李毅學(xué)

（江西財經(jīng)大學(xué) 產(chǎn)業(yè)集群與企業(yè)發(fā)展研究中心，江西 南昌 330013）

一、研究背景與定位

物流金融是銀行等金融機(jī)構(gòu)通過與物流企業(yè)的合作創(chuàng)新，以供應(yīng)鏈上存貨、應(yīng)收賬款甚至貿(mào)易關(guān)系等擔(dān)保為依托，在供應(yīng)鏈運(yùn)作過程中向客戶尤其是中小企業(yè)提供的融資及配套的結(jié)算、保險等服務(wù)的業(yè)務(wù)［1］。這一服務(wù)創(chuàng)新是目前國內(nèi)外物流界與金融界都普遍關(guān)注的藍(lán)海領(lǐng)域，具有很強(qiáng)的多贏性質(zhì)，其核心是存貨質(zhì)押融資［2］。按2007年5月頒布實(shí)施的中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)《物流術(shù)語》（GB/T 18354-2006），存貨質(zhì)押融資指需要融資的企業(yè)（即借方），將其擁有的存貨作為質(zhì)物，向資金提供企業(yè)（即貸方）出質(zhì)，同時將質(zhì)物轉(zhuǎn)交給具有合法保管存貨資格的物流企業(yè)（中介方）進(jìn)行保管，以獲得貸方貸款的業(yè)務(wù)活動，是物流企業(yè)參與下的動產(chǎn)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

物流金融創(chuàng)新下的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)以提高供應(yīng)鏈物流運(yùn)作效率和降低貸款風(fēng)險為宗旨，能夠有效解決中小企業(yè)融資難問題，具有巨大發(fā)展空間，尤其我國沿海一些銀行雖然已經(jīng)和物流企業(yè)緊密合作開展了基于物流金融的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，但遠(yuǎn)未將豐富的存貨擔(dān)保資源充分利用。據(jù)《國民收入賬戶和統(tǒng)計年鑒》資料顯示［3］，僅2006年全年，我國所有企業(yè)擁有的存貨達(dá)51394億，其中中小企業(yè)30326億、農(nóng)戶1024億。如果按照50%的貸款折扣率計算，這些資產(chǎn)原本可以擔(dān)保生成約2.6萬億元的貸款，相當(dāng)于當(dāng)時我國金融機(jī)構(gòu)一年的新增貸款額。然而實(shí)際上，除沿海城市外，我國大部分銀行對這一業(yè)務(wù)還相當(dāng)謹(jǐn)慎。造成這種現(xiàn)象的一個重要原因就在于對存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制技術(shù)的欠缺。

不同于傳統(tǒng)信貸，物流金融創(chuàng)新下的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制應(yīng)該采取過程控制的理念，因此對其風(fēng)險進(jìn)行有效控制需針對業(yè)務(wù)的流程進(jìn)行。存貨質(zhì)押融資在我國的實(shí)際發(fā)展過程中出現(xiàn)了很多種模式，但從總體流程來看，從貸款業(yè)務(wù)開始到結(jié)束，存貨質(zhì)押融資一般經(jīng)歷以下幾個環(huán)節(jié)，如圖1。

圖1 存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)流程圖

通過圖1可以對存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)流程進(jìn)行具體說明。

（1）提出申請。借款企業(yè)在充分了解存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，向銀行提出存貨融資業(yè)務(wù)貸款申請。

（2）業(yè)務(wù)篩選。銀行選定合適的物流企業(yè)，并與物流公司合作對借款企業(yè)提供的質(zhì)押存貨以及借款企業(yè)本身資信程度進(jìn)行審查篩選，最后綜合確定是否能夠開展存貨融資業(yè)務(wù)。

（3）合約簽訂。通過審查后，銀行同意借款企業(yè)成為質(zhì)押貸款客戶，在銀行開設(shè)專門賬戶，并由銀行、物流公司、借款企業(yè)三方簽訂合約，在合約中規(guī)定相應(yīng)的業(yè)務(wù)運(yùn)營流程、關(guān)鍵控制指標(biāo)、具體監(jiān)控方案和各方的權(quán)利義務(wù)等。

