摘要：使用上海期貨市場(chǎng)和廣州黃埔現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究與分析。研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)在長(zhǎng)期中價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率在觀察期內(nèi)有所提高的結(jié)論，并針對(duì)我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，提出了部分政策建議。

關(guān)鍵詞：

燃料油期貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)變化

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2012）02-0159-02

1前言

伴隨著中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，能源供需矛盾越來(lái)越凸現(xiàn)出來(lái)，成為制約未來(lái)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的瓶頸。在這種壓力背景下，上海期貨交易所于2004年8月25日推出了中國(guó)第一份能源期貨合約——燃料油期貨，希望為本國(guó)現(xiàn)貨交易提供定價(jià)基準(zhǔn)。至今經(jīng)過(guò)了近七年的發(fā)展，中國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是否出現(xiàn)了明顯的提高，有待以實(shí)證加以說(shuō)明。

2文獻(xiàn)綜述

從20世紀(jì)60年代末開始，國(guó)外的眾多學(xué)者對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了廣泛的研究，檢驗(yàn)方法也在不斷地創(chuàng)新中。美國(guó)的Isabel Figuerola Ferretti 和 Jesus Gonzalo（2010）對(duì)倫敦金屬期貨市場(chǎng)上的非有色金屬合約進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

國(guó)內(nèi)關(guān)于期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究也有不少，但大部分都是直接采用國(guó)外已經(jīng)成熟的研究方法，研究角度大眾化，很少有原創(chuàng)性的方法出現(xiàn)。邵遠(yuǎn)慧（2005）、劉慶富、張金清（2006）、李敬、李剛和易法海（2010）等學(xué)者分別對(duì)我國(guó)上海、大連、鄭州三大期貨交易所的大部分交易品種進(jìn)行了實(shí)證研究，評(píng)價(jià)了各個(gè)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的效率。

3數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文期貨數(shù)據(jù)選取上海期貨交易所的燃料油期貨合約每日收盤價(jià)，數(shù)據(jù)直接采用世華財(cái)訊交易系統(tǒng)的燃料油連續(xù)報(bào)價(jià)，現(xiàn)貨數(shù)據(jù)選擇黃埔高硫燃料油180CST均衡價(jià)為代表，數(shù)據(jù)來(lái)自中糧期貨寧波分公司。

數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2005年1月4日至2011年5月23日，剔除現(xiàn)貨交易日和期貨交易日中不完全匹配的數(shù)據(jù)后，共1447個(gè)樣本。同時(shí)為減少數(shù)據(jù)波動(dòng)，對(duì)期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。經(jīng)過(guò)取對(duì)數(shù)處理后的期貨收盤價(jià)格數(shù)據(jù)記為L(zhǎng)NF、現(xiàn)貨均衡價(jià)格記為L(zhǎng)NS。本文數(shù)據(jù)分析采用EViews軟件完成。

4實(shí)證研究

4.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文以Perron的檢驗(yàn)方法為準(zhǔn)，輔以ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)形式和最佳滯后期的選擇以SC原則為準(zhǔn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1，可以看出，ADF檢驗(yàn)和NP檢驗(yàn)的結(jié)論一致，LGF和LGS在5%的顯著性水平下，均為非平穩(wěn)序列。同時(shí)結(jié)果顯示，其一階差分序列在5%的顯著水平下，均拒絕原假設(shè)，即它們均為I（1）序列。

4.2期現(xiàn)貨價(jià)格圖形分析

從圖1中可以認(rèn)為期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格分了兩個(gè)階段沿著不同的軌跡運(yùn)動(dòng)，在2005年至2010年這段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展，市場(chǎng)體制也逐漸完善，所以期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系可能會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)變化。

圖1LGF與LGS散點(diǎn)圖

4.3Chow分割點(diǎn)檢驗(yàn)

從單位根檢驗(yàn)可知，LNF和LNS序列皆為I（1）序列，所以在對(duì)變量進(jìn)行回歸前，應(yīng)先對(duì)其進(jìn)行一階差分，差分后的變量分別記為DLNF、DLNS。根據(jù)上海期貨交易所提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以假設(shè)2008年10月為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，以其附近時(shí)間點(diǎn)為轉(zhuǎn)折點(diǎn)進(jìn)行Chow分割點(diǎn)檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，以16日為分割點(diǎn)時(shí)擁有最大F值，在0.05的置信水平下也支持了分割結(jié)果，如表2所示：

表2Chow分割點(diǎn)檢驗(yàn)

分割點(diǎn)2008年10月16日

F值：4.722196P值：0.009034

LR值：9.439806P值：0.008916

這主要是因?yàn)?008年國(guó)際油價(jià)的劇烈波動(dòng)不僅使得眾多的燃料油相關(guān)主體紛紛進(jìn)入期貨市場(chǎng)尋求風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，頻繁的交易和眾多的參與者使得燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)間的影響關(guān)系更加顯著。

5結(jié)論與建議

燃料油市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格序列和期貨價(jià)格序列平穩(wěn)化處理后檢驗(yàn)出兩變量間的線性回歸模型出現(xiàn)了系數(shù)變動(dòng)的問(wèn)題，運(yùn)用Chow分割點(diǎn)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)2008年10月16日為分割點(diǎn)。說(shuō)明我國(guó)上海燃料油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在七年多的發(fā)展歷程中出現(xiàn)了顯著性變化。

根據(jù)目前我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，本文提出了幾點(diǎn)政策建議：培育和發(fā)展燃料油期貨市場(chǎng)的投資主體擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模；降低交易成本促進(jìn)參與者的套利交易；大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者和投資基金引入理性投資力量；建立多品種全方位的石油期貨體系。

參考文獻(xiàn)

［1］Isabel Figuerola Ferretti，Jesus Gonzalo．Modelling and measuring price discovery in commodity markets［J］．Journal of Econometics，2010，11（158）：95-107.

［2］高鐵梅．計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模：EViews應(yīng)用及實(shí)例［M］．北京：清華大學(xué)出版社，2009.

［3］邵遠(yuǎn)慧．大連玉米期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)證分析［J］．渤海期貨商務(wù)網(wǎng)，2005，（10）.

［4］劉慶富，張金清．我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究［J］．產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2006，（1）：11-18.

［5］李敬，李剛，易法海．我國(guó)豆油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率研究［J］．統(tǒng)計(jì)與決策，2010，（9）：135-137.

作者簡(jiǎn)介：

劉延杰（1985-），男，河南濮陽(yáng)人，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理管理學(xué)院碩士研究生。