北海市廣播電視大學(xué) 秦米源

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的快速發(fā)展，全球企業(yè)之間的聯(lián)系和相互依賴在不斷加強(qiáng)，競爭也日益白熱化，單純的企業(yè)發(fā)展手段已經(jīng)開始難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要，于是，企業(yè)并購就成了企業(yè)迅速壯大的捷徑。并購后的企業(yè)，如果能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)、市場等各方面的協(xié)同，就能達(dá)到減少競爭、充分發(fā)揮經(jīng)營優(yōu)勢、減少交易費(fèi)用、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的并購目標(biāo)，但事實(shí)上相當(dāng)多的并購活動沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005～2009年間，我國共發(fā)生565起上市公司并購事件，涉及金額多達(dá)1171.8億元，巨額的并購并沒有帶來預(yù)期的收益，反而產(chǎn)生約1500億元的虧損?！敦?cái)富》雜志2007年的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有3/4的并購活動所產(chǎn)生的并購收益不足以彌補(bǔ)并購成本。因此，并購給企業(yè)帶來機(jī)會的同時(shí)，也帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要反映在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是新企業(yè)所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化的表現(xiàn)形態(tài)，主要是受并購活動中內(nèi)部、外部不確定性因素的影響，使并購后的企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，最終產(chǎn)生虧損。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

（一）不可控因素 主要包括:

（1）宏觀環(huán)境因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀因素包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境、稅收環(huán)境、政治及社會文化環(huán)境、資源環(huán)境以及法律環(huán)境等。這些因素存在于企業(yè)之外，企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)見，也無法控制的，但又實(shí)實(shí)在在地對企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對企業(yè)來說，是無法回避和消除的，只能通過各種技術(shù)手段來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，從而避免費(fèi)用、損失的發(fā)生。如利率的變化會增加或減少企業(yè)貸款的成本；嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)政策，直接增加企業(yè)的治理成本；再如受美國次貸危機(jī)的影響，我國實(shí)行緊縮貨幣政策，銀行放貸謹(jǐn)慎，企業(yè)融資困難、產(chǎn)品積壓資金回籠慢，致使企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，在制造業(yè)基地“珠三角”和“長三角”地區(qū)，有數(shù)以千計(jì)的企業(yè)因?yàn)橘Y金鏈斷裂而倒閉，更多的企業(yè)則因此陷入現(xiàn)金財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素。在制定并購戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，要充分考慮目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境?？紤]行業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)所處的生命周期，行業(yè)的競爭格局以及目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中所處的市場競爭地位，同時(shí)考慮這些要素與企業(yè)的并購預(yù)期目標(biāo)是否相背離。如果所處的行業(yè)環(huán)境不理想且與企業(yè)并購預(yù)期的目標(biāo)不符，則面臨的風(fēng)險(xiǎn)就比較大，對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響相對深遠(yuǎn)。

（3）中介行業(yè)因素。企業(yè)并購?fù)ǔ６家柚薪闄C(jī)構(gòu)的力量，由并購方聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)紀(jì)人、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所、注冊會計(jì)師事務(wù)所，對并購信息進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查取證、合規(guī)性分析、可行性分析。由于利益驅(qū)動、職業(yè)操守、職業(yè)能力等方面的問題，加上會計(jì)政策有可選擇性，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告或資產(chǎn)評估報(bào)告的錯(cuò)誤難免，甚至?xí)霈F(xiàn)人為的操縱。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)不力，則對于目標(biāo)企業(yè)所披露的財(cái)務(wù)報(bào)表的信息的可靠性就會降低，一旦不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的信息及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱以，并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會加大。

（4）政府干預(yù)并購活動。在我國，政府通常兼有國有資產(chǎn)所有者代表和行政管理者的雙重身份，參與和干預(yù)企業(yè)的并購活動是理所當(dāng)然的。政府會從產(chǎn)業(yè)安全、競爭與壟斷、產(chǎn)業(yè)合理布局、環(huán)境保護(hù)等角度來直接干預(yù)企業(yè)的并購活動。地方政府有時(shí)出于壯大地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力，增加地方經(jīng)濟(jì)總量，對外宣傳政績，樹立地方經(jīng)濟(jì)形象的需要，它會扶持本地優(yōu)勢企業(yè)對外擴(kuò)張，但政府對微觀經(jīng)濟(jì)行為的把握是不盡如人意的，經(jīng)常會促成“拉郞配”式的企業(yè)并購，造成企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）可控因素 主要包括:

