中共青島市委黨校經(jīng)濟學教研部 程國有

從緊貨幣政策“助漲殺跌”陷阱的成因及其治理

中共青島市委黨校經(jīng)濟學教研部 程國有

在通貨膨脹剛出現(xiàn)不久，通常采用從緊貨幣政策，從緊的貨幣政策實施初期，不僅沒有阻止物價上漲和流動性過剩，反而掉進“助漲殺跌”陷阱，根源在于從緊貨幣政策初期會加劇供求矛盾、加劇成本上升、加劇熱錢注入，導(dǎo)致物價越調(diào)越高的局面，一年左右之后，則開始出現(xiàn)大批企業(yè)關(guān)門倒閉破產(chǎn)和物價下降互動發(fā)展，經(jīng)濟增長呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。解決的路徑不是把重點放在貨幣調(diào)控，而是放在商品供給調(diào)控上。

貨幣政策 助漲殺跌 供給調(diào)控

在通貨膨脹剛啟動不久，通常采用從緊貨幣政策，從緊的貨幣政策實施初期，不僅沒有阻止物價上漲和流動性過剩，反而掉進“助漲殺跌”陷阱，根源在于從緊貨幣政策初期會加劇供求矛盾、加劇成本上升、加劇熱錢注入，導(dǎo)致物價越調(diào)越高，一年左右則開始出現(xiàn)大批企業(yè)關(guān)門倒閉破產(chǎn)和物價下降互動發(fā)展。解決的根本之道不是把重點放在貨幣調(diào)控，而是放在商品供給調(diào)控上。

一、從緊貨幣政策：治通貨膨脹卻陷入“助漲殺跌”陷阱

歷史反復(fù)證明，在通貨膨脹剛啟動不久，通常采用從緊貨幣政策，從緊貨幣政策目的是治理通貨膨脹，而實際卻陷入“助漲殺跌”的陷阱。所謂“助漲殺跌”陷阱是指在實施從緊貨幣政策初期往往會加速物價上漲，在實施從緊貨幣政策半年至1年的后期往往會出現(xiàn)物價加速下跌，同時大批企業(yè)關(guān)門倒閉破產(chǎn)，最后出現(xiàn)與實施從緊貨幣政策目標完全相反的現(xiàn)象。歷史反復(fù)證明，我國幾次從緊貨幣政策都出現(xiàn)了“助漲殺跌”的陷阱。

（一）1993年—1997年從緊貨幣政策的 “助漲殺跌”陷阱。1993年1月通貨膨脹率（CPI）達到10.3%，5月達到14%，于是人民銀行于1993年5月15日與7月 11日兩次將一年期存款利率由 7.56%上調(diào)到10.98%，其后物價一路上漲，到1994年10月通貨膨脹率（CPI）達到27.7%的歷史高位，即1993年全年通貨膨脹率為14.7%，而1994年通貨膨脹率達到24.1%，出現(xiàn)了越加息物價越漲的現(xiàn)象。加息一年多之后的1994年11月開始，通貨膨脹率（CPI）出現(xiàn)了下滑的趨勢，1995年為17.1%，1996年為8.3%，1997年2.8%，恢復(fù)到正常水平，然而伴隨著物價下降的過程，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)大規(guī)模倒閉破產(chǎn)，地縣國有企業(yè)大規(guī)模虧損和大規(guī)模改制重組，大批企業(yè)倒閉破產(chǎn)、大批工人下崗失業(yè)。隨后，1997年—1998年則迎來了東南亞金融危機。

表1 2007—2009年月度物價指數(shù)及貨幣政策走勢

（二）2007年—2009年從緊貨幣政策的 “助漲殺跌”陷阱。2007年3月通貨膨脹率（CPI）達到3.3%，于是人民銀行開始了新一輪緊縮貨幣政策，從2007年3月到2007年12月，人民銀行5次將一年期存款利率由原來2.52%提高到4.14%，從2007年1月到2008年6月，人民銀行連續(xù)15次提高存款準備金率，由9%提高到17.5%。盡管初衷是治理通貨膨脹，然而事實正好相反，通貨膨脹率（CPI）由2007年3月的3.3%一路上漲到2008年2月的最高峰8.7%，在人民銀行不斷加息和提高準備金率一年后的2008年3月以后，通貨膨脹率（CPI）終于開始下降，然而在通貨膨脹率下降過程中，2008年上半年，中國尤其是沿海地區(qū)出現(xiàn)了大規(guī)模的中小民營企業(yè)閉門倒閉破產(chǎn)局面。再之后，2008年10月則暴發(fā)了席卷全球的國際金融危機，經(jīng)濟出現(xiàn)了全面衰退。

