陳 莉

(周口師范學(xué)院，河南周口466000)

2011年12月7日，根據(jù)中國(guó)外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.3342，這是人民幣匯價(jià)連續(xù)第6個(gè)交易日盤中觸及交易區(qū)間下限，即我們常說(shuō)的“跌?！?。此現(xiàn)象非常罕見(jiàn)，只有在2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)人民幣出現(xiàn)過(guò)連續(xù)4天跌停。本文將對(duì)人民幣匯率下跌產(chǎn)生的原因以及影響進(jìn)行分析。

一、人民幣多次探底的原因

(一)外部原因

大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，購(gòu)買美元的需求量增大及美元的波段性走強(qiáng)，是導(dǎo)致2011年底人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)盤中連續(xù)跌停的主要原因。而近期歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)，也是造成人民幣貶值的一個(gè)重要外部原因。2011年12月6日，標(biāo)普評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)出警告將下調(diào)歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)以及歐元區(qū)所有17個(gè)國(guó)家的評(píng)級(jí)，使得海外資金避險(xiǎn)情緒高漲，資金流出量增大，進(jìn)而推高美元需求量。2011年12月8日的歐盟峰會(huì)就三大議題達(dá)成共識(shí):救援可暫時(shí)緩解市場(chǎng)恐慌，但不能徹底解決問(wèn)題;財(cái)政鞏固是解決危機(jī)的根本之策，但短期內(nèi)客觀上會(huì)使危機(jī)持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng);歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、統(tǒng)一貨幣政策與經(jīng)濟(jì)趨同要求的矛盾是造成小國(guó)財(cái)政危機(jī)的重要因素，需要統(tǒng)一各國(guó)財(cái)政，但是短期內(nèi)并不具有可行性。并且巴塞爾條約關(guān)于資本金的要求也使歐洲銀行業(yè)急于回抽全球資金，由此引發(fā)國(guó)際資本波動(dòng)加劇，而且各國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭略有回升，但高失業(yè)率、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、消費(fèi)者和企業(yè)信心缺失等問(wèn)題尚未得到有效解決，亞洲作為新興市場(chǎng)同樣受國(guó)際金融危機(jī)以及歐債危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)急速下滑的預(yù)期導(dǎo)致資金加速撤離，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括新興市場(chǎng)的貨幣遭遇大幅貶值。央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年第四季度我國(guó)四大國(guó)有銀行的存款比例有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)，而且企業(yè)貸款速度明顯放緩，這都表明世界經(jīng)濟(jì)增速整體下滑，美元成為惟一避險(xiǎn)港灣，此時(shí)選擇出售人民幣資產(chǎn)成為必然。2011年11月11日，美國(guó)的高盛集團(tuán)在股票價(jià)格不是十分理想的情況下拋售中國(guó)工商銀行的股票也恰恰印證了這一點(diǎn)。

除了貿(mào)易順差和外商直接投資下降之外，熱錢流出因素也至關(guān)重要，其根本原因在于海外市場(chǎng)人民幣貶值預(yù)期與國(guó)際熱錢流動(dòng)存在較強(qiáng)的相關(guān)性。2011年12月8日，亞洲開(kāi)發(fā)銀行宣布將2012年?yáng)|亞新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由7.5%下調(diào)至7.2%。其中，中國(guó)內(nèi)地增速預(yù)期由9.1%下調(diào)為8.8%，香港由4.7%下調(diào)為4.0%，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。2011年9月我國(guó)新增外匯占款為2472億元，10月則出現(xiàn)自2008年1月以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。10月份央行外匯累計(jì)占款余額為23萬(wàn)億元，比上月余額減少893億元。所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款量單月減少249億元，其中商業(yè)銀行等各家金融機(jī)構(gòu)增持購(gòu)買外匯金額達(dá)600億元。匯率市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)的另一個(gè)重要原因是我國(guó)與境外匯差擴(kuò)大導(dǎo)致的投機(jī)需求。以香港為例，2011年9月底以來(lái)人民幣不可交割遠(yuǎn)期合約(NDF)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了人民幣貶值預(yù)期，機(jī)構(gòu)大量拋售人民幣，導(dǎo)致香港市場(chǎng)上的美元報(bào)價(jià)比內(nèi)地高出數(shù)百點(diǎn)，兩地匯差峰值達(dá)近千點(diǎn)。大量投資者在內(nèi)地買入美元，在香港市場(chǎng)賣出美元，令內(nèi)地現(xiàn)貨市場(chǎng)人民幣對(duì)美元不時(shí)出現(xiàn)跌停現(xiàn)象。不論是境外的投機(jī)需求還是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)對(duì)外匯的不斷增持，都加大了人民幣貶值的預(yù)期，也助推了人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)盤中連觸跌停。

