□文/周 燕

作者系中國銀行山東省分行私人銀行家團隊主管，國際金融理財師（CFP）

在MBA的課程里，對市場風險這個詞是這樣定義的：所謂的風險是指未來市場價格(利率、匯率、股票價格和商品價格)的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)其既定目標的影響。市場風險可以分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商品價格風險，這些市場因素可能直接對企業(yè)產(chǎn)生影響，也可能是通過對其競爭者、供應商或者消費者間接對企業(yè)產(chǎn)生影響。

自從2003年基金進入商品市場以后，銅除了其重要的基礎材料特性之外，他不僅具有商品屬性還被賦予了金融屬性，其價格逐漸遠離成本區(qū)，并隨著世界金融市場的動蕩而劇烈波動。作為規(guī)模較大的銅生產(chǎn)企業(yè)，如何面對市場風險，控制市場風險是企業(yè)生存和發(fā)展必須面對的現(xiàn)實問題，推不掉，繞不開。市場，更是企業(yè)生存、發(fā)展、壯大的土壤。因此，企業(yè)自身必須建立有效的市場風險控制體系，具備管理風險的能力。

所以在市場風險面前，我們首先要有正確的觀念，要以愚者之心，敬畏市場，研究市場，應對市場變化，順勢而為。具體到整個行業(yè)有可能遇到的風險，以下幾個方面需要每個銅貿(mào)易生產(chǎn)企業(yè)引進足夠的重視。

一、價格波動帶來的市場風險

隨著中國經(jīng)濟在近15年的高速發(fā)展，中國銅消費已經(jīng)占世界銅消費的比例超過40%，并且連續(xù)10年世界第一。中國作為全球最大的銅生產(chǎn)和消費國，一直是全球銅行業(yè)最關注的市場。中國的銅工業(yè)發(fā)展也得益于巨大的市場消費量和消費潛力，但由于銅資源的短缺，自產(chǎn)的銅原料無法滿足國內消費需求的矛盾也日益突出。因此每年需要大量進口銅原料才能滿足強勁的消費需求。而銅價的劇烈波動不僅受到國際市場供需關系所趨，而且與全球金融環(huán)境，經(jīng)濟發(fā)展、甚至匯率、利率、基金投資需求等因素的影響越來越大，與國際政治經(jīng)濟形勢息息相關。

決定價格的最重要的因素之一是供求關系。從去年開始，中國對銅的需求量由于經(jīng)濟的變化已經(jīng)開始逐步放緩，相關數(shù)據(jù)顯示，2011年1～12月期間我國銅加工材產(chǎn)量月均增速僅為3.24%，而2010年我國銅加工材產(chǎn)量的月均增速卻高達17.59%。另外一組數(shù)據(jù)，中國10月精煉銅進口量下滑至15個月的低點，受節(jié)假日及使用銅作為抵押品需求下滑影響。海關總署在網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示，精煉銅、合金以及成品銅進口總量為321，879噸。據(jù)彭博社計算，這是自2011年7月以來額度最低值，較9月的39.48噸萬噸下滑18%。進口下滑有助于控制國內高漲的庫存，機構預計，中國今年用于銅管和銅線纜的銅消費將增加4.8%，為亞洲金融危機以來的最低增速。

從供給來看，在2012年稍早些時候，智利及秘魯?shù)恼吖僭?jīng)提出:未來幾年加大對銅礦產(chǎn)出的投資，未來智利的銅產(chǎn)量將比現(xiàn)在增加50%。最近哈薩克斯坦公布數(shù)據(jù)顯示，其今年1～10月銅產(chǎn)量較去年同期增長8.6%，而其未來產(chǎn)量也將大幅提升；無獨有偶，新近俄羅斯聯(lián)邦海關公布的數(shù)據(jù)顯示，該國1～9月銅出口量為20.65萬噸，同比增加95.9%，出口額達15.57億美元。

所以，未來一方面是中國經(jīng)濟增速放緩帶來的真實需求的放緩，另一方面是世界上產(chǎn)銅大國產(chǎn)量的不斷提升。如果沒有特殊性因素的影響，例如2008年的4萬億等，對銅價帶來的影響顯而易見。

