張晶

（西安外國語大學，西安710128）

貨幣政策區(qū)域產(chǎn)出非對稱性研究

張晶

（西安外國語大學，西安710128）

無論從動態(tài)還是靜態(tài)來看，全國統(tǒng)一的貨幣政策對各地區(qū)的經(jīng)濟增長影響程度都不一樣?？梢哉f，各區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差異部分是由于統(tǒng)一的貨幣政策造成的?？傮w來說，貨幣政策對東部的影響最大，對西部的影響次之，對中部的影響最小。國家在制定宏觀貨幣金融政策時，不僅應考慮到區(qū)域經(jīng)濟與金融發(fā)展的差異現(xiàn)狀，而且應當致力于縮小區(qū)域經(jīng)濟金融發(fā)展差距，引導各區(qū)域逐步走向經(jīng)濟與金融的融合。

貨幣政策；區(qū)域效應；產(chǎn)出非對稱性

一、引言

貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響是宏觀經(jīng)濟學研究的重點，從理論上說，緊縮性的貨幣政策具有減緩經(jīng)濟增速的效果，擴張性的貨幣政策則具有提高經(jīng)濟增速的效果。貨幣政策的最終目標有四個：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。貨幣政策目標能否實現(xiàn)，取決于貨幣政策工具到貨幣政策目標的作用途徑以及貨幣政策傳導機制是否暢通。從貨幣政策的傳導機制來看，金融業(yè)狀況（結構、規(guī)模等）、企業(yè)狀況（如企業(yè)規(guī)模、所屬行業(yè)等）、消費者狀況（消費者收入、貧富差距、收入不確定性等）是影響貨幣政策效果的主要因素。

蒙代爾提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論表明，共同的貨幣政策可以降低貿(mào)易中貨幣結算的交易成本、消除相關價格的不確定性。然而，不容忽視的是統(tǒng)一的貨幣政策往往會引發(fā)貨幣政策的區(qū)域效應，導致貨幣政策在地區(qū)間的不對稱效應。我國區(qū)域間經(jīng)濟差異主要表現(xiàn)在金融差異和經(jīng)濟主體結構差異上，導致了貨幣政策傳導機制在區(qū)域間的不對稱性。

因此，研究貨幣政策對各地區(qū)經(jīng)濟增長的影響，進而探討不同地區(qū)對經(jīng)濟政策的不同需求，對于縮小地區(qū)差距、促進區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展有重要的現(xiàn)實意義。本文通過理論與實證相結合的方法，驗證我國貨幣政策區(qū)域產(chǎn)出的非對稱性效應。

二、導致我國貨幣政策區(qū)域非對稱性的影響因素分析

（一）我國區(qū)域經(jīng)濟狀況存在差異。一般而言，一個國家內(nèi)部經(jīng)濟不會完全同質，尤其是大國，由于自然環(huán)境和歷史背景的差異，必然存在區(qū)域性或行業(yè)性的差別。而在一個地區(qū)經(jīng)濟差距較大的國家中實行單一貨幣政策，貨幣政策效果就很容易產(chǎn)生差異。

第一，我國各地區(qū)在區(qū)域經(jīng)濟規(guī)模方面存在巨大差異。從GDP總量來看，我國東、中、西部之間存在巨大差異；從各地區(qū)的企業(yè)發(fā)展規(guī)模上來看，東部地區(qū)國有控股企業(yè)數(shù)、工業(yè)總產(chǎn)值、資產(chǎn)及流動資產(chǎn)均超過一半，規(guī)模以上企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值、資產(chǎn)及流動資產(chǎn)幾乎都超過三分之二，各地區(qū)之間差異顯著。

第二，我國各地區(qū)在生產(chǎn)要素投入方面存在巨大差異。《2009年中國區(qū)域金融運行報告》顯示，從資金流向和融資結構方面來看，東部、西部和東北地區(qū)為現(xiàn)金凈投放，中部地區(qū)為現(xiàn)金凈回籠。東部地區(qū)作為我國最主要的商品流出地和勞務輸入地，現(xiàn)金投放較為集中，全年凈投放4661.3億元。中部地區(qū)作為我國主要的勞務輸出地，受外出務工人員收入回流等因素影響，是當前全國唯一的現(xiàn)金凈回籠地區(qū)，全年凈回籠現(xiàn)金1492.1億元。

