xiàng)目為代表的基建項(xiàng)目重新上馬。隨后在二季度末和三季度初，基建投資項(xiàng)目有明顯恢復(fù)。
　　7月20日，寧波市出臺《關(guān)于推進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型的若干意見》；7月23日，南京市出臺《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，拉動消費(fèi)的若干意見》；7月25日，長沙市推出總投資額高達(dá)8292億元的195個項(xiàng)目；隨后，貴州省推出的《貴州省生態(tài)文化旅游發(fā)展規(guī)劃》包括2382個項(xiàng)目投資總額高達(dá)3萬億元左右；8月初，福建推出《關(guān)于加快海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，構(gòu)建平潭兩岸海洋經(jīng)濟(jì)合作特殊區(qū)域，編制實(shí)施平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃。
　　長期以來，中西部地區(qū)一直“喊窮”，呼吁相關(guān)資源配置從以東南沿海地區(qū)為主，轉(zhuǎn)向相對落后的中西部。一位西部省份的負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者直言：之前對東部地區(qū)的過多傾斜政策，造成了很大的經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展失衡。
　　近期引人注目的是，GDP總量僅高于西藏、位列全國倒數(shù)第二的貴州，成為這一輪地方投資刺激計劃的“急先鋒”。
　　相對于其5700億元的GDP總量（2011年）和3940億元的固定資產(chǎn)投資總額（2011年），貴州總額3萬億元的投資刺激規(guī)劃，引發(fā)外界爭議不斷。
　　接近國家發(fā)改委的人士稱，從目前披露的貴州發(fā)展規(guī)劃來看，只是將4萬億期間的在建、續(xù)建項(xiàng)目以及貴州省未來投資規(guī)劃的項(xiàng)目，以最大盤口展現(xiàn)，“至于投資落實(shí)多少，是另外一回事”。
　　中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，本輪地方穩(wěn)增長的版圖中，西部仍以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主，而基礎(chǔ)設(shè)施相對完備、經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)“下臺階”的東部，更強(qiáng)調(diào)城市規(guī)劃下的公用設(shè)施等投資，側(cè)重點(diǎn)各有不同。
　　綜觀本輪地方穩(wěn)增長舉措的溢出效應(yīng)，較之4萬億時期亦有所變化。
　　2008年底4萬億出爐之后，在具體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域造成景氣，還帶動了一輪九個月的牛市行情，一時令股市晴雨表作用頗為明顯。2008年11月－2009年8月，滬深A(yù)股加權(quán)漲幅較大的板塊依次為有色金屬、紡織機(jī)械、房地產(chǎn)、煤炭行業(yè)，漲幅分別為290.91％、265.78％、243.04％、240.57％。其中，2008年11月，漲幅最大的板塊是水泥行業(yè)，加權(quán)漲幅高達(dá)52.9％。這與投資刺激可能帶動的產(chǎn)業(yè)井噴比較一致，相關(guān)行業(yè)在其后兩年的確獲得了快速發(fā)展。
　　但四年之后，環(huán)境已大不同，投資刺激的重點(diǎn)和可能拉動的行業(yè)亦有變化。中國投資協(xié)會會長張漢亞分析認(rèn)為，交通、能源、水利是本輪投資重點(diǎn)。
　　2010年4月，中央出臺住宅地產(chǎn)限貸政策，2011年1月又祭出限購舉措，較之2009年初的首付兩成、利率7折的優(yōu)惠條件可謂天壤之別。出口投資由于歐債危機(jī)深化而難有起色，剩下的半壁江山中，占據(jù)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資四分之一份額的房地產(chǎn)開發(fā)貸款，也受到嚴(yán)厲的管制，因此，僅靠占據(jù)另四分之一的基建投資肩負(fù)“全局”重任，顯然難堪其負(fù)。
