文/張 銳

（作者：本刊特約資深撰稿人、廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

2011年世界經(jīng)濟(jì)前行的腳步異常沉重與艱難。然而，通過不斷提煉出及時(shí)性策略進(jìn)行著有力的克制與對(duì)沖，人類戰(zhàn)勝困難的智慧和能量由此得到了再一次釋放和彰顯。

鏡像一 經(jīng)濟(jì)增長一波三折

美國經(jīng)濟(jì)在2011年的首季僅增長0.4%的表現(xiàn)讓國際社會(huì)大跌眼鏡，而第二季度1.3%的經(jīng)濟(jì)增長又讓人們看到了希望。第三季度GDP2.5%的增長將美國經(jīng)濟(jì)頭頂上的烏云驅(qū)散。但這并不能改變2011年全年美國失業(yè)率高達(dá)9%的事實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)由此將2011年國內(nèi)GDP增長速度由原先3.3%的預(yù)判調(diào)低為2.7%。

2011年整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)第一季度同比增長2.5%，二、三季度環(huán)比增長僅0.2%，由于11月份德國ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)連續(xù)第九個(gè)月下滑，加之法國全年最多不超1.6%的經(jīng)濟(jì)增速，德法兩國對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用日漸式微。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）預(yù)測(cè)歐元區(qū)2011年年度經(jīng)濟(jì)增長僅為1.6%，比先前判斷結(jié)果下調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)英格蘭銀行發(fā)布的最新報(bào)告預(yù)測(cè)，2011年英國只能實(shí)現(xiàn)1%左右的經(jīng)濟(jì)增長。

遭遇巨大地震災(zāi)害和日元持續(xù)升值壓力的日本經(jīng)濟(jì)，據(jù)日本央行最新公布的全年經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.3%，比此前預(yù)測(cè)下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2011年主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長前高后低的態(tài)勢(shì)格外顯著。前三季度，中國經(jīng)濟(jì)分別同比增長9.7%、9.5%和9.1%；印度經(jīng)濟(jì)分別同比增長7.8%、7.7%和6.9%；巴西經(jīng)濟(jì)分別同比增長4.2%、3.1%和0%；南非經(jīng)濟(jì)分別同比增長3.5%、3.0%和1.4%。另據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，2011年新興經(jīng)濟(jì)體的增速為6.4%，比年初的預(yù)測(cè)降低了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

動(dòng)態(tài)地審視，全球經(jīng)濟(jì)在2011年的后期下行態(tài)勢(shì)基本確立。IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測(cè)，2011年全球經(jīng)濟(jì)增速為4.0%，比年初的預(yù)測(cè)值降低了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

鏡像二 債務(wù)危機(jī)步步驚心

希臘作為首個(gè)陷入債務(wù)危機(jī)的國家，雖然在2010年獲得了歐盟和IMF高達(dá)1100億歐元貸款，但接受了外部輸血的希臘財(cái)政與金融狀況在進(jìn)入2011年后不僅毫無起色，而且每況愈下。一方面，希臘10年期國債收益率在年初竄至19.81%這一歐元區(qū)歷史的最高位置，相應(yīng)的該國公共債務(wù)占比升至145%，其高達(dá)4000億歐元的債務(wù)明白無誤地顯示該國債務(wù)違約已經(jīng)不可避免。為此，歐盟和國際社會(huì)不得不再向希臘增加總額1090億歐元的支持。但到2011年底，希臘10年期國債的收益率依然高位盤整在16%以上，市場(chǎng)融資狀況并未得到根本性改善。

葡萄牙成為了繼愛爾蘭之后在2011年不得不向國際社會(huì)求援的第三個(gè)國家。歐盟與IMF向葡萄牙提供了780億歐元的援助，仍然沒有改善其市場(chǎng)融資的窘境。

2011年8月西班牙10年期國債11月同期收益率躥升至7.088%，刷新了1997年以來的歷史最高值。意大利10年國債收益率在11月份觸及7.4%的歷史最高位。接著，法國債務(wù)警報(bào)開始拉響。從2011年6月法國政府公共債務(wù)占比達(dá)85.4%，年底達(dá)到87%，該國10年期國債收益率在2011年年底創(chuàng)下了歐元誕生以來的最差表現(xiàn)。