（三）2010年—2012年從緊貨幣政策的 “助漲殺跌”陷阱。2010年10月通貨膨脹率（CPI）達到4.4%，于是人民銀行再次啟示了新一輪緊縮貨幣政策，從2010年10月到2011年7月，人民銀行已經(jīng)啟動了5次將一年期存款利率由原來2.25%提高到3.50%，一年期貸款利率由原來5.31%提高到6.56%，9次將大型金融機構(gòu)存款資金準備金率由原來17%提高到21.5%。盡管初衷是治理通貨膨脹，然而事與愿違，通貨膨脹率（CPI）由2010年10月的4.4%一路上漲到2011年4月的5.4%，5月的5.3%，7月達到最高峰的6.5%。之后歐洲債務(wù)危機進一步深化發(fā)展，國內(nèi)通貨膨脹（CPI）開始出現(xiàn)逐漸下滑的趨勢。同時，伴隨著物價逐漸下滑，大批中小民營企業(yè)經(jīng)營困難和一部分倒閉破產(chǎn)再次出現(xiàn)，去年年底和今年上半年經(jīng)濟增長呈現(xiàn)明顯下行態(tài)勢。

表2 2010—2012年月度物價指數(shù)及貨幣政策走勢

二、從緊貨幣政策總是陷入“助漲殺跌”政策困境的成因

在通貨膨脹剛啟動不久，通常采用從緊貨幣政策，從緊的貨幣政策主要目的就是要遏制物價上漲勢頭，緣何不僅沒有阻止物價上漲，反而物價上漲愈演愈烈，之后一旦物價下滑，也會呈現(xiàn)愈演愈烈的趨勢，并且伴有大批企業(yè)困難和倒閉破產(chǎn)的出現(xiàn)。出現(xiàn)這種情況的原因有四：

（一）從緊貨幣政策實施初期會加劇供求矛盾。從緊貨幣政策主要通過加息、提高存款準備金率甚至通過行政手段控制信貸規(guī)模以減少貸款需求，初衷是為了遏制需求，而實際上對居民消費需求的影響力相對有限，但對生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)會起到迅速的遏制作用，反而減少供給，加劇供求矛盾，進而引發(fā)物價更加猛烈的上漲，這正是緊縮政策初期物價不降反升的根本原因。本來通貨膨脹就是因為社會需求旺盛而供應(yīng)相對不足，由于從緊貨幣政策實施初期絕大多數(shù)企業(yè)都還在繼續(xù)經(jīng)營，企業(yè)要給工人發(fā)工資保持消費需求暫時不會萎縮，但是，企業(yè)會因不斷提高準備金率和提高利率導(dǎo)致貸款難度增大和貸款成本提高，逐漸減少生產(chǎn)，供應(yīng)減少，進而導(dǎo)致社會供求矛盾加劇，于是，物價開始繼續(xù)上漲。接著人民銀行繼續(xù)提高準備金率和利率，繼續(xù)促使企業(yè)減少生產(chǎn)，減少供應(yīng)，供求矛盾繼續(xù)惡化，物價繼續(xù)上漲。

（二）從緊貨幣政策實施初期會加劇成本上升。從緊的貨幣政策除了遏制社會商品供給的增長外，還會逐漸提高企業(yè)原材料成本和融資貸款成本，形成成本推進型的通貨膨脹。無論是1993、1994年通貨膨脹還是2007、2008年通貨膨脹甚至2010、2011年通貨膨脹，都伴隨著房地產(chǎn)、原材料、燃料、動力等基礎(chǔ)產(chǎn)品價格的持續(xù)上漲，再加上融資成本的上升。如2007年原材料、燃料、動力購進價格上漲4.4%，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格上漲18.5%，70個大中城市房屋銷售價格上漲7.6%，其中新建商品住宅價格上漲8.2%。如2011年上半年，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格上漲10.3%，其中，有色金屬材料類價格上漲14.3%，燃料動力類價格上漲10.5%，黑色金屬材料類價格上漲12.2%，化工原料類價格上漲11.9%。成本不斷上升最終形成成本推進型物價上漲。

