四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 胥澤揚(yáng) 徐大為

1 外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念及其分類(lèi)

1.1 外匯風(fēng)險(xiǎn)概念

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指一定時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易當(dāng)中，一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體持有的以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)(或債權(quán))與負(fù)債(或債務(wù))、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的外匯收入與支出以及未來(lái)可能產(chǎn)生的以外幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，由于匯率的變動(dòng)而引起其價(jià)值漲跌的不確定性。

1.2 外匯風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成要素

本幣、外幣和時(shí)間是構(gòu)成外匯風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)要素，三者缺一不可。企業(yè)從國(guó)外進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y時(shí)，需要用本幣向銀行購(gòu)買(mǎi)外匯進(jìn)而支付外匯；向國(guó)外出口或引進(jìn)外資的時(shí)候，則需要接受外匯，然后通過(guò)銀行結(jié)匯換成本幣，才能核算企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。由此可見(jiàn)，本幣和外幣是外匯風(fēng)險(xiǎn)存在的基礎(chǔ)要素，沒(méi)有外幣和本幣的兌換關(guān)系，也就沒(méi)有外匯風(fēng)險(xiǎn)的存在。由于國(guó)際貿(mào)易信貸的發(fā)展及外匯結(jié)算方式的特點(diǎn)，外匯收支結(jié)算需要一段時(shí)間，即使是即期交易，也有兩天的時(shí)間間隔，而這段時(shí)間里匯率完全可能發(fā)生變化，造成匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。時(shí)間越長(zhǎng)，匯率波動(dòng)的可能性和幅度就越大，外匯風(fēng)險(xiǎn)就較大；反之，時(shí)間越短，匯率波動(dòng)的可能性和幅度就越小，外匯風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就較小。

1.3 外匯風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)

根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量，我們可以將外匯風(fēng)險(xiǎn)分為四種基本類(lèi)型：(1)交易風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣計(jì)價(jià)成交的交易或持有的貨幣性資產(chǎn)負(fù)債，因未預(yù)期的匯率波動(dòng)而引起虧損的風(fēng)險(xiǎn)；(2)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指根據(jù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，為適應(yīng)報(bào)告時(shí)需要，在對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表以母國(guó)貨幣進(jìn)行折算的過(guò)程中，由于報(bào)告日和會(huì)計(jì)報(bào)表各項(xiàng)目發(fā)生日的匯率存在差異，必然會(huì)出現(xiàn)折算損益，即表現(xiàn)為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；(3)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于預(yù)測(cè)之外的匯率波動(dòng)，使企業(yè)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的收益和現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小取決于匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的原料采購(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)與市場(chǎng)銷(xiāo)售等各個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的影響程度；(4)儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)是指外匯作為儲(chǔ)備資產(chǎn)因外匯匯率變動(dòng)而引起價(jià)值下跌或上升的可能性。大到一國(guó)，小到個(gè)人只要持有外匯資產(chǎn)就會(huì)面臨著儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備完全可能因?yàn)閰R率的變動(dòng)而遭受損失，同樣，匯率的變動(dòng)也會(huì)使企業(yè)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值減少。

2 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的原則

2.1 全面考慮原則

全面考慮原則是指由于外貿(mào)企業(yè)同時(shí)從事的多重經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能都涉及外匯風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能屬于不同的種類(lèi)，對(duì)企業(yè)的影響有大有小，影響方式也各有千秋，因此企業(yè)要綜合考慮各類(lèi)外匯風(fēng)險(xiǎn)，避免在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中顧此失彼，造成重大的損失。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)最小化原則

在銀行與企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)是幾乎不可能的，問(wèn)題是應(yīng)如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化。因此企業(yè)和銀行盡可能采用遠(yuǎn)期匯率、期貨期權(quán)、抵補(bǔ)套利等方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也應(yīng)該盡可能減少外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)的頭寸。