就在歐債危機(jī)發(fā)威之時(shí)，大洋彼岸的美國也上演一場(chǎng)債務(wù)鬧劇。由于2011年8月2日美國國會(huì)批準(zhǔn)的14.3萬億美元的債務(wù)上限即將到期，如不及時(shí)上調(diào)債限水平，美國將面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。共和黨與民主黨討價(jià)還價(jià)之后，最終達(dá)成了提高政府債務(wù)上限2.1萬億美元至2013年的協(xié)議，作為提高債務(wù)上限的條件，奧巴馬政府同意削減政府赤字約2.5萬億美元。不過，盡管因債務(wù)上限的提高在短期內(nèi)消除了美國違約風(fēng)險(xiǎn)，但其中長期債務(wù)危機(jī)隨時(shí)可能引爆。

鏡像三 拯救歐債殫精竭慮

在上述危情的倒逼之下，歐盟與國際社會(huì)不得不挖空心思地尋求可以減震與抗壓的良方，各路力量所投入的物質(zhì)與政策資源最終焊接成了一堵阻御歐債危機(jī)的城墻。

歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人在2011年10月達(dá)成了EFSF可以在二級(jí)市場(chǎng)購買成員國國債的共識(shí)，歐元區(qū)財(cái)長在年底敲定了將EFSF從4400億歐元擴(kuò)容至1萬億歐元的杠桿化方案。2011年歐行共采購成員國的債券規(guī)模達(dá)1200億歐元。在11月底公布發(fā)行“歐元債券”的三種可行性方案的基礎(chǔ)上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人在12月中旬就歐盟范圍內(nèi)建立“財(cái)政契約”達(dá)成一致，歐債危機(jī)終于開始走向治本。

國際社會(huì)馳援歐洲最有震撼力的動(dòng)作是2011年11月底美聯(lián)儲(chǔ)攜手歐洲央行、加拿大央行、英國央行、日本央行和瑞士央行的聯(lián)手“救市”行動(dòng)。按照聯(lián)合聲明，六大央行不僅聯(lián)手把美元流動(dòng)性互換利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)還將原定于2012年8月1日到期的互換協(xié)議延長到2013年2月1日，從而使各大行能有充分時(shí)間以任何貨幣來提供融資。

鏡像四 通貨膨脹頻頻作祟

由于各國政府為抗御金融危機(jī)普遍采取了擴(kuò)張性貨幣政策，特別受美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪數(shù)量寬松貨幣政策（QE2）的影響，進(jìn)入2011年后全球流動(dòng)性空前泛濫，最終推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格一路上行，并引發(fā)了新一輪的區(qū)域性通貨膨脹。國際油價(jià)在2011年全年上漲了10.6%。由此，傳導(dǎo)到中下游生產(chǎn)資料價(jià)格也不斷上揚(yáng)。

新興市場(chǎng)國家可以說是2011年通貨膨脹的“重災(zāi)區(qū)”。數(shù)據(jù)表明，2011年前10個(gè)月，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的CPI一直呈現(xiàn)出單邊勁升的格局，乃至沒有任何一個(gè)國家能夠掙脫通脹的魔掌，其中巴西1~10月份CPI累計(jì)上漲7.74%，俄羅斯通膨率累達(dá)5.2%，印度物價(jià)漲幅累達(dá)10.40%，中國CPI累計(jì)升幅達(dá)5.55%。越南的物價(jià)漲幅最為劇烈，2011年8月份越南CPI上漲幅度同比擴(kuò)大到23%，受此驅(qū)動(dòng)，2011年前10月越南物價(jià)創(chuàng)出了累計(jì)漲幅21.8%的歷史新高。

發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體同樣受到了通脹的侵?jǐn)_。英國通脹水平一路拔高至5%以上，大大超過英格蘭銀行2%的物價(jià)控制目標(biāo)。歐元區(qū)2011年的11月份物價(jià)上升3.0%，創(chuàng)下2008年10月以來最大升幅。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，2011年美國的核心通脹率將在1.5%到1.8%之間，高于此前預(yù)期的1.3%到1.6%。

鏡像五 貨幣政策分道揚(yáng)鑣

與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相匹配的全球貨幣政策在金融危機(jī)之后的兩年一直扮演著維系和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最重要角色，但有所不同的是，在2011年貨幣政策取舍上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了非常明顯的分野，即前者基本上貫徹著寬松的貨幣政策，而后者普遍推行收縮性貨幣政策并呈現(xiàn)出前緊后松的基本特征。

美聯(lián)儲(chǔ)于2010年年底推出的高達(dá)6000億美元的國債購買計(jì)劃即所謂的QE2在進(jìn)入2011年后步入正式實(shí)施階段。至2011年6月底，QE2計(jì)劃如期完成。于9月份推出了“扭曲操作”，將賣出短期國債，并在2012年6月底前增持4000億美元的長期國債，在已經(jīng)將聯(lián)邦基金利率保持接近零利率水平長達(dá)2年的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)在2011年作出了維持低利率水平至2013年中的政策承諾，這在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上屬于首次。

