華中科技大學(xué)文華學(xué)院/華中科技大學(xué)管理學(xué)院 白 平

略論會計信息質(zhì)量的投資者保護作用機制

華中科技大學(xué)文華學(xué)院/華中科技大學(xué)管理學(xué)院 白 平

如何實現(xiàn)對投資者的保護是我國證券市場發(fā)展中面臨的重要課題。本文從會計視角出發(fā)，分析了會計信息所具有的功能，結(jié)合公司治理中的委托代理理論、信息不對稱理論、資本資產(chǎn)定價模型和有效市場假設(shè)理論，分析了會計信息質(zhì)量的投資者保護作用機制。最后提出提高上市公司會計信息質(zhì)量是加強證券市場投資保護的有效途徑之一。

會計信息質(zhì)量 投資者保護 作用機制

隨著投資者保護對證券市場、經(jīng)濟發(fā)展的重要性受到更大程度的重視，越來越多的學(xué)者從不同視角對投資者保護進行了深入研究，如法律、會計、政治和文化等。在投資者法律保護不完善時，提高會計信息的披露質(zhì)量是公司保護投資者的方式之一。本文從會計信息的功能入手，對會計信息質(zhì)量的投資者保護作用機制進行探討。

一、會計信息的功能

根據(jù)會計的職能和會計信息披露的經(jīng)濟后果，會計信息對投資者權(quán)益的保護主要體現(xiàn)為公司治理功能和定價功能。

（一）公司治理功能。現(xiàn)代公司是建立在兩權(quán)分離的基礎(chǔ)之上的，其最大的弊端在于公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本會降低公司價值。如何消除信息不對稱和降低代理成本一直是公司治理研究的重要問題。會計信息全面反映了企業(yè)材料采購、加工、銷售等各個經(jīng)營環(huán)節(jié)的經(jīng)濟活動和投資融資等行為，向外部股東提供了有關(guān)公司的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量和所有者權(quán)益變動情況等經(jīng)營周期內(nèi)的綜合信息，是公司經(jīng)營信息中最核心最關(guān)鍵的信息。會計信息的質(zhì)量水平直接影響公司股東對信息的獲取程度，高質(zhì)量的會計信息有助于提高公司經(jīng)營管理的透明度，降低股東和管理者之間的信息不對稱，從而降低代理成本。

（二）定價功能。證券市場的投資者在進行投資決策時最關(guān)注的是資產(chǎn)的交易價格，而價格是圍繞著價值波動的，因此需要確定資產(chǎn)的價值，或稱合理價格。根據(jù)價值評估理論，一項資產(chǎn)的價值是該項資產(chǎn)所帶來的未來所有收益的現(xiàn)值。證券資產(chǎn)的未來收益包括兩部分，一部分是持有該資產(chǎn)期間所獲得的收益，二是轉(zhuǎn)讓該項資產(chǎn)時所獲得的買賣價差。如果站在全體投資者的立場則不存在轉(zhuǎn)讓問題，其收益就是持有期間的全部收益。證券資產(chǎn)的價格是由其未來的收益決定的，因此定價的關(guān)鍵就是合理地預(yù)期未來。會計信息所提供的歷史數(shù)據(jù)作為未來收益預(yù)測的重要參考依據(jù)，是資產(chǎn)定價的重要決定因素。在一個非有效的市場，投資者通過對公司歷史會計數(shù)進行比較和分析來預(yù)測其未來收益及成長性。高質(zhì)量的會計信息能夠為投資者提供真實可靠的歷史信息，有助于提高收益預(yù)測的準確性，為合理定價提供有力的支撐。而虛假的會計信息會迷惑和誤導(dǎo)投資者，降低觀測的準確性，導(dǎo)致定價失誤和投資失敗。因此，會計信息的定價功能具有投資者保護作用。

二、會計信息在投資者保護中的作用機制

（一）委托代理理論和會計信息。現(xiàn)代公司制企業(yè)的顯著特征之一就是公司的股東人數(shù)眾多，公司股權(quán)分散在成千上萬的投資者手中，股東的投資和公司的資產(chǎn)沒有一一對應(yīng)的關(guān)系，即公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離。由此引發(fā)了一個重要問題，誰來管理公司。投資者作為公司資本的實際提供者，對公司的資產(chǎn)沒有直接的決策控制權(quán)。股東通過股東大會選舉了公司的權(quán)力機構(gòu)——董事會，董事會作為委托方，聘請管理者根據(jù)契約代為管理公司的資產(chǎn)，并使公司資產(chǎn)的增值最大化，從而形成了資本所有者與企業(yè)經(jīng)營者間的委托代理關(guān)系。

