□ 李劍紅

(中國人民銀行德州中心支行，山東德州 253034)

中國人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，2011年11月末，外匯占款余額為25.46萬億人民幣，環(huán)比下降279億元，是繼10月份外匯占款出現(xiàn)負增長后，連續(xù)第二個月出現(xiàn)負增長。業(yè)內(nèi)人士均認為，外匯占款余額下降除去貿(mào)易順差減少外，資金外流是主要原因，同時，基于此貨幣政策微調(diào)的空間會進一步打開。外匯占款余額的下降原因諸多，且幅度較小，不能據(jù)此判斷外匯形勢將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但毋庸置疑的是貨幣政策微調(diào)有了更大的可能性，資本項目順差也將有所緩和，美國指責中國操縱匯率更是無中生有。

1 基本情況

2008年1月以來，外匯占款余額一直保持增長態(tài)勢，直至2011年10月出現(xiàn)首降，11月外匯占款余額減少是該數(shù)據(jù)自2008年1月以來連續(xù)第二個月出現(xiàn)負增長。一般而言，外匯占款余額的增長主要由貿(mào)易順差、外商直接投資(FDI)以及短期國際資本流入形成。海關總署進出口統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月貿(mào)易順差與FDI(外商直接投資)合計232.77億美元，折合人民幣約1470億元，由11月外匯占款余額環(huán)比下降279億元計算，當月熱錢的流出規(guī)模約1700億元。下圖為2008年1月份以來外匯占款余額的變化趨勢圖 。勢，直至2011年10月呈現(xiàn)小幅下降。這表明，前期外匯占款余額一路高漲的趨勢出現(xiàn)了拐點，貿(mào)易順差逐步收窄、外資流入壓力減小成為可能，同時短期資本通過多種渠道集中撤出的可能性加大，應引起警示。

2 外匯占款余額負增長的原因分析

圖1 2008年1月份以來外匯占款余額變化趨勢圖 單位:億元

由上圖可以看出，自2008年1月以來，外匯占款余額整體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)在去年10月外匯占款出現(xiàn)負增長的構成中，貿(mào)易順差收窄是一方面，但更多業(yè)內(nèi)人士認為這源自于短期資本的流出。主要原因有以下幾個方面：

2.1 國際經(jīng)濟形勢不確定性提高國際資金避險需求

圖2 2010年以來GDP季度增長變化趨勢圖 單位:%

剛剛結束的布魯塞爾歐盟峰會盡管對“歐元區(qū)缺乏政治融合、統(tǒng)一以及預算紀律”達成了折中的歐盟新條約，但并未建立真正的財政聯(lián)盟，進而無法解決根本的償付危機問題。基于此，歐債危機進一步惡化的可能仍然存在，且當前全球經(jīng)濟面臨著債務危機與通貨膨脹的雙重問題，資金流動速度加快，隨著人民幣升值預期減弱，歐美一些大型金融機構或投資者存在撤回資金的動機。事實是，在國際經(jīng)濟形勢不確定的條件下，金融機構或投資者需要持有更多資金來規(guī)避風險。前期外資行頻繁減持中資銀行股(德意志銀行減持農(nóng)業(yè)銀行、高盛減持工行以及美銀減持建行)等事件的發(fā)生表明，發(fā)達市場的資金已出現(xiàn)撤出苗頭。另外，美國對中東、亞太的政策轉(zhuǎn)變都在不同程度上影響了國內(nèi)熱錢的流動，主要表現(xiàn)為大量非美元資產(chǎn)向美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。

2.2 國內(nèi)經(jīng)濟形勢不甚明朗對外資吸引力下降

中國在金融危機中的“一枝獨秀”贏得了全球投資者的青睞，一時國際資本進入國內(nèi)的需求大幅增加，并獲得了匯差與利差的雙重收益。但隨著經(jīng)濟刺激計劃“后遺癥”逐漸顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟對外資的吸引力也逐漸下降。一是經(jīng)濟增長速度放緩。從2010年至2011年第3季度，中國的GDP季度數(shù)據(jù)同比連連下滑(如圖2所示)，出現(xiàn)明顯放緩的跡象，雖然專家稱這是合理范圍內(nèi)的回調(diào)，但至少說明，中國經(jīng)濟持續(xù)增長的動力已經(jīng)減弱，“硬著陸”成為投資者擔心的主要問題。

二是國內(nèi)潛在風險開始顯露。目前中國被投資者關注的潛在風險主要有兩點：地方債務風險與房地產(chǎn)市場風險。為應對金融危機而出臺的4萬億經(jīng)濟刺激計劃，使得以地方債務風險快速累積，且呈現(xiàn)規(guī)范性差、運作不透明的特征，隨著一些地方債務的到期，其風險也將逐漸顯露出來。房地產(chǎn)市場是外國投資者評估中國經(jīng)濟的一個重要參考，也是外資“千方百計”進入中國房地產(chǎn)市場的重要原因。有人稱，如果中國房地產(chǎn)價格下跌30%，中國經(jīng)濟就會“硬著陸”，這正是投資者擔心的問題。隨著中國政府調(diào)控房地產(chǎn)市場的力度不斷加大，今年以來尤其是第三季度以來，在國內(nèi)一線城市的個別地區(qū)，房價已回落20%～30%。雖然銀行體系穩(wěn)定不會受到太大影響，但這無疑增加了中國經(jīng)濟形勢的不確定性，也成為外資撤出的一個重要原因。

