謝九

壞消息總是接踵而至，在經(jīng)過(guò)一連串糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也拉響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的警報(bào)。最新公布的官方5月份PMI指數(shù)僅為50.4%，比4月份大幅回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，就此結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的上升勢(shì)頭，如果考慮到接下來(lái)的6、7月份均為制造業(yè)淡季，PMI指數(shù)跌破50%的榮枯線可能并不遙遠(yuǎn)。

5月份的PMI指數(shù)，清晰揭示出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾。從需求指標(biāo)來(lái)看，5月份的新訂單指數(shù)僅為49.8%，比上月回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)為50.4%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，兩個(gè)指數(shù)都創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)，顯示出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需和外需都持續(xù)疲軟。

作為PMI指數(shù)中權(quán)重最大的指標(biāo)，新訂單指數(shù)的變動(dòng)最為重要，直接體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)制造業(yè)的市場(chǎng)需求情況。今年前4個(gè)月，新訂單指數(shù)一直位于50%的臨界點(diǎn)之上，但是5月份的新訂單指數(shù)大幅回落，僅為49.8%，比上月回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求明顯萎縮。從行業(yè)看，金屬制品業(yè)、食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、電氣機(jī)械器材制造業(yè)和石油加工及煉焦業(yè)等11個(gè)行業(yè)高于50%；專用設(shè)備制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè)、汽車制造業(yè)和鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等10個(gè)行業(yè)低于50%。從區(qū)域看，東部和東北部高于50%；中部和西部低于50%。從企業(yè)規(guī)?？?，大中型企業(yè)高于50%；小微型企業(yè)低于50%。

在內(nèi)需持續(xù)疲軟的同時(shí)，外需也未見好轉(zhuǎn)。新出口訂單指數(shù)反應(yīng)了海外市場(chǎng)的需求，5月份新出口訂單指數(shù)繼續(xù)下滑，在歐債危機(jī)的背景下，這顯然在預(yù)期之中。5月份的新出口訂單指數(shù)為50.4%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，金屬制品業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)和汽車制造業(yè)等10個(gè)行業(yè)高于50%；木材加工及家具制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等11個(gè)行業(yè)低于50%。從區(qū)域看，中、西、東北部高于50%；東部低于50%。從企業(yè)規(guī)?？?，中型和小微型企業(yè)高于50%；大型企業(yè)低于50%。

內(nèi)需和外需的同時(shí)萎縮，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求不足的矛盾分外突出，但是從供給指標(biāo)來(lái)看，5月份的生產(chǎn)指數(shù)雖然也有所回落，但回落幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及新訂單指數(shù)，使得二者之間的差距擴(kuò)大，形成產(chǎn)能過(guò)剩。這也造成了產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)的快速上升，5月份產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)比上月上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到52.2%，這也是11個(gè)PMI分項(xiàng)指數(shù)中唯一上升的指標(biāo)。從行業(yè)來(lái)看，食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和紡織業(yè)等13個(gè)行業(yè)高于50%；木材加工及家具制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)3個(gè)行業(yè)位于50%；汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械器材制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)和紡織服裝服飾業(yè)5個(gè)行業(yè)低于50%。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)又開始進(jìn)入新一輪的政策刺激期，各種似曾相識(shí)的做法似乎又回到了2009年。PMI指標(biāo)揭示出的需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾，或許也能為刺激政策的選擇提供一定的依據(jù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在刺激需求的同時(shí)，必須要警惕造成產(chǎn)能過(guò)剩，尤其是大規(guī)模的基建投資，雖然彌補(bǔ)了鐵路、公路和基礎(chǔ)設(shè)施的不足，創(chuàng)造出了一定的市場(chǎng)需求，但同時(shí)也很有可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩。目前我國(guó)幾大產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，比如鋼鐵、水泥和工程機(jī)械等，都是基建投資的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，一旦再推出新一輪的4萬(wàn)億計(jì)劃，一些停產(chǎn)的中小企業(yè)很快會(huì)紛紛復(fù)產(chǎn)，等到刺激政策停止之后，產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾會(huì)更加突出。與大規(guī)模的政府投資相比，既能刺激需求又不激發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾，唯有提升居民消費(fèi)才是更好的選擇，這需要政府減稅讓利，改革現(xiàn)有收入分配體制才能有實(shí)質(zhì)性的改變。對(duì)于目前市場(chǎng)盛傳的重啟新一輪大規(guī)模投資來(lái)保增長(zhǎng)，國(guó)家有關(guān)部門已經(jīng)予以否認(rèn)，顯然是已經(jīng)意識(shí)到了投資刺激經(jīng)濟(jì)的弊端所在，但對(duì)于如何提升消費(fèi)，目前還沒有看到更有效的措施。

在本輪經(jīng)濟(jì)下滑的過(guò)程中，小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力尤為脆弱，受到的沖擊最為明顯。4月份小型企業(yè)的PMI指數(shù)跌破50%的臨界線，僅為49.1%，5月份延續(xù)加速回落的趨勢(shì)，與4月份相比下滑了3.9個(gè)百分點(diǎn)至45.2%，連續(xù)第二個(gè)月跌至50%以下。相比之下，大中型企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)于小企業(yè)，5月份大型企業(yè)的PMI為51.1%，比上月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，中型企業(yè)PMI為50.8%，比上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，目前為止還保持在50%的臨界線之上。這也在一定程度上和匯豐發(fā)布的PMI指數(shù)形成印證，后者的PMI指數(shù)調(diào)查取樣以小企業(yè)為主，匯豐的PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月位于50%以下。

