一、創(chuàng)業(yè)板退市新政推出的背景

我國資本市場主要由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外交易市場組成。創(chuàng)業(yè)板是針對無法在主板上市的公司提供融資渠道的新型證券交易市場形式。其目的是為風(fēng)險投資和創(chuàng)投公司建立正常退出機制，為自主創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺。而退市制度則使一部分差的企業(yè)退出市場，促進了資源合理配置，提高市場運行效率，為創(chuàng)業(yè)板市場注入了新的活力。

然而長期以來，無論是主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設(shè)，我國都凸顯了“重上市，輕退市”的思路。隨著近年來我國證券市場的發(fā)展，對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板制度的呼聲越來越高。英大證券研究所所長李大霄也表示，目前推出退市制度的時機較為成熟，退市制度改革具備在創(chuàng)業(yè)板試行的現(xiàn)實基礎(chǔ)。

二、評析創(chuàng)業(yè)板退市新政

《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》(征求意見稿）于2011年11月28日正式出臺，它與現(xiàn)行的備受詬病的創(chuàng)業(yè)板退市條件相比，變化如下：

（1）其方案增加了兩個退市的條件，一個是創(chuàng)業(yè)板在近36個月以內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)達到三次的，將會終止其上市，二是創(chuàng)業(yè)板公司股票在持續(xù)的20個交易日里每日收盤價均低于每股面值的，也將會終止其上市。

股票成交價格持續(xù)低于面值指標是海外成熟市場普遍采用的一個退市指標，這次把它作為退市條件，實際上是從前瞻性的角度出發(fā)，有一定的探索意味在里面，目的是為了建立更加多元化、市場化的退市指標體系。雖然，目前國內(nèi)股票市場內(nèi)還沒有出現(xiàn)，但從長遠來看是很有可能的。然而，一般情況下股票面值多為一元，股票交易價格跌破面值幾乎是不可能的事，連續(xù)20個交易日低于面值的情況更是罕見。而且，公司在最近36 個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)三次的將退市這一規(guī)定，其中也不乏尋租空間。這兩點使得這一規(guī)定流于形式，對上市公司的退市在一定程度上沒有起到實質(zhì)性的作用。

（2）恢復(fù)并完善上市的審核標準，不支持“借殼”恢復(fù)上市

很多上市公司通過一些手段來規(guī)避退市，很大程度上會導(dǎo)致公司停而不退的局面，繼而引發(fā)市場炒作，在一定程度上影響了市場的正常秩序和理性投資的理念。因此，建議在退市制度設(shè)計方面更加嚴格，將“不支持借殼上市”改為“不允許”或者“禁止”，明確傳達管理層的態(tài)度。

（3）縮短退市時間，加快退市速度

該規(guī)定將原有凈資為負的退市條件細化為兩個階段：一是經(jīng)審計的年度財務(wù)報告顯示公司凈資產(chǎn)為負，其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負，則其股票終止上市。因此，作為意見征求稿中的亮點，這項審核標準得到了業(yè)內(nèi)的普遍認可，同時也對創(chuàng)業(yè)板上市公司退市起到了實際的作用。

（4）改進創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險提示方式:①強化退市信息披露，及時提示退市風(fēng)險。②深化創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理，充分揭示退市風(fēng)險

（5）實施“退市整理期”制度，設(shè)立“退市整理板”

目前退市制度下，如果公司進入暫停上市后會出現(xiàn)兩種情況：一是達到恢復(fù)上市的條件；二是未達到恢復(fù)上市條件，終止上市。投資者從暫停上市開始就沒有交易機會，而且現(xiàn)在很多*ST股票股價比較高，這樣暫停上市的公司就有高價退市的可能。通常情況下，我們借鑒海外市場做法，在公司股票實際終止上市后，增加30個交易日的股票交易時間，同時設(shè)立退市整理板，把進入退市整理期的股票都集中到退市整理板進行交易。

（6）明確退市公司去向安排:創(chuàng)業(yè)板公司終止上市以后擬統(tǒng)一平移至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個可以進行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺。

總的來說這次創(chuàng)業(yè)板退市政策的實施是資本市場的一個進步，對推動我國資本市場的發(fā)展具有重要的意義。推出新的退市制度，實際上是將以前的一些制度落到了實處，從相應(yīng)的條款來看，提出了一些初步框架，達到什么條件要退、怎么退、退完以后怎么辦、同時還有怎么規(guī)避風(fēng)險之類的，提出了一些基本的框架。從未來發(fā)展角度來看，這些框架還需要再細化和不斷完善。

三、總結(jié)及感悟

就創(chuàng)業(yè)板市場而言，只有公司源源不斷的進入和退出，才能確保市場運轉(zhuǎn)順暢，保證市場活力。創(chuàng)業(yè)板退市制度的出臺，其必要性是毋庸置疑的。雖然這次我國創(chuàng)業(yè)板市場退市標準有了很大改進，也對海外創(chuàng)業(yè)板標準有所借鑒，但是遺憾的是，在退市標準上并未實現(xiàn)量化。建議可以參考海外成功創(chuàng)業(yè)板退市標準及這些標準對上市公司產(chǎn)生的約束，在我國創(chuàng)業(yè)板市場中設(shè)置具體的量化指標，并使退市標準向更嚴格、更多元的方向發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)板退市制度本身確實不夠完善，但它的改進需要時間，需要實踐的檢驗，這樣才能制定出適合我國國情的創(chuàng)業(yè)板退市制度。

參考文獻

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作者簡介：姚貴紅（1988-），女，漢族，山東東明人，現(xiàn)就讀于西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，研究方向：資本市場財務(wù)與會計。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）