田國華

（山西大同大學商學院，山西 大同 037009）

國際黃金價格影響因素分析及趨勢預(yù)測

田國華

（山西大同大學商學院，山西 大同 037009）

2008年次貸危機引起全球金融危機，大多數(shù)投資者的資產(chǎn)大幅縮水，黃金由此更加成為人們關(guān)注的焦點，其價格也是一路上揚。本文利用1980年到2010年相關(guān)數(shù)據(jù)建立計量經(jīng)濟學模型，發(fā)現(xiàn)黃金存量、美元指數(shù)、國際原油價格、美國消費者價格指數(shù)以及美元利率等是國際黃金價格的主要影響因素。通過計量模型的構(gòu)建以及國際形勢的分析研究，表明國際黃金價格仍會持續(xù)走高，黃金仍舊是良好的投資工具。

國際黃金價格；影響因素；計量模型；價格走勢

一、引言

受國際金融危機的影響，國際黃金價格從2001年的272.67美元 ／盎司飆升至2010年的1224.52美元／盎司，漲幅達349.08%。加之美元貶值和全球通脹的加劇，投資者和各國對黃金及其衍生投資品的需求與日俱增，國際黃金價格繼而水漲船高。2002年，國際黃金協(xié)會（WGC）通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)證明了黃金價格與大多數(shù)金融資產(chǎn)價格的反向關(guān)系。2004年，我國學者楊柳勇和史震濤初步建立了黃金價格決定模型，找出了一些影響國際金價的因素；之后傅瑜運用統(tǒng)計和計量手段探究影響黃金價格的因素；2007年，張瑩、胥莉和陳宏民采用計量經(jīng)濟學方法對黃金和原油的價格關(guān)系做了實證分析，袁林等人根據(jù)國際金價和其他因素提出了進行黃金投資的對策。

筆者在他人研究的基礎(chǔ)上，運用新數(shù)據(jù)和計量統(tǒng)計分析方法，對國際黃金價格的影響因素及其影響效果進行進一步探究，以期對黃金價格有更深層的理解，并對黃金進行更為準確的投資。

二、國際黃金價格因素分析

（一）數(shù)據(jù)來源 筆者選取1980年至2010年如下原始數(shù)據(jù)：黃金價格為年度平均價格（US￥／oz），來源于世界黃金協(xié)會（WGC）官方網(wǎng)站；全球黃金存量部分數(shù)據(jù)來源于楊柳勇和史震濤的論文《黃金價格的長期決定因素分析》，近幾年最新數(shù)據(jù)分別來源于世界黃金協(xié)會（WGC）官方網(wǎng)站和國際貨幣基金組織（IMF）相關(guān)年份的統(tǒng)計年鑒；美元指數(shù)按每月美元指數(shù)的算術(shù)平均數(shù)計算，該數(shù)據(jù)來源于人大經(jīng)濟論壇；美國消費者價格指數(shù)來自美國勞工統(tǒng)計局（BLS）網(wǎng)站；美國聯(lián)邦基金利率來源于美國聯(lián)邦儲備委員會（FRB）網(wǎng)站；原油價格按當年每天WTI原油現(xiàn)貨離岸價格的算術(shù)平均值計算，來源于美國能源信息署（EIA）網(wǎng)站。

（二）模型的構(gòu)建 影響黃金價格的因素有很多，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)黃金存儲量、美元指數(shù)、國際原油價格、美國消費者價格指數(shù)（它間接反映了美國經(jīng)濟狀況）以及美元利率等是國際黃金價格的主要影響因素。

1.黃金存儲量。歷史數(shù)據(jù)顯示，全球黃金存量呈現(xiàn)逐年減少趨勢。2010年美國有8137噸，德國有3469噸，國際貨幣基金組織有3217噸。匯金網(wǎng)2012年4月19日公布世界黃金協(xié)會（WGC）最新官方黃金儲備排行表明位居前十位依次是：美國、德國、國際貨幣基金組織（IMF）、意大利、法國、中國、瑞士、俄羅斯、日本、荷蘭（如表1所示）。

2.美元指數(shù)。它是反映美元在國家間外匯市場中匯率變動情況的綜合指標，用來衡量美元相對于一籃子貨幣的匯率變動狀況。圖1呈現(xiàn)了美元指數(shù)的變動趨勢，從中可以發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)在2001年以前小幅振蕩，2001年急劇下跌。美元指數(shù)權(quán)重如表2所示。

表1 2012年官方黃金儲備前12位排行表

圖1 美元指數(shù)