　　據(jù)華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝計算，過去三年間，中國資本回報率出現(xiàn)了顯著下滑，基建投資的路徑依賴開始遭遇瓶頸。但新的投資刺激計劃在具體側(cè)重點(diǎn)上有所調(diào)整，除了能源和水利，以交通領(lǐng)域?yàn)槔?，曾?jīng)火熱的鐵路和公路建設(shè)出現(xiàn)重要調(diào)整，而此前較少被提及的機(jī)場建設(shè)，則逐步顯現(xiàn)其重要性。
　　7月底，國家民航局局長李家祥向《財經(jīng)》記者證實(shí)，國務(wù)院的有關(guān)規(guī)劃明確了民航業(yè)作為國家的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，一個最具體的表現(xiàn)就是，未來幾年中國將改擴(kuò)建101座機(jī)場，新建72座，涉及投資總額至少在4500億元以上。
　　各地對機(jī)場建設(shè)的認(rèn)識也在發(fā)生根本變化，據(jù)國家民航局的數(shù)據(jù)，目前全國180多個民用機(jī)場總體上盈利46億元，出現(xiàn)運(yùn)營虧損的支線機(jī)場有133個，虧損額20億元。以云南騰沖縣為例，2009年機(jī)場投入使用，當(dāng)年游客猛增至330.5萬人次，在當(dāng)?shù)卣磥?，這與騰沖機(jī)場一年2000萬元左右的虧損相比，極為合算。
　　當(dāng)然，李家祥也證實(shí)，機(jī)場建設(shè)的審批程序較為復(fù)雜，需要協(xié)調(diào)地方政府、民航局、發(fā)改委等各方面的關(guān)系，還要服從整個空域資源的開放和布局規(guī)劃。即使如此，“要想強(qiáng)、上民航”，開始與此前流傳經(jīng)年的“要想富、先修路”并存。
　　央行政策取舍兩難
　　除了投資路徑慣性，更多人對本輪投資刺激的可行性和持續(xù)性也有擔(dān)憂，對于投資低效率的批評更是不絕于耳。
　　曹遠(yuǎn)征表示，以貴州為代表的地方版穩(wěn)增長舉措中的項(xiàng)目，大多為跨區(qū)域大型項(xiàng)目，主導(dǎo)權(quán)在中央政府。換言之，“地方版”穩(wěn)增長效果如何，在相當(dāng)程度上取決于中央政府的抉擇。
　　言下之意，政策和布局的連續(xù)性至關(guān)重要。其中尤以財政和貨幣政策為重。財政政策放松信號和行動一直明顯，尤其是去年底多方呼吁的結(jié)構(gòu)性減稅，在今年有所推進(jìn)，營業(yè)稅改增殖稅的試點(diǎn)擴(kuò)大，令部分企業(yè)有所減負(fù)。
　　但上半年稅收增速同比大幅下降，亦令接下來的減稅步伐難以加快。近期各方關(guān)注的房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)擴(kuò)大，或是為尋找新的稅源，但從其規(guī)模來看，尚難以形成新的稅收增長來源。這在很大程度上制約著財政開支擴(kuò)容。
　　貨幣政策的放松則經(jīng)歷了一些反復(fù)，對于地方穩(wěn)增長所需資金造成一定影響。
　　去年底穩(wěn)增長政策出爐之后，央行貨幣政策逐步放松，迄今已經(jīng)兩度下調(diào)存準(zhǔn)率，二度降息。特別是中央高層在今年5月明確“地方穩(wěn)增長”思路之后，支持基礎(chǔ)設(shè)施長期投資的債券市場升溫，無論是發(fā)改委還是央行，均在企業(yè)債方面有所松動。曹遠(yuǎn)征在2011年夏天即指出，規(guī)模不斷擴(kuò)大的債市利率，幾可等同為市場化的貸款利率。
　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家向溫家寶總理建言之后，ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）亦在8月7日開閘，寧波城建投資控股有限公司、南京公用控股（集團(tuán)）有限公司和上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司成為首批ABN發(fā)起人，募集資金規(guī)?？傆?5億元，均以定向方式（PPN）發(fā)行，期限為一年至五年不等。這三只票據(jù)推出便銷售一空。
