田國(guó)華

（山西大同大學(xué)商學(xué)院，山西 大同 037009）

國(guó)際黃金價(jià)格影響因素分析及趨勢(shì)預(yù)測(cè)

田國(guó)華

（山西大同大學(xué)商學(xué)院，山西 大同 037009）

2008年次貸危機(jī)引起全球金融危機(jī)，大多數(shù)投資者的資產(chǎn)大幅縮水，黃金由此更加成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，其價(jià)格也是一路上揚(yáng)。本文利用1980年到2010年相關(guān)數(shù)據(jù)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，發(fā)現(xiàn)黃金存量、美元指數(shù)、國(guó)際原油價(jià)格、美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)以及美元利率等是國(guó)際黃金價(jià)格的主要影響因素。通過計(jì)量模型的構(gòu)建以及國(guó)際形勢(shì)的分析研究，表明國(guó)際黃金價(jià)格仍會(huì)持續(xù)走高，黃金仍舊是良好的投資工具。

國(guó)際黃金價(jià)格；影響因素；計(jì)量模型；價(jià)格走勢(shì)

一、引言

受國(guó)際金融危機(jī)的影響，國(guó)際黃金價(jià)格從2001年的272.67美元 ／盎司飆升至2010年的1224.52美元／盎司，漲幅達(dá)349.08%。加之美元貶值和全球通脹的加劇，投資者和各國(guó)對(duì)黃金及其衍生投資品的需求與日俱增，國(guó)際黃金價(jià)格繼而水漲船高。2002年，國(guó)際黃金協(xié)會(huì)（WGC）通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)證明了黃金價(jià)格與大多數(shù)金融資產(chǎn)價(jià)格的反向關(guān)系。2004年，我國(guó)學(xué)者楊柳勇和史震濤初步建立了黃金價(jià)格決定模型，找出了一些影響國(guó)際金價(jià)的因素；之后傅瑜運(yùn)用統(tǒng)計(jì)和計(jì)量手段探究影響黃金價(jià)格的因素；2007年，張瑩、胥莉和陳宏民采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)黃金和原油的價(jià)格關(guān)系做了實(shí)證分析，袁林等人根據(jù)國(guó)際金價(jià)和其他因素提出了進(jìn)行黃金投資的對(duì)策。

筆者在他人研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用新數(shù)據(jù)和計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響因素及其影響效果進(jìn)行進(jìn)一步探究，以期對(duì)黃金價(jià)格有更深層的理解，并對(duì)黃金進(jìn)行更為準(zhǔn)確的投資。

二、國(guó)際黃金價(jià)格因素分析

（一）數(shù)據(jù)來源 筆者選取1980年至2010年如下原始數(shù)據(jù)：黃金價(jià)格為年度平均價(jià)格（US￥／oz），來源于世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）官方網(wǎng)站；全球黃金存量部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于楊柳勇和史震濤的論文《黃金價(jià)格的長(zhǎng)期決定因素分析》，近幾年最新數(shù)據(jù)分別來源于世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）官方網(wǎng)站和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）相關(guān)年份的統(tǒng)計(jì)年鑒；美元指數(shù)按每月美元指數(shù)的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算，該數(shù)據(jù)來源于人大經(jīng)濟(jì)論壇；美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)來自美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）網(wǎng)站；美國(guó)聯(lián)邦基金利率來源于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（FRB）網(wǎng)站；原油價(jià)格按當(dāng)年每天WTI原油現(xiàn)貨離岸價(jià)格的算術(shù)平均值計(jì)算，來源于美國(guó)能源信息署（EIA）網(wǎng)站。

（二）模型的構(gòu)建 影響黃金價(jià)格的因素有很多，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)黃金存儲(chǔ)量、美元指數(shù)、國(guó)際原油價(jià)格、美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（它間接反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況）以及美元利率等是國(guó)際黃金價(jià)格的主要影響因素。

