袁燕君

隨著整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融危機(jī)頻頻爆發(fā)。現(xiàn)代先進(jìn)的信息技術(shù)使國(guó)際金融市場(chǎng)以前所未有的深度和廣度向前發(fā)展，這些變化一方面為各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了更優(yōu)越的外部條件，解決了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中資金短缺的問(wèn)題，另一方面也給世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融領(lǐng)域帶來(lái)了一定的沖擊。在此背景下，上世紀(jì)90年代至今相繼爆發(fā)了幾次金融危機(jī)，這些金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)造成了很大的損失，使各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變緩。危機(jī)影響的地域范圍越來(lái)越大，影響程度越來(lái)越深。步入21世紀(jì)，世界經(jīng)濟(jì)的全球化以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)愈加明顯，一旦爆發(fā)金融危機(jī)，如何防微杜漸，阻止金融危機(jī)的擴(kuò)散升級(jí)已成為各國(guó)在大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)時(shí)必須考慮的主要問(wèn)題之一。

一、 國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的根源、特點(diǎn)和規(guī)律

1.危機(jī)爆發(fā)的原因相似。（1）流動(dòng)性過(guò)剩。在墨西哥上世紀(jì)90年代爆發(fā)的金融危機(jī)中，墨西哥為了刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，大量引進(jìn)外資，在大量外資流入的同時(shí)，投機(jī)性資金也大量涌入，而且墨西哥引進(jìn)的外資中，有價(jià)證券投資占70%至80%，資金的流入產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)泡沫。在亞洲金融危機(jī)中，東南亞國(guó)家通過(guò)大量舉借外債來(lái)維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，以索羅斯為代表的對(duì)沖基金通過(guò)炒作沖擊該國(guó)和地區(qū)的貨幣，在短期內(nèi)謀取暴利。大量國(guó)際游資流入東南亞的股市、匯市、房市，推動(dòng)這些資產(chǎn)價(jià)格制造了大量泡沫。在次貸危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策使得美國(guó)的股票、房地產(chǎn)價(jià)格上漲，大量國(guó)際資金的涌入膨脹了經(jīng)濟(jì)泡沫。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤。在墨西哥危機(jī)中，墨西哥經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)過(guò)分依靠外資，外資雖然對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的促進(jìn)作用，但是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力減弱，一旦外資減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)便難以為繼，會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退。東南亞國(guó)家匯率政策不當(dāng)是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因。為了吸引外資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，東南亞各國(guó)一方面保持固定利率，另一方面又?jǐn)U大金融自由化，給索羅斯游資以可乘之機(jī)。美國(guó)貨幣政策不合理也是次貸危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)原因。美國(guó)貨幣政策的不斷變化，直接導(dǎo)致了美國(guó)房地產(chǎn)的價(jià)格下降，貸款人的還貸壓力加大，房地產(chǎn)泡沫破滅，爆發(fā)了全球規(guī)模的次貸危機(jī)。

對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)，尤其對(duì)短期國(guó)際游資的沖擊監(jiān)管不力導(dǎo)致了亞洲危機(jī)和墨西哥金融危機(jī)的爆發(fā)。對(duì)以金融衍生品為代表的金融創(chuàng)新監(jiān)管缺失導(dǎo)致了美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)。

2.危機(jī)的表現(xiàn)相似。（1）幾次危機(jī)都表現(xiàn)為股市大跌。在1997年亞洲金融危機(jī)期間，香港、紐約、東京、倫敦、巴黎、法蘭克福、墨西哥、莫斯科等的股市都經(jīng)歷了歷史上罕見(jiàn)的大震動(dòng)，跌幅非常大。

2007年2月13日美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)至演變成國(guó)際金融危機(jī)，全球美洲、歐洲、亞洲各主要金融市場(chǎng)股市都不同程度的下跌，世界幾大經(jīng)濟(jì)體的股票都下跌30%-40%左右，下跌幅度較大。

（2）危機(jī)致使大批企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，導(dǎo)致了多家中小銀行破產(chǎn)。隨著危機(jī)的進(jìn)一步惡化，成立于1889年的美國(guó)最大儲(chǔ)蓄銀行——華盛頓互惠銀行，因不堪次貸危機(jī)的重負(fù)，于2008年9月25日被摩根大通公司以19億美元的價(jià)格收購(gòu)其全部資產(chǎn)，破產(chǎn)倒閉；2008年3月17日，貝爾斯登被摩根大通以2.4美元收購(gòu)；之后，雷曼破產(chǎn)、美林被收購(gòu)、高盛和摩根士丹利被迫轉(zhuǎn)型，大量金融從業(yè)人員失業(yè)，全球金融體系也因此遭受重創(chuàng)。