在委托代理契約的簽訂和履行過程中，契約關(guān)系人雙方都要對其投入和回報進行評估和計量，這就需要有相應(yīng)的信息作為支撐。會計信息是契約關(guān)系中最重要的信息，與企業(yè)契約有著緊密的聯(lián)系。一方面，會計信息可以準確地計量和反映契約雙方的投入產(chǎn)出，提供雙方所需要的信息，從而平等協(xié)商達成一致，確定雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，平衡各個契約關(guān)系人比如委托人和代理人之間的利益，所以會計信息是契約各方訂立契約的基礎(chǔ)。另一方面，會計信息通過具體的數(shù)值反映了企業(yè)的經(jīng)營成果和資產(chǎn)增值能力，比如企業(yè)的盈利狀況、負債狀況等。這些數(shù)據(jù)有利于企業(yè)的股東、債權(quán)人等契約關(guān)系人評估和考核企業(yè)的履約狀況，并為后續(xù)管理者聘請、借貸等提供參考信息。因此會計信息本身也是契約具體內(nèi)容的組成部分和對契約執(zhí)行情況的監(jiān)督手段。會計信息在保證了企業(yè)契約簽訂的同時也起到對契約雙方的約束和激勵作用，從而可以降低企業(yè)的契約成本。會計信息在企業(yè)契約的簽訂、履行和評估過程中都起著重要的作用。由此，企業(yè)會計信息質(zhì)量的高低對企業(yè)這一契約聯(lián)結(jié)體的有效運轉(zhuǎn)具有至關(guān)重要的保障作用。

（二）信息不對稱理論和會計信息質(zhì)量。信息不對稱是指信息在契約關(guān)系中各個主體之間的分布是不對稱，契約關(guān)系中的一方擁有及時、準確、全面的信息，處于信息優(yōu)勢地位，而另一方處于信息的劣勢地位，無法掌握最新的準確的信息。在資本市場中，信息不對稱現(xiàn)象是普遍存在的。投資者和管理層由于在利益上的不一致，管理層有動機為了獲取自身利益而隱藏真實的信息，向投資者提供不全面甚至是虛假的會計信息，由此產(chǎn)生了信息上的不對稱。信息不對稱使得投資者因無法充分了解企業(yè)經(jīng)營成果和經(jīng)營風(fēng)險而對企業(yè)做出錯誤的評價，由此引發(fā)了逆向選擇(daverse selection)和道德風(fēng)險(moral hazard)，導(dǎo)致資本市場的資源配置效率低下。由于委托人和代理人利益不一致導(dǎo)致公司價值下降的部分稱為代理成本。為避免由信息不對稱引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險而產(chǎn)生的代理成本，需要加強對證券市場的監(jiān)管，保護投資者的知情權(quán)，降低信息的不對稱。高質(zhì)量的會計信息能夠幫助委托人需要掌握所需要的信息，以便于對代理人進行監(jiān)督、評價和考核，保證契約的履行和自身利益不受損害。

(三)資本資產(chǎn)定價模型和會計信息質(zhì)量。金融資產(chǎn)的價格是投資者收益的決定因素。金融資產(chǎn)的價值評估通常采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即該項資產(chǎn)未來產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)前的價值即為合理價格。其中現(xiàn)金流量需要根據(jù)企業(yè)過去的和現(xiàn)有的會計信息對未來經(jīng)濟業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的諸如收入、成本、費用等參數(shù)進行預(yù)測；折現(xiàn)率代表著資金的使用成本，需要根據(jù)資金提供者的期望回報率來確定。美國學(xué)者威兼夏普基于風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，提出了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），其表達式見下列公式。

