陳紀(jì)英　沈文翰

若最終收購(gòu)尼克森成功，中海油的油氣儲(chǔ)量將提升到百億桶水平，大大縮小與國(guó)際石油巨頭的差距。但是，與2005年并購(gòu)優(yōu)尼科遭遇到了勁敵雪佛龍公司不同，此次中海油并購(gòu)尼克森并沒(méi)有遭遇對(duì)手，這無(wú)疑暗示了該筆交易并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

繼七年前并購(gòu)優(yōu)尼科失利后，中國(guó)海洋石油有限公司又卷土重來(lái)。

7月23日，中國(guó)海洋石油有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中海油”)宣布與加拿大尼克森能源有限公司(以下簡(jiǎn)稱“尼克森”)達(dá)成協(xié)議，以每股27.5美元的價(jià)格，現(xiàn)金收購(gòu)尼克森所有普通股，交易總對(duì)價(jià)約為151億美元。目前，該筆交易還需尼克森三分之二以上普通股東和多國(guó)監(jiān)管部門審批通過(guò)，若交易最終完成，這將成為中國(guó)最大金額的海外收購(gòu)案。

一位中海油人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，“盡管其中一些對(duì)此次并購(gòu)有審批權(quán)的國(guó)家也許會(huì)對(duì)最終達(dá)成交易設(shè)置障礙，但整體而言，并購(gòu)審批通過(guò)的可能性要大得多?！逼湓蛟谟?，2005年并購(gòu)優(yōu)尼科遭遇美國(guó)政界和部分利益集團(tuán)進(jìn)行泛政治化解讀，而此次并購(gòu)的商業(yè)色彩則更為濃厚。

盡管中海油人士普遍看好此次并購(gòu)，但市場(chǎng)的疑問(wèn)依然不絕：在全球經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢(shì)下，溢價(jià)61％并購(gòu)是不是買貴了?并購(gòu)?fù)瓿珊笕绾雾樌?

七年前就想買了

中海油在發(fā)給《中國(guó)新聞周刊》的書(shū)面采訪回復(fù)中說(shuō)，中海油之所以看中尼克森，主要是后者擁有大量油氣儲(chǔ)量。

總部位于加拿大的尼克森，在多倫多和紐約證券交易所兩地上市，其分布在加拿大西部、英國(guó)北海、墨西哥灣和尼日利亞海上等全球最主要油氣產(chǎn)區(qū)的資產(chǎn)中，既有常規(guī)油氣，也包括了開(kāi)采難度較大的油砂以及頁(yè)巖氣等非常規(guī)資源。

依據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則計(jì)算，截至2011年12月31日，尼克森擁有9億桶油當(dāng)量的證實(shí)儲(chǔ)量及11.22億桶油當(dāng)量的概算儲(chǔ)量。此外，根據(jù)加拿大國(guó)家油氣儲(chǔ)量評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定計(jì)算，截至2011年12月31日，尼克森還擁有以加拿大油砂為主的56億桶油當(dāng)量的潛在資源量，各類油氣資源合計(jì)總量約為76.22億桶。

“2005年，中海油并購(gòu)優(yōu)尼科之前，就開(kāi)始關(guān)注尼克森了?！币晃徊辉竿嘎缎彰闹泻Ｓ腿耸肯颉吨袊?guó)新聞周刊》透露，早在2005年，尼克森和優(yōu)尼科一起出現(xiàn)在中海油高層的并購(gòu)對(duì)象名單上。

這位人士分析，中海油高層當(dāng)時(shí)之所以暫時(shí)擱置尼克森，可能主要是因?yàn)樽鳛槊绹?guó)公司的優(yōu)尼科在亞洲也有資產(chǎn)，“收購(gòu)?fù)瓿闪丝赡芨醒矍蛐?yīng)”。但這筆交易最終因被一些美國(guó)政客和部分利益集團(tuán)泛政治化解讀而以失敗告終。

中海油在發(fā)給《中國(guó)新聞周刊》的書(shū)面回復(fù)中表示，中海油的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)對(duì)尼克森的關(guān)注和評(píng)估已經(jīng)持續(xù)很久了，這是一家擁有誘人資產(chǎn)的優(yōu)秀石油公司。中海油對(duì)這項(xiàng)交易做了大量的前期調(diào)研工作，“否則我們是不會(huì)進(jìn)行此項(xiàng)交易”。

“這是一筆友好的交易”，中海油特意強(qiáng)調(diào)這個(gè)交易是雙贏的，“我們正向尼克森的股東提出一份已經(jīng)由尼克森董事會(huì)全面支持的誘人要約。并且，我們確信該交易將為加拿大帶來(lái)利益。”