　　但是，在6月至7月間央行兩度降息之后，債市利率不降反升。央行8月6日公布的最新金融市場運(yùn)行情況顯示，今年6月銀行間債券市場發(fā)行債券7570億元，較5月增加29.7％。貨幣市場利率水平上升，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.72％，較5月上升53個基點(diǎn)?；刭徖史矫妫w水平較上月也有所上升。其中，債券質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.81％，環(huán)比上升58個基點(diǎn)；6月29日，七天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為4.14％，較5月末上升197個基點(diǎn)。
　　接近央行貨幣政策委員會的人士稱，銀行間市場利率攀升，與央行近期對降息更為慎重直接相關(guān)。今年春天以來，國際糧價大漲，大豆和玉米價格飆升，盡管CPI連續(xù)下行，但輸入型通脹不可不防。
　　在PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）環(huán)比連跌的背景下，貸款利率維持在6％的水準(zhǔn)，在客觀上造成銀行間市場流動性趨緊，債市利率因此攀升。
　　在各界降息和降存準(zhǔn)呼聲強(qiáng)烈的背景下，央行按兵不動，使近期債市利率上漲更為明顯。8月21日，央行在公開市場進(jìn)行了1500億元7天期逆回購，同時還進(jìn)行了700億元14天期逆回購，中標(biāo)利率分別為3.4％和3.6％。盡管投放規(guī)模前所未有，但7天期資金中標(biāo)利率還是不依不饒地較上周四上漲5個基點(diǎn)，14天期資金招標(biāo)利率則持平。
　　今年央行兩次下調(diào)利率之時，均調(diào)整了存款和貸款利率的浮動區(qū)間，被認(rèn)為是利率市場化的開端。劉煜輝稱，利率市場化驅(qū)動貨幣條件更為嚴(yán)謹(jǐn)，央行亦試圖以市場手段對地方政府的融資需求進(jìn)行適度約束。
　　“道理很簡單，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，需要相對緊縮的貨幣條件配合?！眲㈧陷x說，“否則，過剩產(chǎn)能、落后產(chǎn)能將卷土重來?！?br/>　　2012年過半之時，關(guān)于商業(yè)銀行不良貸款率抬頭的消息不斷傳來。曹遠(yuǎn)征表示，當(dāng)前格局，已不能再把央行、商業(yè)銀行當(dāng)成財政的提款機(jī)，“商業(yè)銀行要靠市場，要看利潤”。無形之間，地方穩(wěn)增長的盤口再度縮水。
　　地方政府獨(dú)木難支
　　受經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，上半年地方政府財政收入狀況并不樂觀，并有近四成地方政府在時間過半之后，其收入并未達(dá)到年初設(shè)定目標(biāo)的一半。其中，東部沿海地區(qū)的廣東、浙江等地尤為嚴(yán)重。而此前，關(guān)于東部沿海地區(qū)土地出讓金大幅下滑的報道已連篇累牘。
　　“第一財政”和“第二財政”的雙下滑，令地方政府穩(wěn)增長舉措別無選擇地寄托在平臺融資上。但《財經(jīng)》記者接觸到的多個消息源顯示，進(jìn)入2012年以來，平臺信貸已幾近全被斬斷。
　　華南某副省級城市的一位區(qū)長稱，去年底和今年初，區(qū)政府和商業(yè)銀行展開談判。商業(yè)銀行提出，平臺信貸展期的條件，是地方政府先行償還此前債務(wù)的10％。這一并不嚴(yán)苛的條件，令區(qū)政府大喜過望。
　　但是，商業(yè)銀行隨后采取的“降舊控新”原則，令地方政府對平臺信貸望洋興嘆。無奈之下，平臺融資轉(zhuǎn)向債市。
　　央行數(shù)據(jù)顯示，7月信貸僅為5400億元，而社會融資總規(guī)模達(dá)到1.04萬億元，信貸與債市此消彼長。只是，“長”出來的平臺貸款部分又面臨利率市場化的擠壓。
　　即使沒有信貸嚴(yán)控和利率市場化的壓力，地方政府的再投資能力也已大幅縮水。曹遠(yuǎn)征指出，首先，土地出讓金下滑恐非短期現(xiàn)象，撬動銀行杠桿的資本金不足，意味著地方政府透支未來追求短期業(yè)績的路已走不通；其次，地方融資平臺債務(wù)已然高企，國家審計署數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，平臺債務(wù)已達(dá)10.7萬億元，而銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)則是14.2萬億元。
