王先述

(吉首大學(xué)商學(xué)院，湖南吉首 416000)

中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)其績(jī)效的影響
——基于動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證

王先述

(吉首大學(xué)商學(xué)院，湖南吉首 416000)

通過(guò)中小企業(yè)板2004－2010年上市的38家公司數(shù)據(jù)樣本，研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。公司績(jī)效具有動(dòng)態(tài)特征，采用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型研究公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，不管采用資產(chǎn)負(fù)債率還是長(zhǎng)期負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的衡量，公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間都不存在顯著的正向或者負(fù)向聯(lián)系。因?yàn)椋谥行∑髽I(yè)中還沒(méi)有形成足以影響公司績(jī)效的資本結(jié)構(gòu)。要激勵(lì)中小企業(yè)充分利用長(zhǎng)期負(fù)債的利息稅盾功能，必須增強(qiáng)股權(quán)融資的約束，同時(shí)大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。

中小企業(yè);上市公司;資本結(jié)構(gòu);公司績(jī)效

一、引言

公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生的影響主要來(lái)自負(fù)債對(duì)公司治理的激勵(lì)作用。研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)債對(duì)公司治理有積極作用，也有消極的作用，從而對(duì)公司績(jī)效也存在類似的作用。負(fù)債對(duì)公司績(jī)效的積極作用包括:負(fù)債的股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)能夠優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而降低代理成本;負(fù)債的控制權(quán)效應(yīng)能讓管理者慎重考慮破產(chǎn)對(duì)其聲譽(yù)的影響，從而努力增加業(yè)績(jī)以避免破產(chǎn);負(fù)債的監(jiān)督效應(yīng)可以利用債權(quán)人對(duì)企業(yè)起到監(jiān)督作用。負(fù)債對(duì)公司績(jī)效的消極作用包括:由于債權(quán)人承擔(dān)項(xiàng)目投資失敗幾乎全部的風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債的資產(chǎn)替代效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人在債務(wù)條款中增加一些約束，從而增加代理成本;由于管理人的剩余索取權(quán)排在債權(quán)人之后，而且負(fù)債越高，管理人得到的剩余部分越少，因此高的負(fù)債會(huì)導(dǎo)致投資不足。增加負(fù)債能夠通過(guò)降低資本成本來(lái)增加公司價(jià)值，因?yàn)樨?fù)債的成本一般低于股權(quán)融資成本，但負(fù)債的增加會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，引致公司資本成本增加，從而導(dǎo)致公司價(jià)值降低。因此，客觀上需要存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。

深圳中小企業(yè)板創(chuàng)立于2004年6月，截至2010年3月18日，其上市公司總數(shù)達(dá)到564家，流通市值1729．22億元，總市值達(dá)到3656．45億元，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。中小企業(yè)板是中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，其發(fā)行上市條件與主板市場(chǎng)相同，但要求的規(guī)模相對(duì)較小;上市后要遵循比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的規(guī)則要求，其目的是為了提高公司治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范運(yùn)作水平，通過(guò)增強(qiáng)信息披露透明度來(lái)保護(hù)投資者權(quán)益。中小企業(yè)板的設(shè)立為中小企業(yè)開(kāi)辟了股權(quán)融資的渠道，在提高中小企業(yè)融資能力、改善資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，完善中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，為進(jìn)一步提升中小企業(yè)盈利能力創(chuàng)造了條件。但是，中小企業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)是否起到了促進(jìn)盈利能力提升的作用呢?本文擬通過(guò)中小企業(yè)板2004－2010年上市的38家公司數(shù)據(jù)樣本來(lái)回答這一問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述

Modigliani和Miller(1958)開(kāi)創(chuàng)性地提出了著名的MM定理，在一些列市場(chǎng)假設(shè)下，他們推斷公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效無(wú)關(guān)。①F．Modigliani，M．H．Miller．The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment［J］．American Economic Review，1958，48(3):261－297．國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究都是以MM理論為基礎(chǔ)，大多通過(guò)對(duì)基本假設(shè)的放寬來(lái)使研究更加符合實(shí)際，至今已經(jīng)形成了一套比較完善的理論體系。學(xué)者們放寬了假設(shè)條件，考慮了更多的影響資本結(jié)構(gòu)的因素，包括稅收、破產(chǎn)成本和代理成本等，形成了修正的MM定理，使得MM定理的原假設(shè)條件更加接近現(xiàn)實(shí)。