（4）運(yùn)營控制。銀行綜合審核所有相關(guān)資料，對質(zhì)押存貨的總價值進(jìn)行評估，并按照合約中事先確定的質(zhì)押率對企業(yè)發(fā)放貸款，貸款直接到達(dá)借款企業(yè)在銀行開設(shè)的封閉式賬戶中。經(jīng)銀行批準(zhǔn)，借款企業(yè)將質(zhì)押存貨發(fā)送至物流企業(yè)倉庫，由物流企業(yè)審核后開具入庫單。借款企業(yè)從銀行得到的貸款按照合約規(guī)定?？顚Ｓ茫坏门灿?，并接受物流公司監(jiān)督。物流公司負(fù)責(zé)控制質(zhì)物在銷售過程中的出入庫和其他物流操作，并向銀行匯報質(zhì)押物的各種信息，包括出入庫情況，價格波動情況等信息。

（5）合約終止。每筆質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)終了，銀行負(fù)責(zé)清算。銀行通過借款企業(yè)在銀行所設(shè)賬戶收回貸款本息和，并將物流企業(yè)應(yīng)得的各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用劃入物流公司在銀行所設(shè)賬戶，在扣除本息余額、儲運(yùn)費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)等后全額返還給借款企業(yè)，合約終止。

由上述可以看出，貸款合約與業(yè)務(wù)運(yùn)行過程密切相關(guān)，它是約束借款方和貸款方行為的主要工具，也是存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)順利進(jìn)行的法律保障［4］。存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)合約設(shè)計的好壞將直接影響到業(yè)務(wù)的風(fēng)險大小，因此在三方簽訂的合約中，須根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險的具體來源和評估的大小明確界定各方的行為權(quán)限，規(guī)定各方的權(quán)利和義務(wù)，關(guān)注關(guān)鍵的風(fēng)險控制點(diǎn)，并需約定借方的還款時間、方式，設(shè)計利率、質(zhì)押率、平倉線等關(guān)鍵風(fēng)險控制參數(shù)，從而在保證業(yè)務(wù)風(fēng)險可控的情況下盡力滿足借款企業(yè)的需要，促進(jìn)物流的順利運(yùn)轉(zhuǎn)。對此，一些學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究，Wright［5］指出基于存貨的借貸中，對存貨的價值評估和嚴(yán)密的監(jiān)控是重要的環(huán)節(jié)，認(rèn)為在基于存貨的借貸中，對存貨最終實(shí)現(xiàn)價值的準(zhǔn)確估計較為困難，因此建議考慮引入有經(jīng)驗(yàn)有實(shí)力的第三方代為評估和監(jiān)管，這為存貨融資業(yè)務(wù)中的三方合約設(shè)計提供了依據(jù)；Barsky和Anthony［6］指出包括存貨質(zhì)押融資在內(nèi)的貿(mào)易融資不同于傳統(tǒng)的信用貸款，認(rèn)為即便管理和控制最簡單的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)都是相當(dāng)復(fù)雜和繁瑣的，在實(shí)踐中業(yè)務(wù)控制應(yīng)該由主體準(zhǔn)入為基礎(chǔ)的風(fēng)險控制理念轉(zhuǎn)變?yōu)榛谶^程控制的風(fēng)險管理理念，這也表明在合約設(shè)計時需要基于業(yè)務(wù)過程充分考慮參與方的權(quán)利和義務(wù)；Ronald［7］詳細(xì)分析了以存貨作為擔(dān)保形式對參與各方成本和收益的影響，這些分析有助于了解存貨質(zhì)押融資的具體模式中參與各方的成本收益結(jié)構(gòu)，對相關(guān)的合約設(shè)計具有指導(dǎo)作用；Diercks［8］認(rèn)為存貨質(zhì)押融資必須嚴(yán)密監(jiān)控，介紹了一些如何實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)控的具體監(jiān)控方法，闡明了要求第三方或物流企業(yè)共同參與制定貸款合約進(jìn)行監(jiān)控的必要性；Siskin［9］分析了針對零售商的存貨質(zhì)押融資中所可能發(fā)生的風(fēng)險，肯定了實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)管的必要性，并介紹了一些必要的監(jiān)控措施，包括每周或每日監(jiān)控報告、對存貨及相關(guān)資產(chǎn)的審計以及借助有信息和經(jīng)驗(yàn)的中介等等；李毅學(xué)［10］還基于金融系統(tǒng)工程的方法對以存貨質(zhì)押融資為核心的物流金融創(chuàng)新中的風(fēng)險進(jìn)行了有效識別和分析；這些都與存貨質(zhì)押融資合約設(shè)計的風(fēng)險控制技術(shù)密切相關(guān)。