　　此番平臺融資轉(zhuǎn)向債市之后，曹遠(yuǎn)征表示：“不管是平臺信貸還是平臺債券，不管是短期借款還是長期融資，終歸是地方政府的負(fù)債?！?br/>　　回望4萬億時期，央行和銀監(jiān)會曾在2009年3月聯(lián)合下發(fā)文件，要求商業(yè)銀行“從快”放款，加之彼時地方政府債務(wù)僅為1萬多億元，央地聯(lián)手造就了極度寬松的貨幣環(huán)境。如今央行和銀監(jiān)會抽緊流動性，維系超短期的穩(wěn)增長，全靠地方政府負(fù)重前行，難局顯露無疑。
　　改革紅利缺位
　　在新一輪增長優(yōu)先的大旗下，越來越多的業(yè)內(nèi)人士開始擔(dān)心，落后產(chǎn)能和過剩產(chǎn)能會卷土重來，最終將令各地難以招架。為今之計，是重啟改革議程以做長久之計，而非過于看重超短期的經(jīng)濟(jì)加速增長。
　　張漢亞參與討論2009年政府工作報告之時，曾提醒國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)，大規(guī)模刺激會令落后產(chǎn)能再度上馬，加大“十一五”期間節(jié)能減排目標(biāo)的完成難度。建言未獲采納一年半以后，多地為突擊完成節(jié)能減排指標(biāo)而采取的拉閘限電極大地擾亂了正常的生產(chǎn)生活秩序，已是后話。
　　在曹遠(yuǎn)征看來，眼下出口最壞的階段已經(jīng)度過，去庫存已經(jīng)十個月，補(bǔ)庫存已經(jīng)開始，投資趨于穩(wěn)定，當(dāng)前的刺激力度已經(jīng)足夠，無須再行加碼。
　　業(yè)界不斷進(jìn)言，短期企穩(wěn)之際，應(yīng)加快重啟改革議程。
　　中國一些曾經(jīng)具有優(yōu)勢的行業(yè)，也面臨穩(wěn)增長的難題。接受《財經(jīng)》記者采訪時，浙江絲綢之路集團(tuán)董事長凌蘭芳證實(shí)，在經(jīng)歷了極為慘淡的上半年之后，今年下半年的經(jīng)營狀況有望較大改善，因?yàn)?月各項(xiàng)指標(biāo)有所回升。再加上今年春繭便宜（去年均價24元/斤，今年均價16元/斤），企業(yè)質(zhì)押貸款吃進(jìn)較多，補(bǔ)充了原材料庫存，近期絲價回升，效益也開始回升。
　　8月15日，國務(wù)院總理溫家寶在浙江嘉興雅瑩服裝廠主持浙江企業(yè)家座談會時，凌蘭芳第一個發(fā)言：所有紅利均已出盡，所有瓶頸均已顯現(xiàn)。
　　因?yàn)闀r間所限，凌蘭芳向溫家寶總理直言各種弊端：市場不規(guī)范、企業(yè)家依附權(quán)力、行業(yè)協(xié)會不作為、強(qiáng)勢政府不利于發(fā)展——每兩個絲綢工人供養(yǎng)一個公務(wù)員等。溫家寶微笑點(diǎn)頭，并在點(diǎn)評時予以肯定。
　　事后，凌蘭芳對《財經(jīng)》記者表示，如果時間充分，他會較為系統(tǒng)地表達(dá)對減稅的看法。在他看來，政府、企業(yè)、百姓三方中，百姓福利難以削減，企業(yè)當(dāng)前正處困境，能夠削減的只有政府支出，減稅的核心是減支，也就是強(qiáng)勢政府必須向服務(wù)型政府過渡，方能令經(jīng)濟(jì)長治久安。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦最近在一次內(nèi)部講話中指出，中國面臨增長階段轉(zhuǎn)換，8％長期而言難以保住。“現(xiàn)在一些領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為速度下來是主動調(diào)控的結(jié)果，言下之意是明年想讓它上去就可以上去，但其實(shí)是上不去的，硬推上去的話后果會很嚴(yán)重?！?br/>　　對于許多地方政府更是如此，尤其是東部沿海地區(qū)，自2008年以來經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)明顯下降，穩(wěn)增長所涉及的各方面改革，絕非地方自己可以推進(jìn)。
　　不過，亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)較大，低速增長是可以承受的。劉世錦表示，需要考慮基數(shù)因素。2000年的時候GDP是10萬億元，增長10％是1萬億元。2011年47萬億元GDP，增長10％是4.7萬億元，就算增長8％也得4萬億元，越往后越困難。他認(rèn)為，中國若能夠在今后10年到20年時間里保持6％的年均增速，就難能可貴，而這需要全方位的改革。其中核心，是各地必須切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，逐步減弱對投資刺激的過多依