一、引言
　　匯率是開放經(jīng)濟(jì)中一種重要的資源配置價(jià)格，匯率的變動(dòng)將對(duì)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要影響已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)及金融領(lǐng)域不爭(zhēng)的事實(shí)。我國(guó)自2005年7月21日開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯改后將近7年的時(shí)間里，政府逐漸放松了對(duì)匯率的管制，人民幣匯率的市場(chǎng)化程度不斷提高，波動(dòng)也越來(lái)越明顯，人民幣兌美元匯率從2005年7月的8.2369到2012年3月的6.32，人民幣已累計(jì)約升值30%。長(zhǎng)期以來(lái)持續(xù)的巨額貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備使得人民幣一直面臨著巨大升值壓力，現(xiàn)在，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性上升，未來(lái)人民幣的匯率變動(dòng)預(yù)期以及如何最大限度地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，如何最大限度地減小利益相關(guān)者的損失，避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生大幅度的波動(dòng)；以及如何把握住這一機(jī)遇優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，尋求我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展路徑，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控者的艱巨任務(wù)。要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，明確影響人民幣匯率的重要因素，并且通過(guò)研究得到這些影響因素和匯率變動(dòng)的相關(guān)性顯得尤為關(guān)鍵，因?yàn)橹挥羞@樣才能通過(guò)調(diào)節(jié)影響匯率的重要經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而調(diào)節(jié)匯率，保證匯率成為宏觀調(diào)控的有效政策工具，使之充分發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)外杠桿的作用，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)際收支平衡和匯率穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
　　同時(shí)，作為國(guó)際金融領(lǐng)域重要的政策工具之一，匯率既是維系我國(guó)與其他國(guó)家貨幣兌換的紐帶與橋梁，又是關(guān)系到金融合作、經(jīng)濟(jì)關(guān)系甚至政治關(guān)系的紐帶和橋梁，如何盡可能準(zhǔn)確地分析和預(yù)測(cè)匯率的未來(lái)走勢(shì)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)和熱點(diǎn)問(wèn)題，當(dāng)前復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)人民幣匯率的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)提出了苛刻的要求?；谇叭说难芯炕A(chǔ)，本文在對(duì)人民幣匯率進(jìn)行深入的理論及實(shí)證研究和分析基礎(chǔ)上，為人民幣匯率變動(dòng)及影響人民幣匯率變動(dòng)的相關(guān)因素提供一個(gè)量化分析方法及實(shí)證分析模型，通過(guò)建立ADL模型對(duì)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行模擬預(yù)測(cè)，希望借此能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)人民幣匯率的走勢(shì)，為匯率政策的制定提供一些有價(jià)值的參考。
　　二、人民幣匯率影響因素的理論分析
