摘要：從某種角度而言，作為企業(yè)特定的融資行為，境外上市不僅肩負(fù)著籌措資金的使命?，F(xiàn)有研究中鮮有從企業(yè)戰(zhàn)略角度分析境外上市的動(dòng)因，其實(shí)境外上市還承載著企業(yè)海外擴(kuò)張的發(fā)展目標(biāo)，并與企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略息息相關(guān)，本文提出企業(yè)境外上市有利于提高企業(yè)的國(guó)際化程度。

關(guān)鍵詞：境外上市；績(jī)效維度；結(jié)構(gòu)維度；態(tài)度維度；國(guó)際化程度

中圖分類號(hào)：F276.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

1990年中信泰富在香港買(mǎi)殼上市，揭開(kāi)了中國(guó)企業(yè)境外融資的序幕。1993年7月中國(guó)企業(yè)第一次亮相香港股市，首先是青島啤酒，緊隨其后的有上海石化、馬鞍山鋼鐵、儀征化纖等8家公司，此后20年間我國(guó)企業(yè)一共經(jīng)歷了四次境外上市的高潮，境外上市已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)的一個(gè)重要融資渠道。

一、問(wèn)題的提出

境外上市也稱海外上市，是指國(guó)內(nèi)股份有限公司向境外投資者發(fā)行股票，并在境外證券交易所公開(kāi)上市。中國(guó)企業(yè)境外上市有直接上市與間接上市兩種模式。境外直接上市是指企業(yè)作為境內(nèi)法人，直接申請(qǐng)到境外證券交易所發(fā)行供境外投資者買(mǎi)賣(mài)的股票并上市。目前采取境外直接上市的，只能是經(jīng)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)批準(zhǔn)的境外上市預(yù)選企業(yè)，境外上市地點(diǎn)僅限于香港、紐約、倫敦和新加坡等與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂了監(jiān)管合作備忘錄的國(guó)家和地區(qū)的證券交易所。境外間接上市是指境內(nèi)企業(yè)的境外關(guān)聯(lián)人在境外發(fā)行股票并上市或者收購(gòu)境外上市公司借殼上市，具體有附屬實(shí)體公司上市、“買(mǎi)殼”上市、“造殼”上市、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債上市和存托憑證上市5種途徑，但是是否構(gòu)成境內(nèi)企業(yè)利用其境外公司名義在境外發(fā)行股票上市，因關(guān)聯(lián)人情況比較復(fù)雜較難做出明確的界定。因此，本文所討論的境外上市主要是指企業(yè)的境外直接上市行為。

由于地緣、文化以及制度等方面的原因，香港成為我國(guó)企業(yè)境外上市的首選之地。根據(jù)香港聯(lián)合證券交易所網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2010年12月31日，在香港聯(lián)合證券交易所主板上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)共128家，市值總值5 210 324 734 369港元，占主板總市值的比重為24.88%；在香港聯(lián)合證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)共35家，市值總值20 154 236 978，占創(chuàng)業(yè)板總市值的比重為14.97%。有鑒于此，本文研究的境外上市企業(yè)限定為在香港聯(lián)合證券交易所主板上市的內(nèi)地企業(yè)。

為何企業(yè)要赴境外上市？由于境外上市從本質(zhì)上而言屬于企業(yè)的融資活動(dòng)，現(xiàn)有研究?jī)A向于從融資活動(dòng)的關(guān)鍵要素——融資規(guī)模和資本成本角度探討境外上市的動(dòng)因?；谌谫Y規(guī)模動(dòng)因的分析是直白而明了的，Lichet（2003）認(rèn)為境外上市的首要目的在于獲取融資；崔遠(yuǎn)森（2004）認(rèn)為我國(guó)企業(yè)境外上市普遍具有較強(qiáng)的融資動(dòng)機(jī)；易憲容（2006）認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)之所以境外上市是出于企業(yè)自身利益最大化的市場(chǎng)選擇，也是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)缺陷下的現(xiàn)實(shí)選擇。而降低資本成本動(dòng)因可由市場(chǎng)分割假說(shuō)、流動(dòng)性假說(shuō)、投資者認(rèn)知假說(shuō)以及綁定假說(shuō)加以解釋。市場(chǎng)分割假說(shuō)由Stapleton和Subrahmanyam于1977年提出，是解釋境外上市動(dòng)因的最早、最流行的一種理論觀點(diǎn)。該假說(shuō)認(rèn)為由于市場(chǎng)間普遍存在的流通障礙和差異，市場(chǎng)分割現(xiàn)象在一定程度上存在。市場(chǎng)分割會(huì)限制公司融資渠道，而公司境外上市可以消除投資壁壘和市場(chǎng)分割的負(fù)面效應(yīng)，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)和降低資本成本的目的。Miller（1999）等研究了非美國(guó)公司在美國(guó)交叉上市的股票價(jià)格效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司境外上市時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的股票價(jià)格會(huì)有明顯的上升，而且被分割程度越高的市場(chǎng)獲益越大（如新興市場(chǎng)），這一發(fā)現(xiàn)符合市場(chǎng)分割假說(shuō)，結(jié)論支持交叉上市可以降低公司資本成本。Amihud和Mendelson（1986）提出流動(dòng)性假說(shuō)，認(rèn)為境外上市能增強(qiáng)股票的流動(dòng)性，從而降低公司的資本成本。Meton（1987）提出投資者認(rèn)知假說(shuō)，指出境外上市有利于增加投資者基數(shù)，從而降低投資者期望報(bào)酬率，降低公司的資本成本。

