呂久琴 周俊佑

改革開放以來，我國政府補助從最初的暗補、到后來的明補，從不規(guī)范到規(guī)范，經(jīng)歷了天翻地覆的變化，會計處理也發(fā)生了很大變化。二十世紀(jì)九十年代以前，補助作為利潤的構(gòu)成部分。從1993到2006年，補貼收入與投資收益并列在利潤表中作為企業(yè)營業(yè)利潤的構(gòu)成部分。2007年開始，補助作為營業(yè)外收入的構(gòu)成部分，不再利潤表中單獨列示，而在附注中列示。那么，補助作為企業(yè)盈余的組成部分以及政府支持企業(yè)的信號，在投資者保護中起哪些作用呢？在不同的規(guī)范階段，補助的價值相關(guān)性會發(fā)生哪些變化呢？其變化是否與管理層的披露行為有關(guān)？本文主要探討補助制度變遷中，補助信息價值相關(guān)性的變化。

一、理論分析

（一）政府補助的信號作用

價值相關(guān)性作為會計信息的主要特征，在引導(dǎo)投資決策、發(fā)揮市場效率、加強市場監(jiān)管等方面都發(fā)揮著重大的作用。補助作為一種信息，通過補助程序、過程與結(jié)果等向投資者傳遞信息。補助是通過評審決定，“同行業(yè)專家”通過對眾多申請者的篩選、打分和認(rèn)可，從中選擇出補助的企業(yè)。評審過程本質(zhì)上是對優(yōu)質(zhì)項目的篩選過程。獲得補助的項目應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)的項目。補助作為一種信號，向資本市場投資者和產(chǎn)品市場客戶傳遞了企業(yè)項目良好的“信號”。在控制市場風(fēng)險、企業(yè)成長性和規(guī)模等因素的情況下，補助對投資者決策的影響可以通過股價或股票收益反映出來。

申請過程中，為了獲得補助，管理層總是積極地發(fā)出（研發(fā)）項目優(yōu)良的信號；由于項目的不可觀察性、技術(shù)復(fù)雜性，項目的優(yōu)良程度無法被完全識別出來，可能會有一些企業(yè)“搭便車”，騙取政府補助。為此，引進競爭機制可以使優(yōu)良項目顯現(xiàn)出來。Colombo等（2010）將補助區(qū)分為自動性和選擇性的補助，發(fā)現(xiàn)只有選擇性的補助對生產(chǎn)力有顯著的正面影響。補助之后，隨著項目的進行，項目的優(yōu)良程度逐漸顯現(xiàn)出來。此時，如果企業(yè)自愿披露項目進展的信息，將有利于投資者對項目重新定價。Lerner（1999）發(fā)現(xiàn)補助項目對確認(rèn)企業(yè)質(zhì)量和企業(yè)項目的技術(shù)優(yōu)勢確實起著重要作用。全美州長協(xié)會（NGA，2008））聲稱：中小企業(yè)補助項目的技術(shù)能夠保持和改變投資機會，而且補助項目為投資者提供了一種信號。Takalo and Tanayama（2010）發(fā)現(xiàn)補助降低了和革新項目相聯(lián)系的資本成本，給投資者提供了信號。

（二）補助作為盈余組成部分的價值相關(guān)性

補助作為營業(yè)收入或者營業(yè)外收入，是企業(yè)盈余的組成部分。不同盈余組成部分對投資者決策的影響不同。Lipe and Freeman（1986）、Easton等（2000）、Pan（2007）等驗證了盈余不同組成部分對于股價有不同的反應(yīng)系數(shù)。孟焰、王偉（2009）、楊模榮（2010）、張肖飛（2007）等的研究結(jié)論與國外學(xué)者一致，支持非經(jīng)常性損益低于經(jīng)常性損益的價值相關(guān)性，扣除非經(jīng)常性損益的每股收益的價值相關(guān)性顯著大于每股非經(jīng)常性損益的價值相關(guān)性。

