摘要：本文從財(cái)務(wù)治理的角度出發(fā)，分析了當(dāng)前國(guó)有上市公司治理效率低下的幾點(diǎn)原因，并對(duì)此提出了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、重視債務(wù)治理、建立管理者激勵(lì)約束機(jī)制、完善獨(dú)立董事制度和強(qiáng)化外部審計(jì)監(jiān)督等政策建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)治理效率 債務(wù)治理 內(nèi)部人控制

一、引言

財(cái)務(wù)治理，是指在股東主導(dǎo)的利益相關(guān)者共同治理的基礎(chǔ)上，通過財(cái)權(quán)的合理配置和財(cái)務(wù)沖突協(xié)調(diào)，從而實(shí)現(xiàn)公司決策科學(xué)化和財(cái)務(wù)治理效率最大化的一整套靜態(tài)制度安排與動(dòng)態(tài)制度演化。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有上市公司的財(cái)務(wù)治理依舊處于初級(jí)水平，財(cái)務(wù)治理效率低下，嚴(yán)重阻礙了國(guó)有上市公司的發(fā)展壯大。

二、國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)治理效率低下的原因分析

（一）股權(quán)過于集中，國(guó)有股份“一股獨(dú)大”

國(guó)有上市公司大部分是由國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改革而來(lái)，因而必然造成公司股權(quán)過度集中、股權(quán)結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)象，使得國(guó)有股份利用其控股地位完全控制了公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，進(jìn)一步導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重不平衡。國(guó)有股東的股權(quán)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過中小股東，基于“同股同權(quán)”的出資契約，大股東對(duì)公司擁有絕對(duì)性的控制權(quán)。一方面，控股股東利用其在公司中的主導(dǎo)權(quán)力，可以通過投資活動(dòng)控制公司資產(chǎn)的流動(dòng)方向，通過關(guān)聯(lián)交易等方式，將投資者的共同出資用于為其自身謀取私利，損害了中小股東的利益。另一方面，我國(guó)上市公司股東大會(huì)在召開條件、參會(huì)代表資格等方面存在一些不利于中小股東的規(guī)定，使得中小股東參與股東大會(huì)的主動(dòng)性降低，這也在一定程度上為控股股東隱瞞公司經(jīng)營(yíng)信息及獨(dú)自做出重大決策提供了可乘之機(jī)。

（二）債務(wù)治理機(jī)制尚未建立，債權(quán)人權(quán)益保護(hù)意識(shí)落后

當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，社會(huì)誠(chéng)信體系尚不完善，債權(quán)約束軟化，公司逃債行為時(shí)有發(fā)生，公司債權(quán)人治理機(jī)制沒有形成，導(dǎo)致債權(quán)人的權(quán)益經(jīng)常受到侵害。公司債權(quán)人的權(quán)益保護(hù)觀念仍舊處于公司守信、到期歸還本息的水平。這種傳統(tǒng)觀念既不能防止和監(jiān)督公司侵害債權(quán)人權(quán)益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)也使債權(quán)人在保護(hù)自身權(quán)益過程中始終處于被動(dòng)的地位，而無(wú)法主動(dòng)采取措施。例如，由于上市公司破產(chǎn)制度尚不完善，債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)過程中處于嚴(yán)重的無(wú)權(quán)地位，主要表現(xiàn)為：債權(quán)人破產(chǎn)申請(qǐng)權(quán)的不完備，債權(quán)人會(huì)議有職無(wú)權(quán)，缺少破產(chǎn)責(zé)任追究與懲罰機(jī)制等。債權(quán)人的這種無(wú)權(quán)地位使得其在公司財(cái)務(wù)治理中并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，權(quán)益也無(wú)從得到保護(hù)。

（三）國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體虛置，“內(nèi)部人控制”問題嚴(yán)重

完善的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)以明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系為前提。國(guó)有上市公司存在的主要問題恰恰是國(guó)有股份的權(quán)利歸屬主體不明確，國(guó)有股權(quán)虛設(shè)，所有者缺位。從所有權(quán)的最終追溯來(lái)看，國(guó)有資產(chǎn)的最終產(chǎn)權(quán)主體是明確的，即全體人民。但國(guó)家作為所有者無(wú)法直接行使所有權(quán)，必須由其代理人——國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門代為行使出資人權(quán)利。這就導(dǎo)致了部分管理層人員利用國(guó)有股東在治理上的弱控制將企業(yè)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)集于一身，形成了典型的“內(nèi)部人控制”，同時(shí)又利用國(guó)家在行政領(lǐng)導(dǎo)上的“超強(qiáng)控制”推脫經(jīng)營(yíng)責(zé)任，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