二、存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)合約條款的設(shè)計——以江西郵政速遞物流公司的質(zhì)押監(jiān)管為例

物流金融創(chuàng)新下的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制通常采取過程控制的理念，因此，一個完整的業(yè)務(wù)合約應(yīng)該考慮到質(zhì)物物流運(yùn)營的整個流程環(huán)節(jié)，包括質(zhì)物入庫、質(zhì)物保管、提貨、質(zhì)物追加、質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)與合約終止，而與業(yè)務(wù)相關(guān)的資金流和信息流運(yùn)作流程因是伴隨著質(zhì)物的物流運(yùn)營而發(fā)生的，所以可以將它們與質(zhì)物物流運(yùn)營結(jié)合進(jìn)行集成的合約條款設(shè)計。

以江西郵政速遞物流公司與銀行合作開展的動態(tài)動產(chǎn)質(zhì)押監(jiān)管為例，在質(zhì)物入庫環(huán)節(jié)中出質(zhì)人（即借款企業(yè)）、質(zhì)權(quán)人（即銀行）和監(jiān)管人（即江西郵政速遞物流公司）各方的物流、信息流和資金流運(yùn)作的一般規(guī)定如下：①確定監(jiān)管倉庫的位置和交付方式（包括現(xiàn)實(shí)交付和指令交付兩種）；②按《質(zhì)押合同》有關(guān)約定，質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人共同向物流監(jiān)管方簽發(fā)《出質(zhì)通知書》和《質(zhì)押物清單》，由出質(zhì)人和銀行共同向物流監(jiān)管人告知貨物出質(zhì)的事實(shí)，將質(zhì)物交付監(jiān)管人；③根據(jù)《質(zhì)押合同》確立質(zhì)權(quán)時，監(jiān)管人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)共同對移交的質(zhì)物進(jìn)行核驗(yàn)；④因質(zhì)物入庫產(chǎn)生的有關(guān)費(fèi)用（例如移庫費(fèi)、不移庫時原保管合同的注銷費(fèi)用等）由出質(zhì)人承擔(dān)。監(jiān)管人不得以任何理由留置質(zhì)物。