其中：Re為資產(chǎn)的期望收益率；Rm為市場平均的期望收益率；β為貝塔系數(shù)；Rf為無風(fēng)險收益率。在這一模型中，投資收益是由無風(fēng)險收益和風(fēng)險收益兩部分構(gòu)成。投資者的收益首先應(yīng)包括無風(fēng)險收益，此外由于承擔(dān)了風(fēng)險，投資者還應(yīng)獲得風(fēng)險補償，其補償程度由其風(fēng)險程度而定。風(fēng)險越大其補償越多，收益和風(fēng)險之間是正向的線性關(guān)系。威兼夏普將計量學(xué)中期望與方差的計算運用到金融領(lǐng)域，通過統(tǒng)計公司歷史會計收益數(shù)據(jù)，計算其平均收益和收益的變動范圍即標準差，用該項資產(chǎn)的標準差與市場平均收益的標準差的比值即β系數(shù)，來衡量單項金融資產(chǎn)的風(fēng)險度，其數(shù)據(jù)來源于公司的會計數(shù)據(jù)。會計信息的質(zhì)量低下直接導(dǎo)致其數(shù)據(jù)可靠性差，影響到β系數(shù)的客觀性，使其風(fēng)險衡量功能失效而風(fēng)險程度更高，根據(jù)高風(fēng)險高收益原則，投資者要求的收益增加，資本成本增加。

高質(zhì)量的會計信息有助于預(yù)測未來收益，通過減少未來收益的不確定性來降低風(fēng)險，從而降低資本成本。而低質(zhì)量的會計信息在短期內(nèi)可能會蒙蔽投資者，但從長遠來看終會被市場所驗證而拋棄，最終導(dǎo)致資本成本的上升，造成市場資源配置不恰當(dāng)和效率低下。會計信息質(zhì)量影響了投資者對股票價格的預(yù)測準確度，減少錯誤定價的概率。因此，會計信息在證券市場上具有重要的作用，它是投資者評價上市公司業(yè)績、評價公司價值的主要信息來源。我國學(xué)者魏明海認為會計信息具有的定價功能能夠保護投資者利益，高質(zhì)量的會計信息能夠通過真實反映公司的經(jīng)營狀況、經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營風(fēng)險等方面的信息，為證券估價提供有效的信息。

（四）有效市場假設(shè)和會計信息質(zhì)量。投資者最關(guān)注的是金融資產(chǎn)價格的波動，而價格的波動受到市場上公開發(fā)布的信息的影響。美國學(xué)者法瑪建立了有效市場假說，他認為在一個完美的市場上，信息是公開、及時和免費的，金融資產(chǎn)的價格能夠充分反映市場可獲得的所有的與該項資產(chǎn)相關(guān)的信息，并作為一種信號傳遞機制，引導(dǎo)資本流入高效率的企業(yè)。對于市場的有效性，法瑪假設(shè)市場參與者是理性的、市場信息是公開透明的。而現(xiàn)實的市場很難達到這些假設(shè)條件要求。首先，人是有限理性而非完全理性的，并非每個人或每個人在任何時刻都是理性的，股票市場的“羊群現(xiàn)象”就是人的有限理性的反映。其次，信息也不是完備的，它在傳遞的過程中是無法達到完全公開、及時、等效，信息的擴散總會有先后，并且對信息的質(zhì)量也難以識別，市場上存在著許多信息造假各內(nèi)幕交易損害投資者利益的案例。在一個非完美的市場上，充斥著各種虛假的會計信息，市場存在套利機會而變得效率低下，具有信息優(yōu)勢的群體將會攫取超額利益，坑殺外部投資者的利益，資本市場資源配置功能失效。資本市場給融資者和投資者提供了一個交易的平臺，通過公平交易使社會資源達到有效的配置，讓資金流動到效率高的企業(yè)，為社會創(chuàng)造更多的財富。市場的低效率使擁有信息的一方對缺乏信息的投資者進行財富的掠奪，獲取不正當(dāng)?shù)睦?，?dǎo)致社會資源分配不公。因此，提高上市公司會計信息的質(zhì)量，促進會計信息在資本市場上公允地傳遞，減少投資者對金融資產(chǎn)的定價失誤，保證資本市場的有效性是保護投資者的關(guān)鍵所在。

由代理問題和信息不對稱引出的投資者保護問題一直是學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的重大課題。最初的對于投資者保護的研究主要關(guān)注法律、政治、文化等因素對于投資者保護的影響。上述這些影響因素由于過于宏觀和不可控制性，對于提高投資者保護水平不具有可操作性。

1.魏明海、陳勝藍、黎文靖.2007．投資者保護研究綜述：財務(wù)會計信息的作用.中國會計評論，3。

2.崔學(xué)剛.2004.公司治理機制對公司透明度的影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù).會計研究,8。