□ 楊志飛

大概還是在2003年或者2004年的某一天吧，我去上海市西藏北路的美欣大廈看馬可鉛筆的銷售經理晉輝先生。晚上他請我吃飯，席間聊起了企業(yè)經營問題。當時他說了一句話：現(xiàn)金為王。恕我淺薄，這確實是我第一次聽到這個概念，之前腦海里更多轉著的是諸如“渠道為王”、“終端為王”的概念。對“現(xiàn)金為王”雖不甚理解，但卻印刻在心里了。

2009年，武漢大學出版社出版了劉曉斌的《現(xiàn)金為王——企業(yè)危局求生的破冰之斧》一書，好像很受歡迎。書中強調：企業(yè)的現(xiàn)金就像潘多拉的盒子，如果運用得好就會帶給企業(yè)更多的發(fā)展機遇和活力，反之就會成為企業(yè)倒閉的終結者。一個企業(yè)最重要的問題有兩個：一是人的問題;一是錢的問題。企業(yè)的管理者不管是用什么制度，都是在這兩個問題上尋找平衡點。管理者要想把企業(yè)的發(fā)展前景規(guī)劃得合理、完善，并且最大限度地增加企業(yè)價值，對錢的問題就不能漠視。

每天從報紙電視的新聞都可以看到財經報道和股票消息，尤其是一些節(jié)目，專門針對那些財富多少強的老板的，于是經?？吹揭恍┢髽I(yè)界的大人物講述他們的發(fā)家史、成長史。后來我慢慢發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)有一個共同的特點：企業(yè)經營的重點并非在業(yè)務上，而是集中在資金和資本上，因此所謂的業(yè)務對于他們好像就是掙錢的媒介。所以，說他們是什么行業(yè)的巨頭我覺得真是抬舉他們了。如果把他們跟資本型企業(yè)比或許他們什么也不是。因為在我看來，如果他們運營的是資本，那么就離“行業(yè)”或者“產業(yè)”兩個字太遙遠了。

表1：玖龍紙業(yè)負債率表

我印象最深刻的是玖龍紙業(yè)的女強人老板張茵。她是財富500強第一號女富豪，擁有玖龍紙業(yè)72%的股份。玖龍紙業(yè)在IPO時獲得了500多倍的超額認購，總市值達到375億元。

從表1中看到玖龍紙業(yè)的負債率好像剛超過50%，危險性并不很大。但是不知為什么媒體所報道的實際負債率卻要高出很多很多。2011年9月22日《匯港通訊》報道說，玖龍紙業(yè)董事長張茵昨于業(yè)績會表示，公司當前負債率為102%，由于明年仍然是投資高峰期，故預料將進一步上升，但不會超過110%，且有望于2013年降至90%水平。

對于玖龍紙業(yè)負債率居高不下的問題，張茵當時就這一點主動向傳媒解釋，稱今后3年是發(fā)展的重要時期，高負債率可換來高回報，有利于拓展高附加值產能，負債“很有價值”。她還強調，公司財務狀況良好，尚有25億元貸款額度未用，因此暫無任何融資計劃。

業(yè)績會前日，該股遭多家外資大行唱談，股價一度急挫8.4%至3.5元，收市報3.57元，跌幅達6.5%。

如果我記憶沒發(fā)生錯誤的話，在我剛了解玖龍紙業(yè)時就看到該企業(yè)的負債率已經達到90%多，所以近幾年負債是越來越厲害了。

一個簡單的道理是：一個發(fā)展中的企業(yè)一定是缺錢的，因此尋求融資、銀行貸款是正理，但是負債也是一把雙刃劍，過低過高都不是好事。盡管各個不同的行業(yè)能夠承受的負債率水平有所區(qū)別，但是也是有規(guī)律可循的，并不是負債越高越好。比如說制造業(yè)，負債率保持在40%-60%是比較合理的，有一些行業(yè)可以允許達到70%。例如銀行就是靠負債來掙錢的——沒有儲蓄哪有銀行業(yè)，但銀行怕的是什么?不就是擠兌么。

問題在于，玖龍紙業(yè)不是個案，而是普遍現(xiàn)象。

從表2可見，上市100強中，負債率高于50%的企業(yè)占66%。更有甚者，例如計算金融類企業(yè)，負債率高于50%的企業(yè)占71%。這還是100強，如果不是100強呢?是不是比100強更厲害。

我不是說承受高負債就一定不合理。應該說在一個高增長、高泡沫、高流動、低利率、貨幣增發(fā)的時代，負債適當高些不是問題。但是，一旦宏觀經濟環(huán)境出現(xiàn)問題，一旦面臨調控，一旦銀行緊縮銀根，一旦民間高利貸崩潰……那事情就很麻煩了。

但我寫這篇文章最想說的并不是這些。

我想說的是，當高負債成為企業(yè)快速發(fā)展的動力并且演變?yōu)槠髽I(yè)的發(fā)展模式的時候，其危害是巨大的。

一個企業(yè)，無論其經營狀況健康與否，排列在第一位的任務就是按期還貸、再貸、付息，因此其整個神經系統(tǒng)必須把現(xiàn)金的回籠當作首要工作來抓，這個時刻確確實實體現(xiàn)了“現(xiàn)金為王”的價值觀。如何強化現(xiàn)金流呢?無非是幾個環(huán)節(jié)。

其一，在供應鏈上采取下沉、直供、扁平、降價、促銷，以做到資金的快速回籠。

其二，在財務部門則尋求反復抵押貸款，同時還尋求高利貸支撐，以便可以達到“拆東墻補西墻”的功效。

其三，在采購鏈上，利用需方的優(yōu)勢，以及集中采購的量化優(yōu)勢，脅迫供應商成為自己的短期融資對象。

于是我們看到，盡管這些所謂的“標桿”、“典范”、“××強”，盡管他們不斷努力做自己的文化，盡管他們利用一切可能運用的宣傳工具來傳遞自己策劃的企業(yè)理念，但事實上整個企業(yè)的價值觀由于高負債而一夜之間叛變?yōu)椤耙磺邢颥F(xiàn)金看”的唯一價值觀和工作目標。

于是我們看見，整合供應鏈演變成盤剝供應商，戰(zhàn)略合作演變成戰(zhàn)略欺壓……“各人自掃門前雪，哪管他人瓦上霜”成為企業(yè)間相互關系的真實寫照，企業(yè)的道德不復存在。

如果這些企業(yè)把目前的可以利用的機會與資源看作是無限的，是可以用來制訂長期發(fā)展的杠桿的，那么悲劇一定會產生。我很難想象這樣的企業(yè)能持續(xù)發(fā)展，我更擔心這樣的樣板企業(yè)對經濟的危害。

表2：中國部分百強上市公司資產負債情況表（2011.9.30）