鄭州廣播電視大學(xué) 魏 滿(mǎn)濤

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與改革開(kāi)放的不斷深入，中小企業(yè)得到了空前的蓬勃發(fā)展。2010年，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量已超過(guò)1000萬(wàn)戶(hù)，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的90%以上，中小企業(yè)增加值占我國(guó)GDP的60%以上，貢獻(xiàn)了50%的稅收，解決了80%的城鎮(zhèn)人口就業(yè)。近些年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加快，對(duì)企業(yè)提檔升級(jí)、規(guī)?；l(fā)展也提出了更高的要求。但是目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益趨緊，從國(guó)際看，美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，歐債危機(jī)又初見(jiàn)端倪；從國(guó)內(nèi)看，人民幣升值、國(guó)內(nèi)通貨膨脹、產(chǎn)能過(guò)剩等不利因素使得中小企業(yè)融資形勢(shì)日益嚴(yán)峻。在新形勢(shì)下，從企業(yè)成長(zhǎng)周期理論出發(fā)，找尋適合不同發(fā)展階段的中小企業(yè)的融資模式，成為擺在我們面前的重要課題。

1 企業(yè)生命周期理論

企業(yè)生命周期詮釋了企業(yè)從創(chuàng)立到衰退的過(guò)程，在1989年最先由美國(guó)管理學(xué)家伊查克·艾迪思博士提出。一是創(chuàng)業(yè)期，在創(chuàng)業(yè)階段創(chuàng)業(yè)者選擇一定的項(xiàng)目，開(kāi)拓嶄新的領(lǐng)域，企業(yè)規(guī)模小、資金弱，大量資本投入產(chǎn)品的研發(fā)，產(chǎn)品品種少，核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，品牌沒(méi)有得到樹(shù)立。二是企業(yè)的成長(zhǎng)期，企業(yè)逐步壯大起來(lái)，產(chǎn)品種類(lèi)日漸豐富，競(jìng)爭(zhēng)力逐漸增強(qiáng)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)完善，充滿(mǎn)活力，企業(yè)研發(fā)系統(tǒng)日益健全，品牌形象正在形成。三是成熟期。成熟期階段，產(chǎn)品市場(chǎng)得到了有效開(kāi)拓，市場(chǎng)占有率大幅提升，企業(yè)把主要資本放在整合產(chǎn)業(yè)鏈條上，生產(chǎn)規(guī)模逐步放大，利潤(rùn)率達(dá)到最高點(diǎn)，組織體系更加完善，企業(yè)品牌形象已完全樹(shù)立起來(lái)；在成熟期后期，市場(chǎng)日益細(xì)分，微利時(shí)代來(lái)臨，存在著開(kāi)拓新市場(chǎng)與鞏固舊市場(chǎng)的矛盾，企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成為最終課題。四是衰退期，利潤(rùn)率降到低點(diǎn)，市場(chǎng)日漸萎縮，企業(yè)表現(xiàn)擁有較高的資本與負(fù)債，研發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)辟市場(chǎng)的新領(lǐng)域已成為大勢(shì)所趨，企業(yè)面臨著消亡與轉(zhuǎn)軌的抉擇。

2 中小企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的融資特征

2.1 初創(chuàng)期

在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)缺乏知名度，資金極其緊缺，融資者對(duì)企業(yè)也不認(rèn)可。新產(chǎn)品的研發(fā)是否能夠成功成為未知數(shù)，擁有較強(qiáng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者不敢輕易涉足。同時(shí)，由于我國(guó)沒(méi)有建立起中小企業(yè)信用機(jī)制，初創(chuàng)期中小企業(yè)固定資產(chǎn)少、流動(dòng)資產(chǎn)匱乏，無(wú)形資產(chǎn)難以量化。處于初創(chuàng)期的大多中小企業(yè)沒(méi)有真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，產(chǎn)權(quán)不清、職權(quán)不明、組織結(jié)構(gòu)松散，缺乏正規(guī)的財(cái)務(wù)報(bào)表和資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)財(cái)務(wù)管理信息不規(guī)范、不透明，缺乏可信度。在融資時(shí)，投資者對(duì)其償還能力常抱有懷疑的態(tài)度。

2.2 成長(zhǎng)期

一方面，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，雖然生產(chǎn)規(guī)模得到壯大，市場(chǎng)占有率也逐年攀升，但企業(yè)的市場(chǎng)拓展與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用很大，企業(yè)需要把大量資本投入項(xiàng)目，現(xiàn)金流的不確定因素仍然很多。另一方面，對(duì)于大部分中小企業(yè)，由于財(cái)務(wù)管理制度不健全，盈利不穩(wěn)定，還難以達(dá)到主板上市的要求。同時(shí)，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使能夠在資本市場(chǎng)上上市，那么上市所需的掛牌、信息、中介、審計(jì)費(fèi)用等與大企業(yè)相比，也將更成為中小企業(yè)的額外融資負(fù)擔(dān)。