在整個(gè)2011年，英格蘭銀行不僅堅(jiān)守著0.5%的基準(zhǔn)利率不變更，同時(shí)將年初推出的量化寬松規(guī)模由750億英鎊擴(kuò)大至2750億英鎊。在11月和12月，歐洲央行連續(xù)兩次將基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.00%的歷史低位。

日本政府在2011年3月、8月和10月先后三次直接干預(yù)匯市，共計(jì)拋售145萬億日元。

2011年8月份是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家貨幣政策的一個(gè)重要時(shí)間分水嶺。在此之前，為了控制通貨膨脹，巴西央行年度內(nèi)先后5次加息，印度央行6次提高基準(zhǔn)利率，中國央行3次提高利率，同時(shí)存款準(zhǔn)金率調(diào)高了歷史最高水平。韓國、波蘭、馬來西亞、泰國、菲律賓、挪威、智利等國在2011年第二季度相繼加入到了加息和提高存款準(zhǔn)備金的行列。不過，出于對(duì)通脹的提前預(yù)期，新興市場(chǎng)國家自8月份以后紛紛進(jìn)入降息通道，巴西央行三次降息，印尼央行兩次降息，中國央行也在11月底首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，呈現(xiàn)貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松的趨勢(shì)。

鏡像六 極端天氣肆無忌憚

2011年可以稱為全球氣候與天氣史上的“最惡劣”之年。1月，澳大利亞東北部昆士蘭州遭受50年一遇的洪澇災(zāi)害；3月，日本發(fā)生8.9級(jí)特大地震，隨后引起持續(xù)數(shù)月的的海嘯與核泄漏；1~5月，歐洲大部分地區(qū)遭遇持續(xù)干旱，5個(gè)月的總降水量僅相當(dāng)于1951年至2000年半個(gè)世紀(jì)同期平均值的40%至80%；與此同時(shí)，美國中部和西部、南部遭遇20年至50年一遇的極端干旱，中國長江中下游部分地區(qū)遭遇百年一遇的旱災(zāi)；7月，玻利維亞遭到20年不遇的暴風(fēng)雪襲擊；8~12月，東南亞遭遇50年來最嚴(yán)重的洪災(zāi)，泰國三分之一以上國土淪為汪洋……

自然災(zāi)害造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，災(zāi)害讓澳大利亞損失130億美元，日本損失2100億美元，泰國直接經(jīng)濟(jì)損失近422.4億美元。2011年是迄今為止人類史上“最昂貴”的災(zāi)害年，全球自然災(zāi)難造成的經(jīng)濟(jì)損失至少達(dá)4500億美元。值得注意的是，除了經(jīng)濟(jì)損失和巨大重建成本拉低了世界經(jīng)濟(jì)增長速度外，自然災(zāi)害還引發(fā)了農(nóng)產(chǎn)品和國際大宗商品價(jià)格的躥升，國際煤炭價(jià)格攀至兩年以來的新高，小麥價(jià)格漲幅超過2010同期的2倍。

全球氣候變暖是招致天災(zāi)日益頻發(fā)的重要因素。美國國家氣候數(shù)據(jù)中心的研究報(bào)告指出，全球變暖難以與單個(gè)氣象事件的成因直接聯(lián)系起來，但自2000年以來全球氣溫逐漸攀升的趨勢(shì)會(huì)提高熱浪、干旱以及洪水等極端天氣出現(xiàn)的可能性。世界氣象組織全球天氣研究報(bào)告認(rèn)為，由于氣候變暖，海洋溫度持續(xù)升高，更多水汽蒸發(fā)到大氣中，而大氣溫度升高，就會(huì)容納更多水蒸氣。如果空氣保持正常流通，廣大地區(qū)平均分布降雨量增加的可能性微乎其微，可一旦發(fā)生阻塞，陡增的降雨落在一地，另一地就會(huì)出現(xiàn)高溫干旱。

鏡像七 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推波助瀾

就在2011年世界經(jīng)濟(jì)不得不承受著歐美債務(wù)危機(jī)和通貨膨脹以及極端天氣等多重重壓的同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪投資和惠譽(yù)國際等三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)趁機(jī)“發(fā)難”，使本已脆弱的全球經(jīng)濟(jì)體雪上加霜。