二、“融資銅”給行業(yè)發(fā)展帶來的潛在風險

據(jù)稱，目前中國保稅倉庫銅庫存攀升至創(chuàng)紀錄的70萬噸，而其中90%為融資銅。該數(shù)據(jù)反映了下游企業(yè)減庫存、國內銅加工廠開工率回升以及與銅融資相關的持續(xù)性的過度進口。以前，中國銅進口代表中國需求，一直是影響銅價走勢的一個重要指標。但從2011年開始，“融資銅”現(xiàn)象使這種聯(lián)系弱化了。目前銅融資的規(guī)模在銀行方面并沒有獨立的統(tǒng)計口徑，但如果用已知港口庫存和交易所庫存來進行不完全測算的話，國內銅融資規(guī)模已在1000億元的級別以上；但這一數(shù)字并不包括民間私下的融資口徑。國內銅價相對便宜，今年以來，滬銅和倫銅之間的比價一度創(chuàng)下歷史新低，這是不少資金在期貨市場看多做多國內銅價的原因，雖然今年以來進口銅每噸相比國內銅價要高出1500～2000元人民幣，中國銅進口量還是在持續(xù)增長。

在銅融資活動中，許多貿(mào)易商其實扮演一個融資中介的角色，“融資客”中包括一些鋼材貿(mào)易商、房地產(chǎn)開發(fā)商。這里面，大量的進口銅并不用于消費，而是用于融資。銅質押融資，主要是指銅材的倉單/信用證質押業(yè)務。簡單來說，企業(yè)敲定進口銅后，通過交付進口銅總額20%～30%的保證金，就可以開出信用證；可以憑信用證向銀行申請質押融資，拿到銅倉單后可以快速賣出，這相當于獲得一筆低廉的貸款；這樣的融資操作也同樣適用于倉單。這意味著一筆進口銅貿(mào)易往往可以帶來兩次不同期限的融資機會。而國內銅價如果上漲，對銅融資則意味著可以在融資中獲取更多的資金。在這種融資操作模式中，一般而言需要在國內銅期貨市場上進行賣空套期保值?！柏浀绞仲|押或出售，售出就平倉期貨。資金最多可用半年，融資成本僅為5%，目前除了進口融資以外，由于人民幣升值和內外貨幣利差的存在，有不少企業(yè)還可以從中進行套利交易。中金公司最近發(fā)布的一份報告坦承，將重點關注中國銅融資需求的變化，并認為這是眼下銅市場的風險點。由于背后通過質押、杠桿等關系牽涉到銀行、貿(mào)易商等諸多方面，如果后市銅價大跌，遭遇重大風險的顯然不僅僅是期貨市場。假設銅價大幅下跌，相應的倉單自然不值那么多錢，銀行顯然就會對質押貸款要求追加相應的抵押金。假如大量銅庫存投放市場，就會造成行業(yè)“崩潰”。

因此，越來越積聚的銅庫存實際醞釀著巨大的風險，鋼鐵貿(mào)易鏈條發(fā)生的融資事件隨時都有可能發(fā)生在銅融資上，因為雖然是兩種不同的品種，但在本質上是一樣的，而此事發(fā)生的后果就是銀行壓縮對銅質押的規(guī)模，擬或干脆停止對銅企融資，當整個資金面收緊的時候，對資金鏈緊張，現(xiàn)金流不充分的企業(yè)來說這就是滅頂之災。

當然，對于為滿足生產(chǎn)經(jīng)營的有“融資”需求的銅加工和生產(chǎn)企業(yè)則要區(qū)別開來。

三、力避企業(yè)掉進“互保聯(lián)貸”漩渦

許多中小企業(yè)為了從銀行獲得貸款，采取三、五家企業(yè)之間互相擔保的方式。這不僅能夠解決缺乏抵押物的中小企業(yè)貸款難題，而且保證了銀行貸款的安全，曾被認為是銀行為企業(yè)融資服務的創(chuàng)新和行之有效的風險防控模式。在較好的經(jīng)濟形勢下，企業(yè)整體發(fā)展勢頭良好，互保、聯(lián)保能做到有效的風險防控。而當經(jīng)濟面臨下行壓力的時候，稅收、原材料價格、勞動力成本等等，都有可能成為壓跨企業(yè)的最后一根稻草，一家企業(yè)暴露資金鏈斷裂就會引出一連串的債務黑洞。銀行為了自保，自然就會要求企業(yè)提前還貸，那么信貸鏈條上的所有企業(yè)就都會被勒緊脖子?！盎ケ！?、“聯(lián)?！彼纬傻膿ｆ湕l，環(huán)環(huán)相扣，一旦發(fā)生斷裂，就會引發(fā)多米諾骨牌式的連鎖反應，原本只是一家企業(yè)的風險就可能蔓延至數(shù)家甚至數(shù)十家。今年杭州發(fā)生的互保危機，600多家企業(yè)被不同程度地拖入債務深淵。