在非經(jīng)常性損益各組成部分的價值相關(guān)性方面，Alam and Brown（2006）將總括盈余分解為三項營業(yè)收入、四項其他收入和稅金以及特殊項目，發(fā)現(xiàn)分解盈余對下期盈余和股價的預(yù)測性也有明顯提高。張肖飛（2007）發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性收益與股價、投資回報率呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，其信息噪音不明顯，而非經(jīng)常性損失存在明顯的信息噪音。Chen and Wang（2004）利用1997-2000年A股上市公司數(shù)據(jù)，將營業(yè)利潤分解為投資收益、政府補貼、資產(chǎn)重估收益、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出及其他，發(fā)現(xiàn)政府補助對股價回報率有顯著影響；1997至2000年的補助對定價的影響不明顯，但1998年、2000年的作用顯著。

二、補助制度的發(fā)展

建國以來，財政補貼是為解決既要促進生產(chǎn)又要穩(wěn)住物價的矛盾而產(chǎn)生，同時它隨著政治經(jīng)濟形勢的變化而發(fā)展。財政補貼始于1953年的絮棉補貼，后來增加過三次：國民經(jīng)濟困難時期、十年動亂之后、1985年的膨脹補貼（史偉，1990）。九十年代前，實務(wù)中存在大量的對國有企業(yè)的補助（貼），但明確的規(guī)范比較缺乏。1993年之前，全國共有11大類、46個行業(yè)會計制度，只有商業(yè)和外貿(mào)兩大類7個行業(yè)會計制度明確規(guī)定在損益表中設(shè)“補貼收入”。工業(yè)企業(yè)的損益表具有計劃經(jīng)濟特征，利潤總額加上“應(yīng)由預(yù)算彌補的虧損”和“應(yīng)由以后年度利潤彌補的虧損”組成稅前凈利潤，由此形成了虧損越多，稅前凈利潤越多的奇特現(xiàn)象。商品流通企業(yè)的補貼為彌補售價低于成本的價差?！秾ν赓Q(mào)易企業(yè)基本業(yè)務(wù)統(tǒng)一會計制度》規(guī)定：出口收匯定額補貼、出口獎勵金定額補貼等9項內(nèi)容都不能進入損益表，在利潤分配明細(xì)表中列示。1992年的《股份制試點企業(yè)會計制度》、《企業(yè)會計準(zhǔn)則》拋棄了以資金平衡表為主的計劃經(jīng)濟會計體系，8個行業(yè)13個會計制度都沒有考慮政府補助（貼）問題，取消了“補貼收入”。1993年的《工業(yè)企業(yè)會計制度若干問題的補充規(guī)定》、《商品流通企業(yè)有關(guān)會計處理補充規(guī)定》要求企業(yè)增設(shè)“應(yīng)收補貼款”和“補貼收入”科目。盡管“補貼收入”的定義相當(dāng)模糊，但內(nèi)涵卻擴大了（劉浩，2002a）。1994年的《調(diào)整后會計科目和會計報表》正式增添了“補貼收入”科目和報表上的披露規(guī)定，但僅限于工業(yè)，商品流通和旅游、飲食服務(wù)等企業(yè)。同年的稅制改革豐富了補助內(nèi)容，內(nèi)資企業(yè)可將即征即退、先征后退、先征稅后返還和直接減免的增值稅等貸記“補貼收入”科目。但1995年的《合并會計報表暫行規(guī)定》并沒有反映“補貼收入”，說明了我國會計制度的前后不協(xié)調(diào)。1998年1月實施的《股份公司會計制度》終于給“補貼收入”一個正式的“名分”。2001年的《企業(yè)會計制度》對補貼收入的范圍作了最明確的規(guī)定。它不是對現(xiàn)有行業(yè)會計制度的簡單相加，而是以股份公司會計制度及其補充規(guī)定和具體準(zhǔn)則為基礎(chǔ)制定的。此次改革力度很大，新增內(nèi)容較多，將補助的核算拓展到所有企業(yè)（劉浩，2002b）。我國加入WTO之后，財政部于2002年、2005年發(fā)布了二次補助或者捐贈的征求意見稿，并于2006年發(fā)布了政府補助準(zhǔn)則。