基于公司治理角度的“綁定假說(shuō)”可以追溯至“法與金融”的興起，在“法與金融”的分析框架下，投資者保護(hù)成為研究境外上市的一個(gè)新切入點(diǎn)。Furst和Cantale（1998）提出境外上市的“信號(hào)模型（signal model）”，認(rèn)為盈利好的公司在投資者保護(hù)制度嚴(yán)格的環(huán)境里比在制度寬松的環(huán)境里能夠更有效地傳遞關(guān)于公司前景的信息。因此，到投資者保護(hù)制度更加嚴(yán)格的市場(chǎng)上市能夠提高公司價(jià)值，降低權(quán)益資本成本。Coffee（1999）和Coffee（2002）從提出“綁定假說(shuō)（Bonding Hypothesis）”，認(rèn)為處于投資者保護(hù)較弱的環(huán)境之中的公司，可以通過(guò)境外上市自愿地置身于更為嚴(yán)格的投資者保護(hù)制度之下，從而吸引本來(lái)不愿投資或者對(duì)股票價(jià)格大打折扣的投資者，正是這種對(duì)嚴(yán)格管制制度的主動(dòng)選擇使境外上市公司得以用較低的成本籌集較多的權(quán)益資本。Stulz（1999）從信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題的角度指出，公司治理對(duì)權(quán)益資本成本有著至關(guān)重要的影響，境外上市可以通過(guò)改善法律制度和信息披露規(guī)范等形式的公司治理機(jī)制而降低權(quán)益資本成本。Hail和Leuz（2005）把境外上市引起的公司價(jià)值變化分解為權(quán)益資本成本效應(yīng)和現(xiàn)金流量效應(yīng)，其實(shí)證檢驗(yàn)表明在控制了現(xiàn)金流量效應(yīng)后，權(quán)益資本成本仍然顯著降低。Reese和Weisbach（2002）從境外上市后續(xù)融資的角度進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)外國(guó)公司在美國(guó)上市后權(quán)益融資增加，來(lái)自投資者保護(hù)較弱的國(guó)家的公司尤其如此，他們的研究結(jié)果從另外一個(gè)角度支持了Coffee（1999，2002）的綁定假說(shuō)。

綜上所述，現(xiàn)有研究的局限在于僅僅將境外上市解讀為企業(yè)的一種融資行為，而并未思考這一行為與企業(yè)其他基本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的聯(lián)系，更鮮有從企業(yè)戰(zhàn)略角度分析境外上市的動(dòng)因。事實(shí)上，境外上市不僅與融資活動(dòng)有關(guān)，也與公司擴(kuò)張海外市場(chǎng)的全球戰(zhàn)略息息相關(guān)，對(duì)于希望進(jìn)軍海外市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，境外上市承擔(dān)了企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要，是進(jìn)入國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手母國(guó)市場(chǎng)的良好途徑。有鑒于此，本文對(duì)于境外上市與企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略之間關(guān)系的思考能進(jìn)一步補(bǔ)充及豐滿境外上市的動(dòng)因理論，具有一定的理論意義。與此同時(shí)，考慮到隨著我國(guó)政府放寬外匯控制以及其他方面的限制，中國(guó)企業(yè)將加快海外擴(kuò)張的步伐。在這樣的背景下，境外上市與海外擴(kuò)張能否相輔相成是一個(gè)值得探討的、具有現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題。