(二)內(nèi)部原因

中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速加上海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)減速，令國(guó)際投資者對(duì)未來(lái)中國(guó)出口前景感到悲觀。2011年，中歐雙邊貿(mào)易增速低于同期我國(guó)進(jìn)出口總體增速4.2個(gè)百分點(diǎn);中美雙邊貿(mào)易增速低于同期我國(guó)進(jìn)出口總體增速6.6個(gè)百分點(diǎn);中日雙邊貿(mào)易增速低于同期我國(guó)進(jìn)出口總體增速7.4個(gè)百分點(diǎn)。從以上數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)出口貿(mào)易受海外市場(chǎng)的影響出現(xiàn)了不同程度下降。海外市場(chǎng)人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI不斷升高，通貨膨脹較為嚴(yán)重。從2011年年初我國(guó)CPI從4.9%一路上漲，7月份達(dá)到6.5%，創(chuàng)下37個(gè)月以來(lái)新高。在此環(huán)境下，國(guó)家出臺(tái)了一系列措施，例如控制信貸比例，提高存款準(zhǔn)備金以及進(jìn)行比較嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控等。盡管2011年11月份我國(guó)CPI同比漲幅回落至4.2%，降幅超過(guò)大多數(shù)學(xué)者預(yù)期。全年來(lái)看，物價(jià)已經(jīng)被成功“穩(wěn)住”，但是也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了不利影響。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年10月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為50.4%，環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。2011年下半年以來(lái)，制造業(yè)PMI中的新訂單指數(shù)回落較為明顯，平均水平較上半年回落2個(gè)百分點(diǎn)左右，其中新出口訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)這三個(gè)指標(biāo)都顯示出中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的壓力加大。2011年12月2日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司最新發(fā)布的《當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)分析報(bào)告》和《房地產(chǎn)市場(chǎng)變化對(duì)金融業(yè)影響的調(diào)查報(bào)告》引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前的一系列經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的變化顯示，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速高位回落，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金趨緊，土地交易市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，房地產(chǎn)貸款增速回落，房?jī)r(jià)拐點(diǎn)初現(xiàn)端倪。貨幣緊縮與房地產(chǎn)調(diào)控的疊加效應(yīng)導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌。房地產(chǎn)價(jià)格作為我國(guó)一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如果房?jī)r(jià)快速下跌必然會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2011年9月M2增速為13.0%，創(chuàng)2001年10月份以來(lái)新低，M2的下降緣于企業(yè)存款的下降，9月企業(yè)存款比8月少了6862億元。在宏觀政策的調(diào)控下，國(guó)內(nèi)的投資增速出現(xiàn)了放緩局面，未來(lái)投資增速也將出現(xiàn)較明顯回落?？梢哉f(shuō)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)人民幣繼續(xù)快速升值的預(yù)期均發(fā)生變化。以上這些因素勢(shì)必會(huì)增強(qiáng)各方對(duì)美元的需求，造成美元短期內(nèi)的升值。

綜上所述，人民幣對(duì)美元的貶值只是短期現(xiàn)象，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并不支撐人民幣貶值，內(nèi)外部因素才是造成這種現(xiàn)象的根本原因。從目前各種金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來(lái)看，也都對(duì)近期人民幣對(duì)美元貶值持相反態(tài)度，從趨勢(shì)上看，人民幣升值仍將會(huì)是2012年的主題。