我國補助從最初的“暗補”、1993年增設(shè)“應(yīng)收補貼款”和“補貼收入”、1998年給“補貼收入”正式“名分”、到2001年對“補貼收入”做出最明確的規(guī)定，共經(jīng)歷了三個階段：2000年之前的補助會計改革基本上是在原有體系的基礎(chǔ)上修修補補，沒有實質(zhì)性變革。2001年之后，政府補助的核算比較規(guī)范，但具有中國特色。2001年至2006年是我國政府補助準(zhǔn)則與國際補助準(zhǔn)則趨同的過渡階段。2007年之后，補助的會計規(guī)范進入了一個新時期。

三、不同發(fā)展階段補助信息價值相關(guān)性的變化

2000年之前的補助規(guī)范經(jīng)歷了從無到有的變化，此間，政府補助比較混亂，補助的信號作用非常弱，補助信息幾乎沒有定價作用，也不會對股票回報產(chǎn)生較大影響。因為長期以來的預(yù)算軟約束使得國有企業(yè)養(yǎng)成了困難時伸手向政府要資金的習(xí)慣。陳冬華（2003）發(fā)現(xiàn)地方政府影響越大，上市公司越可能獲得更多的補貼收入。而且，由于規(guī)范的缺乏，地方政府在自身利益的驅(qū)動下，為了幫助本地區(qū)企業(yè)贏得上市資格和配股、增發(fā)權(quán)，常常通過減免稅賦、財政補貼等方式幫助企業(yè)提高業(yè)績，滿足監(jiān)管部門制定的硬性指標(biāo)要求（陳曉、李靜，2001）。

2000年之后的補助規(guī)范進入了一個相對穩(wěn)定的時期。首先，作為WTO的成員國，按照WTO《補貼與反補貼措施協(xié)議》規(guī)定，我國政府對補貼進行了清理與整頓，停止使用出口和進口替代補貼等“紅色補貼”，不斷增加研究和開發(fā)和環(huán)保等不可訴補貼。其次，企業(yè)會計制度的實施減輕了補助賬務(wù)處理的混亂性，提高了補助信息的含量。原來政府通過補助參與上市公司盈余管理、幫助上市公司達到配股資格、避免“戴帽”或終止上市、“摘帽”等逐漸減少，再融資已不再是政府補助上市公司的動機（唐清泉等，2008）。由此，推出如下假設(shè)：

假設(shè)1：《企業(yè)會計制度》頒布之后，政府補助信息的價值相關(guān)性顯著提高了

2007年實施的政府補助準(zhǔn)則，有很多新變化。首先，補助準(zhǔn)則對補助的定義、分類、確認(rèn)、計量和披露都作了詳細(xì)的規(guī)定。其次，不在利潤表中單獨設(shè)立“補貼收入”，補助也不作為營業(yè)利潤的構(gòu)成部分，而是作為營業(yè)外收入的組成部分，在附注中詳細(xì)披露，即補助從表內(nèi)移到了表外披露。其三，補助由自愿性信息變成了強制性信息，企業(yè)只要接受補助，就要在營業(yè)外收入的附注中詳細(xì)披露。一方面，補助要求發(fā)生了變化；另一方面，投資者越來越趨于理性，對政府補助的認(rèn)識也越來越深。由此，推出如下假設(shè)：

假設(shè)2：《企業(yè)會計準(zhǔn)則第16號-政府補助》頒布之后，補助的價值相關(guān)性趨于多樣化。

四、研究設(shè)計

（一）樣本收集

本文以1995至2010年深滬兩市的A股上市公司為樣本（1995年之前的樣本量太少），通過巨潮資訊網(wǎng)提供的年報收集補助明細(xì)，其他數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫。剔除了金融保險業(yè)、戴帽、缺失財務(wù)或市場數(shù)據(jù)、賬面價值為負(fù)數(shù)以及一些極端值的公司。

表1 有效樣本

（二）模型設(shè)計

本文在Ohlson（1995）價格模型和Eason and Harris（1991）報酬模型的基礎(chǔ)上，使用調(diào)整后的價格模型（1）和報酬模型（2）檢驗補助信息價值相關(guān)性的變化。β5SUBi，t*YEAR＋ε

檢驗假設(shè)1時，YEAR為啞變量，1995―2000年時取0，2001―2006年時取1；檢驗假設(shè)2時，2001―2006年時取0，2007―2010年時取1。

