□文/程艷榮/

寬松政策暖人心 盤整后續(xù)漲或可期

Policy Easing May be Expected, Copper Market is Expected to Improve

□文/程艷榮/

第三季度銅價在宏觀經(jīng)濟(jì)的指引下企穩(wěn)回升，三季度末期銅價在前期震蕩密集區(qū)承壓回落后震蕩整理。滬銅指數(shù)在7月和8月中上旬延續(xù)區(qū)間震蕩行情，最低下探至53741點(diǎn)，8月下旬結(jié)束了三個多月的震蕩向上攀升，最高觸及60507點(diǎn)，同期LME銅最低跌至7280點(diǎn)，最高漲至8422點(diǎn)。

一、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對銅價的影響

銅的金融屬性和金屬屬性共同主導(dǎo)銅價走勢，全球經(jīng)濟(jì)形勢通過銅的金融屬性直接影響銅價，又通過銅的供求關(guān)系間接影響銅價。因此，銅價走勢跟全球經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，繼中國第二季度推出貨幣寬松政策后，歐美也在第三季度先后實(shí)施寬松政策。

美聯(lián)儲(FED)在9月12～13日貨幣政策會議后宣布推出第三輪量化寬松政策(QE3)，表示將自14日開始以每月400億美元規(guī)模購入機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)，維持6月實(shí)施的延長“扭轉(zhuǎn)操作”至今年年底操作不變。上述兩項(xiàng)措施并行將令美聯(lián)儲在年底前每月增持長期債券規(guī)模達(dá)850億美元。美聯(lián)儲宣布將超低利率指引期限從此前的“至2014年末”進(jìn)一步延長到“至2015年中”。

歐洲央行行長德拉基在9月6日的新聞發(fā)布會上，宣布?xì)W洲央行將啟動新的購債計劃——直接貨幣交易(OMT)，或稱無限量沖銷式購債計劃，并附加嚴(yán)格的條件。德國政府和德國財長朔伊布勒均表示支持歐洲央行(ECB)最新的債券購買計劃。

全球主要經(jīng)濟(jì)體競相推出貨幣寬松政策，全球經(jīng)濟(jì)有望好轉(zhuǎn)，提振基本金屬需求前景，支持銅價上漲，但歐債危機(jī)短期內(nèi)無法徹底解決將會限制漲幅。

二、銅市供需基本面分析

1.全球精煉銅市場供需缺口增加

國際銅研究組織（ICSG）最新發(fā)布的月度報告顯示，2012年上半年全球精煉銅供應(yīng)缺口為47.3萬噸，較上年同期缺口13.1萬噸同比增長261%。該組織近期發(fā)布的2012年統(tǒng)計年報顯示，2002～2011年的10年間，全球年度銅消費(fèi)量增加31%，自2002年的1520萬噸增加至1990萬噸；全球銅礦產(chǎn)量10年內(nèi)增加18%，由2002年的1360萬噸增加至2011年的1600萬噸，精銅礦產(chǎn)量增加15%，陰極銅(SX-EW)產(chǎn)量增加31%。報告還顯示，全球銅需求主要推動力來自中國，中國銅需求已經(jīng)占全球總量的40%，中國表觀銅消費(fèi)量增加了185%或510萬噸，中國銅消費(fèi)量占全球的比重自2002年的18%增加至2011年的40%。在此期間銅礦年產(chǎn)量發(fā)生的顯著變化包括中國產(chǎn)量增加721000噸，智利增加680000噸，秘魯增加390000噸，產(chǎn)量增加主要因銅礦擴(kuò)產(chǎn)以及新礦開始投產(chǎn)。

2.國內(nèi)銅市場

中國是全球最大的精銅消費(fèi)國，國內(nèi)產(chǎn)量遠(yuǎn)小于需求量致使中國也是精銅進(jìn)口量最大的國家，由于出口量比較小，本文主要討論國內(nèi)銅產(chǎn)量、需求和進(jìn)口量。