1.黃金存儲(chǔ)量。歷史數(shù)據(jù)顯示，全球黃金存量呈現(xiàn)逐年減少趨勢(shì)。2010年美國(guó)有8137噸，德國(guó)有3469噸，國(guó)際貨幣基金組織有3217噸。匯金網(wǎng)2012年4月19日公布世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）最新官方黃金儲(chǔ)備排行表明位居前十位依次是：美國(guó)、德國(guó)、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、意大利、法國(guó)、中國(guó)、瑞士、俄羅斯、日本、荷蘭（如表1所示）。

2.美元指數(shù)。它是反映美元在國(guó)家間外匯市場(chǎng)中匯率變動(dòng)情況的綜合指標(biāo)，用來衡量美元相對(duì)于一籃子貨幣的匯率變動(dòng)狀況。圖1呈現(xiàn)了美元指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)，從中可以發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)在2001年以前小幅振蕩，2001年急劇下跌。美元指數(shù)權(quán)重如表2所示。

表1 2012年官方黃金儲(chǔ)備前12位排行表

圖1 美元指數(shù)

表2 美元指數(shù)權(quán)重（%）

3.國(guó)際原油。圖2表明國(guó)際黃金價(jià)格與原油價(jià)格變動(dòng)的一致性。黃金是保值品，原油價(jià)格的上升必然導(dǎo)致一國(guó)甚至多國(guó)性的通貨膨脹，這時(shí)各國(guó)政府或某些機(jī)構(gòu)就會(huì)選擇黃金作為保值工具，黃金價(jià)格也就隨之上漲，與國(guó)際原油價(jià)格呈正向變動(dòng)關(guān)系。從2002年開始，國(guó)際原油價(jià)格幾乎呈直線上漲，其所帶來的通貨膨脹使黃金成為熱門投資保值品，從而推動(dòng)了國(guó)際黃金價(jià)格的大幅上揚(yáng)。

圖2 黃金原油折線圖

4.消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（consumer price index，縮寫為CPI）。是指衡量所選定的一籃子消費(fèi)品購(gòu)買價(jià)格的指數(shù)，是反映通貨膨脹的重要工具。從1980年至今，美國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)一直呈現(xiàn)平穩(wěn)攀升態(tài)勢(shì)，這表明美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的不斷加劇。2010年美國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)是218.06（1982-84＝100），這個(gè)數(shù)據(jù)是歷史上的最高值，說明美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹也達(dá)到了有史以來的最高點(diǎn)。黃金在通貨膨脹時(shí)期往往是較好的保值品，所以國(guó)際黃金價(jià)格與通貨膨脹呈正向變動(dòng)關(guān)系。

5.匯率。美國(guó)聯(lián)邦基金利率是美國(guó)同業(yè)市場(chǎng)拆借利率，它極大地影響資金借貸成本，是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控市場(chǎng)的主要工具之一。利率作為一種投資回報(bào)，決定著金融資產(chǎn)的價(jià)值，影響著金融資產(chǎn)與黃金之間的替代效應(yīng)，從而影響黃金價(jià)格。

除了以上因素外，影響國(guó)際黃金價(jià)格的因素還有市場(chǎng)預(yù)期、國(guó)際基金持倉水平、國(guó)際商品市場(chǎng)上其他有色金屬價(jià)格的變化和全球金融危機(jī)和政治因素等。為了方便建立計(jì)量模型，這里只考慮全球黃金存量、美元指數(shù)、美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率和國(guó)際原油價(jià)格這幾個(gè)主要因素。建立國(guó)際黃金價(jià)格決定模型如下：

模型中，GP表示黃金價(jià)格，WGR表示全球黃金存量，USDX為美元指數(shù)，CPI代表美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，F(xiàn)FR代表美國(guó)聯(lián)邦基金利率，COP是國(guó)際原油價(jià)格，α0，α1，α2，α3，α4和 α5為偏回歸系數(shù)，μt為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