表2 變量定義及其計算

自變量 SUBPit 政府補助 每股補貼收入*（1-所得稅稅率）／Pi,t-1控制變量 EPSit 每股收益 （每股收益–稅后每股補貼）／Pi,t-1△EPSit 非預(yù)期每股收益 （EPSi,t-EPSi,t-1）／Pi,t-1 SIZEit 公司規(guī)模 總資產(chǎn)的自然對數(shù)BMit 賬面市值比 期末總資產(chǎn)／市場價值LEVit 資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額／資產(chǎn)總額

（三）描述性統(tǒng)計

1.補助隨時間變化的情況

從1995到2004年，政府對上市公司的補助總額（萬元）在緩慢增加，2005年大幅度上升；受金融危機的影響，2007至2008年的補助有所下降，2009年之后，又大幅上升。每股補助與補助總額的走勢完全不同，除了1998年的大幅上升之外，其余年份，都在緩慢增長。

2.相關(guān)性檢驗

無論是價格模型還是報酬模型，補助與股價、股票報酬率都顯著正相關(guān)，顯著性水平都為1%。補助與股價的Pearson系數(shù)為0.137、Spearman系數(shù)為0.182，補助與股票報酬率的Pearson系數(shù)為0.115、Spearman系數(shù)為0.126。

五、實證檢驗

（一）企業(yè)會計制度頒布前后補助信息價值相關(guān)性的變化

從價格模型來看（表3），不考慮年份時，補助顯著提高了股價；考慮年份時，2001至2006年的補助顯著增加了股價，顯著性水平為5%，但補助本身對股價的影響不顯著。說明補助對股價的影響與補助制度的變遷顯著相關(guān)，即驗證了假設(shè)1。報酬模型與價格模型幾乎有一致的結(jié)果，不考慮年份時，補助顯著增加了股價；考慮年份時，補助本身對股價的影響不顯著，2001至2006年的補助顯著提高了股價，顯著性水平為1%，即驗證了假設(shè)1。

（二）政府補助準(zhǔn)則頒布前后補助信息價值相關(guān)性的變化

表3 價格模型

表4 報酬模型

從價格模型的結(jié)果來看（表3），不考慮年份時，補助顯著提高了股價，顯著性水平為1%?？紤]年份時，補助對股價有正面影響，顯著性水平為1%；但2007至2010年的補助對股價的影響不顯著，且影響方向為正。

報酬模型的結(jié)果表明（表4），不考慮年份時，補助對股票回報率有正影響，顯著性水平為1%。考慮年份時，補助本身對股票回報率有正影響，顯著性水平為1%。但2007至2010年的補助對股票回報率有顯著抑制作用，顯著性水平為1%。這與李洋（2009）的結(jié)論完全相反。補助價值相關(guān)性的下降有多個原因，一是補助從自愿變?yōu)閺娭菩孕畔?。自愿性信息反映了管理層的意愿，或許投資者更看重自愿信息。二是補助由表內(nèi)變?yōu)楸硗馀?，表?nèi)與表外信息顯然具有不同的含量。三是要求披露而企業(yè)不披露補助明細(xì)時，價值相關(guān)性也會下降。

（三）補助信息價值相關(guān)性隨年度的變化

為了考察補助信息價值相關(guān)性隨年度的變化情況，按照價格和報酬模型進行了年度回歸。價格模型的結(jié)果顯示，從1995至2000年，1997年的補助顯著降低了股價，其他年份的補助對股價沒有顯著影響；從 2001至 2006年，2001、2002、2003、2006年的補助顯著增加了股價，其他年份的補助對股價的影響不顯著；從2007至2010年，補助都顯著提高了股價。

報酬模型的結(jié)果顯示，從1995至2000年，1995、1996年的補助對股票回報率有顯著正影響，其他年份補助對股票回報率沒有顯著影響；從2001至 2006年，2001、2003、2005、2006年的補助對股票回報率有顯著正面影響，其他年份的補助沒有顯著影響；從2007至2010年，2008、2009年的補助顯著提高了股票回報率，其他年份的補助沒有顯著影響。

