21世紀(jì)頭十年，在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了顯著的經(jīng)常賬戶失衡。
　　美國、中東歐國家具有持續(xù)顯著的經(jīng)常賬戶逆差，東亞國家與石油輸出國具有持續(xù)顯著的經(jīng)常賬戶順差。東亞國家與石油輸出國通過經(jīng)常賬戶順差積累的外匯資金投資于美國金融市場(chǎng)的形式回流美元，壓低了美國金融市場(chǎng)短長期利率，刺激了金融機(jī)構(gòu)的杠桿化行為與房地產(chǎn)價(jià)格泡沫。因此，國際收支失衡也是美國次貸危機(jī)爆發(fā)的根源之一。
　　歐元區(qū)作為一個(gè)整體，其經(jīng)常賬戶是大致平衡的。因此，在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，在各種國際討論中，歐元區(qū)并未像中國或美國那樣，被要求平衡經(jīng)常賬戶。
　　但在歐元區(qū)內(nèi)部，存在著巨大的經(jīng)常賬戶失衡。德國、荷蘭等國家具有持續(xù)顯著的經(jīng)常賬戶順差，而希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙與意大利具有持續(xù)顯著的經(jīng)常賬戶逆差。這些經(jīng)常賬戶逆差國，目前都無一例外地卷入了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
　　歐洲五國的經(jīng)常賬戶逆差，既是其國內(nèi)儲(chǔ)蓄低于國內(nèi)投資的表現(xiàn)，也是其出口競(jìng)爭(zhēng)力下滑的表現(xiàn)。與德國yCrLzkP56Ao2ecYgpWiSUMRceU5iTXZE2qsen6AiMpc=、荷蘭相比，歐洲五國經(jīng)過競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)整后的勞動(dòng)力成本更高。這一方面意味著政府通過舉債來為優(yōu)厚的社會(huì)保障體系融資（造成財(cái)政赤字），另一方面意味著這些國家在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力的下滑（造成貿(mào)易赤字）。
　　財(cái)政赤字的累積會(huì)導(dǎo)致一國主權(quán)債務(wù)上升，經(jīng)常賬戶逆差的累積會(huì)導(dǎo)致一國對(duì)外債務(wù)上升。而歐洲五國面臨的困局則更加錯(cuò)綜復(fù)雜：其主權(quán)債務(wù)與對(duì)外債務(wù)在很大程度上是相互重疊的。歐洲五國發(fā)行的國債中很大一部分被其他歐元區(qū)國家的商業(yè)銀行所持有，特別是德國與法國的商業(yè)銀行。
　　幫助債務(wù)人渡過債務(wù)危機(jī)的最治本方法在于債務(wù)重組，即讓債權(quán)人承擔(dān)損失。但德國與法國的商業(yè)銀行會(huì)向本國政府施加壓力，盡量阻止五國的債務(wù)重組。這就導(dǎo)致了當(dāng)前這種救助策略的出現(xiàn)，即由三駕馬車（歐盟委員會(huì)、歐洲央行與IMF）向五國貸款，但要求五國進(jìn)行財(cái)政緊縮。
　　衡量主權(quán)債務(wù)規(guī)模的指標(biāo)是主權(quán)債務(wù)與GDP的比率。財(cái)政緊縮盡管有助于降低分子，但財(cái)政緊縮一旦損害了經(jīng)濟(jì)增長，也將降低分母。因此，財(cái)政緊縮可能反而導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)規(guī)模的上升。
　　歸根結(jié)底，為保障歐洲五國渡過難關(guān)、避免歐元區(qū)分崩離析，德國等歐元區(qū)內(nèi)的經(jīng)常賬戶順差國必須承擔(dān)責(zé)任。畢竟，它們從歐洲貨幣一體化中獲益巨大。
　　歐債危機(jī)提供的一個(gè)教訓(xùn)是，未來國際社會(huì)除了關(guān)注美、中等國家的經(jīng)常賬戶失衡之外，也必須關(guān)注貨幣區(qū)內(nèi)成員國的經(jīng)常賬戶失衡。經(jīng)常賬戶順差國容易出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，經(jīng)常賬戶逆差國容易出現(xiàn)貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)。一國應(yīng)當(dāng)努力避免持續(xù)的經(jīng)常賬戶失衡，這個(gè)規(guī)律不會(huì)因?yàn)樨泿乓惑w化進(jìn)程而改變。
　　作者為中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研