質(zhì)物保管環(huán)節(jié)中出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人和監(jiān)管人各方的物流、信息流和資金流運(yùn)作的一般規(guī)定如下：①監(jiān)管人承諾將根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定認(rèn)真履行監(jiān)管職責(zé)，保證質(zhì)物的安全，不得擅自支配質(zhì)物；②按照質(zhì)權(quán)人的指示存儲及/或堆放監(jiān)管場所內(nèi)的質(zhì)物；監(jiān)管人還應(yīng)負(fù)責(zé)制作并粘貼帶有質(zhì)權(quán)人名稱之標(biāo)簽于監(jiān)管質(zhì)物上，以示與其他倉儲貨物的區(qū)分；③允許質(zhì)權(quán)人或其指定的代表（包括質(zhì)權(quán)人授權(quán)的第三方）進(jìn)入監(jiān)管場所進(jìn)行隨時必要的檢驗(yàn)和查證；④在質(zhì)權(quán)人（或其授權(quán)的第三方）提出要求時立即允許其有權(quán)對監(jiān)管場所實(shí)施必要的封閉，并為質(zhì)權(quán)人提供一切必要的協(xié)助以實(shí)行此類封閉措施；⑤獨(dú)立對質(zhì)物的保管和狀況承擔(dān)責(zé)任，維持監(jiān)管場所內(nèi)安全且令質(zhì)權(quán)人滿意的存儲條件，如果因監(jiān)管人未能遵守本條的規(guī)定而導(dǎo)致質(zhì)物發(fā)生任何滅失、損壞、價值減少、索賠或其他責(zé)任，應(yīng)向質(zhì)權(quán)人承擔(dān)賠償責(zé)任；⑥監(jiān)管人保證按約定形式將監(jiān)管的質(zhì)物的進(jìn)出庫和庫存信息傳送給質(zhì)權(quán)人，并自行做好數(shù)據(jù)備份，監(jiān)管人在工作人員變動時應(yīng)及時通知質(zhì)權(quán)人。

提貨環(huán)節(jié)中出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人和監(jiān)管人各方的物流、信息流和資金流的運(yùn)作的一般規(guī)定如下：①在合約期間，出質(zhì)人可根據(jù)協(xié)議約定，調(diào)整或變更（含追加、減少、以貨贖貨）相關(guān)質(zhì)物；當(dāng)出質(zhì)人在監(jiān)管人的監(jiān)督下根據(jù)《質(zhì)押合同》的約定調(diào)整或變更了相關(guān)質(zhì)物后，出質(zhì)人和監(jiān)管人應(yīng)及時變更《質(zhì)押物清單》并經(jīng)有效簽章確認(rèn)后交由質(zhì)權(quán)人簽章確認(rèn)并各保留一份正本；②質(zhì)物的實(shí)際價值超出質(zhì)權(quán)人要求的最低價值的，質(zhì)權(quán)人授權(quán)出質(zhì)人可就超出部分提貨或者換貨，且無需追加或補(bǔ)充保證金，出質(zhì)人可直接向監(jiān)管人申請辦理提貨或換貨，監(jiān)管人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照本合同的約定予以辦理，并保證提貨或換貨后處于監(jiān)管人占有、監(jiān)管下的質(zhì)物價值始終不得低于《質(zhì)押物清單》要求的質(zhì)物的最低價值；③質(zhì)物的實(shí)際價值等于或少于質(zhì)權(quán)人要求的最低價值時，出質(zhì)人應(yīng)當(dāng)事先向質(zhì)權(quán)人提出《提貨申請書》，并追加或補(bǔ)充保證金（即打款贖貨）或者歸還部分債務(wù)或者增加其他經(jīng)質(zhì)權(quán)人認(rèn)可的擔(dān)保，經(jīng)質(zhì)權(quán)人同意后憑質(zhì)權(quán)人簽發(fā)的《提貨通知書》，向監(jiān)管人辦理提貨。監(jiān)管人在收到前述文件后，在對該《提貨通知書》上的印鑒及簽名核對無誤后，方能依該《提貨通知書》指示及有關(guān)倉庫管理規(guī)定辦理相關(guān)質(zhì)物的出庫手續(xù)。監(jiān)管人應(yīng)于提貨當(dāng)日將《提貨通知書》回執(zhí)交存質(zhì)權(quán)人或其指定人員。