在考慮了更多的影響因素之后，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間存在相關(guān)關(guān)系，但資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系究竟是怎樣的，迄今為止還沒(méi)有定論。Jensen、Meckling(1976)認(rèn)為企業(yè)存在一個(gè)使價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。①M(fèi) ．C．Jensen，W．H．Meckling．Theory of the Firm:Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure［J］．Journal of Financial Economics，1976，3(4):305 －360．Rajan、Zingalas(1995)對(duì)西方七國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)公司盈利能力和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。Jordan等人(1998)的研究表明企業(yè)的負(fù)債比與營(yíng)業(yè)額之間沒(méi)有直接的聯(lián)系，企業(yè)負(fù)債比與獲利率之間呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。Frank、Goyal(2003)利用多重插補(bǔ)方法研究了美國(guó)非金融類公司50年來(lái)近20萬(wàn)個(gè)觀察變量的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)杠桿比率與績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系。②M．Z．Frank，V．K．Goyal．Capital Structure Decisions［R］．Working paper，University of British Columbia，2003．

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的研究也取得了很大進(jìn)展，但結(jié)論不盡相同。擇其要者有三:其一，公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間呈正相關(guān)關(guān)系。王娟、楊鳳林(1998)實(shí)證研究了籌資結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)這三個(gè)指標(biāo)之間具有正相關(guān)的關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰(2000)實(shí)證分析了影響中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，發(fā)現(xiàn)公司負(fù)債比例與盈利能力之間存在著正相關(guān)的關(guān)系。張佳林等人(2003)實(shí)證研究了中國(guó)電力行業(yè)上市公司績(jī)效和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。③張佳林等:《電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證分析》，《湖南大學(xué)學(xué)報(bào)(社科版)》2003年第3期。牛建高等人(2009)對(duì)河北省民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析表明二者之間存在正相關(guān)關(guān)系。④牛建高等:《民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效:基于河北省的實(shí)證分析》，《上海交通大學(xué)學(xué)報(bào)(哲社版)》2009年第4期。李庚寅、陽(yáng)玲(2010)的研究表明，上市前后公司資產(chǎn)負(fù)債率均與盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。⑤李庚寅、陽(yáng)玲:《中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實(shí)證研究》，《產(chǎn)經(jīng)評(píng)論》2010年第1期。其二，公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。陸正飛、辛宇(1998)采用多元線性回歸分析了滬市1996年制造業(yè)A股上市公司中的35家機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。呂長(zhǎng)江、韓慧博(2001)發(fā)現(xiàn)隨著上市公司負(fù)債率的提高，每股收益與資產(chǎn)利潤(rùn)率都呈下降趨勢(shì)。陳文浩、周雅君(2007)的研究表明，中國(guó)上市公司的負(fù)債比率與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性并未因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的不同而不同，而是整體地呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的趨勢(shì)。⑥陳文浩、周雅君:《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)》，《財(cái)經(jīng)研究》2007年第1期。芮瑩心、許敏(2009)的研究表明，江蘇板塊上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。⑦芮瑩心、許敏:《江蘇板塊上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的實(shí)證研究》，《南京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社科版)》2009年第1期。其三，資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系不確定。張兆國(guó)等人(2007)發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間關(guān)系的正負(fù)性與控制變量的選取相關(guān)，它們之間并不必然存在某種關(guān)系。⑧張兆國(guó)等:《資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效——來(lái)自中國(guó)國(guó)有控股上市公司和民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《中國(guó)軟科學(xué)》2007年第12期。毛英、趙紅(2010)的研究表明，在不同的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系表現(xiàn)不一致，煤氣、電力和水的生產(chǎn)供應(yīng)行業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，其他上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。⑨毛英、趙紅:《基于EVA我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究》，《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》2010年第5期。李嘉雋(2010)對(duì)中國(guó)航天類上市公司的公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)兩者之間開(kāi)始呈現(xiàn)出比較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是在近兩年開(kāi)始表現(xiàn)出正相關(guān)的趨勢(shì)。⑩李嘉雋:《中國(guó)航天類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效實(shí)證研究》，《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2010年第3期。徐玉玲(2010)也認(rèn)為上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間沒(méi)有表現(xiàn)出一致的趨勢(shì)，其基本特征是經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨著負(fù)債比率的提高先上升，然后下降。