歐元區(qū)可以說是國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)手下的“重災(zāi)區(qū)”。除了希臘的長期主權(quán)債評(píng)級(jí)在2011年被無情打入“CCC”這一全球最低的級(jí)別層次之外，葡萄牙和愛爾蘭的主權(quán)債務(wù)級(jí)別也被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)扔進(jìn)了垃圾級(jí)行列。意大利在2011年痛失“3A”級(jí)別并先后兩次被標(biāo)普和穆迪調(diào)降主權(quán)信用級(jí)別至“A2”，同時(shí)前景展望為負(fù)面；更令歐洲各國震驚的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾在12月初將歐元區(qū)15國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景全部列入“負(fù)面觀察”名單，從而拉響了歐元區(qū)絕大多數(shù)國家信用評(píng)級(jí)下調(diào)的警報(bào)。

美國主權(quán)信用不敗的神話也在2011年慘遭破滅。在4月和7月先后兩次將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾于8月5日將美國長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA調(diào)降至AA+，從而使美國在自己的金融歷史上首次失去3A評(píng)級(jí)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾將日本長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA”下調(diào)一檔至“AA-”，成為日本評(píng)級(jí)8年多來首此被下調(diào)。繼標(biāo)普之后，穆迪公司也在8月份將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)至Aa。

鏡像八 黃金白銀比肩攀高

2011年在黃金價(jià)格延續(xù)了過去10年穩(wěn)步上升趨勢(shì)的同時(shí)，白銀價(jià)格也一改頹勢(shì)，雙雙創(chuàng)出歷史新高，成就了史上罕見的黃金與白銀年度大牛市。

資料顯示，從1月4日黃金價(jià)格以1422點(diǎn)開盤，在一季度上漲2.4%的基礎(chǔ)上，二季度環(huán)比勁升8.6%；進(jìn)入第三季度，9月6日創(chuàng)下每盎司1920美元的歷史新高，當(dāng)季同比上升39%；雖然第四季度金價(jià)有所回落，但全年黃金均價(jià)每盎司1570美元，累計(jì)上漲幅度達(dá)到了20.5%。

白銀以每盎司30.67美元的價(jià)格開盤，之后3個(gè)月時(shí)間勁漲80%，并在4月底直抵每盎司49.83美元這一30年的歷史高位，雖然登頂之后銀價(jià)一路起伏不定，但全年每盎司35.67美元的白銀均價(jià)依然比2010年的平均價(jià)位高出了5.5美元。

黃金價(jià)格全年的持續(xù)勁漲源于歐債危機(jī)惡化之下各路避險(xiǎn)資金的巨大需求推動(dòng)。據(jù)世界黃金理事會(huì)發(fā)布的最新報(bào)告，僅2011年第三季度全球黃金需求量就達(dá)到了1053.9噸，同比增長6%，價(jià)值577億美元，創(chuàng)歷史最高值。在各類需求主體上，全球各國央行持續(xù)增持黃金的行為格外引人注目。2011年第一季度全球央行的黃金購入量超過了2010年前三季度的凈購入量總和，而第三季度的購買量更是飆增逾六倍，至148.4噸，預(yù)計(jì)全年購買量高達(dá)450噸，創(chuàng)下40年來之最。

鏡像九 銀行生存步履維艱

金融危機(jī)從銀行業(yè)開始引爆，歐債危機(jī)演繹到今天也使主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)相互糾纏，多重因素的累積使得2011年成為歐美銀行業(yè)生存極度困難的年份，而且是上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最難熬的一年。

以德意志銀行、蘇格蘭皇家銀行和瑞士銀行為代表的所謂歐洲系統(tǒng)重要性銀行贏利能力萎縮，三家銀行全年凈利潤均出現(xiàn)了30%左右的銳減。按照2011年出臺(tái)的巴塞爾協(xié)議III新要求，全球銀行業(yè)須在2019年前將核心一級(jí)資本充足率由目前的2%提高至7%，據(jù)此8200家歐洲銀行需要增加約4600億歐元的資本金，21家資產(chǎn)超過500億美元的美國銀行也需要補(bǔ)充約1600億美元的資本。歐美銀行資金短缺程度由此加大。受歐債危機(jī)國家債券收益率提升及自身評(píng)級(jí)下調(diào)的影響，歐洲銀行的融資成本不斷增高，銀行融資之門變得越來越窄。

