費(fèi)一妍

隨著十八大召開窗口的臨近，“穩(wěn)”字當(dāng)頭的相關(guān)措施明顯提升，以證監(jiān)會(huì)為首的管理層“暖風(fēng)”頻吹，從而刺激股市于9月末最后兩個(gè)交易日成功企穩(wěn)，并在10月展開了反彈行情。這是“政策底”的終結(jié)還是下跌途中的反彈插曲？

之前的9月26日，滬指2000點(diǎn)如窗戶紙一般，說破就破了。這是繼2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后再次跌破2000點(diǎn)，最低跌至1999.48點(diǎn)，也是43個(gè)月來的新低。對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好預(yù)期、對(duì)政策寬松力度加大預(yù)期以及對(duì)政策維穩(wěn)的過度期待最終被證明是“空中樓閣”。

一個(gè)輪回，中國(guó)股市似乎回到了原點(diǎn)。2000年7月19日，滬指首次站上2000點(diǎn)大關(guān)。七年時(shí)光，滬指一路飛漲到6000點(diǎn)，而從6000點(diǎn)跌回2000點(diǎn)，僅僅五年時(shí)間。但相比12年前，股民的心境大不相同，那時(shí)的2000點(diǎn)是股民期盼的牛市頂點(diǎn)，如今卻是難言的熊市最低。

此次隨著十八大臨近而企穩(wěn)的行情能夠堅(jiān)挺多久？三季度是不是谷底？中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否真的企溫回升？中國(guó)股民仍在期待。

2000點(diǎn)只具象征意義

財(cái)經(jīng)評(píng)論家葉檀在接受《中國(guó)經(jīng)貿(mào)聚焦》記者采訪時(shí)直言：“中國(guó)股市不正常的地方在于制度，而不是點(diǎn)位。2000點(diǎn)只具有象征意義，2000點(diǎn)與1800點(diǎn)沒有本質(zhì)區(qū)別。跌破2000點(diǎn)，可以說不是什么不正常的事情。我們有些制度，尤其是一些帶有圈錢性質(zhì)的制度，才是不正常的。”

大盤屢創(chuàng)新低，個(gè)股紛紛走低，“破凈”股票數(shù)量猛增。今年前8個(gè)月，兩市共有80只個(gè)股“破凈”，903只個(gè)股的市凈率低于2.02倍。昔日被譽(yù)為護(hù)盤“國(guó)家隊(duì)”的銀行板塊，如今也大幅跳水。截至10月12日收盤，16家A股上市銀行中，“破凈”銀行股達(dá)到6家，市盈率、市凈率水平均創(chuàng)下歷史新低。

今年前8個(gè)月，上證綜指以累計(jì)8.88%的跌幅，成為全球主要股市中表現(xiàn)最差的股指。德國(guó)DAX指數(shù)、美股道指、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500等都漲幅可觀，就連希臘Athex 20指數(shù)也有小幅上漲。一時(shí)間中國(guó)股市竟然比不上正處于水深火熱之中的希臘股市的討論甚囂塵上，有網(wǎng)友甚至用“亮瞎你的雙眼”來形容。

葉檀告訴記者，三季度正處于一個(gè)尋底的過程。預(yù)計(jì)今年第四季度的點(diǎn)位在1800-2500之間徘徊，之后比較長(zhǎng)時(shí)間地處于這個(gè)區(qū)間內(nèi)?！斑@是因?yàn)榻衲曛袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)確實(shí)不太好，但這僅僅是一個(gè)原因?！比~檀舉例道，除了制度性圈錢問題，解禁股不斷拋售、源源不斷的公司上市、一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)過大等都是造成股市不景氣的原因，而各公司盈利下降，不回饋投資者也是比較重要的原因。

“重融資、輕回報(bào)”現(xiàn)在已發(fā)展到只融資不回報(bào)的地步。類似中鋁等公司做大規(guī)模后虧損曝光、虧損之后毫不臉紅的圈錢行為一再上演，不僅在A股上市，在香港上市，還在美國(guó)因?yàn)樵旒俣髞G其臉，是中國(guó)股市難以上升的根本原因。

中國(guó)股市成為改革的遮羞布，金融機(jī)構(gòu)紛紛上市，聽命于行政命令或者投資虧損所產(chǎn)生的損失，由股民一一買單，金融機(jī)構(gòu)改革的急迫性被大大延后。經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)變是市場(chǎng)下挫的另一大原因。延續(xù)兩年多的大規(guī)模擴(kuò)張政策偃旗息鼓，擴(kuò)張期上馬的項(xiàng)目卻在等米下鍋，通脹導(dǎo)致的盈利下挫與融資成本的大幅提升，讓企業(yè)的真實(shí)狀況水落石出。

股市無英雄

今年10月，郭樹清上任證監(jiān)會(huì)主席一周年。在過去的一年里，郭樹清進(jìn)行了一系列大刀闊斧的改革，掀起了前所未有的改革旋風(fēng)。在股票發(fā)行與退出機(jī)制上的改革成就有目共睹，其一直倡導(dǎo)的價(jià)值投資和上市公司分紅制度重構(gòu)也是重要亮點(diǎn)。

“投資者當(dāng)傻瓜的時(shí)代一去不復(fù)返了?！痹?jīng)，股民們因?yàn)楣鶚淝宓暮霸挾駣^精神。尷尬的是，這一年來，市場(chǎng)表現(xiàn)并不如意，A股市場(chǎng)“跌跌不休”。