二、人民幣多次探底的影響

(一)減少熱錢投機(jī)套匯

業(yè)內(nèi)許多專家對(duì)于人民幣短期貶值的現(xiàn)象，都持樂(lè)觀態(tài)度。從另外一方面說(shuō)，人民幣匯率迎來(lái)了雙向波動(dòng)，也向境外投資者發(fā)出了警示信號(hào):人民幣匯率不會(huì)一路升值，也會(huì)向下波動(dòng)。這會(huì)打消一些熱錢來(lái)中國(guó)投機(jī)的念頭，促使我國(guó)人民幣匯率正常波動(dòng)。2011年下半年以來(lái)，盡管人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)發(fā)生了較明顯變化，尤其是9月、11月美元一度大幅走強(qiáng)，但并未對(duì)人民幣匯率走向產(chǎn)生顯著影響。通過(guò)近年來(lái)我國(guó)人民幣外匯政策的調(diào)整，人民幣匯率已接近均衡水平，許多業(yè)內(nèi)人士也預(yù)期人民幣未來(lái)升值空間較小。在此背景下，人民幣對(duì)美元匯率的關(guān)聯(lián)度或?qū)⑦M(jìn)一步弱化，人民幣匯率將更多體現(xiàn)出自主性的雙向波動(dòng)特征。很多境外投資機(jī)構(gòu)或者散戶游資，對(duì)人民幣的走勢(shì)判斷都不會(huì)像從前那樣十分明朗，投機(jī)套匯的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大，不論是對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)還是鞏固我國(guó)匯改以來(lái)所取得的成績(jī)，都較為有利。

(二)提高我國(guó)出口產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

人民幣貶值會(huì)降低中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，減少資本投入的成本，提高我國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，可以使我國(guó)出口貿(mào)易快速恢復(fù)。目前，“中國(guó)制造”遍布世界，中國(guó)已經(jīng)成為各國(guó)不可或缺的進(jìn)口來(lái)源地。目前我國(guó)產(chǎn)品能夠占據(jù)一定的國(guó)際市場(chǎng)份額，主要還是依靠中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中并不處于主導(dǎo)地位，如果不能進(jìn)一步控制成本，出口貿(mào)易將遭受前所未有的打擊。一些原來(lái)在中國(guó)投資建廠的跨國(guó)企業(yè)，可能會(huì)將投資轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力價(jià)格更為低廉的國(guó)家。某種程度上人民幣的貶值可以延緩這種情況的發(fā)生，使這些企業(yè)能夠轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

(三)部分行業(yè)將受到打擊

外匯負(fù)債類行業(yè)包括航空、通信等行業(yè)，由于有較多的外匯負(fù)債(特別是美元負(fù)債)會(huì)因人民幣對(duì)美元匯率下跌受到影響，例如，航空公司的飛機(jī)大部分是租來(lái)的，按照合約每年要定期繳納租金。原材料或零部件進(jìn)口型行業(yè)，例如合資汽車行業(yè)，由于每年均需要進(jìn)口相關(guān)的原材料及部件，人民幣貶值將使這些行業(yè)的成本有一定程度的上升。

投資品行業(yè)包括房地產(chǎn)、園區(qū)開(kāi)發(fā)和具有資源價(jià)值的煤炭、有色金屬等行業(yè)，特別是我國(guó)的房地產(chǎn)等行業(yè)，以及各個(gè)行業(yè)對(duì)看空中國(guó)的恐懼加強(qiáng)，A股、B股會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間的低迷。短期內(nèi)會(huì)加快房?jī)r(jià)的下行趨勢(shì)，目前房地產(chǎn)行業(yè)正常的融資年化成本都在20%～25%。加之國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的管控非常嚴(yán)格，如果房?jī)r(jià)過(guò)快下滑極有可能造成我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的“硬著陸”，產(chǎn)生巨大的房地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的非正常發(fā)展。

三、小結(jié)

人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)對(duì)各行業(yè)的影響是較為復(fù)雜和多角度的，往往是利空和利好的綜合。我們可以清楚地看到人民幣短期貶值對(duì)出口貿(mào)易、升值壓力、輸入型通貨膨脹以及人民幣匯率彈性的增強(qiáng)構(gòu)成利好，從經(jīng)濟(jì)方面看，如果我國(guó)能繼續(xù)保持健康穩(wěn)定快速的發(fā)展，人民幣未來(lái)必將能成為國(guó)際強(qiáng)勢(shì)貨幣。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看人民幣對(duì)美元的升值壓力并沒(méi)有減弱，人民幣并不能完全擺脫美元的束縛，其中房地產(chǎn)業(yè)將會(huì)受到巨大的影響，境外套取利差的游資會(huì)伺機(jī)而入。

［1］任曉.人民幣雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)漸趨明顯［N］.中國(guó)證券報(bào)，2011-12-08.

［2］田旭.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2009，31(9).