陸新之

在中國，有一個(gè)沒有春天的行業(yè)，不是盛夏即是寒冬。要么是行情大好，雞犬升天，賺錢見者有份，要么則是集體低迷、大多數(shù)業(yè)者叫苦不迭。這一行，就是Private Equity，簡(jiǎn)稱PE，即“私募股權(quán)投資”，這是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。說白了，PE在海外，也是局限于有閑錢的中上人家的選擇。對(duì)于投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的兩重門檻，一般的白領(lǐng)藍(lán)領(lǐng)是沒法介入的。但是在過去兩年，在中國的投資理財(cái)領(lǐng)域，除了公眾曾經(jīng)耳熟能詳?shù)拿~“全民炒股”“全民炒樓”，現(xiàn)在又多了一個(gè)“全民PE”。這里面就很多故事了。

PE江湖的深溝險(xiǎn)壑

一般的A股，買的是上市后的股票。而一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行時(shí)候股票的市盈率，動(dòng)輒三十多倍，有些高達(dá)百倍。所以很多二級(jí)投資者，在一年辛苦下來賬戶還虧損的時(shí)候，會(huì)忍不住咬牙切齒地說，我能夠在股票上市之前十倍八倍市盈率先認(rèn)購就好了！這個(gè)思路真是對(duì)的。PE賺錢，主要就是盯住一級(jí)市場(chǎng)，或者說馬上就要上市的一級(jí)半市場(chǎng)，因此可謂本小利大。

國內(nèi)的PE在前幾年錢確實(shí)好賺，從創(chuàng)業(yè)板推出到現(xiàn)在，兩年多時(shí)間，收益率都很高。由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2010年時(shí)PE投資的單個(gè)項(xiàng)目基本上平均收益率在七到九倍，2011年降一點(diǎn)兒，也有四五倍的收益，而且這個(gè)錢賺得比較快，三年就有好幾倍的收益。想想看，投資五百萬，三年后回報(bào)兩三千萬，怎么不讓人聽著就激情四射？

作為國內(nèi)PE行業(yè)的重鎮(zhèn)，深圳各類股權(quán)投資基金有1600多家，管理資金規(guī)模超過2000億元。很多以往在制造業(yè)服務(wù)業(yè)都驍勇一時(shí)的商人，大都出資加入基金，聘請(qǐng)優(yōu)秀的投資團(tuán)隊(duì)，替他們找出更優(yōu)秀的未來企業(yè)家，參股他們的公司，他們心里的如意算盤正是：讓未來的柳傳志馬云給自己打工！

但是且慢，說句大俗話，別光看到賊吃肉，也得看到賊挨打。中國的PE走過了將近12年，從開始股權(quán)投資算起，這是一個(gè)成長的過程。過去沒有哪個(gè)部門來專門管，現(xiàn)在有了發(fā)改委，各地有金融辦，已經(jīng)納入到了法規(guī)體系里，未來應(yīng)該是逐步規(guī)范的一個(gè)過程。而在這一行打拼幾個(gè)月，就能感受到，股權(quán)投資領(lǐng)域的VC/PE，就像是一個(gè)江湖。金庸的小說寫的每個(gè)角色都可以在這個(gè)行業(yè)找到對(duì)應(yīng)的人，南帝北丐、東邪西毒，全都有對(duì)應(yīng)的人。這個(gè)行業(yè)里，有競(jìng)爭(zhēng)，也有各種傳說、各種八卦。雖然說PE賺錢的大有人在，然而這一行利益大風(fēng)險(xiǎn)也大，里面很多深溝險(xiǎn)壑，彎彎繞繞，絕不是說你閉著眼睛找一家PE砸錢進(jìn)去就能等著翻倍收錢的。

2010年下半年以來，大量資本涌入一級(jí)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致PE投資成本不斷高企，泡沫隱憂開始凸現(xiàn)，PE行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，與2010年相比，2011年中國企業(yè)上市數(shù)量減少了120家，融資額減少了41.6%。2012年一季度也僅有32家VC/PE機(jī)構(gòu)支持的中國企業(yè)境內(nèi)外市場(chǎng)上市，融資金額為32.32億美元，平均賬面回報(bào)下滑至4.24倍。