銀行業(yè)艱難的生存狀況及時(shí)反映在了資本市場(chǎng)上。在全球股市2011年的每一輪重挫中，銀行股都無一例外地成為了“重災(zāi)區(qū)”，其中蘇格蘭皇家銀行股價(jià)全年折損一半之多，巴克萊和法國興業(yè)銀行年跌幅均超過40%，美國銀行股價(jià)更是重挫54%。2011年美國首次出現(xiàn)了該國歷史上一年內(nèi)倒閉100家以上銀行的奇觀。華爾街著名衍生性金融商品交易商曼氏金融控股向美國政府申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為歐債危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散下華爾街第一家破產(chǎn)的大型上市交易商。

2012又一個(gè)忐忑年

全球經(jīng)濟(jì)的每一次煎熬既是對(duì)各國政府智慧與能力的考量，同時(shí)也增強(qiáng)了人們對(duì)未來的更多祈禱與期盼。不過，歷經(jīng)金融危機(jī)和歐債危機(jī)多重磨難的世界經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入2012年后的表現(xiàn)可能同樣的不盡如人意，甚至充滿更多的曲折。據(jù)聯(lián)合國發(fā)布的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，2012年世界生產(chǎn)總值將增長2.6%，低于2011年2.8%的增長率，更低于2010年的4%。動(dòng)態(tài)觀察，世界經(jīng)濟(jì)減速與下行的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面：

第一，歐債危機(jī)可能繼續(xù)擴(kuò)展和升級(jí)。2012年，歐洲債務(wù)國家將進(jìn)入還債高峰期，歷時(shí)兩年的主權(quán)債務(wù)危機(jī)在2012年可能正在進(jìn)入一個(gè)非常危險(xiǎn)的階段。特別是歐元區(qū)國家如果依然沒有就債務(wù)危機(jī)達(dá)成一致和出臺(tái)明確的解決方案甚至在解決節(jié)制屢屢拖延的過程中，歐元區(qū)可能經(jīng)歷債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)的過程。

第二，銀行金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可能聚集性釋放。目前歐洲銀行業(yè)依然持有歐元區(qū)3.5萬億美元主權(quán)債券，2012年銀行機(jī)構(gòu)對(duì)主權(quán)債務(wù)的減記承諾將實(shí)質(zhì)性展開，歐洲銀行勢(shì)必面臨集中的風(fēng)險(xiǎn)暴露，美國銀行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)敞口在2012年將超過4萬億美元，其伴隨歐債危機(jī)的惡化從而引爆危機(jī)不是沒有可能。值得注意的是，據(jù)國際金融研究所最新調(diào)查報(bào)告顯示，亞洲、東歐、拉美等新興市場(chǎng)銀行的貸款條件正在變壞，面臨著信貸標(biāo)準(zhǔn)收緊、壞賬增多、融資困難等諸多問題，進(jìn)而延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步。

第三，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)衰退。除了美國經(jīng)濟(jì)在2012年將繼續(xù)維持緩慢正增長之外，歐盟經(jīng)濟(jì)將因歐債危機(jī)的加重出現(xiàn)全面性衰退。據(jù)瑞士銀行的最新研究報(bào)告預(yù)測(cè)，歐元區(qū)或在2012年上半年“二次探底”，其中德國經(jīng)濟(jì)很可能在2012年第一季度出現(xiàn)萎縮，法國經(jīng)濟(jì)全年將陷入衰退。

第四，新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。一方面，歐債危機(jī)的惡化并客觀上對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成拖累，歐美市場(chǎng)未來需求剛性的增大將導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體出口半徑的整體萎縮；另一方面，由于擔(dān)心新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可能“硬著陸”以及歐洲大量銀行資金回流本土“自救”，國際資本在2012年可能掀起撤離新興市場(chǎng)的風(fēng)潮。這種資金大規(guī)模逃離的結(jié)果不僅加劇了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩程度，而且勢(shì)必驅(qū)動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣的進(jìn)一步貶值，其在削弱相關(guān)國家償債能力的同時(shí)也增大了新興市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)再平衡中的風(fēng)險(xiǎn)。

第五，通貨膨脹可能卷土重來。由于美聯(lián)儲(chǔ)在2013年下半年之前不會(huì)加息，而且在2012年第二季度可能推出QE3，同時(shí)歐洲需要拋出大量資金擴(kuò)充金融援助基金并進(jìn)一步向危機(jī)國家提供援助，加之日本震后所需要資金的大量投放，美日歐三大央行在2012年上半年將不約而同地進(jìn)入量化寬松階段。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的信貸政策在同期將進(jìn)一步放松，全球貨幣政策寬松度由此得到全面強(qiáng)化。雖然寬松的貨幣及信貸政策會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)的顯著復(fù)蘇和回升，但新一輪大宗商品價(jià)格的攀升以及通貨膨脹可能會(huì)在2012年下半年接踵而至。