葉檀告訴本刊記者，很難期待因?yàn)橐粋€(gè)大英雄的出現(xiàn)，股市從此進(jìn)入牛市。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有自身的規(guī)律，不可能是被某個(gè)英雄所拯救的。這是不現(xiàn)實(shí)的，也是違反市場(chǎng)規(guī)律的。與房地產(chǎn)市場(chǎng)相似，中國(guó)的股票市場(chǎng)與利益分配息息相關(guān)，所牽動(dòng)的資金規(guī)模巨大，不能寄希望于郭樹清一個(gè)人扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)。

有言論稱，股市越改革越下跌意味著改革的失敗，并將責(zé)任歸咎于前后兩任證監(jiān)會(huì)主席。在葉檀看來，這種看法未免有失偏頗。對(duì)于出臺(tái)的新規(guī)應(yīng)做具體分析，指責(zé)該指責(zé)的，表揚(yáng)該表揚(yáng)的。一鍋端地罵，未免會(huì)讓真正做些事的人寒心。股市如此下挫，有宏觀經(jīng)濟(jì)、圈錢、行業(yè)下行各方面原因。監(jiān)管者該做的，就是建立公平規(guī)則，不要插手市場(chǎng)漲跌。

到目前為止，郭樹清新政的改革主要在革除時(shí)弊，針對(duì)既往市場(chǎng)中所存在的問題，做出調(diào)整與補(bǔ)缺。不論是鼓勵(lì)分紅，還是降低新股發(fā)行市盈率，抑或是打擊內(nèi)幕交易，大多如此。

盡管郭樹清新政成果頗多，但不可回避的一個(gè)事實(shí)是：中國(guó)股市到底該如何定位？這個(gè)困擾證監(jiān)會(huì)多年的問題仍然沒能明確。

融資與投資功能是股市的兩大關(guān)鍵功能。中國(guó)股市過分重視融資功能而忽視投資功能，往往會(huì)造成竭澤而漁的后果，如果投資者的利益得不到充分保證，那A股市場(chǎng)將失去大量的投資者而自斷生路。

對(duì)于郭樹清而言，一個(gè)有效的市場(chǎng)秩序的構(gòu)建要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重于各種形式上的改革。相對(duì)于形式改革，市場(chǎng)秩序的維護(hù)才是核心，未來的證監(jiān)會(huì)需要在維護(hù)市場(chǎng)秩序和保護(hù)投資者利益方面做出更多的努力。

先改圈錢文化

在面對(duì)股民“中國(guó)股市還有救嗎”的疑惑時(shí)，葉檀的回答很簡(jiǎn)潔：有，但有很長(zhǎng)很長(zhǎng)的路要走。

她向記者解釋道，郭樹清是一個(gè)改革者，他需要慢慢地去做一些事情，而這些事情不是他一個(gè)人的力量能夠推動(dòng)的。所以，需要一些合力來共同支持，也就是——制度改革。

葉檀認(rèn)為，股市改革，應(yīng)當(dāng)先改股市的圈錢文化。無數(shù)企業(yè)排隊(duì)上市就是翹首期盼在上市后的一夜暴富，這正是基于原有的制度設(shè)計(jì)為圈錢者提供了極大的便利。原始股溢價(jià)、發(fā)行股份稀薄，都在刻意增加一二級(jí)市場(chǎng)間的溢價(jià)，甚至連打新都成為無本保利的買賣。市場(chǎng)可以美其名曰稱為向生產(chǎn)者傾斜、向?qū)崢I(yè)家傾斜，其實(shí)質(zhì)是在一二級(jí)市場(chǎng)間設(shè)置了巨大的套利空間。

目前重建激勵(lì)機(jī)制，意在鼓勵(lì)上市公司分紅，回報(bào)投資者，雖然具體的手法有待商榷，但其改革的大方向尊重資本貨幣市場(chǎng)的規(guī)律。具體而言，有必要區(qū)分，紅利到底是由大股東笑納，還是讓普通投資者獲得了紅利？增加信息透明度，徹底公開分紅回報(bào)率與公司融資數(shù)量結(jié)合。釜底抽薪的辦法，是減少套現(xiàn)的原始股數(shù)量，在新股發(fā)行時(shí)摧抑過高的估值，讓利于普通投資者。

葉檀表示，同等重要的改革，在于建立市場(chǎng)化上市、退市制度，輔之以嚴(yán)厲的懲罰手段，防止投機(jī)者將上市退市當(dāng)作搜刮民財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。上市必須走市場(chǎng)化之路，以詳盡的公開信息，由市場(chǎng)自行定價(jià)，但對(duì)制造假信息上市、上市業(yè)績(jī)即變臉者必須嚴(yán)懲，以捍衛(wèi)市場(chǎng)的公平性，否則，所謂的市場(chǎng)化上市就會(huì)變成東郭先生與狼的悲劇。造假的狼肩扛市場(chǎng)化之大旗轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，而作為東郭先生的普通投資者一再被咬。新出臺(tái)的退市制度同樣如此，目前推出退市制度適得其時(shí)，卻要防止造假上市公司借退市將投資者資金卷包而走。

改革者有可能過于激進(jìn)，有可能有些理想色彩，但沒有理想色彩就無法推進(jìn)改革，此時(shí)合力如果形成善意的改革氛圍，中國(guó)的股票市場(chǎng)將有本質(zhì)的改變。如果短視地盯住股指，將喪失改革的良機(jī)。