第三，我國各地區(qū)在金融一體化方面存在巨大差異。根據(jù)《2009年中國區(qū)域金融運行報告》，2009年末，全國各地區(qū)銀行業(yè)金融機構共計18.9萬個，從業(yè)人員287萬人，資產(chǎn)總額274.1萬億元。分地區(qū)看，東部地區(qū)銀行業(yè)金融機構個數(shù)、從業(yè)人員和資產(chǎn)總額在全國占比最高，其中，廣東、北京、上海、江蘇、浙江和山東銀行業(yè)資產(chǎn)總額合計在全國占比超過半數(shù)。從金融機構貸款方面來說，東部地區(qū)的貸款總額為24.8萬億元，超過其余地區(qū)貸款總和。從證券業(yè)的發(fā)展方面來看，截至2009年末，全國共有基金管理公司60家，集中在東部和西部地區(qū)；全國保險法人公司138家，而83%的保險法人總部集中在東部地區(qū)。

第四，我國各地區(qū)在經(jīng)濟結構方面存在巨大差異。從GDP總量和三次產(chǎn)業(yè)、金融行業(yè)在GDP總量的占比情況來看，東部地區(qū)的GDP占據(jù)明顯優(yōu)勢。東部地區(qū)第二、第三產(chǎn)業(yè)相對其他地區(qū)均較高，占全國比重超過一半。

綜上分析，我國各個區(qū)域之間經(jīng)濟狀況均表現(xiàn)出巨大的差異性，從整個經(jīng)濟體來說，我國不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的理論條件，在我國實行統(tǒng)一的貨幣政策必然會對區(qū)域經(jīng)濟產(chǎn)生非對稱的影響。

（二）貨幣政策傳導機制的區(qū)域差別分析。統(tǒng)一的貨幣政策在執(zhí)行效果上產(chǎn)生區(qū)域差異，與貨幣政策傳導機制的地區(qū)差別密切相關。一般認為產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域效應的三大渠道分別是信貸渠道、利率渠道和匯率渠道。

第一，信貸渠道。大部分學者的研究結果表明，信貸渠道是造成貨幣政策產(chǎn)出非對稱性的主要原因，信貸渠道可分為資產(chǎn)負債表渠道和銀行貸款渠道。資產(chǎn)負債表渠道主要通過影響貨幣供給量，對借貸利率產(chǎn)生影響，最終影響到各類企業(yè)的經(jīng)營狀況。文獻研究發(fā)現(xiàn)，小企業(yè)更容易受到借貸利率的影響，因此小企業(yè)較多的區(qū)域受貨幣政策影響更大。根據(jù)《2009年中國區(qū)域金融運行報告》，中西部地區(qū)小企業(yè)分布較為密集，更容易受到資產(chǎn)負債表渠道的影響；銀行等金融機構的分布主要集中于東部地區(qū)，貨幣政策的銀行貸款渠道較為通暢。李斌(2001)，[1]劉飛(2007)，[2]常海濱、徐成賢(2007）[3]的研究均得出了類似的結論，當前我國區(qū)域之間的信貸配給差異明顯，貨幣政策主要通過信貸配給機制產(chǎn)生區(qū)域效應。

第二，利率渠道。利率傳導渠道產(chǎn)生作用的主要原因是，不同的產(chǎn)業(yè)對利率波動的反應不同，從而影響利率敏感項目的支出。因此，同一國家不同的產(chǎn)業(yè)對貨幣政策沖擊的反應程度和時滯是不同的。例如，相對服務業(yè)、農(nóng)業(yè)而言，工業(yè)對于利率波動的反應更敏感。因此，對利率反應敏感的產(chǎn)業(yè)集中的區(qū)域，更容易遭受貨幣政策的沖擊。[4]根據(jù)《2009年中國區(qū)域金融運行報告》，三次產(chǎn)業(yè)在GDP中所占比重、金融行業(yè)的發(fā)展程度、居民的消費水平等等，在區(qū)域之間存在顯著差異，區(qū)域經(jīng)濟對利率的敏感程度不同，影響貨幣政策的利率傳導渠道。宋旺、鐘正生(2006)[5]和盧盛榮(2006)[6]等人的研究均發(fā)現(xiàn)了利率渠道對貨幣政策的影響作用。

第三，匯率渠道。匯率傳導機制主要通過影響進出口來影響區(qū)域產(chǎn)出，進出口部門在各區(qū)域所占比例不同，是產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域效應的原因之一。我國各個區(qū)域在進出口貿(mào)易規(guī)模、對進出口貿(mào)易的依存度等方面差異顯著，按照匯率傳導機制的解釋，貨幣政策勢必表現(xiàn)非對稱性的一面。但是在國內(nèi)外學者的研究中發(fā)現(xiàn)，匯率作為影響區(qū)域產(chǎn)出非對稱性的一個因素，其作用并不明顯（Georgopoulos2001；[7]Aarle、Garretsen和Gobbin2003；[8]Owyang和Wall2004[9]）。