這就意味著，2011年在PE中賺到的錢，比起上一年少了差不多四成。更可怕的是，PE投資時(shí)候的公司，大都是包裝得光鮮亮麗，個(gè)個(gè)都自稱是未來的Apple和Facebook，再不濟(jì)也是第二個(gè)微軟。很多PE管理人著急把資金投出去，無暇細(xì)心判斷尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，一味追逐有上市計(jì)劃的企業(yè)，不僅導(dǎo)致投資價(jià)格虛高、資本被浪費(fèi)，而且滋生了“PE腐敗”，為PE行業(yè)發(fā)展和被投產(chǎn)業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了巨大隱患。

目前，全民PE正日益向“PRE-IPO”投資傾斜，這樣下去積累的非正常PE泡沫，貽害無窮。而在這些敢死隊(duì)公司上市受阻之后，很多投資的項(xiàng)目虧損將在2到3年后顯現(xiàn)，缺乏專業(yè)性和管理混亂，PE會(huì)出現(xiàn)大面積虧損，PE行業(yè)洗牌今年就會(huì)看到。

“全民PE”利大于弊

這一行跟錢有關(guān)，跟人更有關(guān)。

所謂投資就是投人，其實(shí)首先是投資基金的操盤手，其次再是考慮被投資的企業(yè)家。有一些業(yè)界偶發(fā)因素風(fēng)險(xiǎn)讓人哭笑不得。業(yè)內(nèi)赫赫有名的鼎暉創(chuàng)投，其核心合伙人及創(chuàng)始人之一王功權(quán)，五十多歲，突然鬧出“私奔”大事件，不僅拋下家小，更犀利的是，斷電郵關(guān)手機(jī)，不參加投資會(huì)議不管理分屬職責(zé)，公司業(yè)務(wù)一時(shí)間遭遇前所未有的困難。百億規(guī)模的基金遭遇這樣的戲劇性變數(shù)，投資人肯定是嚇出一身冷汗的！

所謂好日子總是過去的。當(dāng)一件物事在中國搞到街知巷聞，往往就是其巔峰階段。還好，中國的金融投資可謂是朝陽產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)積累三十年，加上中國公司每年涌現(xiàn)百萬家次，所以PE行業(yè)依然大有可為，其前景比起房地產(chǎn)市場(chǎng)與A股市場(chǎng)更有想象空間。所不同的是，全行業(yè)必然從幾年前的粗放式發(fā)展階段進(jìn)入了現(xiàn)在的精細(xì)化管理時(shí)代，而增值服務(wù)則是精細(xì)化管理時(shí)代的必需品。要投資到好公司，挖掘到未來的扎克伯格與李彥宏，投資人就得多想幾層的事情。

綜合來看，不同成長階段的企業(yè)對(duì)增值服務(wù)的需求也并不相同。通常情況下，早期項(xiàng)目“萬事待舉”，需要得到的資源幫助更多，戰(zhàn)略規(guī)劃、后續(xù)融資、企業(yè)內(nèi)部管理、外部資源等服務(wù)需求都顯得比較迫切；而中后期項(xiàng)目則接近“萬事俱備”，更集中于某一短板方面，尤其是資本市場(chǎng)運(yùn)作、財(cái)務(wù)規(guī)范、高管補(bǔ)充等方面需求更大。所以，投資人出錢之前，要認(rèn)真考察PE運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，是否有相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)以及操作經(jīng)驗(yàn)，只有先物色好合適的PE基金，才能把自己的一千幾百萬元交出去，樂觀其成。

2012年4月，管理咨詢公司貝恩在上海發(fā)布《2012年中國私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》。盡管面臨種種不確定因素，中國的私募股權(quán)投資（PE）市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)激增態(tài)勢(shì)，2011年交易金額達(dá)到152億美元，創(chuàng)歷史新高。

話又說回來，大亂才能大治。PE行業(yè)暴利時(shí)代之下，泡沫越快終結(jié)，后面的發(fā)展就越有利。PE投資戰(zhàn)略和內(nèi)部治理正走向一個(gè)新階段，國內(nèi)PE行業(yè)將迎來新的發(fā)展契機(jī)。市場(chǎng)最終會(huì)規(guī)范PE行業(yè)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，對(duì)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)而言，需要促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，尤其是其中的科技型和服務(wù)型企業(yè)的發(fā)展，因此，“全民PE”利遠(yuǎn)大于弊。本來這一行就是富人的金錢游戲。富人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和各類資源調(diào)動(dòng)能力，都不是一般公眾可比。因此，主管部門只需要?jiǎng)澫禄驹瓌t，而無需管得太細(xì)致太繁瑣，否則又成弄巧反拙了。