摘要：我國外匯儲備居全球首位，高額的外匯儲備是我們國家經(jīng)濟實力的象征。但是如何進行合理的外匯儲備投資是個值得商榷的話題。從外匯儲備的現(xiàn)狀分析的基礎上，著重分析如何合理利用外匯儲備購買資產(chǎn)促進本國經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)的度過如今這個危機時代。

關鍵詞：

外匯儲備；合理投資；外匯

中圖分類號：F74

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2012）02-0083-02

1外匯儲備概述

所謂外匯儲備，又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權。是一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產(chǎn)。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響，是一個國家經(jīng)濟實力的象征。

2我國外匯儲備現(xiàn)狀

我國自l994年外匯體制改革以來，外匯儲備規(guī)模大幅增加。從2001年開始，外匯儲備進入了快速增長的通道2006年2月，我國的外匯儲備達到8537億美元，首次超過日本，居世界第一位。2006年10月我國外匯儲備突破1萬億美元，達到10096億美元。截止到2011年8月我國外匯儲備約為3.3萬億美元?，F(xiàn)在的外匯儲備是1997年的17000多倍。

但如前所說外匯儲備是一個國家經(jīng)濟實力的象征但是高額的外匯儲備同樣會帶來巨大的弊端：

（1）外匯儲備的收益較低。根據(jù)國內(nèi)相關學者的研究結果，自2004年以來，我國外匯儲備結構表現(xiàn)為，大約其中8％是日元資產(chǎn)、22％是歐元資產(chǎn)、70％是美元資產(chǎn)。同時，我國外匯儲備在各國的投資渠道以該國幣種的國債和銀行儲蓄為主，其投資回報率很低，在過去幾年間一直處于1％一6％的范圍內(nèi)，以截止到2011年6月的數(shù)據(jù)，美國10年期的國債收益率僅為2.18%。據(jù)保守估計，以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2％來看，截止到2011年3月我們擁有30000億美元的外匯儲備，年損失高達500多億美元。如果考慮到匯率變動的風險，這一潛在損失更大。

（2）巨額的外匯儲備會損害經(jīng)濟增長的潛力。中國人民銀行10年11月26日公布數(shù)據(jù)顯示，10月新增外匯占款高達5190.47億元，創(chuàng)30個月來新高，環(huán)比大增79.27%。在現(xiàn)行外匯管理體制下，央行負有無限度對外匯資金回購的責任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約了宏觀調(diào)控的效力，還從結構上削弱宏觀調(diào)控的效果，并進一步加大人民幣升值的壓力，使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來越小。

（3）巨額的外匯儲備還會帶來巨大的機會成本與錯失IMF優(yōu)惠貸款權利等等不利的影響。

3中國外匯儲備結構優(yōu)化的路徑選擇

如上，我們國家擁有巨額的外匯儲備，但是如果不能合理運用外匯儲備，那么將會造成弊大于利的效果。對此，中國要加強對外匯儲備的經(jīng)營管理，積極探索外匯儲備的使用渠道和方式，優(yōu)化我國外匯儲備結構。

（1）成立外匯平準基金。成立外匯平準基金能有效應對浮動匯率制的波動。當外匯匯率上升，超出匯率設定的目標區(qū)間時，就可在市場上拋出儲備購入本幣延緩外幣升值；反之，當本幣升值過快時，就可在市場上購入儲備放出本幣增加本幣供給，抑制本幣升值。日本就是通過外匯平準基金干預日元匯率，外匯平準基金買賣的利差不計入基金的損益。此外，日本財務省還下設“外匯平準基金專項賬戶”，此賬戶系統(tǒng)記錄買賣外匯產(chǎn)生的損益以及融資與投資的收入與支出。財務省在使用外匯平準基金專項賬戶的資金進行外匯操作時，委托日本銀行執(zhí)行。日本的做法對于當前既要增強人民幣匯率機制的彈性，又要打破人民幣單邊升值預期的中國有非常重要的借鑒意義。在不久之前，美國參議院剛剛通過了壓迫人民幣升值的法案，也許現(xiàn)在成立外匯平準基金是個很正確的時刻。