2.3 成熟期

在企業(yè)的成熟階段，企業(yè)的市場(chǎng)占有率有了一定的提升，基本業(yè)務(wù)開(kāi)展得更加順利，但是銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)率卻開(kāi)始減緩，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、開(kāi)拓銷(xiāo)路、繼續(xù)拓展市場(chǎng)、保持市場(chǎng)份額的穩(wěn)定是這一時(shí)期企業(yè)的主要任務(wù)。企業(yè)的現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期相對(duì)下降，與前兩個(gè)階段相比，該階段是最易融資的時(shí)期。一方面，由于成熟期市場(chǎng)日益成熟與細(xì)分，微利時(shí)代的到來(lái)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與開(kāi)拓新市場(chǎng)的資金缺口仍然較大。另一方面，企業(yè)雖然有了較為健全的信貸記錄和抵押品，企業(yè)運(yùn)行較為穩(wěn)定，投資者更能夠透徹地把握企業(yè)信息，但對(duì)于中小企業(yè)而言，大企業(yè)的信號(hào)篩選功能較強(qiáng)、信息更加透明，在融資方面較大企業(yè)仍然缺乏比較優(yōu)勢(shì)。

2.4 衰退期

處于衰退期的中小企業(yè)由于市場(chǎng)占有率的逐漸消退，利潤(rùn)更加微薄，企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)生萎縮，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力下降。而新產(chǎn)品的研發(fā)與投產(chǎn)需要較長(zhǎng)的周期，企業(yè)面臨的發(fā)展態(tài)勢(shì)更加嚴(yán)峻。投資者大多對(duì)衰退期的企業(yè)產(chǎn)生質(zhì)疑，企業(yè)融資更加艱難，是否能夠獲得后續(xù)資金的支持是這一時(shí)期企業(yè)轉(zhuǎn)型與倒閉的關(guān)鍵因素。

3 解決中小企業(yè)不同成長(zhǎng)階段融資障礙的策略

3.1 初創(chuàng)期中小企業(yè)融資策略

一是內(nèi)源融資與直接融資。在初創(chuàng)期，中小企業(yè)的首要融資方式是內(nèi)源融資，不斷利用自己的留存盈利、折舊和定額負(fù)債轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資，還可以向民間借貸市場(chǎng)直接融資。例如：美國(guó)70%以上企業(yè)的初創(chuàng)期資金是由個(gè)人積蓄與民間借貸所組成。我國(guó)浙江省的民間借貸業(yè)務(wù)規(guī)模較大，為中小企業(yè)的成長(zhǎng)帶來(lái)了契機(jī)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年浙江省溫州市出臺(tái)了《放貸人條例》，2009年溫州市自有資金、銀行貸款、民間中小企業(yè)融資的比例為54：18：28。雖然過(guò)于寬松的民間借貸環(huán)境，最終導(dǎo)致了2011年溫州借貸老板大規(guī)模外逃事件的發(fā)生，但對(duì)于初創(chuàng)期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，民間資本仍是很好的選擇。二是企業(yè)之間相互提供商業(yè)信用進(jìn)行融資。對(duì)于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，可與其他企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合擔(dān)保，以獲得更大的信用進(jìn)行融資。三是向政府政策融資。目前我國(guó)許多地區(qū)建立了大量的經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，一些地方政府為了招商引資，在經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)入駐的企業(yè)將受到融資及擔(dān)保的支持。例如：北京中關(guān)村管委會(huì)根據(jù)國(guó)家2010年3月出臺(tái)的《中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)企業(yè)擔(dān)保融資扶持資金管理辦法》，對(duì)企業(yè)給予融資成本20%的費(fèi)息補(bǔ)貼。同時(shí)，創(chuàng)建初期的中小企業(yè)還可利用政府的“路衢模式”進(jìn)行融資，以政府財(cái)政資金為基礎(chǔ)，通過(guò)債權(quán)信托基金吸引社會(huì)資金，信托機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)計(jì)優(yōu)先、次級(jí)、劣后等受益人的風(fēng)險(xiǎn)及收益分配結(jié)構(gòu)，有效地降低融資風(fēng)險(xiǎn)。四是利用“天使投資”進(jìn)行融資，1996年美國(guó)投資家羅伯特與尼葛洛龐帝為搜狐投資了20萬(wàn)美元，成為我國(guó)第一批天使資金。目前，在全球范圍內(nèi)，美國(guó)天使投資模式應(yīng)用得較為普遍，例如：美國(guó)的GOOGLE就是利用天使投資基金發(fā)展起來(lái)的。我國(guó)天使投資發(fā)展相對(duì)緩慢，限于互聯(lián)網(wǎng)、軟件開(kāi)發(fā)、生物、人工智能等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，與大學(xué)生創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，可選擇擁有“天使投資”的行業(yè)。