　　匯率作為一國(guó)貨幣的價(jià)格表現(xiàn)形式，既要受到國(guó)內(nèi)外的各種經(jīng)濟(jì)因素的影響，又要受到一國(guó)政治、社會(huì)因素甚至國(guó)際局勢(shì)的影響，基于匯率決定基礎(chǔ)及前人的理論研究。通過(guò)定性分析本文總結(jié)出人民幣匯率的影響因素主要有一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際收支差額、貨幣供應(yīng)量、兩國(guó)利差、通脹率之差以及預(yù)期等，其中國(guó)民收入、貨幣供應(yīng)量、通脹水平之差與一國(guó)匯率水平呈正相關(guān)，而生產(chǎn)力水平、國(guó)際收支差額、利率之差與匯率水平值呈負(fù)相關(guān)。
　?。ㄒ唬┮粐?guó)經(jīng)濟(jì)狀況
　　一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，必然是生產(chǎn)效率提高，使國(guó)民生產(chǎn)總值增加，國(guó)民收入增長(zhǎng)帶動(dòng)總需求增加，一方面刺激內(nèi)需，另一方面使進(jìn)口上升，那么對(duì)于外匯的需求將上升，基于國(guó)際收支理論，必然會(huì)導(dǎo)致外幣價(jià)格上升，外幣升值，本幣則相對(duì)貶值。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)民收入與匯率呈正相關(guān)，一國(guó)生產(chǎn)效率與匯率呈負(fù)相關(guān)。
　?。ǘ┙?jīng)常項(xiàng)目差額
　　如果一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目差額長(zhǎng)期是順差，本幣升值外幣貶值，直接標(biāo)價(jià)法下匯率下降；如果一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差，則導(dǎo)致本幣貶值外幣升值，直接標(biāo)價(jià)法下匯率上升。因此，經(jīng)常項(xiàng)目差額與匯率呈負(fù)相關(guān)。
　?。ㄈ┴泿殴?yīng)量
　　如果一國(guó)貨幣發(fā)行過(guò)多，會(huì)使超額的貨幣被物價(jià)上漲吸收，以通貨膨脹的形式表現(xiàn)出來(lái)，相對(duì)價(jià)格機(jī)制發(fā)揮作用，出口下降，進(jìn)口增加，本國(guó)貨幣貶值，外匯匯率上升；反之，匯率下降，因此，一國(guó)匯率與其貨幣供應(yīng)數(shù)量成正比。
　?。ㄋ模┵Y本項(xiàng)目差額
　　當(dāng)一國(guó)資本項(xiàng)目長(zhǎng)期順差時(shí)，會(huì)使國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的外匯供給大于外匯需求，本幣升值外幣貶值，表現(xiàn)為外匯匯率下降；反之，匯率上升，因此，資本項(xiàng)目差額與匯率呈負(fù)相關(guān)。
　　（五）兩國(guó)利差
　　如果各國(guó)利率水平存在差距，逐利的資本會(huì)流向利率水平較高的國(guó)家，即期使得資本流入國(guó)貨幣需求上漲，使資本流入國(guó)的貨幣幣值上升，流出國(guó)貨幣幣值貶值；遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)則相反，因此，匯率與利率水平呈負(fù)相關(guān)。
　?。﹥蓢?guó)通貨膨脹率之差
　　如果本國(guó)通脹率大于國(guó)外，即本國(guó)價(jià)格水平高于國(guó)外，使得本國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的相對(duì)價(jià)格上升，導(dǎo)致本國(guó)出口下降進(jìn)口增加，繼而使外匯收入小于外匯支出，即貨幣市場(chǎng)外匯供給小于需求，使得外貨幣升值，本幣貶值，表現(xiàn)為匯率上升。因此，一國(guó)匯率水平與其通脹率水平呈正相關(guān)。
　　除了以上各種經(jīng)濟(jì)變量會(huì)對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生影響外，很多非經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)也會(huì)引起匯率的波動(dòng)，例如預(yù)期、政局和社會(huì)因素等，由于其不確定性，因此本文不作探討。
　　三、ADL模型構(gòu)建及分析
　?。ㄒ唬┳兞吭O(shè)置及數(shù)據(jù)說(shuō)明
　　1.變量設(shè)置