二、境外上市與企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略

企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略是企業(yè)在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的發(fā)展規(guī)劃，是跨國(guó)公司為了把公司的成長(zhǎng)納入有序軌道，不斷增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和環(huán)境適應(yīng)性而制定的一系列決策的總稱。企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略將在很大程度上影響企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程，決定企業(yè)國(guó)際化的未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)，而國(guó)際化戰(zhàn)略具體的實(shí)現(xiàn)方式包括三種國(guó)際擴(kuò)張的方式：出口、境外直接投資和跨國(guó)并購(gòu)，其中境外直接投資和跨國(guó)并購(gòu)是20世紀(jì)90年代以來(lái)各國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張的主要形式，也是目前我國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張的主流形式。從本質(zhì)上而言，出口是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的部分結(jié)果，而境外直接投資和跨國(guó)并購(gòu)則屬于企業(yè)的投資活動(dòng)。這兩種活動(dòng)與企業(yè)的融資活動(dòng)——境外上市有著內(nèi)在的邏輯聯(lián)系，而三者之間的邏輯關(guān)系構(gòu)成了本文以下分析的理論框架。由財(cái)務(wù)管理基本原理可知，企業(yè)的融資活動(dòng)、投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之間有著內(nèi)在的聯(lián)系：企業(yè)融資活動(dòng)的規(guī)模和效率制約著企業(yè)投資活動(dòng)的規(guī)模和效率。由投資活動(dòng)形成的各種類型的資產(chǎn)是企業(yè)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)，可認(rèn)為融資活動(dòng)的規(guī)模和效率制約著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的規(guī)模和效率，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果最終反過(guò)來(lái)將影響企業(yè)再融資的規(guī)模和效率。因此，境外上市將通過(guò)兩種途徑影響企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)：一方面，基于上述有關(guān)境外上市財(cái)務(wù)動(dòng)因的理論可知，境外上市有助于降低融資活動(dòng)的資本成本，在其他條件不變的情況下，融資成本降低將使公司獲得更多凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模和收益，有利于企業(yè)的境外直接投資和跨國(guó)并購(gòu)；另一方面，境外上市能在產(chǎn)品市場(chǎng)上提高消費(fèi)者對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知，從而擴(kuò)大產(chǎn)品的消費(fèi)者群體進(jìn)而擴(kuò)大出口，有利于企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。由此可見(jiàn)，境外上市對(duì)于企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)是有積極意義的。

為了定量描述境外上市對(duì)于企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的影響，需要對(duì)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的結(jié)果進(jìn)行定量描述。國(guó)際化戰(zhàn)略的成果有許多衡量的維度，其中最為直觀的維度當(dāng)屬國(guó)際化程度。本文沿用Sulivan（1994）的指標(biāo)體系，從績(jī)效、結(jié)構(gòu)和態(tài)度三個(gè)維度來(lái)全面衡量企業(yè)的國(guó)際化程度?？?jī)效維度衡量的是企業(yè)在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)，同時(shí)也能在某種程度上反映企業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)的依賴程度，可選擇最常用的海外銷售占總銷售百分比（FS）來(lái)衡量。結(jié)構(gòu)維度衡量的是企業(yè)所擁有的海外資源特征，采用海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占凈資產(chǎn)的百分比（FENA）、海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的百分比（FETA）以及海外子公司數(shù)占全部子公司數(shù)的百分比（FH）來(lái)衡量。其中海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占凈資產(chǎn)的百分比衡量企業(yè)的股東權(quán)益在海外的分布，而海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的百分比則從投資角度代表了企業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)投入占總資產(chǎn)的份額。態(tài)度維度反映的是企業(yè)管理層的海外運(yùn)營(yíng)傾向和趨勢(shì)。本文采用國(guó)際營(yíng)運(yùn)的心理分散程度（PDD）和擁有分支機(jī)構(gòu)的國(guó)家數(shù)目（CN）兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)作為對(duì)態(tài)度維度的衡量。