“互?！?、“聯(lián)保”貸款雖存在很大風險，但依然不失為當前廣大小微企業(yè)解決貸款缺乏抵押物難題的一種辦法。既要發(fā)揮其作用，又要防控其風險，也需要對“互?！边@一形式進行創(chuàng)新。金融機構和銀行面對“互?！薄ⅰ奥?lián)?！睅淼奈C，不要一味全面收貸，應全面分析貸款企業(yè)的具體情況，對經(jīng)營基本正常的企業(yè)尤其是有較大影響的優(yōu)質企業(yè)，不要把它逼上絕路，盡力幫助他們渡過難關。這樣，挽救的可能不只是一家企業(yè)，很可能是某一個行業(yè)或一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。

四、謹防期貨套保演變成投機

套期保值主要是為了避免現(xiàn)貨市場上的價格風險而在期貨市場上采取與現(xiàn)貨市場上方向相反的買賣行為，即對同一種商品在現(xiàn)貨市場上賣出，同時在期貨市場上買進；或者相反。它有兩種形式，空頭套期保值跟多頭套期保值。許多企業(yè)做套保的初衷是為了對沖風險，但是在實際操作中違反相關規(guī)定或者步入投機的隊列，結果引致發(fā)生巨大的風險。中信泰富以及之前著名的國儲油事件都給了我們深刻的教訓，而新近發(fā)生的三普藥業(yè)銅期貨巨虧3.7億元亦是如此。其公司電纜產(chǎn)業(yè)的主要原材料為銅、鋁，而銅鋁的現(xiàn)貨價格受國際期貨價格影響較大，為此公司進行套期保值。究其虧損原因，據(jù)其自己表述是由于相關人員未完全按照套保業(yè)務內控制度的有關規(guī)定執(zhí)行，違反了公司套保業(yè)務內部控制制度中“選擇合適的時機買入公司規(guī)定的品種”的規(guī)定，越權賣出了期銅。

總之，企業(yè)套期保值猶如一把雙刃劍，能化解市場風險，本身也能產(chǎn)生風險，關鍵是要看企業(yè)如何使用這把利劍。

五、利用匯率杠桿但要謹防匯率風險

對商品市場來說，匯率風險是特別需要關注的風險之一。在人民幣升值的情況下，進口企業(yè)通過開立美元證，可以降低融資成本。不過近期的人民幣升值更多的是重大事件驅動影響。一方面在美國大選之前，全球投資者對人民幣的風險偏好增加，人民幣從8月開始持續(xù)升值，另一方面央行主動對中間價進行引導， “維穩(wěn)”的目標已經(jīng)實現(xiàn)，近日繼續(xù)高漲的私人部門結匯熱情更多的是一種滯后反應，預計此輪升值在年底前結束。之后人民幣走勢將更多的體現(xiàn)出市場的風險偏好，人民幣回復中長期貶值的道路是大概率事件。總之，持續(xù)關注匯率風險，尤其在企業(yè)年初簽訂相關合同之前，進行一個相對長期趨勢的判斷，可以在結算貨幣、結算方式的選擇上未雨綢繆，占盡先機。

巴菲特的老師，華爾街的一代宗師格雷厄姆曾經(jīng)在其絕望的時候寫過一首很著名的小詩：

靜靜的，軟軟的，一如輕絲般的飛雪；

死神親吻著孤獨的人心；

它的觸摸冷如冰霜，但總比無盡的憂傷好；

它的長夜一片漆黑，但總比不絕的悲痛強；

那靈魂不得安寧的人啊，何處才是你安息之地；

那可憐的雄鹿啊，你又怎能逃避叢林中的追捕；

煩惱纏繞著它的大腦，大地是它安息的枕頭；

絕望籠罩著它的心情，泥土是它解脫的良藥。

格雷厄姆可以稱得上是華爾街的宗師，在上個世紀30年代他曾經(jīng)將管理的資產(chǎn)在3年內從40萬美元上升到260萬美元，漲了6倍多。躊躇滿志的他就在這時候遭遇了1929年的股市崩盤。由于判斷失誤，他幾乎瀕臨破產(chǎn)，好在后來他意志堅強，改變了投資策略，將控制風險放在第一位，重新站了起來，并獲得了巨大的成功，在投資理論方面，其金融分析學說至今還被奉為投資者的圣經(jīng)，他本人也被奉為華爾街的教父。但即使投資水平高深如他，也再沒有小覷過市場，他告訴大家，要敬畏市場，任何人不要妄想駕馭市場。

隨著金融市場的發(fā)展，商品市場的價格不簡單是供求關系的決定，更多的時候，體現(xiàn)為金融資本的運作，每一輪危機的產(chǎn)生都是一個去杠桿、去庫存的過程。蝴蝶效應告訴我們，初始條件下微小的變化能帶動整個系統(tǒng)的長期的巨大的連鎖反應。

所以，不求駕馭市場，但求能順應市場，做好風險管理，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營的目標理應成為每一個企業(yè)最根本的要務。