李延忠，張 磊 ，陳麗霞

（長春理工大學(xué)，吉林長春，130022）

基于主成分分析的經(jīng)理管理防御水平測度研究
——以滬市A股上市公司為例

李延忠，張 磊 ，陳麗霞

（長春理工大學(xué)，吉林長春，130022）

近年來經(jīng)理管理防御行為受到廣泛關(guān)注，但我國對于經(jīng)理管理防御測度的研究仍然較少。國外學(xué)者多使用外部替代變量對管理防御進(jìn)行度量，而這些方法對于我國企業(yè)并不適用。在此從公司治理以及經(jīng)理人口學(xué)特征出發(fā)選取了八個最能反映經(jīng)理管理防御行為的變量，采用主成分分析法構(gòu)建了符合我國企業(yè)的經(jīng)理人管理防御參數(shù)。最后以某上市公司B的數(shù)據(jù)為例進(jìn)行實例驗證，發(fā)現(xiàn)經(jīng)理管理防御行為在該企業(yè)確實存在，而且程度呈逐年上升趨勢。

管理防御；管理防御指數(shù)；主成分分析法

自Jensen和Meckling（1976）開創(chuàng)性的提出“代理成本理論”以來，代理問題一直是學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)。眾多研究均表明，在公司治理實踐中存在著經(jīng)理管理防御行為［1］。所謂經(jīng)理管理防御是指經(jīng)理在內(nèi)、外部控制機(jī)制下維護(hù)職位安全并追求自身效用最大化的行為和策略。經(jīng)理管理防御不僅表現(xiàn)為應(yīng)對外部并購、接管威脅的外部防御，也表現(xiàn)為針對股東解雇約束的內(nèi)部防御。因此本文通過主成分分析法對經(jīng)理管理防御水平進(jìn)行測度研究，以期探究經(jīng)理管理防御的影響因素，提升企業(yè)效率，具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。

一、經(jīng)理管理防御影響的因素

經(jīng)理管理防御與公司治理密切相關(guān)，同時也與經(jīng)理人的內(nèi)在動機(jī)有關(guān)，因此它的影響因素較為復(fù)雜。本文主要從公司治理角度以及經(jīng)理人口學(xué)特征出發(fā)選取影響經(jīng)理管理防御的因素。具體包括股權(quán)集中度、大股東類型、非執(zhí)行董事比率、董事會規(guī)模、CEO二元性、高管薪酬、高管人口學(xué)特征。

（一）股權(quán)集中度

相關(guān)研究表明監(jiān)管的效益與股東的股權(quán)成正比，因此小股東很少或者沒有動機(jī)進(jìn)行監(jiān)管［2］。并且，相關(guān)學(xué)者認(rèn)為那些擁有大量股權(quán)的股東有更大的動機(jī)和能力進(jìn)行監(jiān)管。通常，嚴(yán)格的監(jiān)管能夠有效地限制經(jīng)理的管理防御等級。本文把股權(quán)集中度定義為持股大于3%的股東數(shù)目。

（二）大股東類型

大股東的類型也會對管理防御的等級造成影響。一方面，學(xué)者們認(rèn)為大股東類型越多越有助于監(jiān)管的施行；另一方面，部分學(xué)者則認(rèn)為股東類型的豐富反而會導(dǎo)致監(jiān)管的失控進(jìn)而增加管理防御的程度［3］。在構(gòu)建關(guān)于管理防御測度參數(shù)方面，本文規(guī)定持股超過20%的股東為大股東，同時把大股東按類型進(jìn)行分類，分為金融上市公司大股東、國有大股東和其他大股東。

（三）國家控股

國家控股公司是依據(jù)國家有關(guān)法律組建的具有法人地位的經(jīng)濟(jì)實體。政府以國家資本向企業(yè)投資入股，取得控制性股權(quán)，通過參加董事會，制定企業(yè)大政方針，但不直接參與企業(yè)經(jīng)營活動。國家控股是管理防御水平測度研究的一個重要變量，本文通過設(shè)置虛擬變量對國家控股進(jìn)行度量［4］。

（四）非執(zhí)行董事比率

非執(zhí)行董事比率也可能對管理防御的等級造成影響。Rosenstein和Wyatt（1990）發(fā)現(xiàn)了非執(zhí)行董事的比率和公司績效的一種正比關(guān)系。但一些學(xué)者的研究卻得出了相反的結(jié)論。為了控制非執(zhí)行董事的影響，本文引入非執(zhí)行董事比率這一變量［5］。