（四）獨(dú)立董事制度不完備，尚未形成對(duì)管理層的有效監(jiān)督

為提高董事會(huì)獨(dú)立性，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理的成熟經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)上市公司引入了獨(dú)立董事制度，但是在實(shí)際的執(zhí)行過程中，由于獨(dú)立董事制度仍然處于嘗試階段，大部分獨(dú)立董事對(duì)其權(quán)利的行使比較謹(jǐn)慎，只是在董事會(huì)決議和關(guān)聯(lián)交易等方面履行簽字的職責(zé)，僅僅起到了決策程序形式上的作用。而且，我國(guó)獨(dú)立董事在選聘、薪酬等方面仍然處于大股東的控制，難以保證應(yīng)有的“獨(dú)立性”。上市公司存在著對(duì)獨(dú)立董事的選聘過分關(guān)注其名望和社會(huì)影響、獨(dú)立董事缺乏足夠的精力和能力參與公司經(jīng)營(yíng)決策、缺乏完善的激勵(lì)和約束機(jī)制等問題。

（五）外部審計(jì)約束失效，信息披露存在諸多問題

外部審計(jì)是維護(hù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表合法性與公允性的重要途徑，能夠增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)其信任程度。然而，當(dāng)前國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)中存在著雙重委托代理關(guān)系，廣大投資者是委托人，進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所是代理人，但由于“內(nèi)部人控制”，管理層掌握了選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所的權(quán)力，被審計(jì)對(duì)象成了實(shí)際上的審計(jì)委托人，管理層與會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在明顯的“捆綁”關(guān)系，前者成了后者的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，有的會(huì)計(jì)師事務(wù)所甚至成為上市公司弄虛作假的幫手。同時(shí)，這也導(dǎo)致了上市公司進(jìn)行虛假信息披露，誤導(dǎo)信息使用者，損害中小股東的利益，擾亂資本市場(chǎng)秩序。

三、提高國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)治理效率的途徑

（一）加快股權(quán)分置改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)分置是我國(guó)股票市場(chǎng)的最大特點(diǎn)，股東持有相同的股票卻沒有相同的權(quán)利。上市公司的股票包括流通股和非流通股，而非流通股股東更多地從控制大量自由現(xiàn)金流中獲得自身利益。在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)缺乏流動(dòng)性，非流通股占上市公司股本的大部分，不利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，嚴(yán)重阻礙著證券市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。加快股權(quán)分置改革的進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股股權(quán)的全流通，有利于提高證券市場(chǎng)的資源配置效率，實(shí)現(xiàn)國(guó)有上市股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，從而形成完善的公司治理結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)治理上的公平、公正和公開。

（二）重視債務(wù)治理，提高債權(quán)人的財(cái)務(wù)治理地位

國(guó)有上市公司應(yīng)該實(shí)施債權(quán)人財(cái)務(wù)相機(jī)治理機(jī)制，債權(quán)人等公司外部利益相關(guān)者應(yīng)參與公司財(cái)務(wù)治理權(quán)的分配，借助特定的制度安排，允許在適當(dāng)?shù)臈l件下(如公司財(cái)務(wù)狀況惡化、破產(chǎn)清算等)取得公司的財(cái)務(wù)控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)控制權(quán)的有效轉(zhuǎn)移。事前建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)制度，在債務(wù)契約中簽訂保護(hù)性條款。事中有限介入公司治理，密切關(guān)注公司及經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，通過各種方式監(jiān)督財(cái)務(wù)決策的制定與執(zhí)行。事后對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查，研究公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿鞍l(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，在此基礎(chǔ)上再確定下一步的措施。由于銀行是上市公司債務(wù)資金的最大提供者和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最大承擔(dān)者，二者的債權(quán)債務(wù)關(guān)系十分密切，因此應(yīng)該強(qiáng)化銀行的公司治理作用，充分利用銀行的信息優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的監(jiān)控能力，從法律上賦予銀行對(duì)公司實(shí)施“相機(jī)性”控制的權(quán)力。

（三）建立管理層激勵(lì)與約束機(jī)制，防范“內(nèi)部人控制”