對(duì)于尼克森的投資者來(lái)說(shuō)，中海油給予尼克森每股27.50美元的收購(gòu)價(jià)格，比尼克森在紐約證券交易所交易的股票2012年7月20日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)61％。

如果回顧中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的報(bào)價(jià)，這個(gè)溢價(jià)水平顯然處于高位。2008年，中國(guó)海洋石油總公司旗下另一上市公司中國(guó)海洋石油總公司旗下的中海油田服務(wù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中海油服)195億港元要約收購(gòu)挪威同行，溢價(jià)18.7％。2009年，中石化以72.4億美元的價(jià)格收購(gòu)瑞士Addax石油公司，溢價(jià)47％。不過(guò)，2011年，中石化曾溢價(jià)120％收購(gòu)加拿大日光(Daylight)能源公司，超高溢價(jià)亦曾引發(fā)廣泛爭(zhēng)議。

“每桶油資源價(jià)不到兩美元”

在中國(guó)能源網(wǎng)CEO韓曉平看來(lái)，中海油此次并購(gòu)尼克森的價(jià)格，比2005年并購(gòu)優(yōu)尼科更為合算。2005年并購(gòu)優(yōu)尼科時(shí)，國(guó)際油價(jià)處于高位，這意味著優(yōu)尼科的市值被同步高估了，而如今油價(jià)則處于相對(duì)低位，而尼克森公司的市值存在被低估的可能性，“現(xiàn)在出手價(jià)格合適?！?/p>

中海油出資151億美元，可以控制76億桶資源量，相當(dāng)于每桶油資源價(jià)格約不到2美元。如果考慮承擔(dān)尼克森43億美元的債務(wù)，也不到2.55美元／桶。2005年，中海油發(fā)起對(duì)優(yōu)尼科收購(gòu)時(shí)，優(yōu)尼科公開(kāi)的探明儲(chǔ)量為17.54億桶，實(shí)際可能擁有的儲(chǔ)量44億桶。中海油當(dāng)時(shí)出價(jià)185億美元，相當(dāng)于每桶油價(jià)格為4.2美元。

借助這次并購(gòu)，中海油的油氣儲(chǔ)備也大幅提高。韓曉平認(rèn)為，并購(gòu)尼克森之后，作為中國(guó)“三桶油”中的小弟，中海油籽快速“上位”，縮小與行業(yè)排名前兩位的中石油和中石化的差距。中海油2011年年報(bào)顯示，中海油擁有凈探明儲(chǔ)量約31.9億桶油當(dāng)量。而收購(gòu)尼克森后，中海油的儲(chǔ)量將提升到百億桶的規(guī)模。

“算小賬合算，你再算算大賬，更劃算”。韓曉平對(duì)《中國(guó)新聞周刊》說(shuō)，如果中海油并購(gòu)尼克森順利落地，中海油將在加拿大、墨西哥灣、幾內(nèi)亞灣、巴西沿海等幾大油區(qū)都有資源權(quán)益，這也是中海油夢(mèng)寐以求的資源，“為中海油進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┝酥??！?/p>

但是這次并購(gòu)卻并未說(shuō)服那些用股價(jià)來(lái)投票的投資者。中海油股價(jià)當(dāng)天在香港股市下跌了4％以上。就此問(wèn)題，中海油官方人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，通過(guò)對(duì)尼克森的全面評(píng)估與分析，他們認(rèn)為，交易對(duì)價(jià)能夠全面、合理地反映尼克森的基本價(jià)值。同時(shí)，這個(gè)價(jià)格也能達(dá)到中海油的內(nèi)部目標(biāo)的回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

“你想知道這筆并購(gòu)合算不合算，就看有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吧，如果的確是一塊肥肉，撲上來(lái)的肯定不止一只狼。”一位在中國(guó)能源行業(yè)工作20多年、并曾參與過(guò)中海油相關(guān)海外并購(gòu)業(yè)務(wù)的資深人士分析說(shuō)，與2005年并購(gòu)優(yōu)尼科遭遇到了勁敵雪佛龍公司不同，這次并購(gòu)尼克森，中海油并未遭遇對(duì)手。

上述人士認(rèn)為，并購(gòu)尼克森的主要風(fēng)險(xiǎn)是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)不會(huì)快速過(guò)去，油價(jià)在短期內(nèi)很難反彈到相對(duì)高位，而在尼克森76.22億桶的油當(dāng)量?jī)?chǔ)量中，很大—部分是開(kāi)采成本相對(duì)較高的油砂等。

