□文/ 艾建中

（中國建設銀行河北總審計室 河北·石家莊）

我國作為一個新興市場國家，在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下，必然需要發(fā)展金融衍生品市場。目前，我國金融衍生品市場的發(fā)展尚處于初級階段，場內市場還未正式交易，場外市場規(guī)模有限。金融危機給我國的金融衍生品市場發(fā)展帶來了寶貴的經驗教訓，再次使我們深入思考我國金融衍生品市場的未來發(fā)展路徑和監(jiān)管政策問題。金融衍生品是風險管理制度演進的先進產物，與發(fā)達市場和很多新興市場相比，我們缺乏必要的金融工具和完善的市場結構，應繼續(xù)努力推動金融衍生品市場的發(fā)展。

以往的監(jiān)管方式在衍生業(yè)務蓬勃發(fā)展的現(xiàn)實面前已面臨嚴峻的挑戰(zhàn)，原因之一是金融衍生業(yè)務發(fā)展速度驚人，不僅交易品種千差萬別，操作程序也相當復雜，統(tǒng)一的外部監(jiān)管措施難以包容現(xiàn)有的全部產品，更不用說將可能衍生出來的新產品了；原因之一是金融機構在新市場條件下會利用現(xiàn)行法規(guī)體系中的漏洞，想方設法逃避監(jiān)管，以保持或提高市場份額，出現(xiàn)所謂“監(jiān)管套利”現(xiàn)象。在這種形勢下，國際金融監(jiān)管機構以及各國金融監(jiān)管當局逐漸認識到使市場參與者建立完善的內部風險控制機制，實現(xiàn)自律性約束的重要性。日前，西方國家在強化金融監(jiān)管的同時，越來越傾向于通過市場參與者的監(jiān)督力量對金融機構進行監(jiān)控。市場參與者，尤其是金融機構，直接從事衍生業(yè)務的經營、交易，出于自身利益的考慮，時時關注銀行的行動，能對市場和交易頭寸的變化做出敏捷的反映，其效果要比監(jiān)管當局獨立行動及時、有效。只要建立科學的內部風險管理體系，就有可能將風險控制在可以承受的范圍，也就必然會促使國際金融市場更加安全穩(wěn)健的運行。

一、建立內部風險管理的科學機制

對于新興市場，優(yōu)先發(fā)展場內衍生品是金融創(chuàng)新的正確政策方向。建立內部風險管理的科學機制。危機爆發(fā)后監(jiān)管機構大力倡導通過交易所或清算所充當場外衍生品的中央對手方來解決這一問題?？梢姡灰姿蚯逅闼诮⑼该鞯氖袌霏h(huán)境以及降低信用風險方面的重大優(yōu)勢。由于信用風險高等原因，重點發(fā)展交易所市場更容易取得成功。因此，在我國金融衍生品市場發(fā)展尚處于起步階段時，應優(yōu)先發(fā)展場內衍生品市場，在監(jiān)管嚴格、信息透明、風險控制完備的環(huán)境下穩(wěn)步推進場內衍生品市場的發(fā)展。

二、優(yōu)先發(fā)展簡單產品，降低監(jiān)管難度

在我國金融機構和投資者還欠缺衍生品交易經驗的情況下，應該優(yōu)先發(fā)展基本的、簡單的場內標準化金融衍生品，主要包括股指期貨、利率期貨、匯率期貨和相應的期權。

我國場內金融衍生品的發(fā)展應先從簡單的、基礎的產品開始發(fā)展，如股指期貨、期權等產品，以便和當前監(jiān)管能力相適應。通過優(yōu)先發(fā)展場內衍生品市場積累經驗，為場外衍生品市場的發(fā)展提供有益借鑒。

通過建立交易所或清算所充當場外衍生品的中央對手方已經成為目前解決場外衍生品市場信用風險的重要政策建議，而中央對手方清算制度是場內交易的重要基本制度。因此，交易所市場的成功運作可以為場外金融衍生品交易提供豐富的風險控制經驗。

三、建議將場外衍生品納入到未來期貨法的監(jiān)管范疇

目標在于強制提高場外衍生品市場透明度、把對場外衍生品市場的監(jiān)管由僅存在行業(yè)自律提升到政府監(jiān)管的高度。

四、加強金融衍生品的會計處理和信息披露研究，建立透明的市場環(huán)境

財務報告信息是提高場外市場透明度的重要措施，理想的金融衍生品的會計處理和披露可以使監(jiān)管者和投資者充分了解金融衍生品價值、風險水平等信息。

五、穩(wěn)步推動由政府主導型創(chuàng)新向市場主導型創(chuàng)新的轉變

推動政府主導型創(chuàng)新向市場主導型創(chuàng)新轉變，實質是建立金融創(chuàng)新的長效機制，促進金融創(chuàng)新的可持續(xù)性。當務之急是通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，轉變微觀主體的內部經營機制，培育金融創(chuàng)新的微觀主體，解決微觀主體創(chuàng)新動力不足等問題。

管理部門的作用主要是營造金融創(chuàng)新的體制和制度環(huán)境，通過市場的手段對微觀主體的金融創(chuàng)新行為進行合理引導和有效監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風險。在法律環(huán)境方面，需要借鑒發(fā)達市場的經驗，對新產品、新服務采取靈活鼓勵的方針，避免管得過死。在創(chuàng)新活動初期，可以由部門規(guī)章進行初步規(guī)范，待積累一定實踐經驗后，再上升為法律法規(guī)。在信用制度建設方面，促進征信體系和征信法規(guī)建設，懲戒失信行為，激勵守信行為。

六、發(fā)展多層次金融衍生品市場

當前的國際金融衍生品市場，特別是場外交易市場的規(guī)模仍保持著較快的增長速度。在有些國家，場外交易的規(guī)模甚至占整個衍生品市場份額的80%以上。隨著我國利率市場化程度逐步提高，匯率形成機制逐漸市場化，利率風險和匯率風險加大，市場需要對沖風險的工具。在推出了債券買斷式回購、債券遠期交易、人民幣利率互換、遠期外匯交易和人民幣與外幣互換等產品的基礎上，要結合我國的現(xiàn)實情況，依托銀行間市場，以現(xiàn)有的交易平臺和托管結算平臺為基礎，抓住機遇大力發(fā)展人民幣和外匯衍生品市場，應當謀求場內與場外市場并存、標準產品和非標準產品功能互補的多層次、有競有合的中國金融衍生品市場格局。

綜上所述，金融衍生工具及衍生交易市場的產生和不斷發(fā)展，加大了金融風險的不確定性和復雜程度，使預防和化解金融風險更加困難。正確認識金融衍生工具的特點和正負效應，加強衍生工具風險的監(jiān)管與防范，是世界各國共同面臨的一個重大而緊迫的課題。我國目前正處于深化金融體制改革，建立現(xiàn)代金融體系的關鍵時期，深入研究和認識金融衍生工具，對中央銀行強化金融監(jiān)管和業(yè)務創(chuàng)新具有重要的現(xiàn)實意義?！?/p>