（五）董事會規(guī)模

董事會規(guī)模與管理監(jiān)管的關(guān)系目前還沒有定論。一方面有研究表明，大規(guī)模的董事會使得監(jiān)管更加有效，因為他們能夠?qū)镜膽?zhàn)略選擇提供建議和忠告；另一方面，部分研究則表明大規(guī)模的董事會會使效益遞減，因為大型的董事會進(jìn)行協(xié)調(diào)、交流和決策更加繁瑣，也因此他們和小規(guī)模的董事會相比更加低效［6］。

（六）CEO二元性

雙重領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)提出董事會主席和首席執(zhí)行官應(yīng)該是不同的人。當(dāng)董事會主席和首席執(zhí)行官為同一個人時則其從事投機(jī)活動的概率會更高。為了控制領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的影響，本文引進(jìn)了一個虛擬變量，如果COB和CEO為同一人時記為1，否則為0。

（七）高管薪酬

高管報酬與經(jīng)理管理防御的等級聯(lián)系密切。一些研究把高管薪酬作為緩和高管和股東矛盾的一種手段；但是另一些研究表明高吸引力的薪酬通常會引起更高等級的管理防御。目前，我國上市公司高管薪酬同業(yè)績掛鉤的企業(yè)較少，管理者更傾向于通過管理防御獲得額外的收益。根據(jù)陳冬華、陳信元、萬華林的實證研究，發(fā)現(xiàn)每一個年度，高管人員的報酬總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于在職消費(fèi)，平均只占在職消費(fèi)的1/10左右［7］。因此本文高管薪酬變量為實際報酬與“在職消費(fèi)”之和，即SALARY=11*報酬。

表1 變量定義

（八）高管人口學(xué)特征

經(jīng)理管理防御不僅與公司治理密不可分，也與經(jīng)理人內(nèi)在動機(jī)密切相關(guān)。Chan和VictorW.（1998）的研究表明經(jīng)理管理防御行為與經(jīng)理人的自身特征、工作背景密不可分。本文從經(jīng)理人口學(xué)特征出發(fā)選取四個指標(biāo)構(gòu)建高管自身特征變量，具體包括管理者的年齡、學(xué)歷、職業(yè)經(jīng)歷、任期［8］。通過改進(jìn)的層次分析法我們得到：QUA=0.237*Age+0.271*Term+0.191*Edu+0.301*Exp。

二、研究設(shè)計

（一）主成分分析法

主成分分析法是一種通過降維來簡化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的方法。這種方法可以從眾多的觀測變量中找出幾個相互獨(dú)立的變量來解釋原有的變量，這幾個綜合變量可以反映原來多個變量的大部分信息［9］。本文利用主成分分析法對管理防御水平進(jìn)行測度主要基于以下兩點(diǎn)原因。

首先，主成分分析法能夠整合公司治理的大量變量進(jìn)而構(gòu)建單一的管理防御參數(shù)。在管理防御度量上控制潛在的相互關(guān)系非常重要，近期關(guān)于國內(nèi)公司的一些調(diào)查表明部分公司治理機(jī)制在緩解管理防御上是可以相互替換的。

其次，主成分分析法的第二個特點(diǎn)是它能自動生成權(quán)重。本文采用主成分分析法能夠自動生成權(quán)重，使得管理防御水平的測度更加科學(xué)合理。

（二）數(shù)據(jù)來源、樣本選擇和變量定義

本文在樣本選擇和數(shù)據(jù)篩選的過程中遵循以下規(guī)則：第一，選擇2007年—2011年的滬市A股上市公司數(shù)據(jù)。第二，剔除治理結(jié)構(gòu)缺失的數(shù)據(jù)。第三，考慮到公司財務(wù)狀況惡化的情況，剔除掉被ST和*ST的公司。第四，剔除金融保險業(yè)上市公司。篩選后得到3471個有效數(shù)據(jù)，本文的財務(wù)數(shù)據(jù)、治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)均來上市公司年報，使用的統(tǒng)計軟件是SPSS19.0。