不過(guò)，這位人士認(rèn)為石油價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)的，在石油輸出國(guó)組織歐派克和代表石油消費(fèi)國(guó)利益的IEA的斡旋和博弈下，石油價(jià)格保持了相對(duì)穩(wěn)定，大跌大漲的可能性相對(duì)較小。

此外，開(kāi)采油砂所帶來(lái)的環(huán)境問(wèn)題，也讓一些公司對(duì)并購(gòu)尼克森望而卻步。由于油砂的主要結(jié)構(gòu)是富含天然瀝青的沉積砂，雖然可用于提煉石油，但較之常規(guī)石油的開(kāi)采和提煉，效率很低，耗費(fèi)大量水和能源，環(huán)境成本較高。

中國(guó)能源網(wǎng)CEO韓曉平認(rèn)為，“中海油現(xiàn)有常規(guī)油氣儲(chǔ)量，還夠開(kāi)采好幾年，油砂可以再等等，等合適的時(shí)候再開(kāi)采?！?/p>

并購(gòu)考驗(yàn)“消化”能力

除了油砂的開(kāi)采成本外，中海油能否解決并購(gòu)尼克森之后的文化沖突問(wèn)題，則是這筆并購(gòu)案的另一重大風(fēng)險(xiǎn)。這也是中國(guó)企業(yè)走出去的所面臨的共同問(wèn)題。

上述熟悉中海油并購(gòu)的能源行業(yè)資深人士透露，中國(guó)海洋石油總公司旗下的中海油服，曾在2008年收購(gòu)了挪威石油鉆探承包商Awilco Offshore ASA(簡(jiǎn)稱“Awilco”)，當(dāng)時(shí)，中海油服亦對(duì)Awilco的人員熱情挽留，但是收購(gòu)不久，Awilco的人員依然流失嚴(yán)重。

“為什么流失，企業(yè)文化不一樣啊，比如央企強(qiáng)調(diào)員工對(duì)公司要有奉獻(xiàn)精神，而國(guó)外的員工則強(qiáng)調(diào)和公司責(zé)權(quán)利對(duì)等，我們認(rèn)為理所當(dāng)然的東西，他們會(huì)認(rèn)為莫名其妙匪夷所思”。

回顧中海油的海外并購(gòu)歷程，小型并購(gòu)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)良好，“但這次并購(gòu)的尼克森也是個(gè)大公司，考驗(yàn)了中海油的消化能力?！鄙鲜鲑Y深人士認(rèn)為，如果中海油并購(gòu)成功，對(duì)于中國(guó)能源企業(yè)來(lái)說(shuō)，將是個(gè)具有轉(zhuǎn)折意義的大事件。

不過(guò)，已經(jīng)有過(guò)多次海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的中海油已經(jīng)考慮到這一點(diǎn)，在公告中，中海油強(qiáng)調(diào)有意留用尼克森現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)及員工。

根據(jù)中海油7月23日發(fā)布的公告，這一并購(gòu)將必須取得加拿大、歐盟(如有要求)、美國(guó)及中國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。中海油人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，中海油將尊重各相關(guān)地區(qū)的監(jiān)管要求，遵守政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批流程，并全力予以配合政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前。中海油相關(guān)部門正在準(zhǔn)備政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)所需要的各種材料。

給這次并購(gòu)帶來(lái)不確定因素的最新事件則是一起內(nèi)幕交易事件。7月27日，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEc)發(fā)表一份聲明，指控香港Well Advantaae公司和其他一些新加坡賬戶利用中海油并購(gòu)尼克森的內(nèi)部信息在紐交所非法獲利超過(guò)1300萬(wàn)美元。

上述能源業(yè)界資深人士則告訴《中國(guó)新聞周刊》，此類重大并購(gòu)在公告之前，一般僅有公司高層小圈子知曉，這次信息外泄讓人詫異。他認(rèn)為，“這次聲明應(yīng)當(dāng)是美國(guó)證監(jiān)會(huì)的常規(guī)監(jiān)測(cè)，當(dāng)然，不排除后期有些美國(guó)政客可能利用這一事件，設(shè)置障礙?！?/p>

中海油官方則對(duì)外宣稱，目前公司正在積極排查是誰(shuí)泄露了信息。

截至8月6日，中海油的股價(jià)已經(jīng)回升，目前已經(jīng)超過(guò)了并購(gòu)公告發(fā)布之前，如果一切順利，該交易預(yù)計(jì)將在2012年第四季度完成。