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        貨幣供給對股票市場影響的實(shí)證研究

        2012-10-19 10:55:20暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院王曉君
        中國商論 2012年35期

        暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 王曉君

        1 貨幣供給定義及我國貨幣供給

        貨幣供給由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供給的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣構(gòu)成。動(dòng)態(tài)貨幣供給是指某一國或貨幣區(qū)的中央銀行向經(jīng)濟(jì)體中投入、創(chuàng)造、擴(kuò)張(或收縮)貨幣的金融過程。我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為:(1)流通中現(xiàn)金(M0),指銀行體系以外各個(gè)單位的庫存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和;(2)狹義貨幣供應(yīng)量(M1),指M0加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在銀行的活期存款;(3)廣義貨幣供應(yīng)量(M2),是指M1加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款以及證券客戶保證金。

        2 我國股票市場發(fā)展現(xiàn)狀

        截至2009年12月4日,上交所共有上市證券品種1335只,其中上市公司869只,其中A股股票數(shù)是859只,B股股票數(shù)是54只,國債買斷式回購33只,交易所交易基金4只,權(quán)證8只,新質(zhì)押式債券回購9只,公司債現(xiàn)貨34只,地方政府債50只,可分離債18只,證券投資基金13只,國債現(xiàn)貨107只,可轉(zhuǎn)債10只,企業(yè)債回購3只。上交所股票發(fā)行總數(shù)16503億股,股票市價(jià)總值184541億元,股票流通總值113423億元。至2009年11月底,深圳證券交易所上市證券數(shù)目1136只,其中上市公司808只,中小板310只,創(chuàng)業(yè)板28只。僅2009年11月新上市10只上市公司。深交所總發(fā)行股本386,756,913,109股,上市公司市價(jià)總值5,880,518,497,972.64元,上市公司流通市值3,599,719,471,511.49元。

        3 貨幣供給對股票市場影響實(shí)證分析

        首先,要檢驗(yàn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)。本文選取1998年1月至2011年8月的月度數(shù)據(jù)作實(shí)證,研究的變量為上海證券交易所綜合指數(shù)每月平均指數(shù);現(xiàn)金M0、狹義貨幣M1、廣義貨幣M2,均采用月末余額;用DLNSHACI、DLNM0、DLNM1、DLNM2分別表示這些變量的年增減值。樣本容量為166個(gè)。

        檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系前,對各變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn), 假定序列yt服從AR(p)過程。對于具有非零均值的序列yt,若序列隨著時(shí)間變化有上升或下降趨勢,則檢驗(yàn)序列yt存在單位根的回歸方程為:

        其中,c為常數(shù)項(xiàng),t為時(shí)間趨勢項(xiàng),εt為殘差項(xiàng),p視具體情況而定,一般選擇能保證隨機(jī)誤差項(xiàng)εt是白噪聲序列的最小的p值,通過對比式中回歸系數(shù)β的t檢驗(yàn)值和ADF分布的臨界值來檢驗(yàn)序列是否存在單位根。在Eviews5.0中給出的是由麥金農(nóng)改進(jìn)的單位根檢驗(yàn)的臨界值。對各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

        表1 各變量ADF檢驗(yàn)結(jié)果

        檢驗(yàn)結(jié)果表明,LNSHACI,LNM0,LNM1,LNM2的T值均顯示它們存在單位根,即上述變量均為非平穩(wěn)變量,而在對上述變量做一階差分后,所有的變量都在1%的顯著性水平下通過了單位根檢驗(yàn),表明變量為平穩(wěn)序列。由此說明上證綜合指數(shù)對數(shù)指標(biāo),M0、M1、M2的對數(shù)指標(biāo)均為一階單整,滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。

        序列的協(xié)整分析,協(xié)整回歸方程如下:

        對協(xié)整回歸的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn):

        表2 殘差的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

        所有的ADF小于1%顯著性水平下的臨界值,因此不能拒絕零假設(shè),認(rèn)為LNshaci與LNm0,LNshaci與LNm1,LNshaci與LNm2均存在協(xié)整關(guān)系。

        建立誤差修正項(xiàng)模型:

        方程(5)結(jié)果顯示,現(xiàn)金M0的誤差修正項(xiàng)以0.036的力度將上證綜合指數(shù)從短期的偏離過程中向長期均衡狀態(tài)調(diào)整。方程(6)、(7)結(jié)果顯示狹義的貨幣供應(yīng)M1、和廣義貨幣供應(yīng)均以0.034的力度將上證綜合指數(shù)從短期的偏離過程中向長期均衡狀態(tài)調(diào)整,兩者調(diào)整力度是一致的。

        4 實(shí)證分析結(jié)論

        我國貨幣供給對股票市場影響的分析表明:(1)中國股票市場表現(xiàn)出市場非有效特征。(2)上證綜合指數(shù)與M1、M2之間均存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,協(xié)整檢驗(yàn)表明它們雖然都不具有平穩(wěn)性,但長期而言,在統(tǒng)計(jì)上是相關(guān)的。貨幣供應(yīng)量與上證綜合指數(shù)存在長期均衡關(guān)系。(3)在我國,貨幣供應(yīng)量M1、M2和股票指數(shù)成正相關(guān)關(guān)系,增加貨幣供給量對股票價(jià)格有一定正方向影響,M2對股票價(jià)格指數(shù)的影響大于M1。 (4)貨幣供應(yīng)量變化對股市的影響不顯著的原因是我國股票市場股價(jià)非理性的上漲和下跌。

        [1]李念齋,范柞軍.貨幣政策沖擊與股價(jià)波動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].商業(yè)時(shí)代,2005 (21).

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        [3]邵蔚.貨幣流動(dòng)性影響資產(chǎn)價(jià)格的理論探討[J].財(cái)經(jīng)問題研究 .

        [4]高莉,樊衛(wèi)東.中國股票市場挑戰(zhàn)貨幣政策[J].金融研究,2001(12).

        [5]中國人民銀行研究局課題.中國股票市場發(fā)展與貨幣政策完善[J].金融研究,2002(4).

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