2.3 收益最大化原則

收益最大化原則要求外貿(mào)企業(yè)或是商業(yè)銀行對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和收益進(jìn)行精確核算，在確保實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)期目標(biāo)的前提下，支出最少的成本，追求最大的收益。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移或分?jǐn)偅捎眠h(yuǎn)期外匯交易、期貨等金融工具進(jìn)行套期保值，都可能支付一定的成本，以此為代價(jià)來(lái)固定未來(lái)的收益或支出。但是同一風(fēng)險(xiǎn)可能有不同的轉(zhuǎn)移或者分?jǐn)偡绞?，在這些方式之間如何進(jìn)行選擇就需要滿(mǎn)足收益最大化原則的要求。

2.4 管理多樣化原則

管理多樣化原則要求涉外企業(yè)靈活多樣地進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、管理風(fēng)格各不相同，涉及的外幣的波動(dòng)性、外幣凈頭寸、外幣之間的相關(guān)性、外匯風(fēng)險(xiǎn)的大小都不一樣，因此每個(gè)企業(yè)都應(yīng)該具體情況具體分析，尋找最適合于自身風(fēng)險(xiǎn)狀況和管理需要的外匯風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)術(shù)及具體的管理方法。實(shí)踐中，沒(méi)有一種外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法能夠完全消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，在選擇風(fēng)險(xiǎn)管理辦法時(shí)，需要考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)頭寸的規(guī)模和結(jié)構(gòu)、涉外業(yè)務(wù)的范圍和性質(zhì)、相關(guān)國(guó)家的外匯管理政策、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度等約束因素。隨著時(shí)間的推移，外部約束因素會(huì)不斷變化，因此，企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略也需要相應(yīng)地更改。

3 規(guī)避企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的措施

3.1 規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)的措施

3.1.1 選好或搭配好計(jì)價(jià)貨幣

一種結(jié)算貨幣的選擇，與貨幣匯率走勢(shì)關(guān)系密切，在實(shí)際操作當(dāng)中，必須全面考慮，靈活掌握，真正選好有利幣種。一般情況下，我們可以采取以下五個(gè)措施：選擇本幣計(jì)價(jià)、選擇自由兌換貨幣計(jì)價(jià)、選擇有利的外幣計(jì)價(jià)、選用“一籃子”貨幣、軟硬貨幣搭配。

3.1.2 出口押匯

出口押匯是指出口企業(yè)提前到銀行押匯，銀行在審核之后，把與該貨款等額的外匯押給出口企業(yè)，實(shí)際上就是把外匯風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給銀行的一種方法。出口企業(yè)到銀行押匯就不必?fù)?dān)心國(guó)外企業(yè)什么時(shí)候付匯，甚至是不是會(huì)付匯。并且利用這個(gè)方法，出口企業(yè)還可以通過(guò)取得這筆押匯，在預(yù)測(cè)匯率會(huì)下跌的情況下，及時(shí)把它換成其他幣值更加穩(wěn)定或是預(yù)測(cè)匯率會(huì)上升的貨幣。出口押匯給出口企業(yè)帶來(lái)了極大的主動(dòng)權(quán)，對(duì)于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)很有作用。

3.1.3 貼現(xiàn)法

貼現(xiàn)法是指在國(guó)際貿(mào)易中，使用匯款結(jié)算的方式下，出口企業(yè)收到國(guó)外遠(yuǎn)期進(jìn)口承兌匯票之后，可以向外匯銀行貼現(xiàn)，從而防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)。雖然企業(yè)在進(jìn)行貼現(xiàn)的時(shí)候，必須要為此支付一定的貼現(xiàn)利息，但是票據(jù)貼現(xiàn)之后，出口企業(yè)可以立即獲得現(xiàn)金。企業(yè)可以因此獲得存款利息收入，并且減輕貨款利息支出。

3.1.4 易貨貿(mào)易

易貨貿(mào)易是指在換貨的基礎(chǔ)上，把同等價(jià)值的進(jìn)口和出口直接聯(lián)系起采，構(gòu)成一筆商品互換的交易。狹義的易貨貿(mào)易是指買(mǎi)賣(mài)雙方各以一種等價(jià)值的貨物進(jìn)行交換，同時(shí)成交，同時(shí)付貨，不用支付貨幣。廣義的易貨貿(mào)易是指雙方交換的貨物都通過(guò)貨款支付清算，雙方都存在購(gòu)買(mǎi)對(duì)方同值貨物的義務(wù)。易貨貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣同為一種貨幣，因此可以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。