　　基于上述對(duì)匯率影響因素的理論分析及計(jì)量分析的數(shù)據(jù)要求，選擇可量化且有月度統(tǒng)計(jì)的變量作為研究對(duì)象，通過(guò)變量的篩選，除了選擇我國(guó)名義匯率數(shù)據(jù)作為因變量外，最終選擇經(jīng)濟(jì)變量人民幣兌美元的匯率（Et）、中國(guó)外匯儲(chǔ)備（Reservet）、中美利差（R_C-R_Ft）、中美兩國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之差（CPI_C-CPI_Ft）、外商直接投資（FDIt）、當(dāng)月貨幣和準(zhǔn)貨幣數(shù)量（M2t）、進(jìn)出口總差額（NXt）作為自變量進(jìn)行建模和實(shí)證分析。
　　2.變量數(shù)據(jù)說(shuō)明
　　Et——人民幣兌美元匯率，由于我國(guó)的現(xiàn)階段的關(guān)鍵貨幣為美元，則因變量為我國(guó)的基本匯率及人民幣兌美元的匯率；
　　Reservet——中國(guó)外匯儲(chǔ)備，在實(shí)際建模過(guò)程中，由于外匯儲(chǔ)備具有長(zhǎng)期趨勢(shì)，需對(duì)其取自然對(duì)數(shù)，即為L(zhǎng)n-reservet；
　　R_C-R_Ft——中美利差，R_C為我國(guó)銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率%，R_F為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備利率（%）；
　　CPI_C-CPI_Ft——中美兩國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之差（%）；
　　FDIt——當(dāng)月外商直接投資_實(shí)際利用外資金額(億美元)，在實(shí)際建模過(guò)程中，由于外商直接投資也具有長(zhǎng)期趨勢(shì)，需對(duì)其取自然對(duì)數(shù)，即為L(zhǎng)n-FDIt；
　　M2 t——當(dāng)月貨幣和準(zhǔn)貨幣發(fā)行數(shù)量（億元），在實(shí)際建模中，需對(duì)其也取自然對(duì)數(shù)，即為L(zhǎng)n-M2t ；
　　NXt——當(dāng)月中國(guó)進(jìn)出口總差額（百萬(wàn)美元），在實(shí)際建模過(guò)程中取自然對(duì)數(shù)，即為L(zhǎng)n-NXt；
　　以上之所以對(duì)除“中美利差”、“中美居民價(jià)格指數(shù)”外的經(jīng)濟(jì)變量取自然對(duì)數(shù)，是因?yàn)檫@些變量都具有長(zhǎng)期趨勢(shì)，而且單位也不盡相同，取自然對(duì)數(shù)后不僅可以熨平長(zhǎng)期趨勢(shì)，又可以讓各個(gè)變量變成無(wú)量綱的數(shù)據(jù)，有利于模型構(gòu)建和實(shí)證分析。
　　以上所有變量的數(shù)據(jù)選擇區(qū)間為匯改后至今（2005年7月——2012年2月）的所有數(shù)據(jù)，共有80個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)。進(jìn)行預(yù)測(cè)誤差分析時(shí) 選擇前六分之五數(shù)據(jù)點(diǎn)（即2005年7月——2010年12月匯率數(shù)據(jù)）用于數(shù)據(jù)估計(jì)，后面的數(shù)據(jù)點(diǎn)（即2010年12月——2012年2月匯率數(shù)據(jù)）用于預(yù)測(cè)分析。
　　以上所有變量數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)》和《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。對(duì)于缺失的數(shù)據(jù)采用指數(shù)平滑法與插值法對(duì)其進(jìn)行估算。
　　（二）ADL模型構(gòu)建及相關(guān)性分析
　　1.對(duì)解釋變量和被解釋變量進(jìn)行定量分析并建模
　?。?）相關(guān)性檢驗(yàn)
　　在估計(jì)匯率和各解釋變量的 計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型之前，可借助圖形分析可以直觀地觀察匯率和各解釋變量變動(dòng)規(guī)律和相關(guān)關(guān)系，以便合理地確定模型的數(shù)學(xué)形式。圖形分析中最常用的是趨勢(shì)圖和相關(guān)圖。下面分別是匯率和各解釋變量之間的趨勢(shì)圖和相關(guān)圖：
　　1 匯率與各解釋變量的趨勢(shì)圖
　　由以上趨勢(shì)圖不難看出，匯率數(shù)據(jù)（E）在匯改以后的時(shí)期里整體呈下降趨勢(shì)，而其解釋變量——中美利差（R_c-R_ft），中美消費(fèi)指數(shù)之差(CPI_c-CPI_ft)，Ln