（1）國內(nèi)銅產(chǎn)量維持歷史高位

從國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量和消費(fèi)量比較圖上可以看出，我國精煉銅產(chǎn)量逐年增長，但產(chǎn)量和消費(fèi)量的缺口越來越大。通過對2011年與2012年前8個月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，2012年前7個月精煉銅產(chǎn)量每個月都同比增長，八月產(chǎn)量雖同比下降但仍處歷史高位。

中國國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2012年8月我國精煉銅產(chǎn)量51.1萬噸，同比下降1.4%，環(huán)比增長5.8%，1～8月累計精煉銅產(chǎn)量386.84萬噸，同比增長6.5%。8月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量繼續(xù)處于歷史高位，僅次于去年8月和今年6月的歷史最高記錄51.8萬噸。近期發(fā)改委已批準(zhǔn)近萬億元的地方基建項(xiàng)目，若這些項(xiàng)目能夠真正落實(shí)，將提振下游銅消費(fèi)，預(yù)計國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量也將繼續(xù)延續(xù)增長勢頭。

（2）國內(nèi)銅進(jìn)口持續(xù)增長

目前，我國是世界上最大的銅資源進(jìn)口國，銅精礦自給率非常低。近幾年我國銅礦砂及精礦進(jìn)口逐年增加，精煉銅進(jìn)口量也同比增加。通過對2011年與2012年前8個月國內(nèi)精煉銅進(jìn)口量進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，2012年前8個月精煉銅進(jìn)口量每個月都同比增長。

中國海關(guān)的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份中國進(jìn)口精煉銅達(dá)到25.10萬噸，略低于7月份的25.43萬噸，略高于6月份的25.01萬噸，同比增長6.58%。

（3）國內(nèi)銅消費(fèi)情況

國內(nèi)銅下游需求行業(yè)主要包括電力、家電、交通運(yùn)輸以及房地產(chǎn)等行業(yè)。下面我們將從這幾個方面分析2012年我國銅消費(fèi)情況。

2012年前8個月國家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值同比增加

電力行業(yè)是支撐銅消費(fèi)的重要行業(yè)，其發(fā)展對銅消費(fèi)有著重要的影響。中國電力企業(yè)聯(lián)合會在2012年經(jīng)濟(jì)形勢與電力發(fā)展分析預(yù)測會上預(yù)計2012年全國電力工程建設(shè)完成投資將超過7300億元，基本與2011年的7393億元持平，其中用銅量較大的電網(wǎng)建設(shè)板塊為3500億元，較2011年有所增長，但增速小于2011年。最新數(shù)據(jù)顯示，2012年前8個月國家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值同比增加。

家用電器用銅量接近去年同期水平

家用電器中用銅量較大的有空調(diào)、家用電冰箱、冷柜等。家電生產(chǎn)具有非常明顯的季節(jié)性，在每年的4～6月份是全年產(chǎn)量的最高點(diǎn)，從7月份開始產(chǎn)量逐步下降。通過對制冷、空調(diào)設(shè)備制造產(chǎn)成品數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，近幾個月制冷、空調(diào)設(shè)備制造產(chǎn)成品同比增速處于歷史低位，對銅的需求接近去年同期水平。