設(shè)計(jì)一套激勵(lì)機(jī)制，使管理者與股東有著共同的利益追求，從而在減少代理成本的同時(shí)，使管理人員能夠?yàn)楣厩诿愎ぷ鳎瑢?shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，增加股東財(cái)富。在設(shè)計(jì)上市公司管理人員的激勵(lì)機(jī)制時(shí)，要突破國(guó)有上市公司收入分配的過多限制，更多地借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家良好的激勵(lì)機(jī)制，給予管理人員適當(dāng)?shù)墓善被蚬善逼跈?quán)，使管理者的薪酬與公司業(yè)績(jī)和股票市場(chǎng)掛鉤，而對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)管理水平差的管理人員，董事會(huì)要能夠果斷地采取解聘措施。只有在這種強(qiáng)大的外部壓力和激勵(lì)機(jī)制面前，管理人員才會(huì)盡力地使公司價(jià)值最大化、股東權(quán)益最大化。

為了防止管理層實(shí)施損害股東利益的行為，國(guó)有上市公司還需要建立必要的約束機(jī)制，即上市公司通過相關(guān)規(guī)章、制度而形成對(duì)管理層的懲罰約束機(jī)制。約束機(jī)制不健全已經(jīng)成為上市公司治理中的制度缺陷，上市公司應(yīng)當(dāng)加快制定完善的管理層約束機(jī)制。

（四）完善獨(dú)立董事制度，發(fā)揮其監(jiān)督作用

獨(dú)立董事制度是股份公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離條件下為防止“內(nèi)部人控制”和“一股獨(dú)大”、保護(hù)公司內(nèi)外部弱勢(shì)群體而產(chǎn)生的。完善獨(dú)立董事制度，可以從以下幾個(gè)方面采取措施：首先，要培育獨(dú)立董事市場(chǎng)。應(yīng)該實(shí)行開放式的獨(dú)立董事資格認(rèn)證制度和獨(dú)立董事與上市公司雙向選擇制度，鼓勵(lì)有序競(jìng)爭(zhēng)；建立獨(dú)立董事檔案和獨(dú)立董事業(yè)績(jī)公示制度，促進(jìn)個(gè)人信譽(yù)及社會(huì)評(píng)價(jià)體系的形成。其次，建立獨(dú)立董事業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)制度。向全體股東及社會(huì)公眾公開有關(guān)獨(dú)立董事的個(gè)人信息和工作情況及績(jī)效，將獨(dú)立董事真正置于市場(chǎng)環(huán)境之中和社會(huì)監(jiān)督之下。第三，規(guī)范選聘機(jī)制。獨(dú)立董事的選聘制度化、程序化一直是來(lái)自股民最強(qiáng)的呼聲。規(guī)范選聘，才能增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性，避免傾向性。此外，還應(yīng)當(dāng)建立獨(dú)立董事的激勵(lì)與約束機(jī)制。應(yīng)該賦予獨(dú)立董事以相應(yīng)的薪酬和股票期權(quán)，可以使獨(dú)立董事追求長(zhǎng)期利益，關(guān)心上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

（五）強(qiáng)化外部審計(jì)的監(jiān)督職能，提高財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量

充分可靠的外部審計(jì)傳遞的信息具有權(quán)威性，能夠發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理失效及財(cái)務(wù)舞弊等問題。會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)該保持獨(dú)立性和遵守職業(yè)道德守則，明確審計(jì)委托人與被審計(jì)對(duì)象，對(duì)國(guó)有上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表編制及其信息披露發(fā)表恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)意見，充分發(fā)揮外部審計(jì)對(duì)國(guó)有上市公司的財(cái)務(wù)治理監(jiān)督作用。完善的信息披露制度構(gòu)建在于確定適當(dāng)?shù)呐稑?biāo)準(zhǔn)和披露程序。從上市公司的角度來(lái)看，管理層應(yīng)當(dāng)向利益相關(guān)者及時(shí)公布公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面發(fā)生的重大事項(xiàng)，使公司股價(jià)能夠及時(shí)做出調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的資源配置功能；從投資者的角度來(lái)說(shuō)，也可以使其做出理性投資決策，從而避免因信息不對(duì)稱而遭受損失。

四、結(jié)束語(yǔ)

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)對(duì)發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)起著至關(guān)重要的作用。國(guó)有企業(yè)股份制改革以來(lái)取得了輝煌的成績(jī)，但是在股權(quán)制衡、債務(wù)治理、明晰產(chǎn)權(quán)及信息披露等方面依然也存在著諸多問題，造成國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)治理效率低下，嚴(yán)重制約著作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱的國(guó)有企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，采取積極有效的措施提高國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)治理水平，增強(qiáng)其可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，勢(shì)在必行。

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（陳建新，1987年生，山東臨沂人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生。研究方向：財(cái)務(wù)管理與管理會(huì)計(jì)）