三、我國貨幣政策區(qū)域非對稱效應計量分析

上文從區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況、貨幣政策傳導機制方面，闡述了我國貨幣政策區(qū)域非對稱性產(chǎn)生的根源。在此基礎上，采用經(jīng)濟計量模型，對各個區(qū)域的數(shù)據(jù)進行考察，驗證非對稱性效應的存在以及影響的程度?？紤]到數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑的一致性，以及2008年金融危機的影響，本文的樣本區(qū)間選擇為1997年第一季度至2006年第四季度的季度數(shù)據(jù)；用金融機構實際貸款作為貨幣政策的代理變量；用人均實際GDP表示經(jīng)濟產(chǎn)出。本節(jié)將所有變量取對數(shù)計算，并調(diào)整到以1997年第一季度為基期，考察貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響。

（一）貨幣政策與經(jīng)濟產(chǎn)出之間的因果關系檢驗。本節(jié)首先對貨幣政策和經(jīng)濟產(chǎn)出之間的關系進行檢驗，目的是檢驗兩者之間是否存在因果關系以及存在什么樣的因果關系。本部分的檢驗是分析貨幣政策非對稱效應的前提，首先，貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響需要證實，只有證實不同地區(qū)的經(jīng)濟產(chǎn)出均會受到貨幣政策的沖擊，才能進一步分析各個地區(qū)所受到的不對稱影響；其次，貨幣政策和經(jīng)濟產(chǎn)出之間的因果關系需要檢驗，以消除后續(xù)模型中可能存在的內(nèi)生性問題。

根據(jù)經(jīng)濟分析原理，在建立模型判斷兩個變量之間的關系之前，首先需要對變量的特性進行分析，本文依次對時間序列數(shù)據(jù)進行了平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整關系檢驗和Granger因果檢驗，具體結果如下：

1.變量平穩(wěn)性檢驗。經(jīng)過對數(shù)變換后的人均GDP（LNGDP）和金融機構貸款總量（LNTM），不滿足序列平穩(wěn)性條件。但是，經(jīng)過一階差分后，所有變量序列都是平穩(wěn)的，故它們都是一階單整I(1)，滿足變量之間協(xié)整關系的前提條件。

2.變量協(xié)整關系檢驗。本文采用AIC或SC最小原則確定最佳滯后階數(shù)，然后確定常數(shù)項和時間趨勢項，對變量之間的關系進行協(xié)整檢驗。結果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過對數(shù)變換后的人均GDP（LNGDP）和金融機構貸款總量（LNTM）只存在一個協(xié)整關系。從協(xié)整關系檢驗的結果，可以初步判斷，貨幣政策和經(jīng)濟產(chǎn)出之間存在長期的穩(wěn)定關系，但是具體存在什么樣的因果關系，需要做Granger因果分析。

3.Granger因果檢驗。通過Granger因果關系檢驗，本文發(fā)現(xiàn)，金融機構貸款總量和人均GDP之間存在單向因果關系，即金融機構貸款是人均GDP的Granger原因，但是人均GDP卻不是金融機構貸款的Granger原因。本部分的檢驗證實了貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響，并且貨幣政策和經(jīng)濟產(chǎn)出之間不存在雙向的因果關系。

（二）貨幣政策對各地區(qū)經(jīng)濟增長的影響。前文驗證了金融機構貸款是實際人均GDP的Granger原因，但是貸款的變化不僅僅影響當期的產(chǎn)出，也會對以后各期的產(chǎn)出產(chǎn)生影響。本節(jié)接下來采用多項式分布滯后模型分析貸款對GDP的動態(tài)和靜態(tài)影響，為了結果的可靠性，分析模型中加入了人口數(shù)和財政支出作為控制變量（考慮到文章的研究目的和篇幅的限制，具體的建模步驟和模型適用性檢驗省略）。通過對模型的檢驗分析，本文發(fā)現(xiàn)選擇多項式的次數(shù)為3較為合適，并對滯后項施加近端和遠端約束，最終結果如表1所示，各期的系數(shù)就表明了貨幣政策在當期對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響。

表1 金融機構貸款數(shù)量對人均GDP的影響

從靜態(tài)分析的角度可以發(fā)現(xiàn)，模型總體上是顯著的，貸款增加促進了人均GDP的增加（經(jīng)濟產(chǎn)出的正效應）。從全國來看，貸款增加1個百分點，全國人均產(chǎn)出增加約0.40個百分點。但就各個地區(qū)來看，影響程度不一樣，累積可以促進東部地區(qū)人均GDP增長0.46個點，促進西部人均GDP增長0.37個百分點、中部地區(qū)人均GDP增長0.31個百分點。貨幣政策對各區(qū)域產(chǎn)出的非對稱效應明顯，相比中部和西部地區(qū)，東部地區(qū)在經(jīng)濟總量、經(jīng)濟結構、生產(chǎn)要素以及金融體系方面具有明顯優(yōu)勢，貨幣政策的積極作用最為顯著。