三、實(shí)證研究

(一)變量選擇與實(shí)證模型

本文選擇在已有研究中出現(xiàn)頻率較高的變量。

1．因變量。反映企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)成長(zhǎng)性、托賓Q值等，從已有的研究來(lái)看，大多數(shù)文獻(xiàn)都采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)反映企業(yè)的績(jī)效。凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)所有者權(quán)益的報(bào)酬率。一般認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效益越好，對(duì)企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度越高。故本文也采用凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量。

2．自變量。對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債內(nèi)涵的理解一直有兩種觀點(diǎn):一種觀點(diǎn)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債是指公司資產(chǎn)負(fù)債表中的所有負(fù)債;另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債是指長(zhǎng)期負(fù)債，短期負(fù)債不屬于資本結(jié)構(gòu)的范疇。兩種觀點(diǎn)都有其道理，但到底哪種觀點(diǎn)是正確的，這不是本文討論的重點(diǎn)，但為了增強(qiáng)本文結(jié)論的穩(wěn)健性，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的衡量考慮了兩個(gè)維度，即資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)和長(zhǎng)期負(fù)債比率(LDR)，分別考察總負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。

3．控制變量。上一期的企業(yè)績(jī)效(ROEt－1)。企業(yè)績(jī)效通常都具有可持續(xù)性，以往業(yè)績(jī)較好的公司，由于有了較好的發(fā)展基礎(chǔ)，現(xiàn)在的業(yè)績(jī)也會(huì)較好。本文為了考察企業(yè)績(jī)效的這種動(dòng)態(tài)變化特征，在控制變量中增加上一期的績(jī)效變量。

股權(quán)結(jié)構(gòu)(SS)會(huì)影響到企業(yè)績(jī)效。高的股權(quán)集中度有可能帶來(lái)一些負(fù)面影響，但對(duì)企業(yè)績(jī)效而言，在股權(quán)集中度高的公司，同樣的收益情況下，大股東得到的好處多于小股東，因此大股東有足夠動(dòng)力去監(jiān)督經(jīng)理，以此降低代理成本并提高企業(yè)績(jī)效。本文用少數(shù)股東權(quán)益占股東權(quán)益之比來(lái)衡量公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司成長(zhǎng)性(CG)之間存在很強(qiáng)的關(guān)系，通常認(rèn)為公司的預(yù)期成長(zhǎng)能力對(duì)公司當(dāng)期生產(chǎn)銷售狀況以及未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況有著顯著的影響。為了準(zhǔn)確地衡量公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，本文控制公司成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，以營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)百分比表示公司成長(zhǎng)性。

公司規(guī)模(SIZE)會(huì)影響公司的價(jià)值。國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究表明，公司規(guī)?？梢杂绊懙浇M織結(jié)構(gòu)、決策能力和聲譽(yù)，進(jìn)而影響績(jī)效。通常公司規(guī)模越大，越傾向于使用負(fù)債融資。另外，公司的規(guī)模越大，市場(chǎng)聲譽(yù)就越高，從而使得投資者和消費(fèi)者越信任公司，也越有利于公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。所以本文增加公司規(guī)模作為控制變量，并用公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

其中，DR指兩個(gè)變量:資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)和長(zhǎng)期負(fù)債比率(LDR)。

(二)實(shí)證結(jié)果分析

上市公司所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政策等外部環(huán)境以及時(shí)間因素也會(huì)影響到公司的盈利水平，因此必須控制個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)，要綜合考慮個(gè)體特征、時(shí)間因素。那么，綜合考慮這些因素以及滯后因變量的內(nèi)生性問(wèn)題，又必須使用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行參數(shù)的估計(jì)，本文采用Blundell、Bond(1998)的GMM估計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證分析。①R ．Blundell，S．Bond．Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models［J］．Journal of Econometrics，1998(87):111 －143．