3.1.5 損益分?jǐn)?/p>

損益分?jǐn)偡ㄊ侵冈诮灰捉Y(jié)算的時(shí)候，根據(jù)匯率波動(dòng)的情況，直接按照一定的方法對(duì)合同中的價(jià)款總額作相應(yīng)的調(diào)整，實(shí)質(zhì)是交易雙方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。損益分?jǐn)偡梢詫⒂?jì)價(jià)結(jié)算貨幣匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失在進(jìn)出口商之間分?jǐn)?，從而達(dá)到降低一方風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3.1.6 匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)

為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)出口商還可以通過(guò)向保險(xiǎn)公司投保，從而將由于匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。一般情況下，投保者按照投保額的一定比例向保險(xiǎn)公司繳納保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)公司對(duì)投保貨幣的匯率變動(dòng)幅度進(jìn)行規(guī)定。如果匯率波動(dòng)在規(guī)定的幅度以?xún)?nèi)，保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)對(duì)投保者的損失負(fù)責(zé)賠償，對(duì)于超過(guò)這個(gè)幅度的損失，由企業(yè)自己承擔(dān)。同時(shí)，匯率變動(dòng)超過(guò)規(guī)定幅度而產(chǎn)生的收益也歸保險(xiǎn)公司所得。

3.2 規(guī)避會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的措施

3.2.1 資金調(diào)整

資金調(diào)整是指通過(guò)調(diào)整母公司和子公司的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的數(shù)量、幣種來(lái)減少公司當(dāng)?shù)刎泿诺臅?huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。在預(yù)測(cè)到當(dāng)?shù)刎泿刨H值時(shí)，直接調(diào)整的方法有：以硬通貨標(biāo)價(jià)出口、以當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)進(jìn)口、投資于硬通貨證券、以當(dāng)?shù)刎泿刨J款替代硬通貨借款。間接的調(diào)整方法包括：調(diào)整兩個(gè)公司之間貨物買(mǎi)賣(mài)的轉(zhuǎn)移價(jià)格、提前支付股利和其他費(fèi)用、提前或延后子公司之間的賬戶(hù)結(jié)匯。在預(yù)測(cè)到當(dāng)?shù)刎泿刨H值的時(shí)候，則進(jìn)行相反的操作。

但是諸如轉(zhuǎn)移價(jià)格、費(fèi)用、股利調(diào)整等方法一旦確定就成為公司的一項(xiàng)政策，就很難加以改變，所以，這種方法會(huì)對(duì)公司的成本和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生巨大的潛在影響。

3.2.2 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖涉及用一種貨幣的風(fēng)險(xiǎn)抵消同種貨幣的或是另一種相關(guān)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就使得企業(yè)在一種貨幣頭寸上遭受的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被另一種頭寸的風(fēng)險(xiǎn)所抵消，也就是說(shuō)兩個(gè)貨幣頭寸所產(chǎn)生的收益或是損失剛好相互抵消。它是關(guān)注整個(gè)貨幣風(fēng)險(xiǎn)組合的凈收益或損失，而不是任何兩個(gè)幣種的收益或損失。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法比較適用于一些有多種外幣頭寸或在同一貨幣上擁有可以互相抵消的頭寸的大型跨國(guó)公司。

3.2.3 遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期合約能夠通過(guò)創(chuàng)造另一種貨幣的對(duì)沖資產(chǎn)或負(fù)債來(lái)減少企業(yè)的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這種方法能夠使會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)上的一切風(fēng)險(xiǎn)損失或收益都被遠(yuǎn)期合約上的相對(duì)收益和損失所抵消。但是遠(yuǎn)期合約的收益和損失都是真實(shí)的現(xiàn)金流量，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的損失和收益只是賬面上的，并不存在真實(shí)的現(xiàn)金流變動(dòng)。

3.3 規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的措施

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅會(huì)影響公司的短期盈利，還會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力造成巨大的影響，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避需要一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)整。短期的套期保值策略很難規(guī)避企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，我們可以采取以下三方面的策略。

