樊 博

（山西大學管理學院，山西 太原 030006）

1 公司治理的背景介紹

1841年10月5日，在美國馬薩諸塞至紐約的西部鐵路上，兩列火車迎頭相撞，造成近20人傷亡。事件發(fā)生后，輿論嘩然，對鐵路公司老板的管理工作進行了猛烈抨擊。為了平息公眾的怒氣，在馬薩諸塞州議會的推動下，這個鐵路公司不得不進行管理改革：老板交出了企業(yè)管理權(quán)，只拿紅利，另聘具有管理才能的人員擔任企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)。自該事件發(fā)生后，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)開始分離。依據(jù)西方經(jīng)濟學的基本假設(shè)，公司治理結(jié)構(gòu)中各利益相關(guān)方分別追求自身利益最大化，但這些利益之間存在沖突，企業(yè)所有者（股東）和職業(yè)經(jīng)理人（管理者）都為實現(xiàn)自身利益最大化而努力著。而在利益相關(guān)者的利益實現(xiàn)的同時，非利益相關(guān)者的利益（第三方利益，以社會福利代替）也需要被尊重、被保護。本文從社會福利的角度，考察公司治理的內(nèi)外部效益，將能夠重新認識公司治理的性質(zhì)及方式。

2 公司治理中的利益沖突

企業(yè)管理者一般有其自身的利益或目的，因此常把股東的最大化目標放在其他管理目標之后。二者之間的利益沖突表現(xiàn)為：管理者不持有企業(yè)的股份，他的努力所帶來的企業(yè)盈利的增加不能為自己所有，但卻要承擔這些努力的全部成本；另一方面，管理者花錢的成本由全體股東承擔，而花錢的好處卻由管理者自身來享受。

管理者在經(jīng)營管理中，為了維護自身的利益，可能采取短期行為，這種短期行為不能給企業(yè)帶來價值的最大化；而企業(yè)價值最大化直接反映的是股東的利益，與管理者沒有直接的利益關(guān)系。因而，管理者與股東的主要矛盾就是管理者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同時，能更多地增加享受成本；而股東則希望以最小的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價值和股東財富。

面對上述沖突的存在，股東與管理者都會想盡辦法去實現(xiàn)自身利益的最大化。由于在非完全市場下，個人利益的最大化未必能導(dǎo)致社會利益的最大化，所以就公司治理而言，只需要考慮社會福利最大化，而可以忽略個人利益。

3 社會福利下的公司治理博弈分析

對于股東而言，面臨的選擇是是否對管理者進行約束監(jiān)督。不進行約束監(jiān)督，管理者可能更傾向于享受公司提供的各項方便而不能盡心經(jīng)營公司；而進行約束監(jiān)督則需要花費成本，股東將在這兩者之間進行權(quán)衡。管理者也面臨著兩種選擇：傾向于享受公司的便利和傾向于盡心經(jīng)營公司。

假定模型中只有兩方參與：公司股東和公司管理者。公司股東進行約束監(jiān)督和不進行約束監(jiān)督；公司管理者可以選擇的行為有盡心經(jīng)營公司和不盡心經(jīng)營公司兩種，且假定兩個參與方都是“經(jīng)濟人”，彼此追求自身的效用最大化，即公司股東追求公司價值最大化，公司管理者追求自身效用最大化。兩者博弈的社會收益見表1。

其中，URE代表股東不約束時管理者盡心經(jīng)營公司的效益，URUE代表股東不約束時管理者不盡心經(jīng)營公司的效益，ARE代表股東約束后管理者盡心經(jīng)營公司的效益，ARUE代表股東約束后管理者不盡心經(jīng)營公司的效益，RC表示股東的約束成本，URUC代表管理者不盡心經(jīng)營公司時防備股東檢查的防備成本，P表示公司管理者盡心經(jīng)營公司的概率。

表1 公司股東和公司管理者的博弈

股東選擇約束時，期望社會福利為：

而股東選擇不約束時，期望社會福利為：

在社會福利最大化的條件下，股東是否選擇對公司管理者進行約束由 ER（welfare）和EUR（welfare）的大小決定：倘若約束時的期望社會福利ER（welfare）大于不約束時的期望社會福利EUR（welfare），那么股東應(yīng)該選擇對公司管理者進行約束；反之，倘若約束時的期望社會福利ER（welfare）小于不約束時的期望社會福利EUR（welfare），那么股東就不應(yīng)該選擇對公司管理者進行約束，而應(yīng)該無為而治。

然而何以使得股東能站在社會福利而不是個人利益的基礎(chǔ)上去考慮是否對公司管理者的經(jīng)營行為進行約束，這就需要社會福利追求者，也就是政府相關(guān)部門對股東進行管制，假定管制成本為CR，那么從增加社會福利角度來看，政府進行管制的必要條件是股東約束時的凈社會福利（股東選擇約束時的社會福利與不約束時社會福利之差）與政府管制股東約束管理者的成本之差大于0，即：

[1]劉彥文，張曉紅.公司治理.北京：清華大學出版社，2010.

[2]陳釗.信息與激勵經(jīng)濟學.上海：格致出版社、上海三聯(lián)書店、上海人民出版社，2010.