（3）危機(jī)致使世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。 在東南亞金融危機(jī)的沖擊下，泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓四國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從危機(jī)前幾年的8%左右下降到1997年的3.9%。1998年上述四國(guó)和香港地區(qū)、韓國(guó)甚至日本經(jīng)濟(jì)都呈負(fù)增長(zhǎng)。墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)后，墨西哥1994年底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度降為3%，通脹則達(dá)到3位數(shù)。

在2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了重大的沖擊，其影響已經(jīng)從虛擬經(jīng)濟(jì)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從發(fā)達(dá)國(guó)家擴(kuò)散到發(fā)展中國(guó)家。

二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

在美國(guó)次貸危機(jī)中，我國(guó)部分外匯投資遭受了重大損失，對(duì)美出口減少，但本土的實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系受到的沖擊較小。

1.中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在此次危機(jī)受到了不同程度的損失。在雷曼破產(chǎn)后，我國(guó)各大商業(yè)銀行都持有一定數(shù)額的雷曼兄弟控股公司及其子公司發(fā)行的債券，工商銀行發(fā)布公告稱，截止公告日，該行持有美國(guó)雷曼兄弟公司發(fā)行的債券敞口共計(jì)1.518億美元，占工行總資產(chǎn)的萬(wàn)分之一。2007年9月17日，中國(guó)銀行發(fā)布公告稱，該行共持有雷曼公司及其控股公司發(fā)行債券7562萬(wàn)美元，占集團(tuán)總資產(chǎn)的0.01%，占集團(tuán)凈資產(chǎn)的0.19%。9月19日，中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)布公告稱，該行持有美國(guó)雷曼兄弟相關(guān)債券總計(jì)1.914億美元，占集團(tuán)總資產(chǎn)的0.019%，占集團(tuán)凈資產(chǎn)的0.29%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)工行、中行、建行、交行、招行、中信、興業(yè)等7家上市銀行持有雷曼相關(guān)資產(chǎn)總計(jì)達(dá)7.2146億美元?？偠灾?，在此次危機(jī)中，我國(guó)各大商業(yè)銀行由于持有美國(guó)金融機(jī)構(gòu)債券受到了不同程度的損失，但由于各大商業(yè)銀行持有債券資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較小，對(duì)各商業(yè)銀行的利潤(rùn)影響較小。

2.美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)的出口額減少，商品積壓，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量占世界的28%，是世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表。此次危機(jī)不可避免地影響到全球經(jīng)濟(jì)，從而引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，這將直接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口，加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑速度和深度。根據(jù)央行資料顯示，我國(guó)對(duì)美出口與美消費(fèi)數(shù)據(jù)變化高度相關(guān)，美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢1個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)出口會(huì)下降6個(gè)百分點(diǎn)。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和美元貶值對(duì)中國(guó)出口需求將產(chǎn)生一定的消極影響，目前這種消極影響已經(jīng)顯示。另外，此次金融動(dòng)蕩會(huì)影響美國(guó)投資、消費(fèi)、就業(yè)、居民收入。由于失業(yè)增加導(dǎo)致其國(guó)民收入下降，消費(fèi)能力和消費(fèi)欲望下降，而另一方面投資支出將增加，這對(duì)中國(guó)的外貿(mào)出口極其不利，美國(guó)國(guó)民的消費(fèi)需求減少并且制造業(yè)投資增加必將減少?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口商品的數(shù)量。

三、美國(guó)次貸危機(jī)的啟示

美國(guó)次貸危機(jī)歷時(shí)較長(zhǎng)，波及范圍較廣，我國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)受到了不同程度的影響，這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的啟示如下：

1.正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)，這樣虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過(guò)度膨脹，則會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫，造成虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退甚至引發(fā)金融危機(jī)。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互適應(yīng)、相互促進(jìn)，而不能相互脫節(jié)。現(xiàn)階段我國(guó)金融創(chuàng)新和衍生產(chǎn)品極其有限，但是我國(guó)應(yīng)該防微杜漸，最基本的方法是在金融監(jiān)管的基礎(chǔ)上，打好實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展注重質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易與內(nèi)需拉動(dòng)均衡發(fā)展。