我們首先對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以討論回歸分析的合理性。面板數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)方法主要有Pedroni(1999)、Kao(1999)提出的檢驗(yàn)方法，這兩種檢驗(yàn)方法的原假設(shè)均為不存在協(xié)整關(guān)系，對(duì)面板數(shù)據(jù)回歸中得到殘差統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行檢驗(yàn)。Luciano(2003)運(yùn)用Monte Carlo模擬對(duì)協(xié)整檢驗(yàn)的幾種方法進(jìn)行了比較，結(jié)果表明在T較小(大)時(shí)，Kao檢驗(yàn)比Pedroni檢驗(yàn)具有更高(低)的功效。②G．Luciano．On the Power of Panel Cointegration Tests:A Monte Carlo Comparison［J］．Economics Letters，2003(80):105 －111．本文面板數(shù)據(jù)的時(shí)間周期為6，因此選用Kao構(gòu)造的ADF統(tǒng)計(jì)量來(lái)做協(xié)整檢驗(yàn)。結(jié)果表明，兩個(gè)模型③兩個(gè)模型的因變量均為ROE，自變量都包括SS、CG、lnSIZE、滯后一期的ROE，模型1中還包括LDR，模型2中還包括DAR。所對(duì)應(yīng)的ADF統(tǒng)計(jì)量分別為－3．054和－2．137，都在0．05的水平上顯著，因此拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的零假設(shè)，說(shuō)明兩個(gè)模型中的變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。既然變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，那么我們就可以對(duì)變量進(jìn)行回歸分析，其結(jié)果是可信的。為了比較，我們報(bào)告使用PLS(面板最小二乘法)回歸得到的結(jié)果，如表1所示。

模型1和模型2采用PLS進(jìn)行回歸，沒(méi)有考慮滯后變量的內(nèi)生性問(wèn)題，用來(lái)作為GMM回歸結(jié)果的比較。實(shí)證結(jié)果表明，不管采用何種方法進(jìn)行回歸，企業(yè)績(jī)效的滯后項(xiàng)都具有高的顯著性，也就是說(shuō)，企業(yè)業(yè)績(jī)是可持續(xù)的，即企業(yè)績(jī)效具有動(dòng)態(tài)性，說(shuō)明本文采用動(dòng)態(tài)計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證分析是合理的。

模型3和模型4的結(jié)果表明，不管是資產(chǎn)負(fù)債率還是長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司績(jī)效均沒(méi)有顯著的影響，本文的實(shí)證結(jié)果證明了資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的無(wú)關(guān)性。另外，還得到了一些有趣的發(fā)現(xiàn):四個(gè)模型的實(shí)證結(jié)果都表明公司成長(zhǎng)性和公司規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的影響，而股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效無(wú)影響，這說(shuō)明少數(shù)股東影響不了公司的經(jīng)營(yíng)決策，從而也難以對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。

四、結(jié)論與政策意義

本文利用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證研究了公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，不管采用資產(chǎn)負(fù)債率還是長(zhǎng)期負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的衡量，結(jié)果都表明公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間不存在顯著的正向或負(fù)向聯(lián)系。前文所述的關(guān)于負(fù)債對(duì)公司的積極和消極作用在中小企業(yè)中大體相當(dāng)，從而對(duì)公司績(jī)效無(wú)影響。究其原因，主要是因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)中公司偏好股權(quán)融資(具有更低的融資成本)。目前，我國(guó)商業(yè)銀行在長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)方面，還不是特別的發(fā)達(dá)，企業(yè)債券和金融債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)也非常滯后，公司的債權(quán)融資受到比較多的約束。另外，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)。再加上我國(guó)關(guān)于公司股利政策的規(guī)定和會(huì)計(jì)制度也沒(méi)有對(duì)公司股權(quán)融資支付現(xiàn)金紅利做出硬性的規(guī)定，從而造成股權(quán)融資成本在某種意義上是零成本。所有這些原因都會(huì)導(dǎo)致績(jī)效較好的公司如果能夠通過(guò)股票市場(chǎng)獲得資金，就沒(méi)有動(dòng)力去利用長(zhǎng)期負(fù)債的利息稅盾功能。對(duì)于中小企業(yè)而言，投資項(xiàng)目所需金額不大以及投資周期短，所需資金可以用自有資金或者短期貸款來(lái)滿足，無(wú)需長(zhǎng)期貸款，從而形成不了足以影響公司績(jī)效的資本結(jié)構(gòu)。因此，要激勵(lì)中小企業(yè)充分利用長(zhǎng)期負(fù)債的利息稅盾功能，必須增強(qiáng)股權(quán)融資的約束，同時(shí)大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論，中小企業(yè)提高績(jī)效的途徑可以通過(guò)做大企業(yè)規(guī)模來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)影響力，并提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。

表1 不同方法的回歸結(jié)果

F830

A

1003－4145［2012］09－0136－04

2012－04－11

王先述，男，吉首大學(xué)商學(xué)院副教授。

湖南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目課題(項(xiàng)目編號(hào):11YBB309)。

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