質(zhì)物追加環(huán)節(jié)出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人和監(jiān)管人各方的物流、信息流和資金流運(yùn)作的一般規(guī)定如下：①因市場價格波動以及其他因素導(dǎo)致質(zhì)物價值下降的，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求出質(zhì)人于指定期限內(nèi)追加質(zhì)物或者提供其他擔(dān)保；②在出質(zhì)人根據(jù)質(zhì)權(quán)人的要求進(jìn)行質(zhì)物追加，并提交了已填妥蓋章的包括追加質(zhì)物相關(guān)信息的新的《質(zhì)押物清單》后，經(jīng)質(zhì)權(quán)人核驗(yàn)價值后，質(zhì)權(quán)人授權(quán)監(jiān)管人會同出質(zhì)人共同對追加的質(zhì)物驗(yàn)貨準(zhǔn)確無誤并入庫的當(dāng)日，由監(jiān)管人和質(zhì)權(quán)人在《質(zhì)押物清單》上簽章確認(rèn)后將《質(zhì)押物清單》交付質(zhì)權(quán)人簽章確認(rèn)，完成質(zhì)物追加（質(zhì)押生效）；③在質(zhì)押生效后，出質(zhì)人后續(xù)存放至監(jiān)管人同一倉庫中的同類貨物（即與《質(zhì)押物清單》中“質(zhì)押物種類”相同的貨物）也應(yīng)作為追加的質(zhì)物質(zhì)押給質(zhì)權(quán)人由監(jiān)管人進(jìn)行監(jiān)管，相關(guān)追加質(zhì)物的核價、驗(yàn)貨等手續(xù)應(yīng)按照本協(xié)議相關(guān)規(guī)定操作并及時更新《質(zhì)押物清單》。

質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)與合約終止環(huán)節(jié)出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人和監(jiān)管人各方的物流、信息流和資金流運(yùn)作的一般規(guī)定如下：①若貸款到期（包括提前到期）債務(wù)人未能歸還貸款本息及相關(guān)費(fèi)用的，質(zhì)權(quán)人有權(quán)提取質(zhì)物，依法拍賣、變賣或以質(zhì)物折價受償，質(zhì)權(quán)人根據(jù)《質(zhì)押合同》行使質(zhì)權(quán)時，監(jiān)管人應(yīng)當(dāng)給予質(zhì)權(quán)人積極的配合和協(xié)助，且無需事先通知或征詢出質(zhì)人的同意；②若《質(zhì)押合同》所擔(dān)保的全部債權(quán)清償后，出質(zhì)人向質(zhì)權(quán)人提交《質(zhì)押解除申請書》，質(zhì)權(quán)人審核后向監(jiān)管人出具《質(zhì)押解除通知書（含回執(zhí)）》，監(jiān)管人落實(shí)質(zhì)押解除手續(xù)后與出質(zhì)人在回執(zhí)上蓋章確認(rèn)并交付質(zhì)權(quán)人，質(zhì)權(quán)終止。

在合約中除了以上流程環(huán)節(jié)的規(guī)定外，還應(yīng)該包括：監(jiān)管的范圍與周期、資金流運(yùn)作方式、相關(guān)費(fèi)用及其支付方式、信息溝通方式、違約責(zé)任以及其他權(quán)利義務(wù)等。只有充分考慮業(yè)務(wù)實(shí)際情況，在合約中對以上方面進(jìn)行詳細(xì)準(zhǔn)確的規(guī)定才能有效地降低合約設(shè)計的風(fēng)險，提高業(yè)務(wù)運(yùn)行效率。

三、業(yè)務(wù)合約中關(guān)鍵風(fēng)險控制點(diǎn)的設(shè)計

在存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)合約設(shè)計中，有一些關(guān)鍵的風(fēng)險控制點(diǎn)需要特別關(guān)注。

