陳鋼

在徹底實(shí)行利率市場(chǎng)化之前，還有兩件大事必須要做，一是解決地方政府的10萬(wàn)億負(fù)債的問(wèn)題，二是建立國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)體系

近日，央行行長(zhǎng)周小川撰文指出，目前中國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的條件已經(jīng)基本具備，下一步將加快建立存款保險(xiǎn)制度，擇機(jī)出臺(tái)并組織實(shí)施。本來(lái)利率市場(chǎng)化問(wèn)題討論已久，但一直沒(méi)有下文，此文一石激起千層浪，激起業(yè)內(nèi)許多辯論，那么當(dāng)前利率市場(chǎng)化時(shí)機(jī)究竟是否成熟了呢？

回眸我國(guó)近年利率市場(chǎng)化進(jìn)程，不難發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化在2004、2005年呈加速狀態(tài)，像當(dāng)時(shí)放開小額外幣存款利率、存款利率可以下浮，不設(shè)底線等；直至2008年10月的調(diào)整商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限；但到目前為止的近三年里，利率市場(chǎng)化進(jìn)程停滯不前。

利率市場(chǎng)化為何如此之難？難的關(guān)鍵點(diǎn)在于利益的平衡，2008年恰逢世界金融危機(jī)，中央為了刺激經(jīng)濟(jì)，祭出4萬(wàn)億的投資，其中絕大部分來(lái)自于銀行，而借方多為地方政府平臺(tái)，如果前幾年實(shí)行利率市場(chǎng)化，必然加大地方政府的負(fù)擔(dān)，所以利率市場(chǎng)化被擱置，目前這幾萬(wàn)億的貸款一直壓著地方政府和銀行，不敢輕舉妄動(dòng)，只怕牽一發(fā)而動(dòng)全身。在目前的體制之下，地方政府負(fù)責(zé)人不需要為貸款壞賬承擔(dān)太多責(zé)任，所以在政策允許的情況下，能夠從銀行大量貸款，這種事情誰(shuí)不愿意干？地方政府大干快上，不太考慮身后的問(wèn)題，畢竟每一屆地方政府首腦們能干幾年還不知道，能提高政績(jī)的事，誰(shuí)都會(huì)搶著去干，至于還賬嘛，可以等下一屆政府去動(dòng)腦筋。這種思維決定了地方政府貸款的壞賬可能性大大增加。

那么目前中國(guó)地方負(fù)債壓力如何？此前審計(jì)署發(fā)布的審計(jì)結(jié)果顯示，截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額10.7萬(wàn)億元，2011年應(yīng)償債規(guī)模為26,246.49億元，占比24.49%。而溫總理在“兩會(huì)”時(shí)的記者會(huì)上披露：“2011年地方政府新舉債21,536億，償債21,533億?！庇蓱?yīng)償債規(guī)模和實(shí)際償債額之差可以算出2011年地方政府性債務(wù)可能已有4,713.49億元獲展期，這占當(dāng)年應(yīng)償債務(wù)總額的17.96%。而2012年地方政府本應(yīng)需償債規(guī)模為1.84萬(wàn)億元，加上4713億元的展期貸款以及巨額的利息，還有GDP增速減緩導(dǎo)致的財(cái)政增收困難，可以想見(jiàn)，地方政府已經(jīng)有喘不過(guò)氣來(lái)的感覺(jué)了。

當(dāng)年地方政府和銀行簽訂的貸款合同中利息是否為浮動(dòng)貸款尚不得而知，但如果利率市場(chǎng)化實(shí)行，目前存貸款利率大概都需要上調(diào)（目前民間借款利率已經(jīng)達(dá)到普遍在15%以上），在這種情況下，中央政府將左右為難，因?yàn)槿绻炗喌氖歉?dòng)利率貸款，則地方政府未來(lái)將背負(fù)更高的利率，地方政府本來(lái)就還不上錢了，你還要加重利息負(fù)擔(dān)，豈不是讓他們破產(chǎn)？但如果簽訂的是固定利息，由于當(dāng)年多數(shù)貸款是以基準(zhǔn)貸款利率簽訂，一旦存款利息上行，銀行將面臨巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。

此事之危險(xiǎn)在美國(guó)已經(jīng)有過(guò)前車之鑒，1980~1985年美國(guó)逐步放開儲(chǔ)蓄和貸款機(jī)構(gòu)所能提供的存貸款利率后，由于利率上升，銀行被迫提供更高的利率來(lái)吸引更多的存款，但這些銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)主要是低利率時(shí)期發(fā)放的30年低利率固定抵押貸款，許多美國(guó)銀行的資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)嚴(yán)重的持續(xù)錯(cuò)配。因此當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹而大幅加息時(shí)，導(dǎo)致銀行巨額虧損，在接下來(lái)的幾年更有超過(guò)1000個(gè)儲(chǔ)蓄和貸款機(jī)構(gòu)宣布破產(chǎn)，其總資產(chǎn)超過(guò)5000億美元。

所以完全推行利率自由化不會(huì)是最佳選擇，誠(chéng)如周小川所言，如果建立了銀行存款保險(xiǎn)制度，情況應(yīng)該會(huì)好一些，但是仍然難以完全避免巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，那么為何此時(shí)要加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化？利率市場(chǎng)化又應(yīng)該怎么調(diào)，才能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的過(guò)渡？