本文采用主成分分析模型對管理防御指標(biāo)進(jìn)行處理，變量的定義和計算公式見表1。

三、實證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計分析

表2為本實證研究指標(biāo)詳盡的描述性統(tǒng)計，統(tǒng)計與近期的研究相符。特別是，根據(jù)本研究的描述統(tǒng)計分析顯示公司高管之間的薪酬差距很大，并且公司之間非執(zhí)行董事比率也存在顯著差異。

表2 描述統(tǒng)計分析

（二）經(jīng)理管理防御水平測度指標(biāo)主成分分析

1.數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

本文選取了8個變量指標(biāo)，由于各指標(biāo)具有不同的量綱，而且數(shù)值的數(shù)量級也有很大的差異，為消除由此帶來的一些不必要的影響，需要對變量數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

2.主成分處理

對標(biāo)準(zhǔn)化處理后的矩陣進(jìn)行主成分處理，使之綜合8個變量，新的綜合變量可由原來的8個變量表示，即：

并且滿足：（1）新變量F中原有變量的系數(shù)的平方和為1；（2）新變量兩兩線性無關(guān)。在解決相關(guān)經(jīng)濟(jì)問題時一般只選擇前幾個方差最大的主成分，從而達(dá)到簡化系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，抓住問題實質(zhì)的目的。

采用SPSS統(tǒng)計軟件對此進(jìn)行處理，設(shè)定特征值為0.9則得到并選擇前四項主成分進(jìn)行重點(diǎn)分析，因為此時前四項的累積貢獻(xiàn)率已經(jīng)超過80%。前四項的特征值和特征向量分別見表3和表4。

3.主成分結(jié)果分析

根據(jù)特征值表3，可以計算出4個主成分的系數(shù)，另外為了綜合體現(xiàn)原有變量的情況，本文以各主成分方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，將各主成分累積方差貢獻(xiàn)率之和擴(kuò)充到了100%，則主成分的權(quán)重分別為：0.3659、0.2683、0.2073和0.1585。由此可以計算得到四個主成分的綜合指標(biāo)Z，公式為：Z=0.3659F1+0.2683F2+0.2073F3+0.1585F4。

表3 特征值表

表4 特征向量表

由上述四個主成分的線性關(guān)系可以近似的得到：Z=-0.1CONCEN-0.19TYPE-0.16SIZE+0.21STATE+0.14NED+0.1DUALITY+0.35SALARY+0.32QUA

并且經(jīng)理管理防御與大股東類型，董事會規(guī)模以及股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)；與國有控股、非執(zhí)行董事比率、經(jīng)理二元性、高管薪酬以及高管特質(zhì)正相關(guān)。

四、某上市公司B管理防御水平測度

圖1 上市公司B管理防御測度圖

本文選取B上市公司2007-2011年數(shù)據(jù)進(jìn)行實例應(yīng)用。具體數(shù)據(jù)見表5。

通過上述管理防御測度公式計算，發(fā)現(xiàn)近年來B公司經(jīng)理管理防御行為日趨嚴(yán)重。從2007年到2011年呈明顯上升的趨勢。雖然2009年管理防御水平較2007年明顯下降，這主要是因為2009年高管人員的變更以及金融危機(jī)對公司績效的壓力所造成的。2011年管理防御水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前幾年，可見管理防御在2011年依然有著顯著的增長趨勢。

表5 上市公司B管理防御測度表

國外學(xué)者在對管理防御水平進(jìn)行度量時，大多采用外部指標(biāo)，例如利用經(jīng)理人的持股比例等。在我國大部分上市公司高管持股很少持股甚至0持股，因此采用單純的外部指標(biāo)對我國經(jīng)理管理防御水平進(jìn)行測度是不科學(xué)的。因此本文構(gòu)建的管理防御指數(shù)從公司治理的外部指標(biāo)和高管人口學(xué)特征等多角度出發(fā)，選取了與公司治理以及與經(jīng)理人自身特征相關(guān)的八個指標(biāo)，利用主成分分析法對我國企業(yè)管理防御水平進(jìn)行了度量。該研究為科學(xué)度量管理防御提供了一種新的方法，也為股東在考核經(jīng)理人時提供了一個輔助的測量工具。通過測算管理防御水平，采取相應(yīng)治理措施來達(dá)到降低經(jīng)理管理防御水平，使企業(yè)價值最大化的目的。

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F270

A

李延忠（1965-），男，教授，研究方向為公司治理。