一、股票回購(gòu)理論概述

股票回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式,從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司可以將回購(gòu)的股票注銷,但在絕大多數(shù)情況下,公司會(huì)把回購(gòu)的股票作為“庫(kù)藏股”保留,仍屬于發(fā)行在外的股票,但不參與每股收益的計(jì)算和分配。

（一）股份回購(gòu)的對(duì)象

我國(guó)的股份回購(gòu)更多的是服務(wù)于股權(quán)分置改革,這主要是由我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史和所發(fā)布的一系列法律制度造成的。在實(shí)行股權(quán)分置改革前,我國(guó)股票市場(chǎng)的基本特征之一是國(guó)家股、法人股、公眾股、外資股四種股權(quán)形式并存。各種法律法規(guī)也都針對(duì)不同形式的股票有不同的規(guī)定。之后我國(guó)實(shí)施股權(quán)分置改革,即法人股、國(guó)家股、需在滿足一定條件的情況下,可取得流通權(quán)可以進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易,但對(duì)轉(zhuǎn)讓時(shí)間做出了一些規(guī)定。另外對(duì)于公司的高管人員持有本公司股票的轉(zhuǎn)讓,公司法也明確作了限制和規(guī)定。

（二）股份回購(gòu)的類型

在實(shí)際操作過(guò)程中,各上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的類型各不相同,方式各異。股票回購(gòu)可以按照操作方式不同主要?jiǎng)澐秩N類型:公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)、要約回購(gòu)、協(xié)議回購(gòu)。從我國(guó)的實(shí)際情況上來(lái)看,主要是采用公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)與協(xié)議回購(gòu)。

（三）股份回購(gòu)的作用

1.服務(wù)于股權(quán)分置改革

股票回購(gòu)有利于上市公司股本結(jié)構(gòu)合理化，由于多方面原因，我國(guó)上市公司的股本結(jié)構(gòu)普遍存在著國(guó)家股、法人股占絕對(duì)控股地位、比重過(guò)大、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象,如此高的國(guó)家股和法人股比例,嚴(yán)重阻礙了上市公司的效率。對(duì)國(guó)家股和法人股進(jìn)行回購(gòu),提高上市公司流通股比例則是解決國(guó)家股和法人股問(wèn)題的一種頗具成效的方法。

2.股票回購(gòu)可以帶動(dòng)公司股票價(jià)格的上升

股票回購(gòu)使得市場(chǎng)上流通的股票減少，進(jìn)而可以提高公司的每股收益，最后可以向市場(chǎng)傳遞一種利好，有利于股票價(jià)格的提高。

3.股票回購(gòu)可以用于提高公司的營(yíng)運(yùn)效率

股票回購(gòu)之后作為庫(kù)藏股，日后可移作他用,如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等,或在需要資金時(shí)將其出售。比如說(shuō)，在股票期權(quán)激勵(lì)中，股東為了防止與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)相背離，在上市公式中往往采用股票期權(quán)的方法來(lái)進(jìn)行激勵(lì)，而這里的股票就是采用庫(kù)藏股。股票回購(gòu)產(chǎn)生于公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金股利的管制,目前在高科技企業(yè)中采用較多。

（四）股票回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析

股票回購(gòu)其實(shí)是一把“雙刃劍”，回購(gòu)給上市公司和股東帶來(lái)一系列好處的同時(shí),也會(huì)產(chǎn)生一些問(wèn)題和負(fù)面影響。

1.償債風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么主權(quán)資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。

2.法人股股東套現(xiàn), 侵占上市公司的資產(chǎn)

首先,國(guó)有股、法人股本身就存在產(chǎn)權(quán)不清的問(wèn)題;其次,在投入時(shí)國(guó)有資產(chǎn)是否存在虛置也很難說(shuō)清。最重要的是,每股凈資產(chǎn)的來(lái)源并不一定全部來(lái)自法人股股東的投入或盈利。

二、防范股票回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)政策建議

綜上所述上市公司在進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生上述的風(fēng)險(xiǎn)，而針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們必須制定相關(guān)的下述政策來(lái)進(jìn)行控制，這對(duì)上市公司加強(qiáng)資本市場(chǎng)運(yùn)作水平無(wú)疑發(fā)揮了重要作用。

（一）控制資產(chǎn)負(fù)債率

一般情況下，上市公司在進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)，都會(huì)采取負(fù)債方式，為了追求財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而進(jìn)行股票回購(gòu)，而這種不對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析，單純的采取負(fù)債回購(gòu)的話，容易產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)結(jié)合公司所處的發(fā)展階段，保持與該行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持相近，應(yīng)特別注意資產(chǎn)負(fù)債率的變化情況，有效地控制償債風(fēng)險(xiǎn)。

（二）建立防范大股東損害眾股股東和債權(quán)人利益的有關(guān)機(jī)制

建立有關(guān)機(jī)制保證社會(huì)法人股、公眾股東和債券人的利益。監(jiān)管的目的就是保證信息對(duì)稱,防止幕后操縱, 避免市場(chǎng)動(dòng)蕩。

（三）做好回購(gòu)和現(xiàn)金預(yù)算,盡量降低支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)公司利用債務(wù)融資籌集回購(gòu)資金時(shí),應(yīng)慎重考慮上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的合理性和負(fù)債結(jié)構(gòu)的適當(dāng)性,盡量減少上市公司因此而增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)做好現(xiàn)金預(yù)算,保證公司具備良好的支付能力,盡量降低一次性巨額支付帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)股票回購(gòu)理論介紹，公司在股票回購(gòu)公司在利用股票回購(gòu)會(huì)帶來(lái)有利于提高股票價(jià)格的利好，提高公司經(jīng)營(yíng)的效率，改善資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)也帶來(lái)相應(yīng)的償債風(fēng)險(xiǎn)，大股東套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)以及信信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：陳鵬(1987-），男，漢族，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：資本市場(chǎng)。

（責(zé)任編輯：唐榮波）