2.正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化進(jìn)程的加快，只有通過(guò)金融創(chuàng)新才能夠提升金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，不至于被市場(chǎng)淘汰，金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的必然趨勢(shì)，它對(duì)金融監(jiān)管提出了更高的要求，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)不在于金融創(chuàng)新本身，而在于創(chuàng)新過(guò)度，監(jiān)管缺失不到位。我國(guó)現(xiàn)階段雖然金融市場(chǎng)落后，金融創(chuàng)新不足，但是我們有必要正確看待金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系，必須堅(jiān)持兩個(gè)基本原則：第一，金融創(chuàng)新必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)；第二，必須有效控制金融中介過(guò)程中存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

3.正確處理金融自主和對(duì)外開(kāi)放的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)金融全球化使世界各國(guó)聯(lián)系加強(qiáng)，任何國(guó)家必須融入世界金融體系中才能得到發(fā)展。但是，國(guó)際投機(jī)資本可能對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，別國(guó)的金融危機(jī)有可能通過(guò)開(kāi)放的途徑傳遞到國(guó)內(nèi)，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)l(fā)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)，在這種情況下，發(fā)展中國(guó)家更易受到損失。因此，在金融對(duì)外開(kāi)放時(shí)，發(fā)展中國(guó)家必須增強(qiáng)金融發(fā)展的獨(dú)立自主和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，將對(duì)外開(kāi)放和金融自主結(jié)合起來(lái)，堅(jiān)持自主是基礎(chǔ)，在自主的基礎(chǔ)上利用對(duì)外開(kāi)放的機(jī)會(huì)，趨利避害，推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

4.中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。我國(guó)改革開(kāi)放已經(jīng)30多年，雖然中間有些起伏，但基本上是持續(xù)高速增長(zhǎng)。進(jìn)入新世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展擺脫通貨緊縮的影響，增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)明顯加快的趨勢(shì)，但發(fā)展中仍然有不少矛盾和問(wèn)題，對(duì)金融穩(wěn)定造成重要影響，需要我們借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，積極進(jìn)行應(yīng)對(duì)。（1）我國(guó)金融體系存在流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力逐步提升，人民幣面臨的升值壓力越來(lái)越大，國(guó)際上許多游資以套利為目的涌入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，產(chǎn)生了流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。與國(guó)際上歷次金融危機(jī)相似，這些流動(dòng)性極強(qiáng)、以套利為目的資金不僅加大了我國(guó)金融系統(tǒng)的壓力，而且一旦我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑，投機(jī)者對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期下降，便會(huì)撤走資金，極有可能引發(fā)金融不穩(wěn)定甚至金融危機(jī)。（2）我國(guó)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格高估，房市存在泡沫。現(xiàn)階段我國(guó)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅快速上漲，過(guò)多的資金追逐有限的房地產(chǎn)，正在逐步制造泡沫，許多富豪憑借手中的資金炒房，普通老百姓貸款炒房，房地產(chǎn)投資熱對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)造成傷害。（3）我國(guó)現(xiàn)階段利益分配不公平，利益在各個(gè)群體和集團(tuán)之間分配不平衡。一些壟斷行業(yè)憑借先天的優(yōu)勢(shì)獲得豐厚的收入；一些政府和企業(yè)的當(dāng)權(quán)者利用手中的權(quán)利腐敗斂財(cái)，獲得大量灰色收入；城鎮(zhèn)失業(yè)人員、農(nóng)民工以及未就業(yè)大學(xué)生等群體在貧困線上跋涉，貧富差距越來(lái)越大，成為影響我國(guó)社會(huì)穩(wěn)定的隱患。（4）我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)對(duì)出口和投資的依賴性越來(lái)越大，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較小。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)源基礎(chǔ)非常薄弱，受2008年美國(guó)次貸危機(jī)的影響，我國(guó)對(duì)外出口額下滑，我國(guó)東南沿海出口企業(yè)受到了不同程度的影響，大批工人失業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。因此，應(yīng)加大開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。

通過(guò)對(duì)我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際與危機(jī)各國(guó)在危機(jī)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的典型特征進(jìn)行對(duì)比分析，我國(guó)也會(huì)面臨金融危機(jī)的威脅。這種威脅將隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放度的不斷提高，特別是人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可兌換和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放而提高。因此，防范開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的金融危機(jī)，保障我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在開(kāi)放體系中的健康發(fā)展就成為當(dāng)前首要的政策目標(biāo)。

（作者單位：陜西省益秦集團(tuán)）