（三）從緊貨幣政策實施初期會加劇熱錢流入。如果在封閉經(jīng)濟環(huán)境下，從緊的貨幣政策對于控制流動性過剩、預(yù)防經(jīng)濟過熱和遏制通貨膨脹具有重要作用，是解決封閉經(jīng)濟發(fā)展不平衡問題的重要貨幣手段之一。但是，今天的中國經(jīng)濟是開放的經(jīng)濟，從緊貨幣政策實施初期會加劇國際熱錢流入，造成人民幣流動性過剩，加劇物價上漲。從緊貨幣政策的最主要手段之一是提高利率，并且預(yù)期利率還將進一步上升，這樣就使中國成為全球資本追逐的“洼地”，助長更多國際套利游資流入速度和流入量，這樣不僅不能有效抑制貨幣供應(yīng)量增長，節(jié)制流動性過剩，遏制信貸貨幣擴張，反而可能加劇通貨膨脹、經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫化，使從緊貨幣政策走向與其控制目標相反的結(jié)局。

（四）從緊貨幣政策實施后期會出現(xiàn)企業(yè)倒閉物價下降。從緊貨幣政策經(jīng)歷一年左右，往往會出現(xiàn)大量企業(yè)關(guān)門倒閉和物價下降的情況。如1995年—1997年大批鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、中小企業(yè)大規(guī)模倒閉破產(chǎn)及國有企業(yè)經(jīng)營困境，同時伴隨大量職工下崗失業(yè)發(fā)生。2008年和2009年初同樣的情況再次出現(xiàn)。2011年底和2012年上半年，我國再次出現(xiàn)物價加速下行，經(jīng)濟增長下滑，大批企業(yè)經(jīng)營困難和部分企業(yè)倒閉破產(chǎn)。原因是從緊縮貨幣政策實施一年左右以后，終于有一批企業(yè)因為成本上升和融資困難出現(xiàn)關(guān)門倒閉破產(chǎn)，這時大量工人失業(yè)，企業(yè)不用發(fā)工資，消費需求開始萎縮，企業(yè)不用購買機器設(shè)備原材料，生產(chǎn)資料需求開始萎縮，這時物價開始逐漸回落甚至下降。

三、如何化解從緊貨幣政策帶來“助漲殺跌”政策困境

解決當前中國物價上漲及流動性過剩問題，重點不應(yīng)當從利息和存款準備金著手，而應(yīng)當從消除產(chǎn)生物價上漲的根源入手，具體來說，應(yīng)當從以增加商品供給和減少外匯流入等方面進行政策調(diào)整。

（一）調(diào)整進出口政策，緩解國內(nèi)供求矛盾。針對長期外貿(mào)順差帶來的流動性問題，要積極擴大進口，尤其是增加資源產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進口，發(fā)揮進口在增加國內(nèi)供應(yīng)、抑制物價方面的作用。政府部門要完善進口稅收政策，綜合運用關(guān)稅調(diào)節(jié)、金融支持等經(jīng)濟手段，繼續(xù)降低國內(nèi)短缺的資源性產(chǎn)品的進口關(guān)稅，重點鼓勵擴大重大裝備、先進技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備及零部件和國內(nèi)短缺重要資源型商品進口，促進資源進口多元化，從而有效增加國內(nèi)商品供給。調(diào)整出口貿(mào)易政策，主要是逐步降低甚至取消出口退稅，完善加工貿(mào)易政策，限制高污染、高能耗和資源型產(chǎn)品出口，促進產(chǎn)業(yè)升級和出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，緩解國內(nèi)供應(yīng)不足、物價上漲的問題。繼續(xù)加大自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)核心競爭力的培育，扶持自有品牌產(chǎn)品出口；提高對外貿(mào)易的技術(shù)溢出和產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)，推動出口產(chǎn)品在國內(nèi)向上下游延伸。培育對外貿(mào)易的新增長極，包括具備國際競爭優(yōu)勢并符合新型工業(yè)化方向的重點產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品出口，以及發(fā)展有國際競爭力的軟件、運輸、金融等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)產(chǎn)品出口，也是調(diào)整外貿(mào)出口政策的重要內(nèi)容。