綜合上述，提出待檢驗(yàn)假設(shè)：境外上市有利于提高企業(yè)的國(guó)際化程度。

三、案例簡(jiǎn)介

（一）樣本的選擇

截止2010年12月31日，在香港聯(lián)合證券交易所主板上市的128家內(nèi)地企業(yè)中，有64家企業(yè)同時(shí)在內(nèi)地A股主板上市①。在這64家企業(yè)中，絕大多數(shù)都是先在H股上市而后回歸A股②。為便于分離境外上市對(duì)于企業(yè)國(guó)際化程度的影響，同時(shí)考慮財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可得性，本文擬選取先于A股主板上市，后赴香港主板上市的企業(yè)作為研究對(duì)象，而符合這一標(biāo)準(zhǔn)的樣本有招商銀行股份有限公司、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）有限公司、中國(guó)民生銀行、中興通訊股份有限公司、山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司和中國(guó)冶金科工股份有限公司。排除金融類公司以及A股上市與H股上市間隔時(shí)間短于1年的中國(guó)冶金科工股份有限公司后，在剩余的兩個(gè)樣本（中興通信股份有限公司和山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司）中，進(jìn)一步排除同時(shí)在香港、紐約和內(nèi)地上市的山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司，選取中興通訊股份有限公司作為本文的分析樣本。

（二）中興通訊股份有限公司簡(jiǎn)介

中興通訊股份有限公司的前身為1985年成立的深圳市中興半導(dǎo)體有限公司，是國(guó)內(nèi)最早從事程控交換機(jī)研制、生產(chǎn)和銷售廠家之一。1997年10月6日，中興通訊在深圳A股上市，2004年12月9日在香港H股上市，為中國(guó)最大的通信設(shè)備上市公司以及全球領(lǐng)先的綜合通信解決方案提供商。2005年以來(lái)，中興通訊營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了超過(guò)29%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，2009年超過(guò)600億人民幣，成為全球第五大電信設(shè)備商、第六大通信終端廠商。公司依托分布于在美國(guó)、法國(guó)、瑞典、印度、中國(guó)等地的15個(gè)研發(fā)機(jī)構(gòu)，憑借不斷增強(qiáng)的創(chuàng)新能力、突出的靈活定制能力、日趨完善的交付能力贏得全球客戶的信任與合作，服務(wù)于全球百?gòu)?qiáng)運(yùn)營(yíng)商中的59家。在企業(yè)發(fā)展的進(jìn)程中，中興通訊于1995年正式啟動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略，卓有成效。

四、案例分析

2004年12月，中興通訊股份有限公司發(fā)行160 151 040股H股，并于2004年12月9日于香港聯(lián)交所主板上市，成為首家A 股上市公司在香港聯(lián)交所主板上市的公司。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，在H股發(fā)行過(guò)程中，國(guó)有股東減持國(guó)有股共1 384 590股，約為H股發(fā)行股份總數(shù)的0.9%。H股發(fā)行完成后，中興新通訊設(shè)備有限公司持有公司44.1%的股份，仍為公司第一控股股東，外資股份合計(jì)占總股本的18.6%③，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)分散化、多元化和國(guó)際化。H股的發(fā)行和上市為中興通訊貫徹國(guó)際化戰(zhàn)略提供了更高和更好的資本平臺(tái)，從而加速了公司的國(guó)際化進(jìn)程。

中國(guó)于2001年12月10日正式加入WTO，在有關(guān)中國(guó)加入WTO的法律文件中，與電信行業(yè)相關(guān)的協(xié)定包括《基礎(chǔ)電信協(xié)議》、《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》、《信息技術(shù)協(xié)議》和與貿(mào)易有關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)定。在中國(guó)履行承諾開(kāi)放電信市場(chǎng)后 國(guó)內(nèi)電信業(yè)隨之發(fā)生了許多變化，外資逐漸深入中國(guó)電信領(lǐng)域，對(duì)公司構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)威脅，與此同時(shí)，加入WTO后我國(guó)可以同時(shí)享受130多個(gè)成員方的優(yōu)惠待遇，并能防止其他國(guó)家利用反傾銷法的制裁。因此，對(duì)于中興公司的國(guó)際化戰(zhàn)略而言，2002年是一個(gè)新的起點(diǎn)，為此將考察時(shí)間窗口設(shè)定為2002年至2009年。本文以下將分別從績(jī)效、結(jié)構(gòu)和態(tài)度三個(gè)維度考察中興通訊股份有限公司境外上市對(duì)于公司國(guó)際化程度的影響。