表2 美元指數(shù)權(quán)重（%）

3.國際原油。圖2表明國際黃金價格與原油價格變動的一致性。黃金是保值品，原油價格的上升必然導(dǎo)致一國甚至多國性的通貨膨脹，這時各國政府或某些機構(gòu)就會選擇黃金作為保值工具，黃金價格也就隨之上漲，與國際原油價格呈正向變動關(guān)系。從2002年開始，國際原油價格幾乎呈直線上漲，其所帶來的通貨膨脹使黃金成為熱門投資保值品，從而推動了國際黃金價格的大幅上揚。

圖2 黃金原油折線圖

4.消費者價格指數(shù)（consumer price index，縮寫為CPI）。是指衡量所選定的一籃子消費品購買價格的指數(shù)，是反映通貨膨脹的重要工具。從1980年至今，美國的消費者價格指數(shù)一直呈現(xiàn)平穩(wěn)攀升態(tài)勢，這表明美國國內(nèi)通貨膨脹的不斷加劇。2010年美國的消費者價格指數(shù)是218.06（1982-84＝100），這個數(shù)據(jù)是歷史上的最高值，說明美國國內(nèi)的通貨膨脹也達到了有史以來的最高點。黃金在通貨膨脹時期往往是較好的保值品，所以國際黃金價格與通貨膨脹呈正向變動關(guān)系。

5.匯率。美國聯(lián)邦基金利率是美國同業(yè)市場拆借利率，它極大地影響資金借貸成本，是美聯(lián)儲調(diào)控市場的主要工具之一。利率作為一種投資回報，決定著金融資產(chǎn)的價值，影響著金融資產(chǎn)與黃金之間的替代效應(yīng)，從而影響黃金價格。

除了以上因素外，影響國際黃金價格的因素還有市場預(yù)期、國際基金持倉水平、國際商品市場上其他有色金屬價格的變化和全球金融危機和政治因素等。為了方便建立計量模型，這里只考慮全球黃金存量、美元指數(shù)、美國消費者價格指數(shù)、美國聯(lián)邦基金利率和國際原油價格這幾個主要因素。建立國際黃金價格決定模型如下：

模型中，GP表示黃金價格，WGR表示全球黃金存量，USDX為美元指數(shù)，CPI代表美國消費者價格指數(shù)，F(xiàn)FR代表美國聯(lián)邦基金利率，COP是國際原油價格，α0，α1，α2，α3，α4和 α5為偏回歸系數(shù)，μt為隨機干擾項。

（三）擬合檢驗 運用SPSS數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計檢驗，結(jié)果顯示，WGR、USDX、CPI和FFR均通過了顯著性水平為10%的T檢驗，COP通過了顯著性水平為1%的T檢驗。但作為多元線性回歸模型，各變量的T檢驗并不重要，關(guān)鍵在于F檢驗。因F＝44.21472顯著，則各自變量對GP是顯著的。

為檢驗是否有異方差，再對模型進行ARCH檢驗。用顯著性水平為5%滯后5期的ARCH模型進行檢驗，檢驗結(jié)果表明：

故不能拒絕沒有序列相關(guān)性的原假設(shè)，模型不存在異方差。

通過以上對數(shù)據(jù)的擬合檢驗，我們最終得到擬合優(yōu)度為0.79的國際黃金價格決定模型：

（四）結(jié)論 綜上所述可以初步得出，國際黃金價格的影響因素主要是全球黃金存量、美元指數(shù)、美國消費者價格指數(shù)、美國利率和國際原油價格。通過計量分析得到以下結(jié)果：

1．全球黃金存量（WGR）。全球黃金存量與國際黃金價格成反方向變動關(guān)系。例如在其他因素固定的條件下，全球黃金存量每下降100噸，相應(yīng)的國際黃金價格就會平均上升9．4美元／盎司。

2．美元指數(shù)（USDX）。由于目前美國仍是世界超級大國，且全球黃金市場一般都以美元標價，所以美元指數(shù)對國際黃金價格的影響巨大。模型表示出了美元指數(shù)與國際黃金價格之間的反比例關(guān)系，假設(shè)其它條件不變情況下，美元指數(shù)每變動1點，國際黃金價格平均反向變動3．817美元／盎司。

3．國際原油價格（COP）。上文提到了國際原油價格與國際黃金價格變動的正比例關(guān)系，在多重因素的影響下，通過價格傳導(dǎo)機制變成一致，根據(jù)模型在其他條件不變的情況下，國際原油價格每上升1美元／桶，國際黃金價格平均上升7．281美元／

盎司。

4．美國消費者價格指數(shù)（CPI）。美國消費者價格指數(shù)與國際黃金價格成正向變動關(guān)系。當其他因素不變時，美國消費者價格指數(shù)每上漲1單位，國際黃金價格就會平均上升1．213美元／盎司。