（一）關(guān)于質(zhì)押物產(chǎn)權(quán)界定問題。

在存貨質(zhì)押融資過程中，質(zhì)押物產(chǎn)權(quán)界定是一個基本的問題，它包括所有權(quán)審核和質(zhì)權(quán)審核兩個方面。所有權(quán)審核指審核質(zhì)物是否在法律上清晰地歸出質(zhì)人所有，而質(zhì)權(quán)審核指審查質(zhì)物是否能夠在法律上允許質(zhì)押，是否被擔(dān)保給多個債權(quán)人，存在重復(fù)擔(dān)保的現(xiàn)象等［11］。在合約中，首先，必須正確地規(guī)定承擔(dān)質(zhì)物產(chǎn)權(quán)界定的責(zé)任人。一般而言，產(chǎn)權(quán)的審核是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作，需要專業(yè)的知識和專業(yè)調(diào)查能力，因此，合約應(yīng)該從風(fēng)險可控的角度來決定誰來承擔(dān)相應(yīng)的審定職能，即由誰承擔(dān)相關(guān)的產(chǎn)權(quán)界定工作，主要是看誰具有調(diào)查客戶的貿(mào)易渠道、結(jié)算方式、往來帳目的專業(yè)能力和專業(yè)的人才。其次，在合約中還必須正確地確定審核產(chǎn)權(quán)的方式。通常審核產(chǎn)權(quán)的方式選擇應(yīng)該充分地考慮質(zhì)物的性質(zhì)和上下游的貿(mào)易關(guān)系，審核人可以直接審核相關(guān)法律證明材料，也可通過審核出質(zhì)貨物的發(fā)票、購銷合同、質(zhì)檢證明、上游企業(yè)的出售證明、運(yùn)輸發(fā)票等方式來間接界定產(chǎn)權(quán)，對于進(jìn)出口貨物還可以審核海關(guān)通關(guān)單、關(guān)稅證明、結(jié)算證明、進(jìn)口許可證等來間接界定產(chǎn)權(quán)。只有確定了正確的責(zé)任人和正確的審核方式，才能對質(zhì)押物產(chǎn)權(quán)界定上的風(fēng)險進(jìn)行有效的控制。

（二）關(guān)于質(zhì)物檢驗(yàn)問題。

質(zhì)物的數(shù)量、重量和種類等的確定都屬于形式上的審查，很容易進(jìn)行相關(guān)的審核。而質(zhì)物的檢驗(yàn)則是對商品實(shí)質(zhì)內(nèi)容的審查，也是合約設(shè)計中的關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)。在合約中，首先必須確定進(jìn)行質(zhì)物檢驗(yàn)的責(zé)任人。通常，質(zhì)物的檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)應(yīng)該具有法定的檢驗(yàn)資質(zhì)，應(yīng)該對質(zhì)物的檢驗(yàn)具有專業(yè)的能力和知識，而物流企業(yè)也可以參與質(zhì)物品質(zhì)檢驗(yàn)，并承擔(dān)輔助的作用。其次，在合約中必須確定正確的檢驗(yàn)方式。在現(xiàn)實(shí)中，除了質(zhì)檢機(jī)構(gòu)的正式檢驗(yàn)方式外，還可以充分地考慮質(zhì)物的貿(mào)易關(guān)系采用間接的方式降低檢驗(yàn)成本、提高檢驗(yàn)效率。其中，視同檢驗(yàn)或原單原轉(zhuǎn)就是這樣的間接檢驗(yàn)方式［12］，這種檢驗(yàn)方式可以把經(jīng)由海關(guān)、商檢、質(zhì)檢等國家機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)的商品的實(shí)質(zhì)性鑒定報告作為商品的認(rèn)定依據(jù)，也可以將上游廠商的質(zhì)檢證明作為認(rèn)定依據(jù)，例如采取保兌倉的形式，就可以直接從廠家購買已檢驗(yàn)的商品作為質(zhì)押物。

（三）價格確定與動態(tài)控制問題。

在合約中如何準(zhǔn)確地確定質(zhì)物的市場價值并進(jìn)行動態(tài)的控制也是一個關(guān)鍵的風(fēng)險點(diǎn)。在合約中，主要應(yīng)規(guī)定清楚以下問題：質(zhì)物以什么價格為基準(zhǔn)，應(yīng)該采取什么價格，怎么動態(tài)地確定質(zhì)物價格，怎么達(dá)成相關(guān)價格調(diào)整協(xié)議，價值波動如何防范，誰承擔(dān)價格數(shù)據(jù)采集和監(jiān)控的職責(zé)，應(yīng)該采取什么樣的價格風(fēng)險防范機(jī)制，應(yīng)該規(guī)定怎樣的價格風(fēng)險控制流程等。