（三）擬合檢驗(yàn) 運(yùn)用SPSS數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，WGR、USDX、CPI和FFR均通過了顯著性水平為10%的T檢驗(yàn)，COP通過了顯著性水平為1%的T檢驗(yàn)。但作為多元線性回歸模型，各變量的T檢驗(yàn)并不重要，關(guān)鍵在于F檢驗(yàn)。因F＝44.21472顯著，則各自變量對(duì)GP是顯著的。

為檢驗(yàn)是否有異方差，再對(duì)模型進(jìn)行ARCH檢驗(yàn)。用顯著性水平為5%滯后5期的ARCH模型進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明：

故不能拒絕沒有序列相關(guān)性的原假設(shè)，模型不存在異方差。

通過以上對(duì)數(shù)據(jù)的擬合檢驗(yàn)，我們最終得到擬合優(yōu)度為0.79的國(guó)際黃金價(jià)格決定模型：

（四）結(jié)論 綜上所述可以初步得出，國(guó)際黃金價(jià)格的影響因素主要是全球黃金存量、美元指數(shù)、美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、美國(guó)利率和國(guó)際原油價(jià)格。通過計(jì)量分析得到以下結(jié)果：

1．全球黃金存量（WGR）。全球黃金存量與國(guó)際黃金價(jià)格成反方向變動(dòng)關(guān)系。例如在其他因素固定的條件下，全球黃金存量每下降100噸，相應(yīng)的國(guó)際黃金價(jià)格就會(huì)平均上升9．4美元／盎司。

2．美元指數(shù)（USDX）。由于目前美國(guó)仍是世界超級(jí)大國(guó)，且全球黃金市場(chǎng)一般都以美元標(biāo)價(jià)，所以美元指數(shù)對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響巨大。模型表示出了美元指數(shù)與國(guó)際黃金價(jià)格之間的反比例關(guān)系，假設(shè)其它條件不變情況下，美元指數(shù)每變動(dòng)1點(diǎn)，國(guó)際黃金價(jià)格平均反向變動(dòng)3．817美元／盎司。

3．國(guó)際原油價(jià)格（COP）。上文提到了國(guó)際原油價(jià)格與國(guó)際黃金價(jià)格變動(dòng)的正比例關(guān)系，在多重因素的影響下，通過價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制變成一致，根據(jù)模型在其他條件不變的情況下，國(guó)際原油價(jià)格每上升1美元／桶，國(guó)際黃金價(jià)格平均上升7．281美元／

盎司。

4．美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)與國(guó)際黃金價(jià)格成正向變動(dòng)關(guān)系。當(dāng)其他因素不變時(shí)，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)每上漲1單位，國(guó)際黃金價(jià)格就會(huì)平均上升1．213美元／盎司。

5．美國(guó)聯(lián)邦基金利率（FFR）。美國(guó)聯(lián)邦基金利率與國(guó)際黃金價(jià)格成正方向變動(dòng)關(guān)系。其他條件不變，美元名義有效匯率每變化1%，國(guó)際黃金價(jià)格就平均同方向變化10．202美元／盎司。

三、未來國(guó)際金價(jià)預(yù)測(cè)

經(jīng)過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，自2008年以來的全球金融危機(jī)并未得到有效緩解，投資者的避險(xiǎn)情緒依然濃厚，而避險(xiǎn)保值需求熱潮有望令黃金漲勢(shì)在2012年得到延續(xù)，顯示投資銀行集體判斷明年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩。