（二）調(diào)整利用外資政策，減少非正常外資。針對外資利用人民幣升值預(yù)期及加息可能出現(xiàn)的套利性流入，加劇人民幣的流動性過剩問題，要調(diào)整利用外資政策。一是要調(diào)整外資對資源的消耗政策。對高耗能、高污染、消耗資源比較多的外資企業(yè)，不但要降低或取消出口退稅，有些還要征收出口稅。目前，中國外貿(mào)出口構(gòu)成中，約50%以上是外資企業(yè)，調(diào)整出口退稅，實際上是對資源、環(huán)境壓力過大的外貿(mào)順差過大的調(diào)控。二是要調(diào)整對外資的稅收政策。對外資企業(yè)與國內(nèi)企業(yè)實行統(tǒng)一的稅收政策，實現(xiàn)內(nèi)外資企業(yè)的公平競爭?！吨腥A人民共和國企業(yè)所得稅法》已經(jīng)將內(nèi)外資企業(yè)所得稅統(tǒng)一為25%，無疑有助于實現(xiàn)公平競爭，也有助于遏制部分非正常外資的進入，緩解人民幣流動性過剩問題。三是調(diào)整外資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策。要以引進先進技術(shù)、先進管理和海外智力為重點，著力提升利用外資的產(chǎn)業(yè)層次和技術(shù)水平，積極擴大先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)利用外資。

（三）調(diào)整產(chǎn)業(yè)競爭政策，限制壟斷勢力發(fā)展。近年來，我國基礎(chǔ)能源和原材料領(lǐng)域價格持續(xù)上漲，原因是我國原材料、燃料、動力主要由國有壟斷企業(yè)提供，其價格上漲為各領(lǐng)域之最，除了需求原因外，主要源于它們的壟斷。并且基礎(chǔ)原材料、燃料、動力價格的上漲幾乎加大所有生產(chǎn)領(lǐng)域的生產(chǎn)成本，成為當前我國成本推進型通貨膨脹的直接原因。因此，要從根本上解決通貨膨脹問題，就必須盡快打破國有企業(yè)在基礎(chǔ)原材料、燃料、動力等領(lǐng)域的壟斷局面。為此，國家應(yīng)當盡快制定和出臺反壟斷法，引進和推動基礎(chǔ)原材料、燃料、動力領(lǐng)域和其他公共基礎(chǔ)領(lǐng)域的改革，拆分部分過度壟斷的國有企業(yè)，組建和引進新的行業(yè)競爭者，打破壟斷利益集團在某些領(lǐng)域的完全壟斷局面。

（四）調(diào)整對外開放政策，實施“走出去”戰(zhàn)略。針對外匯儲備過多造成流動性過剩的問題，要通過調(diào)整對外開放政策，鼓勵國內(nèi)企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略，推動我國企業(yè)在世界范圍內(nèi)參與國際分工，利用國際資源和國際市場更好地為國內(nèi)經(jīng)濟服務(wù)。企業(yè)走向世界還可以直接化解我國外匯儲備過多造成的流動性過剩問題。除了制訂鼓勵企業(yè)開展境外加工貿(mào)易類投資和中國企業(yè)帶資承包國外工程的有關(guān)政策和措施，通過多雙邊機制解除對外投資合作障礙、維護我國企業(yè)合法權(quán)益等之外，還要充分利用我國過多的外匯儲備，建立外匯投資公司，鼓勵國內(nèi)銀行聯(lián)合在境外設(shè)立銀行或分支機構(gòu)，將部分外匯轉(zhuǎn)化為支持國內(nèi)企業(yè)“走出去”的金融力量。

（五）實施供應(yīng)學派有關(guān)刺激生產(chǎn)增加供應(yīng)的宏觀經(jīng)濟政策。上世紀八十年代以來，美國和西方發(fā)達國家每一次經(jīng)濟衰退都是通過大規(guī)模減稅刺激來解決。當前我國物價上漲和流動性過剩說到底還是生產(chǎn)水平不能滿足人民日益增長的需要，即供應(yīng)相對需求不足的問題。因此，解決中國宏觀經(jīng)濟問題的當務(wù)之急是要刺激生產(chǎn)、增加供應(yīng)，緩解供求矛盾，既可以遏制通貨膨脹，又促進經(jīng)濟更好更快發(fā)展。具體來說，一是要進行大規(guī)模的減稅，扶持企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)，保障供給增加；二是要大力發(fā)展民營經(jīng)濟，打破各經(jīng)濟領(lǐng)域尤其是基礎(chǔ)領(lǐng)域的壟斷。

鄭傳玉.2008.從緊貨幣政策下的貨幣政策傳導(dǎo)工作研究.理論觀察,6。