5．美國聯(lián)邦基金利率（FFR）。美國聯(lián)邦基金利率與國際黃金價格成正方向變動關(guān)系。其他條件不變，美元名義有效匯率每變化1%，國際黃金價格就平均同方向變化10．202美元／盎司。

三、未來國際金價預(yù)測

經(jīng)過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，自2008年以來的全球金融危機并未得到有效緩解，投資者的避險情緒依然濃厚，而避險保值需求熱潮有望令黃金漲勢在2012年得到延續(xù)，顯示投資銀行集體判斷明年全球經(jīng)濟將繼續(xù)放緩。

2011年全球各主要央行中，有三家大型央行相繼啟動降息周期，隨著全球經(jīng)濟前景急轉(zhuǎn)直下，全球央行“放閘泄洪”的趨勢很可能在2012年得以持續(xù)。而這或許是推升黃金的另一個契機。2012年伊始，歐洲債務(wù)危機幾乎沒有結(jié)束的跡象，歐元區(qū)主要大國仍然面臨信用破產(chǎn)風險，對抗紙幣貶值的優(yōu)勢將令黃金價格保持堅挺。在歐債危機救助資金毫無著落的情況下，歐洲央行將面臨進一步放寬貨幣政策的壓力，與此同時，美聯(lián)儲可能推出的新一輪國債購買計劃，低利率環(huán)境以及央行大力增持黃金儲備將持續(xù)對黃金構(gòu)成支持。但希臘等國違約風險或引發(fā)一場流動性危機，黃金走勢繼續(xù)動蕩。隨著主權(quán)債務(wù)危機的加劇，黃金未能受到避險買盤的支持，同歐元區(qū)的未來一樣令不少人困惑不已。相比信用度開始遭受質(zhì)疑的美國國債，黃金的貨幣功能再次受到市場認可。

[1]劉曙光,胡再勇.黃金價格的長期決定因素穩(wěn)定性分析[J].世界經(jīng)濟研究,2008(2):35-41.

[2]張 瑩,胥 莉，陳宏民.計量經(jīng)濟學方法對黃金和原油的價格關(guān)系做了實證分析[J].黃金市場,2007(12):8-11.

[3]鄭振龍,陳 蓉.金融工程[M].北京:高等教育出版社出版社,2006.

[4]張日權(quán),王黎明,景英川.應(yīng)用回歸分析[M].青島:中國海洋大學出版社,2005.

[5]張文彤,閆 潔.SPSS統(tǒng)計分析教程[M].北京:高等教育出版社,2006.

[6]茆詩松,程依明,濮曉龍.概率論與數(shù)理統(tǒng)計教程[M].北京:高等教育出版社,2004．

〔責任編輯 趙曉潔〕

主持人語：

作為國外馬克思主義最具影響力的理論家，法國的路易斯·阿爾都塞和英國的特里·伊格爾頓的相關(guān)思想對我們的馬克思主義文學理論和文學批評都產(chǎn)生了深遠的影響。《論阿爾都塞的文藝思想》一文著重考察了阿爾都塞的馬克思主義詩學理論與天主教神學思想兩者之間的復(fù)雜關(guān)系，《關(guān)于‘馬克思為什么是對的’三個‘為什么’》一文從“經(jīng)濟決定論”、新思潮是否“隔膜”等三個方面具體分析了馬克思主義緣何還是我們這個時代不可超越的思想，這些思考和分析有助于進一步深入理解和把握其哲學理論與文學理論、文學批評之間的有機聯(lián)系，有助于中國當代的馬克思主義文論建設(shè)。

張永清(1965-)，男，山西平陸人，文學博士,教授，中國人民大學文學院博士生導(dǎo)師。主要從事馬克思主義文論、西方美學研究,出版有《現(xiàn)象學與西方現(xiàn)代美學問題》等著作。

Analysis on Factors and Forecast of International Gold Prices

TIAN Guo－h(huán)ua
（School of Trade，Shanxi Datong University，Datong Shanxi，037009）

The supreme mortgage crisis caused by the global financial crisis in 2008makes most investors＇assets greatly diminished，thus there is increasing focus on the gold and its price is soaring．In this paper，relevant data from 1980to 2010is collected to set up an econometrics model，which concludes that the factors such as gold stock，the dollar index，international crude oil prices，and the American consumer price index，as well as the dollar interest rates affect the international price of gold．Finally through the econometric model and an analysis on international situation，it is concluded that the international gold prices will continue to go up，and the gold is still a good tool for investment

international prices；influential factors；econometrics model；international situation

F22

A

1674-0882（2012）05-0104-03

2012-07-23

田國華（1983-），女，山西大同人，碩士，助教，研究方向：概率極限理論及其應(yīng)用。