3.3.1 營(yíng)銷(xiāo)管理

首先對(duì)于進(jìn)口企業(yè)而言，從貨幣疲軟的國(guó)家進(jìn)口能夠明顯提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，如果從貨幣堅(jiān)挺的國(guó)家進(jìn)口，企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)降低。出口企業(yè)則應(yīng)該盡量向貨幣堅(jiān)挺的國(guó)家出口，盡量少向貨幣疲軟的國(guó)家出口。其次，如果本幣貶值，出口企業(yè)能夠獲得更多國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，企業(yè)能夠通過(guò)提高本幣價(jià)格保持外幣價(jià)格不變，從而提高企業(yè)利潤(rùn)率。最后，對(duì)于產(chǎn)品策略，在本幣貶值之后的一段時(shí)間是推出新產(chǎn)品的絕佳時(shí)期，這時(shí)候可能利用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得更多的市場(chǎng)份額。

3.3.2 生產(chǎn)管理

在匯率變動(dòng)劇烈的情況下，企業(yè)應(yīng)該用生產(chǎn)管理來(lái)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)。在本幣貶值的時(shí)候，企業(yè)可以將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)到貨幣疲軟的國(guó)家，從這些國(guó)家購(gòu)買(mǎi)更多的原材料和零部件，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，從而保持企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于沒(méi)有分支機(jī)構(gòu)在海外的企業(yè)，在向貨幣貶值的國(guó)家出口時(shí)，可能會(huì)面臨從海外取得的原料和零部件不足以滿(mǎn)足單位產(chǎn)品的獲利能力的問(wèn)題，這時(shí)企業(yè)則應(yīng)該在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

3.3.3 融資管理

企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)策略調(diào)整和生產(chǎn)調(diào)整需要較長(zhǎng)的時(shí)間，所以為了配合企業(yè)的生產(chǎn)調(diào)整和營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整，企業(yè)還應(yīng)該調(diào)整自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)。一方面，為能夠創(chuàng)造出口利潤(rùn)的那部分公司資產(chǎn)籌措資金，這就使得匯率變化造成的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和利潤(rùn)的增加或是減少可以由償債支出的減少或增加來(lái)抵消，這就降低了利潤(rùn)的波動(dòng)性。

3.4 規(guī)避儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的措施

外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理，是一國(guó)金融宏觀(guān)管理的重要組成部分。儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)同樣對(duì)其價(jià)值影響巨大，如果儲(chǔ)備貨幣發(fā)生貨幣危機(jī)，則會(huì)給以這種貨幣作為國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)的國(guó)家?guī)?lái)極大的損失。應(yīng)該從以下四個(gè)方面努力：

(1)質(zhì)量管理，重點(diǎn)在于選擇最佳儲(chǔ)備貨幣?；趯?duì)主要貨幣對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、幣值穩(wěn)定性以及我國(guó)的主要貿(mào)易合作伙伴三方面考慮，可以得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種的選擇應(yīng)當(dāng)以美元、歐元、日元以及英鎊為主。

(2)數(shù)量管理，核心是測(cè)量出一定時(shí)期里一國(guó)應(yīng)持有的最佳儲(chǔ)備量。適度的外匯儲(chǔ)備還對(duì)我國(guó)增強(qiáng)國(guó)際收支調(diào)節(jié)能力、購(gòu)買(mǎi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的稀缺資源技術(shù)方面都有重大意義。

(3)結(jié)構(gòu)管理，關(guān)鍵在于對(duì)有關(guān)儲(chǔ)備貨幣進(jìn)行有效的組合，使外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值。布雷頓森林體系崩潰后，多種貨幣共同占據(jù)了世界貨幣的角色，之前單一的儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)管理變?yōu)槎嘣墓芾?，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的重要性愈發(fā)增強(qiáng)。

(4)投資管理，主要設(shè)立專(zhuān)門(mén)化的經(jīng)營(yíng)與投資機(jī)構(gòu)，依法對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行投資，使其盡可能在保值的基礎(chǔ)上增值。

[1]胡盛梅.國(guó)際金融市場(chǎng)與外匯風(fēng)險(xiǎn)[M].北京:人民郵電出版社,2007.

[2]劉曉宏.外匯風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略管理[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2009.