（1）目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，就是準(zhǔn)確地評估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)（有形和無形資產(chǎn)），而資產(chǎn)評估的復(fù)雜性則極大地增加了企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國企業(yè)價(jià)值評估主要受到以下不確定性因素的影響:一是信息不對稱。并購對象的基本情況、業(yè)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、核心技術(shù)力量及團(tuán)隊(duì)的情況，在并購前就難以深入了解，再加上隱瞞的債務(wù)、隱形債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題就更難準(zhǔn)確地把握了。二是價(jià)值評估體系不健全。缺乏一整套列行之有效的評估指標(biāo)體系，不能完全按市場的價(jià)值規(guī)律來實(shí)施。若簡單依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行指標(biāo)分析，又可能陷入財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱風(fēng)險(xiǎn)。三是估值方法不科學(xué)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估方法有很多，包括現(xiàn)金流量法、市盈率法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值估計(jì)法等。目前比較常用的評估方法是賬面價(jià)值法和現(xiàn)金流量法，但這兩個(gè)方法在估值時(shí)對貼現(xiàn)率選擇和對未來現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差。

（2）管理層利益驅(qū)動。在沒有實(shí)現(xiàn)股票股權(quán)激勵(lì)或經(jīng)理人員只擁有極少量公司股份的的企業(yè)里，經(jīng)理層對并購的態(tài)度、出發(fā)點(diǎn)未必與企業(yè)相一致:追求企業(yè)價(jià)值的最大化。經(jīng)理層更多的是追求與自己貢獻(xiàn)相匹配的經(jīng)濟(jì)利益，如更多的收入和更高的地位等，他們深知，并購后自己的收入和地位會因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而提高。因此，為了促成并購交易，經(jīng)理們可能會過于樂觀地判斷并購所能帶來的收益，甚至?xí)霈F(xiàn)故意虛報(bào)財(cái)務(wù)信息，以獲取決策部門（董事會、股東大會）的批準(zhǔn)。這樣會導(dǎo)致實(shí)際收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于預(yù)期收益，使并購后的新企業(yè)蒙受巨大損失。另外一種情況是，由于并購標(biāo)的金額非常巨大，目標(biāo)企業(yè)有可能賄賂和收買參與前期并購活動的并購方的企業(yè)管理人員。如果賄賂和收買成功，情形會變得非常糟糕。

（3）融資風(fēng)險(xiǎn)。主要指企業(yè)是否能夠及時(shí)足額地籌集到并購所需的資金，融資方式是否適合并購動機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否影響并購后企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等方面的風(fēng)險(xiǎn)。主要體現(xiàn)在:一是融資時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購融資時(shí)機(jī)的把握很重要，融資太過超前會造成利息損失，融資滯后則會直接影響整個(gè)并購計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至導(dǎo)致并購最終失敗。二是融資比例風(fēng)險(xiǎn)。并購融資時(shí)，必須考慮到自有資金和債務(wù)資金的融資比例關(guān)系。如果債務(wù)融資比例太高，將會導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，甚至無法清償債務(wù)，加大并購企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)；而如果債務(wù)融資比例太低，又會導(dǎo)致融資成本加大，失去財(cái)務(wù)杠桿作用。此外，融資結(jié)構(gòu)也會帶來風(fēng)險(xiǎn)，包括債務(wù)資本中的長期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)，不同的融資組合（銀行借款、股票融資、杠桿融資）方式也將會給企業(yè)帶來不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）支付風(fēng)險(xiǎn)。主要指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在:一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險(xiǎn)以及因此導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司承受的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)壓力大，獲現(xiàn)能力小以及由此產(chǎn)生的償債能力低下。二是換股支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，容易導(dǎo)致企業(yè)被人收購，股東的權(quán)益也因稀釋而減少；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)，采購杠桿收購，收購方只需少量自有資金，就可以以債券發(fā)行等方式從投資銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)籌集所需資金，有時(shí)候杠桿支付會將債務(wù)資本放大到企業(yè)全部資本的90～95%，其中的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