六、進一步的檢驗

（一）產(chǎn)權(quán)差異

企業(yè)會計制度實施前后，價格模型與報酬模型的回歸顯示了一致的結(jié)論。無論是國有與非國有企業(yè)，補助顯著增加了股價和股票回報率，企業(yè)會計制度實施之后，補助信息的價值相關(guān)性顯著提高了。補助準(zhǔn)則實施之后，國有企業(yè)的補助對股價的影響不顯著，而非國有企業(yè)的補助顯著降低了股價；國有與非國有企業(yè)的補助都顯著降低了股票回報。

（二）行業(yè)差異

企業(yè)會計制度實施前后，無論是高科技還是非高科技行業(yè)，不考慮年份時，補助具有顯著的定價作用并增加了股票回報?？紤]年份時，2001―2006年的補助具有顯著的定價作用并增加了股票回報。補助準(zhǔn)則實施前后，無論是高科技還是非高科技企業(yè)，不考慮年份時，補助具有顯著定價作用；考慮年份時，對非高科技企業(yè)，2007―2010年的補助定價作用不顯著；對高科技企業(yè)，2007―2010年的補助顯著抑制了價格，顯著性水平為1%。

無論是高科技還是非高科技行業(yè)，不考慮年份時，補助對股票回報率具有顯著的增加作用；當(dāng)考慮年份時，補助本身對股票回報率有顯著增加作用，但2007―2010年的補助顯著抑制了股票回報率的增加。

（三）補助類別差異

補助按屬性可分為四類：與科研相關(guān)、與生產(chǎn)相關(guān)、與榮譽相關(guān)、其他（即不能明確地歸到上述三類）。其他補助往往無明細(xì)分類、且補助屬性不明確；該類補助額大約有10%，樣本公司大約18%。為了檢驗補助類別價值相關(guān)性的差異，應(yīng)用價格和報酬模型進行回歸，發(fā)現(xiàn)科研創(chuàng)新、生產(chǎn)、榮譽補助顯著增加了股價，其他補助對股價沒有顯著影響。生產(chǎn)、榮譽補助顯著增加了股票回報率，而其他補助顯著降低了股票回報率，科研創(chuàng)新補助對股票回報率沒有顯著影響?？梢钥闯?，當(dāng)政府通過科研創(chuàng)新、稅收激勵、獎勵等方式給與補助時，補助信息的含量提高；當(dāng)政府通過“含糊”的方式補助企業(yè)時，補助信息的含量降低了。

七、研究結(jié)論與政策建議

2000年之前的初創(chuàng)期，補助實務(wù)較為混亂。由于投資者的信息需求，監(jiān)管部門開始認(rèn)識到補助信息的作用。2000年的企業(yè)會計制度對補助作了最明確的規(guī)定，從此補助進入了發(fā)展期。2006年的準(zhǔn)則標(biāo)志著我國補助向國際準(zhǔn)則的趨同，準(zhǔn)則的詳細(xì)要求為投資者重新認(rèn)識補助提供了制度基礎(chǔ)。對比1995―2000年，2001―2006年補助信息的價值相關(guān)性顯著提高了。對比2001―2006年，2007―2010年間補助信息的價值相關(guān)性變得更為復(fù)雜。補助信息價值相關(guān)性下降的可能原因是：補助由自愿變?yōu)閺娭菩孕畔?、由作為營業(yè)利潤變?yōu)樽鳛闋I業(yè)外收入的組成部分、由單獨在收益表中列示變?yōu)樵诟阶⒅辛惺?、沒有披露補助明細(xì)、非國有和高科技企業(yè)補助中的機會主義現(xiàn)象、投資者分辨信息的能力不斷增強等。補助信息價值相關(guān)性提高的可能原因是：披露了科研創(chuàng)新、生產(chǎn)和榮譽等不同類型的補助明細(xì)。

政策建議：政府應(yīng)該加強對沒有披露補助明細(xì)公司的監(jiān)管、規(guī)范補助明細(xì)的披露制度；嚴(yán)格審核非國有企業(yè)、高科技企業(yè)補助的發(fā)放過程、提高補助資金的使用效率。

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