（一）境外上市與國(guó)際化程度：績(jī)效維度

績(jī)效維度衡量的是企業(yè)在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)，同時(shí)也能在某種程度上反映企業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)的依賴程度，本文選擇最常用的海外銷售占總銷售百分比（FS）來(lái)衡量。根據(jù)歷年中興通訊股份有限公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理得到圖1。如圖1所示，2004年之前，海外業(yè)務(wù)收入占總的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重徘徊在10%左右，而2004年躍升至21.56%，幾乎翻了一番，隨后幾年仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，2008年達(dá)到最高點(diǎn)60.57%。由此可初步判斷，2004年公司境外上市對(duì)于國(guó)際化績(jī)效維度有正向的促進(jìn)效應(yīng)。

（二）境外上市與國(guó)際化程度：結(jié)構(gòu)維度

結(jié)構(gòu)維度衡量的是企業(yè)所擁有的海外資源特征，采用海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占凈資產(chǎn)的百分比（FENA）、海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的百分比（FETA）以及海外子公司數(shù)占全部子公司數(shù)的百分比（FH）來(lái)衡量。其中海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占凈資產(chǎn)的百分比衡量企業(yè)的股東權(quán)益在海外的分布，而海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的百分比則從投資角度代表了企業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)投入占總資產(chǎn)的份額。截止2007年12月31日，中興通訊共有控股子公司106家，其中海外控股子公司65家④，海外長(zhǎng)期股權(quán)投資共計(jì)260 482 265元人民幣⑤，歷年數(shù)據(jù)詳見(jiàn)表2。

計(jì)算海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占凈資產(chǎn)的百分比（FENA）、海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的百分比（FETA）以及海外子公司數(shù)占全部子公司數(shù)的百分比（FH），得圖2、圖3。如圖2所示，2001年至2007年期間，F(xiàn)ENA指標(biāo)（海外長(zhǎng)期股權(quán)投資/凈資產(chǎn)）于2003年達(dá)到最高值2.631%，之后經(jīng)歷了2004年的短暫回落后于2005年回升至2.1%水平，之后基本保持穩(wěn)定。而FETA指標(biāo)（海外長(zhǎng)期股權(quán)投資/總資產(chǎn)）的最高值為0.9809%，出現(xiàn)在2005年。FETA指標(biāo)的趨勢(shì)與我們之前所預(yù)期的基本一致，而FENA指標(biāo)的趨勢(shì)未能與預(yù)期吻合。

如圖3所示，2001年至2007年期間，中興通訊海外控股子公司數(shù)目占全部控股子公司數(shù)目的比重由2001年的36.36%，上升至2005年的53.62%，之后的2006年和2007年仍保持穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，2007年達(dá)到期間最高值57.84%。

綜合上述三項(xiàng)指標(biāo)趨勢(shì)，其中兩項(xiàng)指標(biāo)——海外長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)比重、海外控股子公司數(shù)目占全部控股子公司數(shù)目，由此可認(rèn)為：從結(jié)構(gòu)維度衡量，境外上市有利于提高企業(yè)的國(guó)際化程度。

（三）境外上市與國(guó)際化程度：態(tài)度維度

態(tài)度維度反映的是企業(yè)管理層的海外運(yùn)營(yíng)傾向和趨勢(shì)。本文采用國(guó)際營(yíng)運(yùn)的心理分散程度（PDD）和擁有分支機(jī)構(gòu)的國(guó)家數(shù)目（CN）兩項(xiàng)指標(biāo)，作為對(duì)態(tài)度維度的衡量。Johnson（1977）等認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行國(guó)際運(yùn)營(yíng)的海外國(guó)家與其所在國(guó)之間的心理距離對(duì)企業(yè)的國(guó)際化程度有正相關(guān)作用。心理距離是指妨礙或干擾企業(yè)與市場(chǎng)之間信息流動(dòng)的因素，包括語(yǔ)言、文化、政治體系、教育水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等，一般用來(lái)衡量投資者對(duì)海外市場(chǎng)的熟悉程度⑥。因此，在其他條件不變的情況下，企業(yè)進(jìn)行國(guó)際運(yùn)營(yíng)的外海國(guó)家與企業(yè)所在地的心理距離越遠(yuǎn)，企業(yè)的國(guó)際化程度就越高。延續(xù)這一觀點(diǎn)，Sulivan（1994）利用Ronen（1985）對(duì)全球范圍國(guó)家聚類分析的結(jié)果⑦，將全球國(guó)家分為十大區(qū)域——北歐、日耳曼地區(qū)、英國(guó)、北美洲、南美洲、遠(yuǎn)東地區(qū)、阿拉伯地區(qū)、近東地區(qū)、獨(dú)立國(guó)家和其他地區(qū)。如企業(yè)在上述1個(gè)區(qū)域內(nèi)擁有海外控股子公司，則其PDD值為0.1，以此類推。截止2010年12月31日，中興通訊在全球擁有15個(gè)研發(fā)機(jī)構(gòu)和107個(gè)分支機(jī)構(gòu)，歷年控股子公司全球國(guó)家類聚分布情況及PDD得分情況如表5所示。初步統(tǒng)計(jì)，中興通訊海外控股子公司所分布的區(qū)域由2002年的8個(gè)國(guó)家及地區(qū)增至2007年底的50個(gè)國(guó)家及地區(qū)，其中2005年增幅最大，高達(dá)66.67%⑧。中興通訊全球聚類分布及國(guó)際運(yùn)營(yíng)心理分散程度如表3所示。由此可見(jiàn)無(wú)論是以國(guó)際營(yíng)運(yùn)的心理分散程度（PDD）衡量，還是以擁有分支機(jī)構(gòu)的國(guó)家數(shù)目（CN）衡量，中興通訊2004年底境外上市對(duì)于公司的國(guó)際化戰(zhàn)略均產(chǎn)生了積極的影響。

