齊東超

近來(lái)盤(pán)點(diǎn)過(guò)去三年買(mǎi)賣(mài)個(gè)股的盈虧情況，驚奇地發(fā)現(xiàn)，雖然一只基金在不同的時(shí)期會(huì)有不同的股票組合，但實(shí)際情況是只有極少數(shù)個(gè)股對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生了顯著的貢獻(xiàn)。與同行交流，普遍也有類(lèi)似感受。主觀上講，每一次的買(mǎi)入，都是基于當(dāng)時(shí)掌握的信息，認(rèn)為這筆投資能夠帶來(lái)回報(bào)，但為什么只有極少數(shù)投資帶來(lái)有意義的回報(bào)呢？仔細(xì)梳理過(guò)往的成功投資案例，發(fā)現(xiàn)一個(gè)清晰的共性：那些帶來(lái)較高回報(bào)的上市公司都擁有一個(gè)清晰的商業(yè)模式和成長(zhǎng)邏輯，更加關(guān)鍵的是，這些公司最終都體現(xiàn)出了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)高增長(zhǎng)。

這是一個(gè)非常簡(jiǎn)單、但卻又至關(guān)重要的經(jīng)驗(yàn)?？陀^上，對(duì)成長(zhǎng)股投資者而言，每一筆投資，都奔著一個(gè)成長(zhǎng)的邏輯而去。但這樣的實(shí)踐教育了我們，成長(zhǎng)的邏輯正確與否，不在于多么深?yuàn)W的投資理論和商業(yè)分析，而只在于最后表現(xiàn)出來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這才是這些邏輯唯一的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡及其結(jié)構(gòu)變遷均產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)的影響。這個(gè)過(guò)程中演繹出了很多中國(guó)特色的成長(zhǎng)故事。作為置身其中的投資者，其實(shí)很難在幾年前做出前瞻性的預(yù)判。很多股票的投資機(jī)會(huì)也都是隨著時(shí)間的演繹和數(shù)據(jù)的不斷涌現(xiàn)逐漸清晰起來(lái)，股價(jià)也逐漸上漲，不斷給投資者以買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

相反，如果停留于之前的很多所謂的價(jià)值觀，則可能四處碰壁。這里面有一個(gè)經(jīng)常被提及的推薦模式：某某公司擁有什么樣的資產(chǎn)（品牌、渠道、產(chǎn)能等等），現(xiàn)在只有多么低的市值，強(qiáng)烈建議買(mǎi)入。我們經(jīng)常被其中的個(gè)別成功案例所感染，很容易非常篤定地做出一個(gè)自認(rèn)為非常有價(jià)值的決策。即使股價(jià)始終得不到反映，公司盈利也變化不大，很多人仍然堅(jiān)信隨著時(shí)間的推移，公司價(jià)值終會(huì)得到市場(chǎng)認(rèn)同。但由于我們目前基本上都屬于被動(dòng)的財(cái)務(wù)投資者，無(wú)法直接改變公司治理和基本面，這種被動(dòng)的投資往往成效不高。

作為一個(gè)投資者，親歷這樣的一個(gè)過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)的敬畏感也更深刻。我們力爭(zhēng)能前瞻性地預(yù)判事物演變趨勢(shì)，但更多的趨勢(shì)有其自身的形成路徑。更早地意識(shí)到這種路徑，更多地尊重和理解這種路徑，往往能夠形成有效的投資。相反，如果一味主觀地設(shè)想一種路徑，并不顧實(shí)際情況地固執(zhí)，往往造成嚴(yán)重的虧損。

在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中也有相似的經(jīng)驗(yàn)。筆者跟蹤一家知名的消費(fèi)品企業(yè)七年之久，他們?cè)缙谕茝V一個(gè)面向女性的品牌，理所當(dāng)然地找了一位資深的女主管，但總是不見(jiàn)起色。后來(lái)，企業(yè)干脆換了一個(gè)做統(tǒng)計(jì)出身的男主管。他沒(méi)有自己的消費(fèi)偏見(jiàn)，主要根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)決定資源投入，幾年之后，一個(gè)全國(guó)性的品牌強(qiáng)勢(shì)綻放。由此可見(jiàn)，在合理的商業(yè)模式和值得信服的投資邏輯基礎(chǔ)上，數(shù)據(jù)對(duì)于最后的結(jié)果具有較大的作用。

獨(dú)立思考是投資工作最核心的素養(yǎng)。但必須強(qiáng)調(diào)，只有被市場(chǎng)證明為正確的獨(dú)立思考才有意義。筆者的結(jié)論是：正確率的核心在于邏輯與數(shù)據(jù)的有效結(jié)合，要思考故事背后的邏輯，但一定要等到數(shù)據(jù)的驗(yàn)證才踐行這個(gè)邏輯。從概率論的角度上說(shuō)，絕大部分的事物的趨勢(shì)都是無(wú)序的，有序的趨勢(shì)是稀缺的，只有數(shù)據(jù)會(huì)顯示出這種趨勢(shì)。預(yù)判趨勢(shì)變得有序成功概率往往不大，而趨勢(shì)通過(guò)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)時(shí)，一定要給予足夠的尊重。因此，在把握大的投資邏輯的基礎(chǔ)上，尊重?cái)?shù)據(jù)預(yù)示的發(fā)展趨勢(shì)，并在投資中加以利用，有望更好地做投資。