從動態(tài)的角度分析各滯后項的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，整體上來說，剛開始貨幣政策對經(jīng)濟增長的作用較小，在4個季度后時達到最大，而后影響迅速減小。東部地區(qū)和全國具有高度的一致性，第4個季度金融機構貸款對人均GDP的影響達到最大值0.095；中部地區(qū)和西部地區(qū)卻表現(xiàn)出完全相反的態(tài)勢，中部地區(qū)對貨幣政策的沖擊反應較為滯后，在6個季度后達到最大值0.068；西部地區(qū)對貨幣政策的沖擊較為靈敏，在第3個季度達到最大值0.089。但是兩者對貨幣政策的反應均小于東部地區(qū)，這一結論與西部地區(qū)GDP增速高于東、中部地區(qū)相一致。

總體來說，本部分的檢驗表明，無論從動態(tài)還是靜態(tài)影響來看，全國統(tǒng)一的貨幣政策對各地區(qū)的經(jīng)濟增長影響程度不一樣，對東部的影響超過對中部、西部的影響。

四、結論

本文采用理論分析和實證檢驗相結合的方法，分析了貨幣政策對區(qū)域經(jīng)濟的非對稱效應。通過理論分析，發(fā)現(xiàn)我國區(qū)域間在經(jīng)濟結構和金融業(yè)的發(fā)展方面處于嚴重的不均衡狀態(tài)，區(qū)域間在經(jīng)濟總量、經(jīng)濟結構、要素市場以及金融體系方面的差距非常明顯。作為一個經(jīng)濟整體，我國不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的判定標準，統(tǒng)一的貨幣政策勢必會對區(qū)域經(jīng)濟產(chǎn)出帶來非對稱性的影響。對于三種貨幣政策的傳導渠道，我國東、中、西部地區(qū)在信貸規(guī)模、經(jīng)濟結構、進出口貿(mào)易總量等方面存在巨大差異，是導致貨幣政策產(chǎn)出非對稱性的另一主要因素。通過模型與數(shù)據(jù)分析，本文的研究證實了金融機構貸款規(guī)模是經(jīng)濟產(chǎn)出的Granger原因；由于在經(jīng)濟發(fā)展和金融資源方面的優(yōu)勢，金融機構貸款對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響在東部地區(qū)最為顯著，對中部和西部地區(qū)較弱。

事實上，貨幣政策區(qū)域非對稱效應在世界其他國家也普遍存在，國家在制定宏觀貨幣金融政策時要考慮到地區(qū)差異性，對經(jīng)濟發(fā)展落后地區(qū)實施特殊的貨幣政策，或在統(tǒng)一的貨幣政策框架下通過與貨幣政策工具組合實現(xiàn)區(qū)別對待，促進落后地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。一方面，在經(jīng)濟結構調(diào)整方面，我國應當優(yōu)化信貸結構、加強信貸政策的執(zhí)行力度，增加農(nóng)業(yè)及消費信貸的投入，引導地區(qū)間的平衡發(fā)展；另一方面，人民銀行在制定相關貨幣政策時，應當根據(jù)不同經(jīng)濟區(qū)域的貨幣政策運行效率、經(jīng)濟發(fā)展和結構調(diào)整的需求，實行有差別的分類調(diào)節(jié)，改進貨幣政策，更好地促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。

[1]李斌.中國貨幣政策有效性的實證研究[J].金融研究,2001，(7).

[2]劉飛.我國貨幣政策區(qū)域效應實證研究[J].四川大學學報(哲學社會科學版),2007，(2).

[3]常海濱,徐成賢.我國貨幣政策傳導機制區(qū)域差異的實證分析[J].經(jīng)濟科學,2007，(5).

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[5]宋旺,鐘正生.我國貨幣政策區(qū)域效應的存在性及原因———基于最優(yōu)貨幣區(qū)理論的分析[J].經(jīng)濟研究,2006，(3).

[6]盧盛榮,鄒文杰.貨幣政策地區(qū)效應的微觀基礎研究:我國省際居民消費儲蓄行為的實證分析[J].經(jīng)濟科學,2006，(5).

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F820.1

A

1002-7408（2012）04-0093-03

陜西省社科基金“貨幣政策調(diào)整對陜西省各行業(yè)的非對稱性影響研究”（10D036）的階段性研究成果。

張晶（1983-），女，西安人，西安外國語大學講師，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟與計量經(jīng)濟學的應用、中國貨幣政策效應。

[責任編輯：孫巍]