三是人民幣升值預期趨弱，貶值預期增強。人民幣外匯市場本身發(fā)展不夠成熟，加之近期人民幣對美元即期匯率連續(xù)多日觸及“跌停線”，市場上短期內(nèi)會形成單邊貶值預期，從長期來看，人民幣升值速度放緩是必然趨勢。

2.3 人民幣國際化步伐加快，回流通道打開

從貨幣投放的角度看，外匯占款指的是央行及金融機構收購外匯資產(chǎn)而相應投放的本國貨幣，包含中央銀行在銀行間外匯市場中收購外匯所形成的人民幣投放以及整個銀行體系(包括央行和商業(yè)銀行)收購外匯所形成的向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣投放。

澳大利亞元和加拿大元加入對人民幣的匯率報價后，人民幣國際化又前進了一大步。加之《外商直接投資人民幣結算業(yè)務管理辦法》的出臺，為外國投資者通過人民幣進行直接投資提供了政策便利，打開了人民幣回流境內(nèi)的通道。匯兌幣種的增加與人民幣回流通道的打開，減少了央行及金融機構收購外匯資產(chǎn)的人民幣投放，進而減少了外匯占款余額。

3 應對短期資本集中撤出的對策

倘若外資在同一時間集中撤出，勢必對中國經(jīng)濟造成嚴重沖擊，雖然我國仍然實行資本項目管制，但外資通過異常渠道或者將異常資金“正常化”的方式大規(guī)模流出仍然可能。2011年10月份、11月份外匯占款余額的連續(xù)下降給出一個外資撤出的信號，外匯管理政策在控制外資流入的同時也應做出適當調(diào)整。

3.1 繼續(xù)加強對跨境資金流入的監(jiān)管

如前所述，連續(xù)兩月外匯占款余額的下降幅度較小，與此同時，外商直接投資項下資金流入仍然保持增長態(tài)勢，這表明，短期資本的撤出只是一個跡象，而外國投資者的投資需求仍然較高。因此，在前期外匯管理工作的基礎上，繼續(xù)加強對跨境資金流入的監(jiān)管，從外資流入時開始介入，嚴格規(guī)范其資金使用，確保外資使用效率，使其真正為中國經(jīng)濟發(fā)展服務。

3.2 進一步加強對跨境資金流動的非現(xiàn)場監(jiān)測

加強非現(xiàn)場監(jiān)測是當前外匯管理工作的重要內(nèi)容之一，也是順應“五個轉(zhuǎn)變”要求的重要舉措。要充分依托外匯管理系統(tǒng)，加強數(shù)據(jù)分析與比對，發(fā)揮非現(xiàn)場監(jiān)測的優(yōu)勢，密切關注跨境資金的流向與分布，建立異常資金集中涌出的預警機制，對于發(fā)現(xiàn)的違規(guī)行為嚴加懲處，繼續(xù)保持對“熱錢”的高壓打擊態(tài)勢。

3.3 盡快推行主體監(jiān)管，強化對涉外主體的全方位監(jiān)測

實施主體監(jiān)管的目標在于促進貿(mào)易投資便利化，同時也為外匯監(jiān)管工作提供了一個縱向監(jiān)管涉外經(jīng)濟主體的通道。對于“熱錢”來講，由于其短期性與逐利性，加之中國的資本項目管制，其撤出必將通過異常渠道或?qū)惓ＹY金“正?；钡耐緩絹硗瓿?。主體監(jiān)管的推行，將實現(xiàn)全口徑采集企業(yè)外匯收支信息，其所有涉外經(jīng)濟行為將納入統(tǒng)一監(jiān)管視野，進而實現(xiàn)交叉經(jīng)營行為的有效管理，既降低了外匯監(jiān)管成本，又提升了外匯監(jiān)管成效。

3.4 加強對流出資金的關注，將外匯管理目標由“控流入”向“促平衡”有所傾斜

不同時期，外匯管理有不同的目標。近期，國家外匯管理局將當前外匯管理工作的重點定為“控流入、減順差”，以應對外資大規(guī)模流入。值得注意的是，短期資本流出當前尚未出現(xiàn)集中現(xiàn)象，規(guī)模亦在可控范圍內(nèi)，但外匯占款余額連續(xù)下降使得加強對流出資金的關注成為必須。對此建議可以在繼續(xù)落實“控流入、減順差”工作重點的基礎上，向“促平衡”有所傾斜，以此實現(xiàn)外資“合理流入、合規(guī)流出”的良性循環(huán)。

[1]李迅雷.熱錢將流出中國嗎[J].股市動態(tài)分析，20113(36)：28-31.

[2]牛曉健,陶川.外匯占款對我國貨幣政策調(diào)控影響的實證研究[J].統(tǒng)計研究，2011(28)：11-16.

[3]王迎曉.我國外匯占款對貨幣政策的影響[J].價格月刊，2011(9)：27-29.

[4] 付影.資金流向逆轉(zhuǎn)熱錢流出苗頭初現(xiàn)存準金率或微調(diào)[N].經(jīng)濟參考報,2011年11月22日.