（5）并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不是隨著并購活動的完成而消失，而是要延續(xù)到并購后的整合階段。具體表現(xiàn)在:一是并購調(diào)查階段沒有發(fā)現(xiàn)的隱藏風(fēng)險(xiǎn)在整合過程中暴露出來，如工資福利負(fù)擔(dān)、債務(wù)和擔(dān)保黑洞、票據(jù)責(zé)任之債、產(chǎn)品侵權(quán)或者環(huán)保責(zé)任產(chǎn)生的賠償、未決訴訟或者潛在的訴訟、行政罰款等。二是財(cái)務(wù)部門機(jī)制整合不到位。由于企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式存在差異，并購后的整合容易出現(xiàn)機(jī)構(gòu)、崗位重疊、人員超編、效率低下、控制不力的現(xiàn)象，造成人力物力的浪費(fèi)。三是并購后并購雙方的管理、生產(chǎn)、技術(shù)和市場不能達(dá)到預(yù)定的協(xié)同效果，人事、流程、制度、信息管理系統(tǒng)不能按照預(yù)定的并購規(guī)劃有效整合，使新老企業(yè)運(yùn)行互不協(xié)調(diào)，產(chǎn)生內(nèi)耗，拖累了優(yōu)勢企業(yè)，最終影響并購企業(yè)預(yù)期價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。此外，新企業(yè)由于規(guī)模變大、經(jīng)營領(lǐng)域變寬，又會產(chǎn)生新的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

（一）增強(qiáng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對能力 影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不可控因素（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）雖然無法控制，但是可以預(yù)測與防范的。企業(yè)必須加強(qiáng)信息收集，進(jìn)行深入細(xì)致的分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應(yīng)變措施，增強(qiáng)企業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的研判能力、靈活應(yīng)變能力。并購戰(zhàn)略的制定要符合國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的要求，順勢而為，規(guī)避現(xiàn)有政策的限制，甚至可以先行進(jìn)入政府限制或者禁止投資的領(lǐng)域，一旦放開可以立即直接開展相關(guān)業(yè)務(wù)減少交易成本。要盡可能避免因?qū)暧^經(jīng)濟(jì)政策誤判面出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范中介服務(wù) 律師、會計(jì)、審計(jì)、資產(chǎn)評估等中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購中起到非常重要的作用，相關(guān)的監(jiān)管部門要完善政策與立法，加強(qiáng)監(jiān)督與引導(dǎo)，促進(jìn)其歸位盡責(zé)。還要通過自律監(jiān)管、自律懲戒以及誠信系統(tǒng)建設(shè)，規(guī)范中介服務(wù)。對于那些資質(zhì)佳、信譽(yù)好的中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)入許可證并使其成為真正的并購市場的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事并購中介服務(wù)，有效保障并購重組市場的健康發(fā)展。

（三）建立并購風(fēng)險(xiǎn)管理體系 并購風(fēng)險(xiǎn)管理體系是指以管理信息化為手段，對企業(yè)并購及整合過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和動態(tài)評估的機(jī)制，包括廣泛的信息收集網(wǎng)絡(luò)、客觀的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)平臺、可靠的結(jié)果反饋機(jī)制。建立健全的并購風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)在并購及其整合過程中存在的問題，預(yù)先向決策者發(fā)出警告，有效預(yù)防和化解可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，保證企業(yè)在并購后經(jīng)營管理活動順利進(jìn)行。為此，必須做到:一是設(shè)立并購風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，包括戰(zhàn)略決策、經(jīng)營運(yùn)行、行政管理、安全保障、人員管理等方面的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)；二是識別、評估、防范風(fēng)險(xiǎn)，對重大的籌資、投資活動及現(xiàn)金流量等各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不間斷的跟蹤，不斷地進(jìn)行動態(tài)評估，并積極采取防范、修正措施；三是及時(shí)反饋風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)果，每一次反饋，都為風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生提供修正的可能，將風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)，健碩的財(cái)務(wù)運(yùn)作系統(tǒng)就是在不斷發(fā)現(xiàn)問題、不斷修正中成長起來的。通過并購風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建立，企業(yè)可以預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而采取主動積極的應(yīng)對措施，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效的防范與控制，進(jìn)而減少風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，與此同時(shí)抑制風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)。

（四）加強(qiáng)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評估 對目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)研究、企業(yè)所有者、歷史沿革、人力資源、營銷與銷售、研究與開發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)、采購、法律與監(jiān)管、財(cái)務(wù)與會計(jì)、稅收、管理信息系統(tǒng)等進(jìn)行審閱與分析，判明潛在的致命缺陷和它們對并購及預(yù)期投資收益的可能的影響。由于信息具有不對稱性，并購方會面臨溢價(jià)收購的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)還會出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)篡改財(cái)務(wù)信息披露以提高并購價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。面對這些復(fù)雜的情況，并購方可以尋求中介機(jī)構(gòu)的幫助，收集信息情報(bào)，合理預(yù)測出目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。其次采用不同的定價(jià)模型，為并購價(jià)格設(shè)定區(qū)域，如將清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法得到的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，以此作為雙方價(jià)格協(xié)商的基礎(chǔ)。應(yīng)考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的狀況，對目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行詳盡的審查與評價(jià)，并充分估計(jì)并購帶來的財(cái)務(wù)壓力和綜合效應(yīng)。