五、結(jié)論

綜上所述，從績(jī)效維度、結(jié)構(gòu)維度和態(tài)度維度衡量，境外上市對(duì)于中興通訊的國(guó)際化程度的影響基本上是正向的，其中基于績(jī)效維度和結(jié)構(gòu)維度的衡量最為顯著。因此，基本上能驗(yàn)證本文提出的假設(shè)：境外上市有利于提高企業(yè)的國(guó)際化程度。由于本文僅是針對(duì)某一家具體公司的定性描述與分析，未作進(jìn)一步的深入分析，未來(lái)有待進(jìn)行基于大樣本的定量描述與分析，以進(jìn)一步驗(yàn)證本文的假說(shuō)。

注釋：

① 其中山東墨龍石油機(jī)械股份有限公司于2010年10月21日回歸A股創(chuàng)業(yè)板。

② 其中有52家企業(yè)先H股上市后回歸A股，6家企業(yè)同時(shí)在H股和A股上市。數(shù)據(jù)來(lái)源于香港聯(lián)合證券交易所網(wǎng)站、上海證券交易所網(wǎng)站及深圳證券交易所網(wǎng)站。

③ 香港中央結(jié)算代理人有限公司持有14.8%，DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHAFT持有2%；MORGAN STANLEY CO. INTERNATIONAL LIMITED持有1.8%。數(shù)據(jù)來(lái)源于公司2004年年報(bào)。

④ 根據(jù)歷年公司年報(bào)，公司持股50%及50%以上的公司納入合并資產(chǎn)負(fù)債表的范疇。以此為標(biāo)準(zhǔn)確定控股子公司的統(tǒng)計(jì)范圍。根據(jù)歷年公司年報(bào)整理。由于自2008年期，公司年報(bào)中不再列出全部控股子公司完整信息，故統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)僅能截止至2007年12月31日。

⑤ 海外長(zhǎng)期股權(quán)投資包括既包括對(duì)控股子公司的股權(quán)投資，也包括對(duì)合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)公司的股權(quán)投資。核算采用歷史成本數(shù)據(jù)，即以當(dāng)年初始投資額為準(zhǔn)，并根據(jù)當(dāng)年匯率換算而得。

⑥ John Jan，Erik Vahlne. The Internationalization Process of the Firm— A Model of Knowledge Development and Increasing Foreign Market Commitments[J].Journal of International Business Studies，1977，（4）：23—32.

⑦ Ronen，Smcha，Oded Shenkar. Clustering Countries on Attitudinal Dimensions： A Review and Synthesis[J]. Academy of Management Review，1985，10（3）：35—54.

⑧ 2003年增幅為62.5%，2004年增幅為38.5%，2005年增幅為66.67%，2006年增幅為26.7%，2007年增幅為31.6%。

參考文獻(xiàn)：

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[2] Ronen，Smcha，Oded Shenkar. Clustering Countries on Attitudinal Dimensions： A Review and Synthesis[J]. Academy of Management Review，1985，10（3）：35—54.

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[5] Thomas G.O’Connor. Cross—listing in the U.S.and domestic investor protection[J].The Quarterly Review of Economics and Finance，2006（46）： 413—436.

[6] 丁嵐，董秀良.境外上市公司回歸A股市場(chǎng)交叉上市動(dòng)因研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010（8）：108—116.

（責(zé)任編輯：石樹(shù)文）