龔菡涵 桑曉媛

山東大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 山東濟南 250100

一、希臘

希臘主權(quán)債務(wù)危機自2009年末起，經(jīng)多輪談判協(xié)商，歷程艱難。

那么希臘危機根源何在？

宏觀失衡是一個重要因素。作為歐盟成員國中規(guī)模較小、較不富裕的國家，1999-2008年間希臘GDP年均增長率為3.9%，高于歐盟平均水平。然而希臘經(jīng)濟過度依賴消費，同一時期經(jīng)濟增長對消費依賴程度平均為90.4%，導(dǎo)致外部逆差擴大、政府債臺高筑。過度債務(wù)容易導(dǎo)致違約和危機。

簡言之，希臘處于一個困境：債權(quán)人知道，希臘缺乏信譽度，不可能以其可負擔(dān)的利率借到資金。希臘仍將依賴數(shù)量越來越大的官方融資。而這又創(chuàng)造了一個更深的陷阱。

二、愛爾蘭

愛爾蘭是歐元區(qū)第二個接受救助的國家。金融危機之前，愛爾蘭吸引了大量的資本流入，帶來了國內(nèi)經(jīng)濟的繁榮，但全球金融危機使得資本流入嘎然而止，銀行壞賬累積。愛爾蘭政府在2008年9月為銀行債務(wù)提供了擔(dān)保。但由于經(jīng)濟陷入衰退，加上紓困銀行，愛爾蘭政府的財政成本上升，爆發(fā)了公共債務(wù)危機。

如果沒有外部融資，愛爾蘭政府將會違約。但歐盟提供了救助，愛爾蘭的債務(wù)水平近一步上升。

三、葡萄牙

2011年3月份，葡萄牙成了第三個申請資金援助的歐元區(qū)國家。

3月份，葡萄牙以將近6%的利率借入10億歐元的一年期貸款（作為比較，德國能以1.3%的利率借到同樣的貸款）；五年期貸款利率則高達10%。只有一個經(jīng)濟高速增長的國家才能負擔(dān)這么高的利率。但葡萄牙的經(jīng)濟增長在歐元區(qū)極為遲緩,。不景氣的經(jīng)濟、沉重的利息支出、艱巨的財政調(diào)整措施，都讓葡萄牙舉步維艱。

紓困的困境：

①由于希臘，愛爾蘭和葡萄牙無力償付過高的債務(wù)，人們建立了一種機制，為它們提供償債所需融資。按照設(shè)想，提供這種融資是為了換取它們采取相關(guān)措施，讓它們的債務(wù)負擔(dān)在未來變得可持續(xù)。但用來解決歐洲外圍國家債務(wù)問題的這種模式，本身就提高了它們的債務(wù)水平。按照人們的設(shè)想，流動性問題的出現(xiàn)只是暫時的，官方融資能夠幫助相關(guān)國家進行改革，讓它們能夠以正常狀態(tài)回歸自愿市場。但事實是，第一個接受救助的希臘，恢復(fù)的狀況遠不及預(yù)期，現(xiàn)在必須有新增資金不斷流入，目前的局面才可以繼續(xù)下去。只有得到公共資金的支持，外圍國家的債務(wù)才可以無限制地增長下去。

但是，在政治上，我們看到為當(dāng)前形式的援助融資遭到了公眾的反對（尤其在德國），因為為此埋單的是納稅人，而不是做出錯誤投資決策的投機者。

②即使雙方能夠達成協(xié)議，仍然困難重重。目前接受救助的三個國家規(guī)模較小，救助資金尚可支持，若西班牙、意大利也出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機，其相對巨大的經(jīng)濟規(guī)模，使德國即使有心救助也沒有如此巨額的財力支持。

③另一個選擇是進行先發(fā)制人式的債務(wù)重組。但這不受官方的歡迎。同時這仍會是一件相當(dāng)棘手的事。債務(wù)重組并不一定能讓債務(wù)國恢復(fù)增長，因為該國還面臨缺乏競爭力的問題。在歐元區(qū)內(nèi)部，不存在解決缺乏競爭力問題的簡單方法。債務(wù)國可能會長期通縮。

④此外，還有人士建議讓爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的國家退出歐元區(qū)，但這種成本高昂的行為在政治上幾乎不可能實現(xiàn)。無論對于德國還是法國，維護歐元區(qū)的穩(wěn)定和促進歐洲的統(tǒng)一都是其政治上崇高的目標(biāo)。

原因分析:

對于一個區(qū)域經(jīng)濟合作組織而言,尤其像歐元區(qū)這樣高度一體化的區(qū)域集團,各國的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、通貨膨脹水平、財政政策等都應(yīng)協(xié)調(diào)一致，才能使集團順利發(fā)展。但實際上，在歐元區(qū)內(nèi)部，以德法為代表的國家高度發(fā)達，領(lǐng)先于外圍國家，而使用統(tǒng)一的貨幣——歐元，意味著各國喪失了獨立的貨幣政策，無法通過匯率等的變動來調(diào)節(jié)經(jīng)濟。

具體來說，希臘加入歐元區(qū)后，喪失了匯率和利率兩大調(diào)節(jié)宏觀失衡的基本手段。通過上調(diào)利率，客觀上可以約束了政府舉債行為，將赤字率和債務(wù)率維持在了相對可控水平。加入歐元區(qū)后，希臘獲得廉價融資，但與本國經(jīng)濟基本面相適應(yīng)的利率調(diào)節(jié)工具不再發(fā)揮作用，在客觀上助長了過度借貸消費，導(dǎo)致危機的發(fā)生。

喪失匯率工具更使得希臘難以有效、主動地調(diào)節(jié)外部失衡。加入歐元區(qū)前，希臘外部失衡維持在比較可控的范圍。上世紀(jì)90年代，希臘貿(mào)易赤字增長，促使希臘本幣德拉克馬貶值調(diào)節(jié)。加入歐元區(qū)后，希臘貿(mào)易赤字率高達兩位數(shù)，但歐元卻因歐元區(qū)整體宏觀經(jīng)濟強勁而顯著升值，客觀上加劇了希臘外部失衡。

本幣債務(wù)負擔(dān)過重的國家可以搞通脹，而擁有外幣債務(wù)的國家可以違約。但加入歐元區(qū)，債務(wù)國選擇的余地縮小了。

[1].吉巖 《歐債危機探源》 《財經(jīng)》 2012.8

[2].徐斌 《歐債危機解決之路仍漫漫》 《財經(jīng)》 2012.3