（五）實(shí)施盈利能力支付計(jì)劃 針對并購中可能出現(xiàn)的經(jīng)理層為追求自身利益而出現(xiàn)的夸大甚至做假行為，建議企業(yè)實(shí)施盈利能力支付計(jì)劃（Earn-Out）。所謂盈利能力支付計(jì)劃，是指由于交易雙方對價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的判斷不一致時(shí)，將傳統(tǒng)的一次性付款方式轉(zhuǎn)變成按照未來一定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行支付的交易模式。類似于常說的對賭協(xié)議，只是不涉及經(jīng)營權(quán)限，僅涉及獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。經(jīng)理層有未來良好業(yè)績的預(yù)期與激勵(lì)，在參與并購活動中，將會公正客觀地反映并購所能帶來的收益，避免并購后出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。迪士尼認(rèn)為盈利能力支付計(jì)劃是與前景廣闊的高成長企業(yè)達(dá)成并購交易的唯一方式。

（六）正確選擇融資方式、支付方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn) 在確定并購資金需求量后，并購方要根據(jù)自身資金實(shí)力和信用情況，合理確定融資方式、融資比例結(jié)構(gòu)。在選擇融資工具時(shí)，不僅要保證現(xiàn)有的融資工具和融資環(huán)境能為企業(yè)足額及時(shí)地提供所需的資金，而且還要考慮選擇何種融資方式組合可以優(yōu)化并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合融資成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最??；在確定融資結(jié)構(gòu)時(shí)，要正確處理好短期融資與長期融資的比例、自有資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系，使企業(yè)保有充足的流動性和持續(xù)的盈利能力；在確定支付方式時(shí)，充分權(quán)衡現(xiàn)金、杠桿、股權(quán)以及混合支付方式的利弊，防范在杠桿支付中，由于并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期而產(chǎn)生的利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。避免在股權(quán)支付中，股權(quán)權(quán)益被稀釋，股票價(jià)格的不穩(wěn)定性，股東利益受損，甚至被人敵意收購的風(fēng)險(xiǎn)。即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也應(yīng)控制資金占用過大的問題，防范出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。

（七）控制財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) 主要表現(xiàn)在:一是創(chuàng)新財(cái)務(wù)管理機(jī)制。按照并購后的實(shí)際情況和公司財(cái)務(wù)管理的要求確定財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的規(guī)模和大小，設(shè)計(jì)清晰的財(cái)務(wù)管理架構(gòu)，組建精簡高效的財(cái)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)，妥善處理公司內(nèi)部總公司、子公司間的財(cái)務(wù)關(guān)系，協(xié)調(diào)好縱向各層次的財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)行為，財(cái)務(wù)崗位分工具體，權(quán)責(zé)明確，財(cái)務(wù)工作做到事前有預(yù)測和計(jì)劃，事中有控制和管理，事后有分析和評估。二是加強(qiáng)共享與溝通。并購后的財(cái)務(wù)部門不能孤軍奮戰(zhàn)，而應(yīng)該與其他管理部門如人力資源、生產(chǎn)、技術(shù)、市場部門在產(chǎn)、供、銷、勞資和設(shè)備等方面達(dá)成信息共享，決策協(xié)商與溝通，實(shí)現(xiàn)管理、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。三是控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并購后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大了，經(jīng)營復(fù)雜了，兩個(gè)企業(yè)文化磨合、各種管理系統(tǒng)對接、各種流程的重構(gòu)都相當(dāng)不容易，這就要求對財(cái)務(wù)活動與經(jīng)營活動實(shí)行全過程的動態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。此外，收購的資產(chǎn)并非都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在整合中發(fā)展情況與預(yù)期不符，要合理科學(xué)地進(jìn)行剝離與分拆，通過出租或出售收回現(xiàn)金或有價(jià)證券，降低整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

企業(yè)并購是企業(yè)發(fā)展壯大的快捷之路，其成敗依賴于許多因素，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素是企業(yè)首要考慮因素。研究企業(yè)并購過程中的可能出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有針對性地采取事前防范，事后控制與補(bǔ)救措施，這對于充分發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。

［1］陶學(xué)偉:《企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)控制探討》，《財(cái)會通訊》（綜合·中）2009年第1期。