很多沿海地區(qū)的中小企業(yè)以出口型為主，在歐債危機(jī)的影響下訂單大減，而政府的大規(guī)模刺激計(jì)劃多為央企所主導(dǎo)，小企業(yè)很難分一杯羹，所以抵御經(jīng)濟(jì)下滑的能力最弱。我國(guó)的小企業(yè)在解決就業(yè)方面做出了極大的貢獻(xiàn)，如果任憑小企業(yè)的困難持續(xù)下去，最終造成大量的停產(chǎn)倒閉，將來(lái)勢(shì)必會(huì)影響到我國(guó)的就業(yè)。就目前來(lái)看，在我國(guó)一系列糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，就業(yè)指標(biāo)還是不多的亮點(diǎn)之一。如果經(jīng)濟(jì)增速下滑，但是就業(yè)市場(chǎng)保持穩(wěn)定，這樣的暫時(shí)下滑還屬于可以忍受的范圍，但是如果經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)失業(yè)率明顯上升，這樣的經(jīng)濟(jì)下滑將帶來(lái)一系列連鎖反應(yīng)。

PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)自3月份以來(lái)，一直保持在50%以上，5月份為50.5%，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)自年初以來(lái)一直保持在50%以上。統(tǒng)計(jì)局的就業(yè)數(shù)據(jù)也頗為樂觀，今年一季度城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%，與前一季度持平，失業(yè)率連續(xù)7個(gè)季度維持在4.1%的低位。人力資源與社會(huì)保障部定期公布全國(guó)主要城市勞動(dòng)力市場(chǎng)供需情況，今年一季度全國(guó)91個(gè)主要城市的崗位空缺與求職人數(shù)的比率為1.08，比上一個(gè)季度上升0.04，比去年同期上升0.01。自2010年底以來(lái)，這一比例始終維持在1之上，顯示我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)始終保持著供不應(yīng)求的狀態(tài)。盡管目前來(lái)看就業(yè)形勢(shì)尚可，但并不能因此放松警惕，如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，大量中小企業(yè)最終不得不停產(chǎn)倒閉，就業(yè)指標(biāo)最終一定會(huì)趨于惡化。如果以匯豐的PMI指標(biāo)來(lái)看，過(guò)去3個(gè)月來(lái)制造業(yè)的用工量一直趨降，今年5月份的就業(yè)創(chuàng)下38個(gè)月來(lái)的最大降幅。

5月份PMI的11個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)中，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的降幅最大，相比4月份大幅回落10個(gè)百分點(diǎn)至44.8%。其中受到國(guó)際油價(jià)等大宗商品價(jià)格大幅下降的影響，石油加工及煉焦業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等15個(gè)行業(yè)低于50%。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的大幅下滑，將在很大程度上緩解國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力，今年4月份國(guó)內(nèi)的CPI數(shù)據(jù)下降至3.4%，已經(jīng)低于一年期存款利率，預(yù)計(jì)下半年的CPI指數(shù)還將快速回落。物價(jià)指數(shù)的回落，對(duì)于央行推出降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)將提供一定的操作空間，下半年推出一次非對(duì)稱降息的概率大幅提升，也就是降低貸款利率，存款利率不變。

對(duì)于企業(yè)而言，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的回落可謂喜憂參半，對(duì)于不同產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)帶來(lái)不同的影響。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的大幅回落，意味著企業(yè)的生產(chǎn)資料成本大幅減輕，有利于改善企業(yè)的盈利能力；但與此同時(shí)，很多企業(yè)在前期價(jià)格高企時(shí)期大量購(gòu)進(jìn)原材料，隨著原材料價(jià)格大幅下跌，大量的庫(kù)存將給企業(yè)帶來(lái)沉重的存貨跌價(jià)損失。2009年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)，中國(guó)企業(yè)所受到的沖擊除了訂單萎縮帶來(lái)收入減少，更大的打擊其實(shí)來(lái)自存貨跌價(jià)損失，大量的企業(yè)因?yàn)榇尕浀鴥r(jià)陷入巨額虧損，而不是因?yàn)槭杖霚p少所致。

6月和7月通常都是制造業(yè)的淡季，從以往記錄來(lái)看，這兩個(gè)月份的制造業(yè)PMI也通常是年內(nèi)低點(diǎn)，因此，接下來(lái)的2個(gè)月內(nèi)，制造業(yè)PMI指數(shù)跌破50%將是大概率事件。國(guó)內(nèi)PMI指標(biāo)曾經(jīng)在去年11月份短暫跌破50%，再往前追溯，則是2008年底和2009年初，次貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)刻，國(guó)內(nèi)的制造業(yè)PMI曾經(jīng)連續(xù)多個(gè)月低于50%，最終在經(jīng)濟(jì)刺激作用下重返50%的榮枯線之上。目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激政策已經(jīng)陸續(xù)展開，PMI指數(shù)在創(chuàng)出年內(nèi)新低之后，預(yù)計(jì)四季度將會(huì)企穩(wěn)反彈。