馬坤

2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，三季度上市公司盈利增速環(huán)比和同比均出現(xiàn)下降，而中國(guó)的股票市場(chǎng)卻是一片火熱，上證指數(shù)半年不到的時(shí)間直接從2000多點(diǎn)上漲50%超過(guò)3000點(diǎn)，牛的一塌糊涂。

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和企業(yè)基本面似乎并不支持股市上漲，那么股票近期大幅上漲的核心邏輯在哪？

居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生變化是主因，或者說(shuō)股票市場(chǎng)出現(xiàn)賺錢(qián)效應(yīng)之后，其他大類資產(chǎn)的資金向股市搬家是股市近期大漲的主因。

從目前中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置角度看，2011年社科院發(fā)布的數(shù)據(jù)居民房地產(chǎn)配置占59%，相對(duì)于美國(guó)居民的配置比例24%顯得相當(dāng)偏激。

房地產(chǎn)需求的黃金期已經(jīng)過(guò)去，2013年末中國(guó)城鎮(zhèn)人均住房面積已經(jīng)達(dá)到32平米，超過(guò)了同等收入國(guó)家，也顯著超過(guò)人地關(guān)系跟我國(guó)更相似的日本、韓國(guó)。未來(lái)幾年中國(guó)的剛需階層可能加杠桿接富人階層的房產(chǎn)，而富人賣房后加杠桿進(jìn)股市。

據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2013年末居民金融資產(chǎn)中，股票類資產(chǎn)規(guī)模約9.5萬(wàn)億，信托、理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模約25萬(wàn)億，住戶存款余額約44.5萬(wàn)億，股票類資產(chǎn)規(guī)模配置比例非常低。

隨著股票賺錢(qián)效應(yīng)的顯現(xiàn)，信托和理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者可能部分轉(zhuǎn)投股票，而存款也可能向股票市場(chǎng)搬家。股票市場(chǎng)存量的資金也在加杠桿，截止2014年12月17日，兩市融資融券余額近1萬(wàn)億元，投資者借了1萬(wàn)億來(lái)買(mǎi)入股票，而融資融券余額飛速增長(zhǎng)主要在下半年。理論上券商兩融規(guī)模還有1萬(wàn)億的提升空間。

機(jī)構(gòu)投資者提升股票配置的空間也很大。目前保險(xiǎn)資金可投資資產(chǎn)規(guī)模約9萬(wàn)億元，據(jù)保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部副主任邢煒介紹，截止到11月底，保險(xiǎn)投資到股票和基金規(guī)模由10月底的9000億上升到現(xiàn)在的11380億，占比12.65%;2014年2月保監(jiān)會(huì)將投資權(quán)益類資產(chǎn)比例從25%提高到30%，后續(xù)提升配置的空間仍很大。如果保險(xiǎn)資金投資到股票和基金規(guī)模翻倍，那么將帶來(lái)11000億的增量資金。

信托資金目前投資到股票和基金的規(guī)模僅5602億，占比僅4.6%。2015年地方融資平臺(tái)清理之后，信托資金的投資渠道也將受到影響，股票基金類的產(chǎn)品發(fā)行將增多。信托資金也有望帶來(lái)上萬(wàn)億的資金資金投入股市。

隨著QFII和RQFII繼續(xù)開(kāi)放、滬港通平穩(wěn)運(yùn)行，2015年A股將更有希望被納入MSCI指數(shù)系統(tǒng)。目前MSCI指數(shù)基金規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億美金，如果A股100%加入MSCI指數(shù)體系，增量配置資金將達(dá)2000億美元。

未來(lái)社會(huì)財(cái)富配置的方向上，股票市場(chǎng)是增量資金涌入的重點(diǎn)，資金搬家剛剛開(kāi)始，因此中國(guó)股市目前的上漲僅僅是開(kāi)始，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，讓我們迎接股票資產(chǎn)配置大時(shí)代的到來(lái)。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>