3.2 成長(zhǎng)期中小企業(yè)融資策略

一是債務(wù)籌資。成長(zhǎng)期企業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模,企業(yè)固定資產(chǎn)逐步增加，生產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大，可供抵押的資產(chǎn)也較為豐富，這些都為利用商業(yè)銀行進(jìn)行債權(quán)籌資創(chuàng)造了前提條件。在保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率的前提下，債務(wù)籌資是最直接、簡(jiǎn)便的方式。二是股權(quán)籌資。成長(zhǎng)期的企業(yè)高效益的運(yùn)行前景, 將使企業(yè)比初創(chuàng)期較易獲得外部資金的支持。企業(yè)可進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資，吸收其他投資公司及私人投資者入股。在企業(yè)的成長(zhǎng)階段，可大力探索風(fēng)險(xiǎn)投資模式。由于企業(yè)的成長(zhǎng)階段市場(chǎng)占有率逐步提升，市場(chǎng)充滿(mǎn)了前景，可通過(guò)建立合理的持股方式、激勵(lì)體系與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資。三是探索“橋隧融資模式”進(jìn)行融資。在債務(wù)融資出現(xiàn)困難時(shí)，處于成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)可大力探索這種“第四方”融資方式，即：在商業(yè)銀行、擔(dān)保公司、企業(yè)等三方的基礎(chǔ)上，引入“第四方企業(yè)”，第四方企業(yè)通過(guò)某種方式進(jìn)行承諾，當(dāng)企業(yè)不能償還貸款時(shí)，由其進(jìn)行股權(quán)的購(gòu)買(mǎi)，為其注入資金，以保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，從而降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)擔(dān)保貸款建起“第二道風(fēng)險(xiǎn)控制防線(xiàn)”，使得企業(yè)能夠順利融資。

3.3 成熟期中小企業(yè)融資策略

處于成熟期的中小企業(yè)具備了一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，建立了完善了企業(yè)管理制度，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好，融資相對(duì)較為容易。但是由于企業(yè)在這一階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)展放緩，市場(chǎng)占有率也基本停滯，在這種情勢(shì)下，必須有大量的后續(xù)資金流的進(jìn)入，通過(guò)技術(shù)改造與自主創(chuàng)新，整合、優(yōu)化延伸產(chǎn)業(yè)鏈條。一方面，在融資環(huán)境較為寬松的企業(yè)成熟階段，要做好融資方式的組合，對(duì)債務(wù)性融資和權(quán)益性融資、內(nèi)源融資與外源融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的調(diào)整與分配，保持合理的負(fù)債率，降低融資成本，提高資金運(yùn)作的效能，為企業(yè)的下一步轉(zhuǎn)型提供資本支撐。另一方面，可對(duì)資金渠道進(jìn)行延伸和拓展，例如：成熟期的企業(yè)可通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、增發(fā)新股、新股配售等方式進(jìn)行籌資。

3.4 衰退期中小企業(yè)融資策略

處于衰退期的企業(yè)往往繼續(xù)開(kāi)始出現(xiàn)融資困難。一方面，企業(yè)需對(duì)自己原有產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行客觀的評(píng)估，即：在原有產(chǎn)業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)上，在還能夠繼續(xù)獲得利潤(rùn)的情況下，盈利經(jīng)營(yíng)還能持續(xù)多久。可通過(guò)調(diào)高股利支付率，實(shí)施高額股利分配政策來(lái)進(jìn)行融資。在實(shí)施過(guò)程中，股利應(yīng)不高于利潤(rùn)與折舊之和。另一方面，企業(yè)要對(duì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)和產(chǎn)品進(jìn)行正確選擇的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)債的方式，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來(lái)重新獲得資金，提高資產(chǎn)的負(fù)債率，為轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)大的資金支撐。

總之，企業(yè)融資是企業(yè)成長(zhǎng)的前提，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加快，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展也提出了更高的要求。企業(yè)成長(zhǎng)周期理論為企業(yè)融資模式的選擇提供了理論支撐，中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展現(xiàn)狀，在其生命周期的不同階段采取不同的融資策略，以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需要。在實(shí)踐應(yīng)用中，企業(yè)需要對(duì)不同融資模式進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整與組合，使其融資策略達(dá)到最優(yōu)化，最終實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、低成本、高效益融資。

[1]魏磊云.中小企業(yè)融資困境與關(guān)系型融資研究[J].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2006(04).

[2]康立.非對(duì)稱(chēng)信息條件下中小企業(yè)銀行信貸融資研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào),2007(05).