2011年全球各主要央行中，有三家大型央行相繼啟動(dòng)降息周期，隨著全球經(jīng)濟(jì)前景急轉(zhuǎn)直下，全球央行“放閘泄洪”的趨勢(shì)很可能在2012年得以持續(xù)。而這或許是推升黃金的另一個(gè)契機(jī)。2012年伊始，歐洲債務(wù)危機(jī)幾乎沒有結(jié)束的跡象，歐元區(qū)主要大國(guó)仍然面臨信用破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)抗紙幣貶值的優(yōu)勢(shì)將令黃金價(jià)格保持堅(jiān)挺。在歐債危機(jī)救助資金毫無著落的情況下，歐洲央行將面臨進(jìn)一步放寬貨幣政策的壓力，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能推出的新一輪國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，低利率環(huán)境以及央行大力增持黃金儲(chǔ)備將持續(xù)對(duì)黃金構(gòu)成支持。但希臘等國(guó)違約風(fēng)險(xiǎn)或引發(fā)一場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，黃金走勢(shì)繼續(xù)動(dòng)蕩。隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)的加劇，黃金未能受到避險(xiǎn)買盤的支持，同歐元區(qū)的未來一樣令不少人困惑不已。相比信用度開始遭受質(zhì)疑的美國(guó)國(guó)債，黃金的貨幣功能再次受到市場(chǎng)認(rèn)可。

[1]劉曙光,胡再勇.黃金價(jià)格的長(zhǎng)期決定因素穩(wěn)定性分析[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2008(2):35-41.

[2]張 瑩,胥 莉，陳宏民.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)黃金和原油的價(jià)格關(guān)系做了實(shí)證分析[J].黃金市場(chǎng),2007(12):8-11.

[3]鄭振龍,陳 蓉.金融工程[M].北京:高等教育出版社出版社,2006.

[4]張日權(quán),王黎明,景英川.應(yīng)用回歸分析[M].青島:中國(guó)海洋大學(xué)出版社,2005.

[5]張文彤,閆 潔.SPSS統(tǒng)計(jì)分析教程[M].北京:高等教育出版社,2006.

[6]茆詩松,程依明,濮曉龍.概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)教程[M].北京:高等教育出版社,2004．

〔責(zé)任編輯 趙曉潔〕

主持人語：

作為國(guó)外馬克思主義最具影響力的理論家，法國(guó)的路易斯·阿爾都塞和英國(guó)的特里·伊格爾頓的相關(guān)思想對(duì)我們的馬克思主義文學(xué)理論和文學(xué)批評(píng)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。《論阿爾都塞的文藝思想》一文著重考察了阿爾都塞的馬克思主義詩學(xué)理論與天主教神學(xué)思想兩者之間的復(fù)雜關(guān)系，《關(guān)于‘馬克思為什么是對(duì)的’三個(gè)‘為什么’》一文從“經(jīng)濟(jì)決定論”、新思潮是否“隔膜”等三個(gè)方面具體分析了馬克思主義緣何還是我們這個(gè)時(shí)代不可超越的思想，這些思考和分析有助于進(jìn)一步深入理解和把握其哲學(xué)理論與文學(xué)理論、文學(xué)批評(píng)之間的有機(jī)聯(lián)系，有助于中國(guó)當(dāng)代的馬克思主義文論建設(shè)。

張永清(1965-)，男，山西平陸人，文學(xué)博士,教授，中國(guó)人民大學(xué)文學(xué)院博士生導(dǎo)師。主要從事馬克思主義文論、西方美學(xué)研究,出版有《現(xiàn)象學(xué)與西方現(xiàn)代美學(xué)問題》等著作。

Analysis on Factors and Forecast of International Gold Prices

TIAN Guo－h(huán)ua
（School of Trade，Shanxi Datong University，Datong Shanxi，037009）

The supreme mortgage crisis caused by the global financial crisis in 2008makes most investors＇assets greatly diminished，thus there is increasing focus on the gold and its price is soaring．In this paper，relevant data from 1980to 2010is collected to set up an econometrics model，which concludes that the factors such as gold stock，the dollar index，international crude oil prices，and the American consumer price index，as well as the dollar interest rates affect the international price of gold．Finally through the econometric model and an analysis on international situation，it is concluded that the international gold prices will continue to go up，and the gold is still a good tool for investment

international prices；influential factors；econometrics model；international situation

F22

A

1674-0882（2012）05-0104-03

2012-07-23

田國(guó)華（1983-），女，山西大同人，碩士，助教，研究方向：概率極限理論及其應(yīng)用。