（2）美元為代表的金融資產(chǎn)結構的調(diào)整。中國的外匯儲備中，美元資產(chǎn)占了大部分，因此美元資產(chǎn)是中國外匯儲備的非常重要組成部分。外匯儲備應首先考慮投資高流動性，低風險的資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)的增加，也要適當考慮收益性的問題。通過下圖我們可以得出中國在美元證券中，股權比例僅為0.5%，而債券比例為99.5%。

而中國投資于美國長期國債中，57.2%投資于美國財政部國債與其他國家相比，這個比例過高。美國財政部國債的收益率相對于機構債券和企業(yè)債券來說收益率偏低，說明了中國謹慎的外匯管理政策過于強調(diào)流動性和安全性而忽視了盈利性。就目前市場來說，中國應該考慮加大對機構債券的比例，降低儲備的機會成本。

我國的目前外匯投資過于保守，失去了可觀的風險回報。其實從長期來看，股票型金融證券回報遠大于債券回報。在20世紀，在美國這部分風險收益約為5%-8%之間，就算按保守的3%來計算，由于我國外匯儲備數(shù)額巨大，收益差可以達到GDP的1.5%以上。這樣大的利差讓我們應該考慮去冒風險。由于我們國家巨額的外匯儲備，因此要充分考慮到流動性的問題，應該投資于流通市值相對較高，變現(xiàn)能力相對較好的證券，其中一個不錯的方法是投資于境外的藍籌股，如?？松梨谑凸净蛘咄顿Y于全球股指基金當中。

（3）可以考慮適當增加黃金儲備。我們國家長久以來實行的都是穩(wěn)定不變的黃金儲備政策。黃金儲備一直都只有600噸，占國際儲備1.1%遠低于10.2%的平均水平。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，官方黃金儲備前20名的國家中，美國共有黃金儲備8135噸，占其外匯儲備的75.1%。其余國家中，有12個是歐洲國家，最高的為德國，持有黃金儲備2451噸占外匯儲備的66.7%。而同為以出口為導向的經(jīng)濟體當中，我國臺灣是一個可以借鑒的例子，我國臺灣在1986年6月-1987年11月期間，由于美元貶值造成外匯儲備損失117億美元，為了減少儲備的損失，臺灣當局增加了對于黃金的購買，1987年進口160噸黃金，1988年進口350噸黃金，占當年全球黃金產(chǎn)量的20%，1989年又進口160噸。由此可見，從各國和地區(qū)的經(jīng)驗中我們可以看出，黃金儲備對于優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)組合有著非常重要的作用，可以抵御美元的貶值，同時也是防范通貨膨脹的一個不錯選擇。

但是對于增加黃金儲備其實是一個有爭議的選擇，原因在于它的可行性因為歐洲主權債務危機的影響下正不斷減小。如前所說，外匯儲備最高的20個國家當中，有12個國家是屬于歐洲國家。在過去的10年中，歐洲各國央行平均每年出售黃金388噸，接近全球黃金年供應量的10%。不過在過去3年中，歐洲各國央行的黃金出售量已經(jīng)減半。上世紀90年代末以來的經(jīng)濟繁榮和穩(wěn)定、歐洲央行（ECB）在2000年的建立，以及歐元區(qū)的建立都令歐洲各國央行對系統(tǒng)性風險的擔憂減少。這導致央行傳統(tǒng)性防御操作的減弱，央行更強調(diào)儲備資產(chǎn)的回報率。因此，歐洲各國央行轉(zhuǎn)而拋售黃金，增加外幣儲備以作為再平衡和投資用途。