此外，還有多點(diǎn)監(jiān)管問題、貸款周期問題、違約責(zé)任問題、浮動質(zhì)押問題、清算問題等也是合約設(shè)計的關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)，需要參與方根據(jù)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)設(shè)計符合實(shí)際的合約條款，規(guī)定參與方的權(quán)利和義務(wù)才能有效地控制風(fēng)險。

四、業(yè)務(wù)合約中關(guān)鍵風(fēng)險控制指標(biāo)的設(shè)計

在合約中，還需要設(shè)計一些關(guān)鍵風(fēng)險控制指標(biāo)，這些指標(biāo)包括質(zhì)押率、利率、盯市周期和貸款周期等。

（1）質(zhì)押率。即貸款額與質(zhì)押存貨價值的比率指標(biāo)。質(zhì)押率的最終設(shè)定和業(yè)務(wù)模式、質(zhì)押存貨的特性、企業(yè)違約概率、監(jiān)管方式以及貸款利率等都密切相關(guān)，能夠比較全面地反映物流金融創(chuàng)新下存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險狀況，因此成為了存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制的核心指標(biāo)。通常而言，存貨的價格風(fēng)險是影響質(zhì)押率設(shè)定的最重要的風(fēng)險來源，季節(jié)性存貨的價格風(fēng)險主要來自于存貨的銷售狀況，而價格隨機(jī)波動存貨的價格風(fēng)險主要來自存貨價格在市場上的波動情況，在進(jìn)行業(yè)務(wù)質(zhì)押率的設(shè)定時應(yīng)該考慮具體存貨的價格變化特性并進(jìn)行詳細(xì)分析［13］，此外，操作風(fēng)險、信用風(fēng)險等也會影響質(zhì)押率設(shè)定，在確定最終的質(zhì)押率時，必須對這些風(fēng)險進(jìn)行綜合的考慮和評估。

（2）貸款利率?！缎掳腿麪栙Y本協(xié)議》要求銀行滿足資本充足率要求，以對其信用風(fēng)險進(jìn)行有效控制，這就使得存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)對貸款利率的確定，也即對貸款的定價需要從傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率量度的方法轉(zhuǎn)化為基于風(fēng)險調(diào)節(jié)資本的收益率計算方法，即RAROC方法［14］。關(guān)于存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)貸款利率確定的一般公式推導(dǎo)如下：

設(shè)銀行負(fù)債D的成本是債務(wù)成本i（百分比），經(jīng)營成本（包括了監(jiān)管費(fèi)用）和期望損失分別以授信額度（即風(fēng)險暴露） A的百分?jǐn)?shù)表示的o和e計算，貸款利率用百分?jǐn)?shù)R表示，稅前收入須不小于權(quán)益E的25%，這里權(quán)益可看作是調(diào)節(jié)風(fēng)險后的監(jiān)管資本（CR）或經(jīng)濟(jì)資本（CaR），則有： rA-iD-oA-eA≥25%E，于是有：rA≥iD+oA+eA+25%E。

由于D=A-E，得出考慮風(fēng)險的貸款利率必須滿足：r≥i+o+e+(25%-i)E/A。

由上式可知，貸款利率應(yīng)該包括經(jīng)營成本（o）、期望損失（e）、債務(wù)成本（i）和風(fēng)險貼水（即權(quán)益成本超過債務(wù)成本的差（(25%-i)E/A））。

如果權(quán)益是調(diào)節(jié)風(fēng)險后，按新巴塞爾資本協(xié)議統(tǒng)一規(guī)定的8%比例的監(jiān)管資本計算，則公式變?yōu)椋簉≥i+o+e+(25%-i)CR/A。

如果權(quán)益是調(diào)節(jié)風(fēng)險后的經(jīng)濟(jì)資本，則貸款利率的確定公式變?yōu)椋簉≥i+o+e+(25%-i)CaR/A。