此時(shí)意圖推進(jìn)市場(chǎng)化有一定的市場(chǎng)背景，即目前民間貸款利率過(guò)高，中小企業(yè)從銀行貸不到款，只好從民間借高利貸，但隨著貸款周期的完成，很多中小企業(yè)不堪重負(fù)，資金鏈斷裂，企業(yè)紛紛倒閉，老板跑路，引發(fā)了局部社會(huì)動(dòng)蕩。引發(fā)這種事件的主要原因是大銀行發(fā)放了太多的政策貸款，或者說(shuō)擁有絕大部分貸款資源的幾大國(guó)有銀行過(guò)于向地方政府和大型企業(yè)傾斜，一方面國(guó)有銀行的屬性決定了他們要服從政府的需求，另一方面大銀行對(duì)中小企業(yè)貸款成本較高，使得他們?cè)谛∑髽I(yè)貸款上積極性不高。在不久前人大會(huì)議討論會(huì)上，前銀監(jiān)會(huì)主席劉明康表示，小企業(yè)之所以獲得貸款資源很少，一部分原因是因?yàn)殂y行從地方政府方面回收資金較為困難，銀行又拿他們沒(méi)有辦法，為了回收流動(dòng)性，所以對(duì)部分中小企業(yè)貸款支持力度減弱，收回了貸款之后不再繼續(xù)發(fā)放。

照此來(lái)看，目前銀行業(yè)保持富裕的流動(dòng)性對(duì)中小企業(yè)是十分重要，要解決這個(gè)問(wèn)題降低存款準(zhǔn)備金率可能要比利率市場(chǎng)化更為實(shí)際，因?yàn)槟壳般y行存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20.5%，對(duì)銀行流動(dòng)性是一個(gè)很大考驗(yàn)。另一個(gè)方面需要適當(dāng)提高銀行存貸款利率，加大存貸款利率浮動(dòng)幅度，而不是全部放開利率市場(chǎng)化。這樣的話可以讓銀行在保證安全的前提下，加大銀行的適應(yīng)能力，因?yàn)榇婵罾实奶岣?，?guó)有銀行迫于經(jīng)營(yíng)壓力，不得不尋求更高利率的貸款需求，從而愿意更多的發(fā)放小企業(yè)貸款（小企業(yè)貸款利率較高）。還有一個(gè)重要方面是要?jiǎng)?chuàng)造更多的貸款源頭，目前中國(guó)幾大國(guó)有銀行幾乎控制了絕大部分貸款資源，國(guó)家一直在銀行經(jīng)營(yíng)上對(duì)民營(yíng)資本十分謹(jǐn)慎，正是因?yàn)檫@種資源分配的不合理，導(dǎo)致針對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)服務(wù)的民營(yíng)銀行幾乎沒(méi)有，如果能夠有足夠多的民營(yíng)銀行誕生，則民營(yíng)中小企業(yè)的金融服務(wù)狀況將大為改善，所以當(dāng)務(wù)之急，成立民營(yíng)銀行要比利率市場(chǎng)化來(lái)得更加緊迫。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，在徹底實(shí)行利率市場(chǎng)化之前，還有兩件大事必須要做，首先是必須要解決地方政府的10萬(wàn)億負(fù)債的問(wèn)題，否則這將會(huì)是長(zhǎng)期懸在銀行業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，要解決地方債務(wù)之困，不能夠通過(guò)增加稅收的方式解決財(cái)政困難，那樣的話只會(huì)使得現(xiàn)在“國(guó)富民窮”的現(xiàn)狀更加惡劣，更加加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，而應(yīng)該是考慮出售手中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式，盡量通過(guò)資本市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化的方式解決，尤其是應(yīng)該大力扶植資本市場(chǎng)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的法治建設(shè)，降低交易成本，使中國(guó)的資本市場(chǎng)盡早對(duì)全球市場(chǎng)開放，將中國(guó)的改革難題放到全球的視野下解決，方可徹底解決中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革難題。只有地方債務(wù)這個(gè)大山解決了，中央、地方政府以及銀行、企業(yè)等各方面才能真正松綁，那時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才可以輕松說(shuō)一句“軟著陸”。其次是必須盡早建立國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)體系，債券市場(chǎng)是最能反映資金價(jià)格的市場(chǎng)，此前雖然我國(guó)建立了規(guī)模不小的債券市場(chǎng)，但以交易國(guó)債為主，和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)達(dá)的種類繁多的債券市場(chǎng)相比，相差很遠(yuǎn)，尤其是企業(yè)債，除了少數(shù)國(guó)有大型企業(yè)能夠發(fā)行企業(yè)債以外，別的企業(yè)基本無(wú)法染指，在企業(yè)債無(wú)法發(fā)行的情況下是無(wú)法獲得真正的市場(chǎng)化利率的，讓銀行去摸索實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化是一件讓人捧腹的事情，難道要讓四大國(guó)有銀行頭頭們坐下來(lái)開個(gè)會(huì)商量一下解決？

利率市場(chǎng)化，表面上是銀行的問(wèn)題，但實(shí)際上，它只是中國(guó)一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)循環(huán)體的一部分而已，改此而不改彼，解決不了實(shí)際問(wèn)題，相反會(huì)產(chǎn)生很多新的矛盾。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革，是到需要系統(tǒng)性大手術(shù)的時(shí)候了，不如此，硬著陸只是時(shí)間問(wèn)題。

（作者：財(cái)經(jīng)評(píng)論員）