1萬億提振交通業(yè)發(fā)展，交通運(yùn)輸行業(yè)對銅需求增加

因銅有良好的耐海水腐蝕性能、導(dǎo)電性能等特點(diǎn)，交通運(yùn)輸工具中船舶、汽車、鐵路以及飛機(jī)等的制造中都需要銅。據(jù)國內(nèi)媒體9月7日報導(dǎo)，中國政府已向30項(xiàng)新的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目大開綠燈，目的旨在提振當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了明顯頹勢的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，使其恢復(fù)較為快速的增長。此前，中國政府還曾批準(zhǔn)了25項(xiàng)城市快速軌道交通建設(shè)項(xiàng)目。消息稱，中國發(fā)改委(NDRC)9月8日當(dāng)周批準(zhǔn)的所有基建項(xiàng)目，總造價將高達(dá)1萬億元人民幣(約合1570億美元)以上。發(fā)改委網(wǎng)站顯示，上述項(xiàng)目其實(shí)早在今年5月份時就已經(jīng)開始陸續(xù)獲批，只是近來批復(fù)的速度已明顯加快。據(jù)報道，發(fā)改委此次批準(zhǔn)開建13條新高速公路，同時還批準(zhǔn)了10項(xiàng)市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以及7座機(jī)場的新建與擴(kuò)建項(xiàng)目。這將大大增加交通運(yùn)輸方面的用銅量。

房地產(chǎn)行業(yè)對銅的需求持續(xù)低迷

房地產(chǎn)行業(yè)政策面維持限購限貸格局不變，房產(chǎn)稅在近期仍將處于前期準(zhǔn)備階段，4季度信貸方面有趨緊的可能，這些都說明房地產(chǎn)市場形式嚴(yán)峻。房地產(chǎn)方面最新數(shù)據(jù)顯示，房屋新開工面積累計同比持續(xù)4個月處于0軸之下，房屋施工面積也處于較低水平，預(yù)計第四季度房地產(chǎn)行業(yè)對銅的需求將持續(xù)低迷。

綜合以上分析我們得出結(jié)論：四季度國內(nèi)銅需求將增加，提振銅價，但金九銀十消費(fèi)旺季過后銅的需求量有望縮減。

三、庫存分析

通常情況下，庫存與期價存在密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且?guī)齑娓呶还拯c(diǎn)出現(xiàn)不久后收盤價低位拐點(diǎn)將出現(xiàn)，庫存低位拐點(diǎn)出現(xiàn)后收盤價高位拐點(diǎn)將出現(xiàn)，因此庫存指標(biāo)可以作為銅價的一個先行指標(biāo)來看。第三季度三大交易所庫存情況變化不大，總體維持在歷史較低水平，近期總庫存有增加跡象，對銅價支撐力度略有減弱。

四、基金持倉分析

非商業(yè)基金持倉的持倉方向影響銅價的走勢，非商業(yè)基金凈持倉為凈多單，會推動銅價上漲，反之亦然。

9月初貨幣刺激政策出臺的希望日增提振了美國經(jīng)濟(jì)前景對沖基金和基金經(jīng)理人增持期銅多頭部位，致使COM EX銅基金從凈空頭轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳囝^，近幾周一直維持凈多頭，利多期價。

銅價經(jīng)歷一輪拉升后在前期震蕩密集區(qū)承壓回落，目前陷入?yún)^(qū)間震蕩，倫銅震蕩區(qū)間為8000～8600，滬銅震蕩區(qū)間為58500～61000，預(yù)計期價震蕩整理后有望繼續(xù)上行。

五、第四季度展望及操作建議

宏觀面，全球主要經(jīng)濟(jì)體競相推出貨幣寬松政策，全球經(jīng)濟(jì)有望好轉(zhuǎn)，提振基本金屬需求前景，支持銅價上漲，但歐債危機(jī)短期內(nèi)無法徹底解決將會限制漲幅。需求面，全球精煉銅市場供需缺口增加，支撐銅價；國內(nèi)銅產(chǎn)量維持歷史高位，進(jìn)口持續(xù)增長，四季度初國內(nèi)銅需求將增加，提振銅價，但十月份以后進(jìn)入淡季，銅的需求有望縮減。技術(shù)面，期價在前期震蕩密集區(qū)承壓回落，震蕩整理后有望繼續(xù)上行。

綜合以上分析我們得出結(jié)論：四季度銅價有望震蕩整理后繼續(xù)上行，但宏觀經(jīng)濟(jì)等不確定因素對銅價影響較大，投資者需密切關(guān)注最新動態(tài)選擇出入場時機(jī)。