具體考慮一項(xiàng)存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，設(shè)授信額度為100萬元，其風(fēng)險權(quán)重為100%，債務(wù)成本i=5%，經(jīng)營成本（包括了監(jiān)管費(fèi)用）為授信額度的2%，期望損失為授信額度的1%，如果權(quán)益以監(jiān)管資本表示，則風(fēng)險貼水為(25%-i)CR/A，其中CR=8%×1000，如果權(quán)益以經(jīng)濟(jì)資本表示，則風(fēng)險貼水為(25%-i)CaR/A，其中經(jīng)濟(jì)資本比率CaR/A在存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)是高風(fēng)險時設(shè)為10%，是低風(fēng)險時設(shè)為5%。這樣，根據(jù)以上貸款利率的確定公式就可以得出應(yīng)該確定的貸款利率，具體的表示見表1。

表1 基于風(fēng)險的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)定價

（3）平倉線。指銀行為防止質(zhì)押品價格風(fēng)險而設(shè)置的一個閾值。當(dāng)質(zhì)押商品價格下降到合約約定的平倉線時，銀行有權(quán)通知借款企業(yè)補(bǔ)倉或強(qiáng)行平倉進(jìn)行清算。現(xiàn)實(shí)中，平倉線的制定是在確定質(zhì)押率后通過經(jīng)驗(yàn)再向上浮動一定比例，今后也可以通過VaR模型確定存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的平倉線。

（4）盯市周期。指質(zhì)權(quán)人審計質(zhì)押存貨市場價值的周期。它是衡量銀行監(jiān)控貸款風(fēng)險嚴(yán)密程度大小的一個重要指標(biāo)。盯市周期和監(jiān)管成本、監(jiān)管能力和合作意愿等密切相關(guān)，合約制定時需要把握盯市周期和監(jiān)管成本等的平衡。

（5）貸款周期。存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)主要靠存貨的自償性銷售來償還貸款，因此貸款周期與存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險也密切相關(guān)。貸款周期與借款企業(yè)的存貨銷售周期的不匹配很可能造成借款企業(yè)的違約拖延甚至道德風(fēng)險，不利于借款企業(yè)的運(yùn)營，從而實(shí)際上影響債權(quán)人的貸款安全，因此，在存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)合約中必須根據(jù)借款企業(yè)的實(shí)際需要來確定貸款周期。

此外，還有警戒線、保證金比例、監(jiān)管費(fèi)用等也必須在業(yè)務(wù)合約中進(jìn)行有效的界定。

五、結(jié)束語

物流金融創(chuàng)新下存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)合約的設(shè)計應(yīng)該考慮質(zhì)押存貨的特征、所在行業(yè)的情況以及借款企業(yè)、銀行和物流企業(yè)的具體情況。能夠充分考慮業(yè)務(wù)情境的合約將能夠保證銀行和物流企業(yè)的合作效率，提高借款企業(yè)的運(yùn)營效率，有效地實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的增值，降低監(jiān)管的成本和業(yè)務(wù)的風(fēng)險。反之，合約設(shè)計的不合理就會使物流運(yùn)營效率降低，監(jiān)管成本增加，業(yè)務(wù)風(fēng)險增加。因此，本文在總結(jié)國內(nèi)外存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，充分地考慮我國具體存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的特征和環(huán)境，以江西郵政速遞物流公司開展的質(zhì)押監(jiān)管為例，根據(jù)業(yè)務(wù)流程風(fēng)險的來源設(shè)計了相應(yīng)的業(yè)務(wù)合約條款，分析了業(yè)務(wù)的關(guān)鍵風(fēng)險控制點(diǎn)和關(guān)鍵風(fēng)險控制指標(biāo)，從而有助于實(shí)現(xiàn)存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)在實(shí)踐中的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，有效降低業(yè)務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)物流金融創(chuàng)新在我國的進(jìn)一步發(fā)展。

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