在這樣的背景下，歐洲各國央行在1999年9月共同創(chuàng)立了首個央行售金協(xié)議（CBGA），同意在5年內(nèi)限制年度黃金銷售量在最高400噸/年（5年共2000噸）。在2009年9月開始的CBGA3中，歐洲各國央行重新降低了年均銷售量限額，至400噸/年，并令協(xié)議適應IMF的銷售計劃。至今，歐洲各國央行在該協(xié)議的前14個月中累計銷售黃金近7.9噸。隨著歐洲各國央行將焦點重新轉(zhuǎn)向國內(nèi)困局，似乎他們出售黃金以平衡儲備資產(chǎn)比例的偏好大幅下降。

由此我們可以看出，在后危機時代，黃金的功能已經(jīng)得到全世界央行的公認，這時中國要想用外匯在市場上購買黃金的難度會變得越來越大。

（4）提高非金融類資產(chǎn)比重。首先應考慮進口先進的機器設備以促進技術進步，這部分資金也可用于購買國內(nèi)市場短缺的生活必需品和重要的工業(yè)生產(chǎn)資料。其次，可以考慮增加能源儲備，設立能源儲備基金。以美國日本和德國等國家為例，1973年石油危機之后，就開始對戰(zhàn)略石油儲備以立法形式設定儲備目標，而且能源儲備都采用了低價多儲，價高少儲，持續(xù)不斷的長效機制，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省修訂國家資源戰(zhàn)略計劃，除了原來國家法律規(guī)定必須儲備的稀有金屬等戰(zhàn)略物資外，計劃將鉑等稀有金屬業(yè)列為必須儲備的戰(zhàn)略物資，這些中國也都是應該借鑒和學習的。雖說新能源將成為未來能源的發(fā)展方向，但是在當今，化石燃料仍然是無可替代的重要資源。最后，中國也可以考慮適當增持海外地產(chǎn)，實物產(chǎn)業(yè)等等。加強非金融類資產(chǎn)投資可以提高外匯儲備的收益，降低儲備的持有成本，甚至也可以增強中國企業(yè)的競爭力。

4我國外匯儲備資產(chǎn)優(yōu)化配置的績效評估

在外匯儲備資產(chǎn)配置過程中，非常重要的一個組成部分就是優(yōu)化配置的程度。由于外匯儲備中用于流動性需求的部分主要投資以儲蓄存款和國債為主，收益基本固定，因此我們主要是對于除了滿足流動性需求外超額儲備部分的投資收益評估。

儲備資產(chǎn)可分為直接投資和間接投資。直接投資的目的在于運用儲備資產(chǎn)支持國有企業(yè)增加投資從戰(zhàn)略的高度開發(fā)或者引進短缺的資源使其成為中國可持續(xù)發(fā)展的動力。這類投資的回報有兩種形式，一是成為一個國家的技術資源二是成為自然資源。這些資源都會回流國內(nèi)。因此對這類投資有兩種評估方式：第一，從投資的企業(yè)本身來考慮。可以考察企業(yè)的利潤率和經(jīng)營狀況。第二，是考慮企業(yè)對于本土經(jīng)濟發(fā)展的貢獻。這里，可以通過比較收益和機會成本進行計量。相應的機會成本可以用相同數(shù)量的儲備投資于海外資本市場，再用獲得的收益購買相應的資源，可獲得的資源量就可以假設為機會成本。

間接投資是將儲備投資于海外金融市場和地產(chǎn)市場，建立以外幣計量的投資組合。間接投資的績效評估，可以劃分為兩個層次。局部評估和整體評估。局部評估就是對投資于某一幣種，行業(yè)或市場組合進行評估。整體評估就是把各類組合看成一個大的投資組合進行評估。

通過評估儲備可以客觀的衡量投資對本國經(jīng)濟的支持。但是很多時候評估未必準確還要考慮很多因素。如投資企業(yè)的發(fā)展階段和能去的資源的難易程度等等。

綜上所述，我們可以看到，我們巨額的外匯儲備是我們國家近幾十年經(jīng)濟騰飛的表現(xiàn)，但是如何合理運用這類資產(chǎn)達到降低風險提高收益仍然是一個值得探討的話題。通過改變資產(chǎn)結構或許是我們國家一個重要的出路去解決當前的外匯儲備困境。

參考文獻

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